资本预算及风险调整

公司理财风险与资本预算

风险与资本预算未来现金流的不确定性：敏感性分析(Sensitivity Analysis) 情景分析(Scenario Analysis) 盈亏平衡分析(Break-Even Analysis) 蒙特卡洛模拟(Monte Carlo simulations)

选择合适的贴现率:CAPM模型

公司理财风险与资本预算

敏感性分析(Sensitivity Analysis)

公司理财风险与资本预算

敏感性分析(Sensitivity Analysis)

公司理财风险与资本预算

情景分析(Scenario Analysis)

公司理财风险与资本预算

盈亏平衡分析(Break-Even Analysis)

公司理财风险与资本预算

蒙特卡罗模拟的步骤第一步：确定模型 第二步：设定模型中的每个变量的概率发布 第三步：计算机抽取一次结果 第四步：重复第三步 第五步：计算NPV

公司理财风险与资本预算

投资组合理论一、投资组合的风险计算 二、资本配置——风险资产和无风险资产 三、最优风险资产组合

公司理财风险与资本预算

一、投资组合的风险计算

公司理财风险与资本预算

投资组合的风险计算

公司理财风险与资本预算

投资组合的风险计算

公司理财风险与资本预算

投资组合的风险计算

公司理财

12.章资本预算基础 （429-452页）

429页表格12.2

来源：扫英文书429页表12.2的资料来源。

表格12.2显示了所有调查的结果，并揭露了一些有趣的趋势。

首先，在1980年之前使用净现值的方法并不普遍；但是到了1999，它在使用上最接近上层。除此之外，关于公司的正式讨论也显示如果在2011年继续做调查，净现值的方法将会名列前茅。第二，内部收益率方法也被广泛使用，但是近年的增长率明显低于净现值方法。第三，投资回收期在很多年前是非常重要的方法，但到了1980年在它作为主要方法的地位已经彻底衰落。公司仍然使用投资回收期方法是因为它易于计算且可以提供一些信息，但如今已经很少作为主要方法使用了。第四，其他方法，主要的有会计收益率，盈利能力指数，随着使用内部收益率和净现值的增多已渐渐消失。

这些趋势是与我们通过多种方式估算出的结果相符的。净现值指标是最好的的单项指标，但是所有的指标都提供了有效的信息且都易于计算。因此，随着评判标准和常识的发展，所有指标都是有用的。在下一章节我们将会详细叙述。

【自测题】

?从图标12.2你可以看到在资本预算方法中怎样的趋势？

【本章小结】

本章描述了资本预算分析中的五种方法：净现值法

12.章资本预算基础 （429-452页）

429页表格12.2

来源：扫英文书429页表12.2的资料来源。

表格12.2显示了所有调查的结果，并揭露了一些有趣的趋势。

首先，在1980年之前使用净现值的方法并不普遍；但是到了1999，它在使用上最接近上层。除此之外，关于公司的正式讨论也显示如果在2011年继续做调查，净现值的方法将会名列前茅。第二，内部收益率方法也被广泛使用，但是近年的增长率明显低于净现值方法。第三，投资回收期在很多年前是非常重要的方法，但到了1980年在它作为主要方法的地位已经彻底衰落。公司仍然使用投资回收期方法是因为它易于计算且可以提供一些信息，但如今已经很少作为主要方法使用了。第四，其他方法，主要的有会计收益率，盈利能力指数，随着使用内部收益率和净现值的增多已渐渐消失。

这些趋势是与我们通过多种方式估算出的结果相符的。净现值指标是最好的的单项指标，但是所有的指标都提供了有效的信息且都易于计算。因此，随着评判标准和常识的发展，所有指标都是有用的。在下一章节我们将会详细叙述。

【自测题】

?从图标12.2你可以看到在资本预算方法中怎样的趋势？

【本章小结】

本章描述了资本预算分析中的五种方法：净现值法

12.章资本预算基础 （429-452页）

429页表格12.2

来源：扫英文书429页表12.2的资料来源。

表格12.2显示了所有调查的结果，并揭露了一些有趣的趋势。

首先，在1980年之前使用净现值的方法并不普遍；但是到了1999，它在使用上最接近上层。除此之外，关于公司的正式讨论也显示如果在2011年继续做调查，净现值的方法将会名列前茅。第二，内部收益率方法也被广泛使用，但是近年的增长率明显低于净现值方法。第三，投资回收期在很多年前是非常重要的方法，但到了1980年在它作为主要方法的地位已经彻底衰落。公司仍然使用投资回收期方法是因为它易于计算且可以提供一些信息，但如今已经很少作为主要方法使用了。第四，其他方法，主要的有会计收益率，盈利能力指数，随着使用内部收益率和净现值的增多已渐渐消失。

这些趋势是与我们通过多种方式估算出的结果相符的。净现值指标是最好的的单项指标，但是所有的指标都提供了有效的信息且都易于计算。因此，随着评判标准和常识的发展，所有指标都是有用的。在下一章节我们将会详细叙述。

