MM理论关于资本结构的探讨和综述

资本结构理论综述

一、前言

资本结构简单的说就是企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构指企业全部资产价值的构成及其比例关系；狭义的资本结构指企业各种长期资本价值的构成及其比例，尤其是指长期股权资本与债权资本的构成及其比例。资本结构是企业经营者必须考虑的问题，因为资本结构直接影响企业的融资成本，进而影响企业的经济效益。合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率、获得财务杠杆利益从而增加公司的总价值。在资本结构中，是股权资本多一些，抑或负债资本多一些；是短期资本多一些，抑或长期资本多一些，这些问题都需要资本结构理论的指导，以便于做出正确的选择。当企业资本结构处于什么状态能使企业价值最大，这种关系构成了资本结构理论的焦点。

本文主要从企业的股权资本与债权资本的构成对企业价值的影响为出发点，对近现代以来，专家学者们对资本结构的研究，总结归纳出的各种理论进行学习和总结，并提出自己的一点学习心得和看法。

二、主体

1、相关概念

1.1 财务杠杆

在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体。财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。简单的说，就是无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当

MM理论下的资本结构案例分析

什么是资本结构理论？资本结构理论有何意义？在日常的企业经营中有何作用？这是很多人都非常关心的问题。这里我们附案例简要说明一下。

一、概念解析：

资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。

二、案例详情：

贝贝2011年经营一家公司，有负债，随着经营状况的良性发展，在商业环境没有变化的情况下至2013年，她现金充裕，但公司股票核算起来却略低于之前有负债的情况，原因何在？

（一）假设分析：

因为贝贝所处的商业环境未变，所以我们可以假设资本市场是完善的，信息是充分而完善的，其假设基本符合资本结构理论中的MM理论，按照案例中贝贝所遭遇的情况，我们可以大胆假设其原因可能在于财务杠杆作用失衡，总资产利润率小于借款利率而导致的后果。

假设一：贝贝在2011年投资和借款各60万的情况下进行企业经营，当时总资产利润率为10%，利率为5%，那么其最终获利为：

总获利=60*10%+50*（60%-5%）

从上面的是指中我们可以看出

文 献 综 述

1 前言

西方学术界对资本结构的研究较早，且己发展成为比较成熟的理论，半个多世纪以来学者们纷纷从各个方面对资本结构的影响因素进行了研究，且釆用的方法也多种多样，但检验结果存在较大差异，不过大量的实证研究结果也推动了资本结构理论的发展，为我国学者在研究资本结构影响因素时带来了极其丰富和宝贵的研究思路以及借鉴意义。

总的来看，国内外文献在影响资本结构的公司特征因素研究方面最为丰富,我们可以看出,影响资本结构的公司特征因素包括企业规模、资产结构、公司风险、独特性、非债务税盾、获利能力、资产担保价值、行业因素、股权结构等等诸多因素，且文献得出的结论不统一，这可能是由于研究方法以及选取的样本存在差异。宏观经济因素方面的文献数量相对较少，这可能是因为许多宏观经济的因素无法可靠衡量，数据难以获取导致。

2主体

2.1 西方资本结构理论发展

纵观国外资本结构优化研究，可分为：结构优化理论研究和企业资本结构实证研究；资本结构优化理论的发展史一般可分为三个阶段：早期资本结构优化理论、经典资本结构优化理论和现代资本结构优化理论。

1952年，David·Durand在美国国家经济研究局上提交的学术论文《企业债务和权益成本计量方法的发展和问题》拉开了

资本结构理论研究综述报告人：曹志广 2006年6月

2014-1-28

上海财经大学金融学院 曹志广

资本结构——概念澄清 资本结构不仅仅指负债率或负债和负债与权 益之和的比例，它还包括以下外延内容：企 业家与外部股权投资人的权益比例关系；不 同到期期限、不同面值、不同优先等级的债 券比例关系及相应的各种条款内容；大股东 或企业内部控制人股权与公众股权比例关系、 其它例如期权等复杂证券所规定的各主体的 权益关系等内容。2014-1-28 上海财经大学金融学院 曹志广 2

