宏观对冲策略

常用的对冲套利策略

总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多/空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下：

（一）多/空策略

多/空策略来源于对冲基金创始人AlfredWinslowJones。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。

多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其b系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其b系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。

需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不

基于投资组合的对冲策略

股指期货的推出为基金经理和机构投资者提供了对冲市场系统性风险、博取Alpha收益的有效工具。利用股指期货进行主动型Alpha对冲，关键是到底需要做空多大规模的股指期货才能最有效的将现货组合的Alpha值剥离出来

Alpha对冲策略是股指期货的重要功能之一，海外的金融衍生品市场发展多年，其对冲基金利用多种衍生品工具对冲现货组合博取Alpha收益的投资策略已相当成熟。我国股指期货的推出，标志着我国资本市场终于告别了单边时代，追寻发达金融市场的步伐并结合自身特点，我国资本市场中利用股指期货进行Alpha对冲的投资策略正方兴未艾。

理论基石

在讨论Alpha之前，不得不提及资本资产定价模型（CAPM），该理论是经济学家夏普在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。该理论基于均衡市场的假设，即投资者所持有资产（股票、债券等）所获得的风险溢价应该等于市场自身的风险溢价水平。具体公式如下： E（ri）=rf+βi（E（rm）-rf）

该理论同时提到系统性风险与非系统性风险，并将马柯威兹投资组合理论中的诸多假设列入其中。

经济学家简森在CAPM模型的基础上提出了著名的简森指数，用以衡量基金产品的主

基于投资组合的对冲策略

股指期货的推出为基金经理和机构投资者提供了对冲市场系统性风险、博取Alpha收益的有效工具。利用股指期货进行主动型Alpha对冲，关键是到底需要做空多大规模的股指期货才能最有效的将现货组合的Alpha值剥离出来

Alpha对冲策略是股指期货的重要功能之一，海外的金融衍生品市场发展多年，其对冲基金利用多种衍生品工具对冲现货组合博取Alpha收益的投资策略已相当成熟。我国股指期货的推出，标志着我国资本市场终于告别了单边时代，追寻发达金融市场的步伐并结合自身特点，我国资本市场中利用股指期货进行Alpha对冲的投资策略正方兴未艾。

理论基石

在讨论Alpha之前，不得不提及资本资产定价模型（CAPM），该理论是经济学家夏普在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。该理论基于均衡市场的假设，即投资者所持有资产（股票、债券等）所获得的风险溢价应该等于市场自身的风险溢价水平。具体公式如下： E（ri）=rf+βi（E（rm）-rf）

该理论同时提到系统性风险与非系统性风险，并将马柯威兹投资组合理论中的诸多假设列入其中。

经济学家简森在CAPM模型的基础上提出了著名的简森指数，用以衡量基金产品的主

有趣的轶事：RayDalio是从高尔夫球童开始对投资产生兴趣的，富达基金历史上最牛的基金管理人彼得林奇也做过高尔夫球童。作者背景：RayDalio，全球最大的宏观对冲基金Bridgewater（规模1200亿美元）创始人兼CEO,，2010年管理的基金收益同行业第一，收益率高达44.8％；在2011年经济以及股市动荡中，该基金依然获得了23％的投资回报。Bridgewater过去20年年均回报14.7%，成立以来给客户赚了500亿美元以上，是累计给投资者赚钱最多的对冲基金（排名第二是索罗斯的量子基金，第三是做空美国房地产的约翰鲍尔森基金）

经济的运行如同机器的运行，而且本质上来说是经济是相对比较简单的机器，然而并不总是非常好理解。我写这篇文章的目的是描述经济这台机器是怎么运作的，跟传统的经济学家们描述的不一样，你需要自己加以判断并吸收利用。下面跟跟随我描述这座简单的经济机器。我相信如果你耐心的读完，你会更好的理解经济的运行。

经济如何运行：“基于交易的理解方法”

经济是大量交易的总和，而每个交易都很简单。交易包括买方和卖方，买方支付货币（或者信贷）给卖方以换取商品、服务或者金融资产。大量的买方和卖方交换同一种商品，这就构成了市场，例如：小麦的市场包

一、单项选择题

1. 以下关于套利策略的描述哪些是正确的？（1）它们以“均值回归”理论为基础；（2）它们通常被称为“市场中性”策略；（3）它们的假设基础是出现极端估值变化的市场最终会朝着历史均值的方向变动。 A. 以上都不是 B. 只有1和2 C. 只有2和3 D. 以上都是 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

2. 对冲基金经理为了吸引投资者应该展现的三个主要特征是： A. 头寸、占有与业绩 B. 整体状况、业绩与血统 C. 激进、能力与分析技巧 D. 监管、相对价值与风险规避 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

3. 可转债有两种主要回报来源： A. 静态与动态 B. 长期与短期 C. 在岸与离岸 D. 股票与债券 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. 套利策略： A. 不被广泛讨论

B. 基于“均值回归”概念 C. 基于市场不断扩张的假设 D. 一般被称为“市场侧重” 您的答案：B

题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

5. 管理期货主要包括： A. 随机性与系统性 B. 规律性与系统性 C. 随机性与规律性 D. 复杂性与规律性 您的答案：A 题目分数：10

浅析对冲基金投资策略在中国的运用及存在的问题

夏晓燕

(鄂东职业技术学院，湖北 黄冈 438000)

【摘要】对冲基金凭着其高超的投资技巧和多样化的投资策略，在成熟市场上以高回报率赢得了广大投资者的青睐，中国经济正率先走出经济衰退的阴影并表现出强大的活力，包括欧美和日本在内的不少投资机构对中国市场兴趣日增，越来越多有着亚洲地区投资经验的境外对冲基金纷纷创设中国基金，通过QFII和其他各种渠道加快进入中国，这无疑将成为正处于萌牙状态的中国对冲基金的强大竞争对手。因此，我国应借鉴欧美等国的经验，为本土对冲基金的成长创造良好的制度环境。本文从对冲基金的本质及运用技巧着手，分析对冲基金投资策略在中国的运用及存在的问题。

