债券市场的流动性

中国债券市场流动性问题研究

ＴｈｅＲｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅＬｉｑｕｉｄｉｔｙｏｆＣｈｉｎａ

ＢｏｎｄＭａｒｋｅｔ

一级学科：管理科学与工程

学科专业：管理科学与工程

研究生：张蕊

指导教师：王春峰

天津大学管理学院

二零一零年五月一令一夸牛血月

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＾ｌＩＩ］ｌｌｌｌｌｌｌｌｒＴＩＦｒｌｌｌＹ１９２５８６２独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得苤鲞盘堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位敝储虢Ｚ编签字吼砂加年６月，弓，日

学位论文版权使用授权书

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学位敝作者繇强妊 导师签名

签字日期：矽／Ｄ年莎月ｆ弓日签字日期：年月日

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中文摘要

债券市场是一国货币政策和财政政

企业透明度与债券流动性

摘要：为探究企业资产流动性的内在原因，本文分析了企业会计信息透明度对其已发行债券的影响。尤其集中研究了这种相关性受到总流动性和金融危机的影响程度。我们运用20 04年―2012年之间超过40000个样本的面板数据，发现了债券流动性对于企业透明度具有显著的统计和经济意义上的影响力，并且当处于金融危机环境下，相关性亦增强。同时，相较于信用风险，债券流动性对企业透明度的影响更大。最后，我们发现透明的会计信息对于流动性风险亦有较强影响力。

关键词：公司债券；流动性；透明度

一、导论与文献回顾

然而股票市场中的私有信息是内涵于企业现金流中，债券市场中的私有信息分离于公共信息的异质性干扰（Green， 2004； Brandt and Kavajecz， 2004）。虽然投资者能够观察到同一种信息，但是其分析信息的能力是具有差异的。例如，大型的投资银行拥有能力卓越的分析与精密的分析模型。这种异质性能够导致公共信息中提出私有信息的差异度。Pasquariello和Vega（2007）检验了私有与公共信息在美国国债价格生成过程中的作用，发现债券价格的动态特性与基本面与代理人信念有关。上述研究强调了信息不对称在债券市场中的重要性。

债券流动性的前

一、价格法

价格法是从流动性的宽度属性演变过来的，其最重要的价格指标是价差衡量指标，包括买卖价差、有效价差、实现的价差、定位价差等4种。其中，最常用的是买卖价报价差。

（1）衡量买卖价差有两种，一是绝对买卖价差（=︳卖出报价-买进报价︴）二是相对买卖价差，即百分比买卖价差（=绝对买卖价差/最佳买卖价格的平均值）。

报价价差缺点：用报价价差度量执行成本时假设交易刚好发生在买价或者卖价上，即成交价格要么等于买价要么等于卖价，不会处于买卖报价之间。然而，事实上，成交价格是有可能处在买卖报价之间的。

（2）由于买卖价差中间值反映的是没有交易成本存在的证券市场价格，所以有效价差的计算是基于真实成本的成交价格，所以它比报价价差更能精确的反应执行成本。

有效价差=成交价格的平均价格—买卖价差中间值

即Zt?2Qt(Pt?Mt)，其中，Qt为买卖标识符号，Mt为买卖报价的中间值。 （3）市场微观结构的最新理论和经验倾向于把有效价差分解成两个成分：已实现价差和价格影响，已实现价差度量了流动性提供者为市场提供流动性所实现的收益，价格影响又称为信息成分或逆向选择成本，度量了投资者在与知情交易者发生交易时遭受到的损失。

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其中， rt是

1104丨利用流动性缺口来做流动性压力测试

流动性压力测试是一种以定量分析为主的流动性风险分析方法，通过测算商业银行在遇到假定的小概率事件等极端不利情况下可能发生的损失，从而对商业银行流动性管理体系的脆弱性做出评估和判断，进而采取必要措施。流动性压力测试需要检验银行承受流动性风险的能力、揭示流动性风险状况、检查流动性风险管理方面存在的不足并为加强流动性管理提供依据。

1.流动性压力测试概述

国际清算银行（BIS）把压力测试定义为压力测试情景或敏感性压力测试，进而把压力测试情景定义为变量测试，既能以过去的重大事件进行历史情景测试，（比如2013年6月金融市场流动性风波），也能以假设情景为基础开展。

情景分析有助于银行深刻理解并预测在多种因素共同作用下，其整体性流动性风险可能出现的不同状况。银行可以通过面临的市场条件分为紧张、恶化、极差三种情形，采取轻度、中度和重度流动性压力测试，并结合现有的基准情景，得出压力测试结果并对结果展开分析。分析时尽量考虑每种情景下可能出现的有利或不利的重大流动性变化。深入分析最坏情景（即面临流动性危机）的意义最大，通常分为两种情况：