资本结构理论发展的脉络MM理论 税差理论 破产成本理论

权衡理论

代 理 成 本 理 论2014-1-28

信 息 不 对 称 理 论

财 务 契 约 理 论3

上海财经大学金融学院 曹志广

资本结构研究的领域公司治理结构

资本结构 产品市场 金融市场

2014-1-28

上海财经大学金融学院 曹志广

资本结构理论进展 二十世纪80年代前的资本结构理论发展 二十世纪80年代后的资本结构理论发展

2014-1-28

上海财经大学金融学院 曹志广

二十世纪80年代前的资本结构理论发展 Modigliani和Miller(1958)的MM理论：在一定假设条 件下，企业价值与资本结构无关。 Modigl

一、早期资本结构理论

David Durand 1952年系统的总结了提出了三种早期资本结构理论：净收益理论、净营运收益理论、传统理论。

1、净收益理论：当企业的资金全部来源于负债即100%负债时，企业价值最大，此时资本结构最优。

2、净营运收益理论：是另一个极端理论，财务负债扩大所带来的财务好处被增加的权益成本所抵消，结果是投资者仍以原来固定的加权平均成本衡量企业的净营运收益，企业价值没有变化，即不存在最优资本决策问题。

3、传统理论：介于两理论之间，企业负债融资的负债作用是有一定限度的，加权平均资本成本先下降后上升，企业价值则有上升转为下降，其转折点处资本结构为最佳资本结构。

二、经典资本结构理论

美国学者Modigliani&Miller在1958年6月首次将新古典经济学的方法和分析技术应用到企业金融研究领域，提出MM定理。

MM定理中心命题是在一定假定条件下推导的，其基本假设包括：企业的经营风险可用息税前利润（EBIT）的标准差来衡量；投资者对公司未来收益及风险的语气是相同的；公司无破产成本；资本市场是完善的；投资者可以按自己意愿进行各种套利活动，无企业和个人所得税；各期的现金流量预期值为固定值，EBIT固定不

现代资本结构理论主要指由美国学者莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出的MM理论，以及对MM理论的进一步发展的权衡理论等；新资本结构理论是在MM理论和权衡理 论基础上引入不对称信息理论、博弈论、信号理论等，从公司内部和制度方面来研究企业的融资理论。

溯企业发展的历史，可以说自企业融资活动出现以后，资本结构便成为企业

经营者必须考虑的重要问题。这是因为资本结构直接影响企业的融资成本，进而影响

企业经济效益。Modigliani和Milier(1958)的经典之作《资本成本、公司理财与投资理论》揭开了资本结构理论研究的新篇章。此后，有关企业资本结构的文章层出不穷，对企业资本结构的研究不断深入，资本结构问题己成为企业理财的焦点问题之一。纵观资本结构理论的发展史，笔者将其划分为三个阶段，即早期资本结构理论、经典资本结构理论和现代资本结构理论。资本结构理论发展的三个阶段在时间上继起、目标上一致，但方法上各异，其中既有继承，更有创新。他们共同构成了企业融资的理论基石。

2.1.1MM理论

国外对融资问题的研究开始于20世纪50年代，Modigliani and Miller（1958） 以早期净营业收益理论为基础，运用数学推导

关于幽默理论的研究综述

黄奕鑫

（华东师范大学心理与认知学院 心理系师范班 10070330128）

摘要：本文主要介绍关于幽默研究的主要理论以及其在最新领域的进展，回顾了传统的三大理论，即：从社会行为角度而言的蔑视论/优越论；心理分析角度的释放论和心理认知角度的乖讹论。然后着重介绍了幽默在认知方面的重要理论和最新进展。也有三个理论，即：框架转移理论，概念整合理论，以及关联理论。并对以上理论做出稍许阐释。最后简要介绍了最新幽默研究在语言方面和计算机方面的新进展以及幽默的大脑加工机制，在这些新的领域所获得的幽默研究也具有其特别之处，丰富了对幽默的研究。