【关键词】对冲；对冲基金；卖空；套利；合成头寸或衍生工具

自从Alfred Jones于1949年成立了世界上第一支对冲基金，至今对冲基金已经走过了60多年的历史，在欧美发达国家已进入了成熟发展的阶段。从对冲基金60年多来的发展历程，以及它在历次牛市熊市当中的绩效表现，我们可以看出，在后危机时代对冲基金仍将继续在全球保持较好的发展势头，而且将对中国产生越来越直接和重要的影响，因为中国正处在新兴加转轨的阶段，堪比Alfred Jones创立第

2012年1月总第498期第01期

经济论坛EconomicForum

Jan.2012Gen.498No.01

对冲基金及其在中国的发展

文/司斌肖瑾

【摘要】本文阐述了对冲基金在中国发展的必要性，对对冲基金发展模式的阳光私募的发展历程、现状

进行介绍，结合目前中国的公募基金，将其与私募基金进行对比，揭示了阳光私募产品的结构与特点。【关键词】对冲基金；基金中的基金；投资策略；阳光私募；公募基金

【作者简介】司斌，兴业国际信托有限公司副总裁；肖瑾，硕士，兴业信托创新研究部研究员，研究方向：金融工程与量化投资。

对冲基金是由私人投资组成，出于税收和监管的原因而离岸操作，并运用多种投资工具和投资手段以回避风险、获取高额回报率的一种共同投资基金。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

一、中国发展对冲基金的必要性

1．发展对冲基金对我国金融市场有着积极的影响。

（1）对冲基金作为一种投资工具，增大了投资者的投资选择空间。金融市场中的投资者依据资金量、风险偏好等因素选择不同的理财产品，对冲基金提供了多样化的收

调节阀>>环流对冲调节阀>>环流对冲调节阀

产品名称： 环流对冲调节阀 产品型号： 产品口径： DN15-200 产品压力： 0.6~32.0Mpa 产品材质： 铸钢、不锈钢、合金钢等 生产标准：国家标准GB、机械标准JB、化工标准HG、美标API、ANSI、德标DIN、日本JIS、JPI、英标BS生产。阀体材质：铜、铸铁、铸钢、碳钢、WCB、WC6、WC9、20#、25#、锻钢、A105、F11、产品概括： F22、不锈钢、304、304L、316、316L、铬钼钢、低温钢、钛合金钢等。工作压力1.0Mpa-50.0Mpa。工作温度：-196℃-650℃。连接方式：内螺纹、外螺纹、法兰、焊接、对焊、承插焊、卡套、卡箍。驱动方式：手动、气动、液动、电动。 产品详细信息

环流对冲调节阀概述： 长期以来，火电厂机组运行中，减温水的控制调节一直是大难题。由于在该系统中调节阀的进出口压差大，对普通结构的调节阀会产生严重的汽蚀现象。汽蚀对阀芯阀座的破坏力很大，一旦发生，多则两三个月，少则一两个星期，阀座密封面即遭受严重损坏。使泄漏量达到额定流量的30%以上，调节阀即丧失关闭功能，影响机组正常运行。其次，系统中调节阀处在变压差工况下工作，

　　办理流程：直接在贷款归还岗位办理即可。

　　办理材料：1、借款人身份证原件及复印件1份。

　　2、配偶代办或共同参与对冲的，还需配偶或共同还款人身份证、结婚证原件或关系证明及复印件1份。

　　办理时间：周一至周五(法定节假日除外)时间上午9:00-12:00，下午13:30-17:00。

　　办理时限：当日办理完成。

　　电子邮箱：hhzfgjj@126.com。

　　联系电话：　公积金服务热线：12329。

　　各管理部电话：市本级：0745-2278606;沅陵：0745-4222742;辰溪：0745-5229843;溆浦：0745-3222626;麻阳：0745-5852209;芷江：0745-6825038;新晃：0745-6222604;鹤城：0745-8686966;中方：0745-2812121;会同：0745-8822569;靖州：0745-8228972;通道：0745-8621516;洪江区：0745-7637798;洪江市：0745

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产品名称： 环流对冲调节阀 产品型号： 产品口径： DN15-200 产品压力： 0.6~32.0Mpa 产品材质： 铸钢、不锈钢、合金钢等 生产标准：国家标准GB、机械标准JB、化工标准HG、美标API、ANSI、德标DIN、日本JIS、JPI、英标BS生产。阀体材质：铜、铸铁、铸钢、碳钢、WCB、WC6、WC9、20#、25#、锻钢、A105、F11、产品概括： F22、不锈钢、304、304L、316、316L、铬钼钢、低温钢、钛合金钢等。工作压力1.0Mpa-50.0Mpa。工作温度：-196℃-650℃。连接方式：内螺纹、外螺纹、法兰、焊接、对焊、承插焊、卡套、卡箍。驱动方式：手动、气动、液动、电动。 产品详细信息

环流对冲调节阀概述： 长期以来，火电厂机组运行中，减温水的控制调节一直是大难题。由于在该系统中调节阀的进出口压差大，对普通结构的调节阀会产生严重的汽蚀现象。汽蚀对阀芯阀座的破坏力很大，一旦发生，多则两三个月，少则一两个星期，阀座密封面即遭受严重损坏。使泄漏量达到额定流量的30%以上，调节阀即丧失关闭功能，影响机组正常运行。其次，系统中调节阀处在变压差工况下工作，