人民币汇率分析 金融

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人民币汇率波动的影响因素分析

作者：苏玉华

来源：《时代金融》2015年第08期

【摘要】汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆，是影响一个国家和地区对外贸易发展的重要因素之一。文章从影响人民币汇率变动的五个因素：经济增长、国际收支、央行的干预、地缘政治和资本外流、投资者的信心等进行分析研究，并结合这几个因素对改革人民币汇率形成机制提出了政策建议。

【关键词】人民币汇 影响因素 政策建议

汇率是国家与国家之间经济交往必不可少的媒介。相对稳定的汇率可以促进国际贸易与投资的发展，频繁波动的汇率则会给投资与贸易带来不可预知的风险。2014年人民币汇率打破对美元单边升值预期，市场化进程加快，双向波动特征显著，全年人民币兑美元汇率先贬后升再贬，累计贬值2.42%，为金融危机以来首次出现贬值走势，极大地震荡投资者信心，由此带来的汇率风险也将大大超过以往，风险评估和规避的难度也不断加大。为了更好了掌握人民币汇率的走势，合理制定货币汇率政策，准确规避外汇风险，了解和正确分析外汇市场波动因素是解决问题的关键所在。本文在这样的背景下，着重探索影响人民币汇率变动因

2010年人民币汇率走势分析

如果用一句话形容2009年的人民币汇率走势，可以这样概括：对内人民币没有保值，对外没有升值，市场作用基本被排斥，所谓稳定的基础越来越不稳固。所谓灵活并不是一下子就自由浮动，相反，我们离人民币实现自由浮动制还远得很，起码在2010年看不到。

如果用一句话形容2009年的人民币汇率走势，可以这样概括：对内人民币没有保值，对外没有升值，市场作用基本被排斥，所谓稳定的基础越来越不稳固。当然，其中的原因主要是为了对抗金融危机，因此其非市场力量的太多使用也是暂时的“非常手段”。2010年不可持续。

2010年的人民币汇率怎么走？关心的人越来越多，分歧也越来越大。撇开外界“压力”不说，国内经济学界、企业界已经越来越多地对所谓固定汇率、捆绑汇率提出质疑——许多经济学家、银行家、企业家都在呼吁人民币汇率逐步实现自由浮动，并将目前经济过热、资产价格虚涨、通货膨胀预期抬头等“祸水”泼向了人民币汇率过于僵硬的不浮动制度。

2009年底，温家宝总理说，“在世界主要货币接连贬值的情况下，人民币保持币值的基本稳定是对国际社会的贡献”，当前某些国际势力“以各种压力来迫使我们(人民币)升值，我们绝对不会答应。我曾经这样对外国朋

关于人民币汇率制度选择，中国国内主流观点是实施市场化改革，即扩大人民币汇率弹性并最终走向自由浮动。也有学者认为目前政府就应放弃干预，实现人民币汇率的自由浮动。笔者认为，人民币汇率制度的选择问题比我们想象的要复杂得多。至少需要弄清楚以下问题：

1、汇率制度选择的目的或想解决的问题是什么？2、在现行的全球外汇市场和国内市场结构下，市场化决定的人民币汇率是否能有效发挥调节作用？3、人民币汇率制度选择与人民币国际化是什么关系？4、人民币汇率制度选择与国际浮动汇率制度的改革又是什么关系？

一、选择特定汇率制度的目的和作用

汇率制度选择属于一国的汇率政策范畴，也是一国政府经济决策的结果。但是汇率制度确定后，它又将对政府的经济政策造成制约，影响政府执行其经济政策的途径和方法。

从理论和历史经验来看，各国汇率政策可归纳为两种类型：一是将名义汇率作为政策工具的实际目标模式。政府在其他宏观经济政策的配合下，通过变动名义汇率来实现一定的实体经济目标如充分就业与国际竞争力等。二是名义锚模式。政府选择固定汇率制度，通过名义汇率锚的作用，确立公信力和财政纪律，以减低通货膨胀。

中国其实先后采取过这两种模式。张志超（2005）系统总结了中国1980-1993年间人民币汇率制度改革及

2010年人民币汇率走势分析

如果用一句话形容2009年的人民币汇率走势，可以这样概括：对内人民币没有保值，对外没有升值，市场作用基本被排斥，所谓稳定的基础越来越不稳固。所谓灵活并不是一下子就自由浮动，相反，我们离人民币实现自由浮动制还远得很，起码在2010年看不到。

如果用一句话形容2009年的人民币汇率走势，可以这样概括：对内人民币没有保值，对外没有升值，市场作用基本被排斥，所谓稳定的基础越来越不稳固。当然，其中的原因主要是为了对抗金融危机，因此其非市场力量的太多使用也是暂时的“非常手段”。2010年不可持续。