关键字：幽默；蔑视论；释放论；乖讹论；框架转移理论；概念整合理论；关联理论

1 引言

幽默是我们平时经常听到的一个词语，它在我们平时的生活中有着很重要的影响，如果评价一个人很幽默，则某种意义上代表着这个人比较受欢迎。幽默也是一个古老的研究课题，幽默理论最早可以追溯到古希腊的柏拉图和亚里士多德时代，并在以后的世纪里不断得以修正、检验和发展。关于幽默的研究比较丰富多彩，大体有三大传统理论范畴：从社会行为角度而言的蔑视论/优越论；心理分析角度的释放论和心理认知角度的乖讹论。这三种理论中，第一种优越/

资金成本和资本结构第一节 资金成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构

加权平均资金成本3. 计算公式某 种 筹 资 方 式 该 种 筹 资 方 式 K =∑ × w 的 资 本 成 本 的 资 本 比 重 = K WK i i W =∑i= 1 n

4.权数( 4.权数(Wj)的确定方法 权数● 账面价值法此法依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于 作出正确的决策。

加权平均资金成本● 市场价值法

此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资金成本水平，利于企业现实的筹资决 策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的 指导意义不大。

边际资金成本1. 计算的前提 企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资金成本， 即边际资金成本。该成本是筹资决策的依据。 2. 边际资金成本的定义 是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追 加资本的成本。

边际资金成本3.边际资金成本的计算公式 3.边际资金成本的计算公式 边际资金成本实质是追加筹资的加权平均资金成本，计 算公式如下：

追加某种筹 边际资 = ∑ 资的

关于顾客忠诚理论的文献综述

【摘要】 本文主要以国内外学者关于顾客忠诚度的研究文献为基础,对顾客忠诚的内涵界定、功能、影响因素等方面进行总结和回顾,并基于此提出了提高企业顾客忠诚度的一些可行性建议。

关键词 贸易公司 顾客忠诚度 市场环境 竞争市场

1 该领域文献研究的总体概述

本文献研究报告主要是以国内外者关于顾客忠诚和如何提升顾客忠诚文献为基础,对中小型贸易公司发展过程中提升顾客忠诚的必要性以及提升对策等方面进行总结和回顾,并提出了提升顾客忠诚的相关建议。

伴随着市场环境的变化，顾客忠诚对于中小型贸易公司生存和发展的重要性日益凸显，由顾客满意发展到顾客忠诚便成为中小型贸易公司市场营销工作的重点。当今由于中小型贸易公司间的差异越来越小，且营销的手段大同小异，由此造成产品缺乏一定的创新性，贸易公司间的竞争越来越激烈。面对激烈的竞争市场和需求多变的顾客，中小型贸易公司应该采取何种有效措施才能留住和提升顾客的忠诚度，成为现代每个企业管理者最重视的问题。而中小型贸易公司在影响其客户忠诚度的因素和提升客户忠诚度的策略方面与其它规模和其它类型的企业与公司都有一定的差异。 2 文献研究范围的选定

通过对图书馆及网络资源的阅读分析以及在工

关于产业转移理论的研究综述

一、产业转移理论

产业转移是指在经济环境变化和产业所处生命周期阶段改变的背景下，由企业主导或推动的，将其产业生产部门的部分或者全部由原所在地转移到新的国家或地区的过程。产业转移是生产部门所处空间位置的转移改变，其发生的内在动力是由于生产部门追求利润的最大化。其动因包括：企业对利润的追求、区域经济发展状况的不平衡、国家间或区域间要素成本的差异、社会需求结构的改变、政策影响因素等。所以，在产业转出国家或地区，随着经济的发展和原产业所处生命周期阶段的改变，生产要素价格诸如劳动力成本、原材料成本、土地租金等逐渐昂贵，使得生产部门的边际利润减少；如果将低收益生产部门的部分或全部转移到低要素成本的后发地区的预期收益大于转移成本时，产业转移活动就会发生。而就其发生机制的不同，产业转移可以分为国家间产业转移、国家内部不同区域的产业转移和行业产业转移。产业转移的方向一般是沿着产业梯度逐级转移，由经济发展条件较好的高梯度区域向经济发展较为落后但拥有资源、要素成本、广阔市场或政策扶植的低梯度区域。产业在经济发展处于不同阶段和地区之间发生转出和承接，一方面有利于产业转出地区调整产业结构、就业结构、革新技术水平，从而推动转出地进一步发展；另一方