一是银行自身问题。银行绝大多数流动性危机根源在于自身管理能力和专业技术水平存在致命的

流动性风险管理

一、单选

1、下列商业银行资产中，通常最具流动性的资产是（ ）。

A、抵押给第三方的资产 B、同业借款 C、国债 D、股票 【答案】：C 【解析】：P287. 巴塞尔委员会将银行资产按流动性高低分为四类：（1）最具有流动性的资产，如现金及在中央银行的市场操作中可用于抵押的政府债券；（2）其他可在市场上交易的证券，如股票和同业借款，这些证券是可以出售的，但在不利情况下可能会丧失流动性；（3）商业银行可出售的贷款组合； （4）流动性最差的资产包括实质上无法进行市场交易的资产，如无法出售的贷款、银行的房产和在子公司的投资、存在严重问题的信贷资产等。 2、一般来说，我国商业银行持有的下列资产中流动性最差的是（ ）。 A、一周内到期的同业存款 B、国债 C、超额准备金 D、企业贷款 【答案】：D【解析】：P287. 巴塞尔委员会将银行资产按流动性高低分为四类：（1）最具有流动性的资产，如现金及在中央银行的市场操作中可用于抵押的政府债券；（2）其他可在市场上交易的证券，如股票和同业借款，这些证券是可以出售的，但在不利情况下可能会丧失流动性；（3）商业银行可出售的贷款

我国债券市场框架

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我国债券市场框架

债券市场调研报告

投资学第二调研小组

组长：季诺维

组员： 张海潇 陈英兆 马雪乐 徐敬楠 史亚军

王 方 李美兰 帅安颀 金 琦 田祎佳 林嘉祥(详细分工见最后一页)

1

我国债券市场框架

目录

前言................................................................................................................................ 1 一、市场格局................................................................................................................ 2 （一）银行间债券市场 ............................................................................................ 3 （二）商业银行柜台交易市场 ................

一、价格法

价格法是从流动性的宽度属性演变过来的，其最重要的价格指标是价差衡量指标，包括买卖价差、有效价差、实现的价差、定位价差等4种。其中，最常用的是买卖价报价差。

（1）衡量买卖价差有两种，一是绝对买卖价差（=︳卖出报价-买进报价︴）二是相对买卖价差，即百分比买卖价差（=绝对买卖价差/最佳买卖价格的平均值）。

报价价差缺点：用报价价差度量执行成本时假设交易刚好发生在买价或者卖价上，即成交价格要么等于买价要么等于卖价，不会处于买卖报价之间。然而，事实上，成交价格是有可能处在买卖报价之间的。

（2）由于买卖价差中间值反映的是没有交易成本存在的证券市场价格，所以有效价差的计算是基于真实成本的成交价格，所以它比报价价差更能精确的反应执行成本。

有效价差=成交价格的平均价格—买卖价差中间值

即Zt?2Qt(Pt?Mt)，其中，Qt为买卖标识符号，Mt为买卖报价的中间值。 （3）市场微观结构的最新理论和经验倾向于把有效价差分解成两个成分：已实现价差和价格影响，已实现价差度量了流动性提供者为市场提供流动性所实现的收益，价格影响又称为信息成分或逆向选择成本，度量了投资者在与知情交易者发生交易时遭受到的损失。

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其中， rt是

一、价格法

价格法是从流动性的宽度属性演变过来的，其最重要的价格指标是价差衡量指标，包括买卖价差、有效价差、实现的价差、定位价差等4种。其中，最常用的是买卖价报价差。

（1）衡量买卖价差有两种，一是绝对买卖价差（=︳卖出报价-买进报价︴）二是相对买卖价差，即百分比买卖价差（=绝对买卖价差/最佳买卖价格的平均值）。

报价价差缺点：用报价价差度量执行成本时假设交易刚好发生在买价或者卖价上，即成交价格要么等于买价要么等于卖价，不会处于买卖报价之间。然而，事实上，成交价格是有可能处在买卖报价之间的。

（2）由于买卖价差中间值反映的是没有交易成本存在的证券市场价格，所以有效价差的计算是基于真实成本的成交价格，所以它比报价价差更能精确的反应执行成本。

有效价差=成交价格的平均价格—买卖价差中间值

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中国债券市场年度分析报告

（2007年度）

中央国债登记结算有限责任公司

债券信息部

二00八年一月十日

目 录

第一部分：2007年宏观经济整体特征 .......................................................... 3 第二部分：2007年债券市场价格与利率走势分析 ...................................... 6 一、中债综合指数高开低走，振荡筑底后企稳回升 ................................ 6 二、利率水平维持高位 ................................................................................ 7 三、全年债市阶段性分析 .......................................................................... 10 第三部分 债券市场继续向纵深发展 ......................................................... 13 一、一

透过流动性看中国近期的资本市场 ——兼谈2010年股市预测

曹素生

一、过度宽松的货币财政政策——不得不说的流动性

2008年席卷全球的金融危机，这场金融危机来势凶猛，曾经将全球金融体系推向了悬崖边缘，资金市场一度断流，银行资本遭到重创，经济信心逼近崩溃。中国经济也受到了全球危机的严重冲击，从2008年第4季度开始，出口骤降，民间投资停顿，GDP增长出现了近17年来罕见的滑坡。

为了防止全球金融体系崩溃，制止经济螺旋式下降，美联储毅然决然地向金融体系注入巨额流动性。央行增注流动性，在过去也发生过。为防止千年虫干扰银行运作，联储曾在1999年12月底将流动性增加30%。“911”恐怖袭击之后，联储更将流动性翻了一倍。不过这些与今天流动性暴涨15倍相比，绝对是小巫见大巫。而且千年虫、“911”时的流动性扩张，不过是几天、几个月的事情，而这次流动性狂宴已经持续一年有余，结束遥遥无期。

为了对抗危机，多国政府和央行也采取了果断措施，各国央行采取了史无前例的货币刺激政策，向市场注入了天文数字的流动性，并大幅增加财政开支，及时拯救了金融体系和公众信