2010年的人民币汇率怎么走？关心的人越来越多，分歧也越来越大。撇开外界“压力”不说，国内经济学界、企业界已经越来越多地对所谓固定汇率、捆绑汇率提出质疑——许多经济学家、银行家、企业家都在呼吁人民币汇率逐步实现自由浮动，并将目前经济过热、资产价格虚涨、通货膨胀预期抬头等“祸水”泼向了人民币汇率过于僵硬的不浮动制度。

2009年底，温家宝总理说，“在世界主要货币接连贬值的情况下，人民币保持币值的基本稳定是对国际社会的贡献”，当前某些国际势力“以各种压力来迫使我们(人民币)升值，我们绝对不会答应。我曾经这样对外国朋

2 .货币发行量 ( ) M2。根据汇率传导机制理论，当货币供应量过多并传导溢出到外汇市场上导致本币供过于求， 本币相对外币就会贬值，反之汇率上升。然而，国人民币我仍属于非完全自由兑换货币，其供应量在外汇市场的传导溢出机制还不完善。如图可见，0 2 2 0年， 2 0— 0 9随着我国货币供应量的不断增加，民币汇率上升 (人一美元折合人民币数下降 )。其原因在于，国货币供应量的增加，我促进我国经济的快速发展，进一步加剧了贸易差额的扩大，大加人民币的升值压力。 3 D。我国自 20 . P G 02年以来，国内生产总值快速增长，对人民币汇率的变动有着深远的影响。其影响主要表现在：一是我国经济是以出口为导向的，经济增长促使更多出口产品的生产，扩大贸易差额，一步加大人民币升进值的压力；二是经济增长率高使得我国货币在外汇市场上被看好，民币在人国际市场上的地位增强，促使人民币汇率有上升趋势。 4贸易差额。 . 我国贸易差额总体呈上升趋势，除 20 0 3年和 2 0年 04的少数月份有较小幅度的贸易逆

上升汇率下降 (民币升值 )换言之，价上升的幅度越人，股大，美元兑换的人民币越少。三、论结

( )一从人民币汇率变动的相关分析看，国外汇储我备与人民币汇

人民币汇率研究

问题提出：人民币汇率对经济的影响近年来成为人们议论的热点，有不少经济学家在探讨人民币汇率对我国及世界经济发展的影响。一些学者希望提高人民币对一些主要货币的汇率，另一些学者则希望稳定人民币的汇率。试建立数学模型解决下列问题：

1、以英镑汇率或日元汇率为例研究其变化对该国经济的影响； 2、人民币汇率与主要货币(如英镑、日元、欧元等)的汇率关系； 3、人民币汇率变化对我国及世界经济的影响。

关键词：人民币汇率；数学模型；实证分析；因果关系；经济增长

一、 引言

自东南亚金融危机爆发以来，人民币汇率的走势已成为人们关注的焦点之一。由于中国出口产品与东南亚国家的出口产品具有较强的替代性，因而这些国家以竞争性货币贬值为主要特征的金融危机，严重地削弱了中国产品的国际竞争力。虽然如此，中国政府出于对国际社会负责的考虑，多次向国际社会公开承诺并实现了金融危机爆发以来的人民币汇率的稳定。这在目前东南亚金融危机日益深化和日元不断贬值的国际金融环境下实属不易。从而引出了一个非常重要而敏感的问题：在此不利的国际经济环境下，人民币汇率能否继续保持稳定。或者说，在什么样的条件下，管理浮动的人民币汇率能延续汇率并轨以来的稳定性。由于

人民币均衡汇率的估计

No. C2008006 2008-11

人民币均衡汇率的估计

王泽填 姚洋

中国经济研究中心

北京大学国家发展研究院

No. C2008006 2008年11月11日

作者简介：王泽填，男，北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心博士后，主要研究世界经济与发展经济学。地址：北京大学蔚秀园18栋411（100871）手机：15810204752，邮箱：wangzetian@

姚洋，男，北京大学国家发展研究院副院长、中国经济研究中心副主任、教授，主要研究制度经济学、发展经

济学。地址：北京大学中国经济研究中心，电话：010-6275-3103；传真：010-6275-1474；邮箱：yyao@。

人民币均衡汇率的估计

人民币均衡汇率的估计

内容摘要：本文在我们先前关于结构转型和巴拉萨-萨缪尔森效应的关系的研究基础上，用购买力平价法估计人民币均衡汇率。我们用184个国家及地区1974-2007年的年度面板数据进行估计，发现人民币自1985年以后就一直被低估，2005-2007年人民币被低估的幅度分别为23%、20%和16%。与已有的多数文献相比，这一估计结果显得比较适中。我们还检验了估计结果对样本选择和解释变量选择的敏感性，结果均证明

假如人民币汇率大幅贬值

近期人民币汇率急跌 贬值预期浮现

去年末至今年1月中旬，在美联储正式开始缩减QE规模，国际资本流出导致

新兴市场货币普遍大幅贬值的背景下，人民币曾经呈现一枝独秀的升值走势，兑美元汇率中间价和即期价在1月中旬双双创下汇改新高和历史新高。

不过，好景不长，自从1月末开始，人民币汇率急跌。截至2月21日，人民币兑美元中间价创下今年以来新低，较去年12月31日贬值207个基点或0.34%。与此同时，近期海外投资者持续减持离岸人民币，使得离岸人民币走弱、其与在岸人民币的汇率差收窄。

自2005年新一轮汇改以来，人民币升值幅度已超过30%，其中除2009年受金融危机影响小幅贬值外，其余年份均呈现升值之势。

2013年人民币兑美元即期全年升值幅度高达2.91%，较2012年的1%明显加速，亦为2009年以来连续第四年单边升值。

在中国经济基本面并无重大变化的情况下，人民币汇率突然贬值，引发市场的广泛关注。人民币近期大幅贬值，与美联储缩减QE、中国经济增长速度放缓、新兴市场汇率回调有关。未来人民币贬值预期将继续升温。

如果未来人民币汇率进入贬值周期，将会使出口企业身上的压力稍微缓解：出口产品的整体价格下降，形成价格优势，产品竞争力随之增强，利润率也会

人民币汇率研究

问题提出：人民币汇率对经济的影响近年来成为人们议论的热点，有不少经济学家在探讨人民币汇率对我国及世界经济发展的影响。一些学者希望提高人民币对一些主要货币的汇率，另一些学者则希望稳定人民币的汇率。试建立数学模型解决下列问题：

1、以英镑汇率或日元汇率为例研究其变化对该国经济的影响； 2、人民币汇率与主要货币(如英镑、日元、欧元等)的汇率关系； 3、人民币汇率变化对我国及世界经济的影响。

关键词：人民币汇率；数学模型；实证分析；因果关系；经济增长

一、 引言

自东南亚金融危机爆发以来，人民币汇率的走势已成为人们关注的焦点之一。由于中国出口产品与东南亚国家的出口产品具有较强的替代性，因而这些国家以竞争性货币贬值为主要特征的金融危机，严重地削弱了中国产品的国际竞争力。虽然如此，中国政府出于对国际社会负责的考虑，多次向国际社会公开承诺并实现了金融危机爆发以来的人民币汇率的稳定。这在目前东南亚金融危机日益深化和日元不断贬值的国际金融环境下实属不易。从而引出了一个非常重要而敏感的问题：在此不利的国际经济环境下，人民币汇率能否继续保持稳定。或者说，在什么样的条件下，管理浮动的人民币汇率能延续汇率并轨以来的稳定性。由于

第ｊ５卷第８期管理科学学报

Ｖｏｊ１５Ｎｏ．８

２０１．２年８月

ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＳＩＮＣＨＩＮＡ

Ａｕｇ２０１２

行为金融视角下的人民币汇率决定模型研究①

李晓峰１，陈

韭１１２

（１．厦门大学经济学院金融系，厦门３６１００５；２

中国人民银行上海总部，上海２００１２０）

摘要：从行为金融的视角出发，构建了包含央行干预、宏观经济基本面及微观个体异质性行为等决定因素的人民币汇率决定理论模型基于这一模型，利用Ｕｎｓｃｅｎｔｅｄ卡尔曼滤波方法，实证研究了汇改后人民币外汇市场上交易者的异质性行为特征及其对汇率变动的影响其研究结果袁明，汇改后人民币外汇市场存在着显著的异质性交易者：持有回归预期的基本面分析者和持有推断预期的技术分析者，并且技术分析者的风险厌恶程度明显高于基本面分析者．在汇改后的主要时期内，基本面分析者在外汇市场上占据了主导地位，但在２００９年４月以后，外汇交易者对交易策略的选择陷入“迷茫”的状态．当２０ＩＯ年６月央行重启人民币汇率形成机制改革时，技术分析者占据了主导地位，其噪音交易给人民币带来了升值的压力．关键词：人民币汇率；行为金融；Ｕｎｓｃｅｎｔｅｄ卡尔曼滤波中图分类号：Ｆ８３０．．９２

文献标识码：Ａ

文章编号：１０