【自测题】

?从图标12.2你可以看到在资本预算方法中怎样的趋势？

【本章小结】

本章描述了资本预算分析中的五种方法：净现值法

12.章资本预算基础 （429-452页）

429页表格12.2

来源：扫英文书429页表12.2的资料来源。

表格12.2显示了所有调查的结果，并揭露了一些有趣的趋势。

首先，在1980年之前使用净现值的方法并不普遍；但是到了1999，它在使用上最接近上层。除此之外，关于公司的正式讨论也显示如果在2011年继续做调查，净现值的方法将会名列前茅。第二，内部收益率方法也被广泛使用，但是近年的增长率明显低于净现值方法。第三，投资回收期在很多年前是非常重要的方法，但到了1980年在它作为主要方法的地位已经彻底衰落。公司仍然使用投资回收期方法是因为它易于计算且可以提供一些信息，但如今已经很少作为主要方法使用了。第四，其他方法，主要的有会计收益率，盈利能力指数，随着使用内部收益率和净现值的增多已渐渐消失。

这些趋势是与我们通过多种方式估算出的结果相符的。净现值指标是最好的的单项指标，但是所有的指标都提供了有效的信息且都易于计算。因此，随着评判标准和常识的发展，所有指标都是有用的。在下一章节我们将会详细叙述。

【自测题】

?从图标12.2你可以看到在资本预算方法中怎样的趋势？

【本章小结】

本章描述了资本预算分析中的五种方法：净现值法

12.章资本预算基础 （429-452页）

429页表格12.2

来源：扫英文书429页表12.2的资料来源。

表格12.2显示了所有调查的结果，并揭露了一些有趣的趋势。

首先，在1980年之前使用净现值的方法并不普遍；但是到了1999，它在使用上最接近上层。除此之外，关于公司的正式讨论也显示如果在2011年继续做调查，净现值的方法将会名列前茅。第二，内部收益率方法也被广泛使用，但是近年的增长率明显低于净现值方法。第三，投资回收期在很多年前是非常重要的方法，但到了1980年在它作为主要方法的地位已经彻底衰落。公司仍然使用投资回收期方法是因为它易于计算且可以提供一些信息，但如今已经很少作为主要方法使用了。第四，其他方法，主要的有会计收益率，盈利能力指数，随着使用内部收益率和净现值的增多已渐渐消失。

这些趋势是与我们通过多种方式估算出的结果相符的。净现值指标是最好的的单项指标，但是所有的指标都提供了有效的信息且都易于计算。因此，随着评判标准和常识的发展，所有指标都是有用的。在下一章节我们将会详细叙述。

【自测题】

?从图标12.2你可以看到在资本预算方法中怎样的趋势？

【本章小结】

本章描述了资本预算分析中的五种方法：净现值法

TOPIC7：企业金融决策之资本预算—资本预算方法（习题与答案）

1、〔基础〕〔计算回收期〕Old Country公司采用3年作为它的国际投资项目的回收期取舍时限。如果该公司有下列两个项目可以选择，它应该接受哪一个？（金额单位：美元）

年份 现金流量（A） 现金流量（B） －50,000 0 -70,000 1 30,000 9,000 2 18,000 25,000 3 10,000 35,000 4 5,000 425,000 解：

（1）项目A：

前两年的现金流入量=30,000+18,000=48,000（美元）

由于其初始现金流出量为$50,000，因此，项目A还需$2,000(=50,000-48,000)的现金流入量才能收回全部投资，因此，项目A的回收期为：

2?2,000?2.20(年)10,000

因为2.20年小于预设的取舍时限3年，所以根据回收期法，项目A可以被接受。 （2）项目B：

前三年的现金流入量=9,000+25,000+35,000=69,000（美元）

由于其初始现金流出量为$70,000，因此，项目B还需$1,000(=70,000-69,000)的现金流入量才能收回全部投资，因此，项目B的回收期为

资本预算例题

一、项目投资决策方法（重点掌握净现值法决策，其他方法理解原理） （一）决策步骤与方法

1、测算投资方案各年现金流量 （1）基本现金流量的计算

（在存在假设情况下，一般项目资本预算的现金流量为两点一期的现金流量计算，即基本现金流量计算）

主要假设：假设全部投资与初始点 全部投入，即建设期为0；处置期为0；

假设经营期划分为若干年，经营期发生的现金流量均发生在各年年末； 假设销售收入全部为现金收入；

假设公司会计制度与税法规定一致；

假设固定资产残值、可实现变现收入与税法规定的残值一致。 本课程内，无特殊说明上述假设存在。 初始期（点）主要包括：固定资产投资

营运资本投资

计算方法：一般为现金流出量逐项计算

营业期：各年净现金流量=营业收入-付现成本-所得税（直接法） =净利润+折旧（间接法）

=营业收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+折旧×T（分算法）

注意：经营期一般要计算各年净现金流量。典型的项目投资决策中营业期现金流量通常用直接法和间接法计算，

案例二：资本预算 ——深圳万科（数据截止至2006年）

一、案例分析目标

本案例分析深圳万科的募资投向和资本预算，旨在阐明资本预算的基本原则、决策程序和评价方法，探讨构建灵活资本预算，实现公司战略、资本预算体系与公司文化有机结合的实践意义。

二、案例资料

(一)公司概况

万科企业股份有限公司(以下简称“万科”)成立于1984年5月、以房地产为核心业务,是目前中国最大的专业住宅开发企业。万科1988年进入房地产领域，同年发行股票2800万股,资产及经营规模迅速扩大；1991年开始发展跨地域房地产业务，同年发行A股，成为深圳证券交易所(以下简称“深交所”)第二家上市公司；1992年确定以大众住宅开发为核心业务，进行业务调整；1993年发行D股4500万股并在深交所上市，募集资金主要用于房地产开发，核心业务突显1997年和2000年共增资配股募集资金10.08亿元，实力增强，2001年转让万佳百货服份有限公司股份，完成专业化；2002年和2004年，发行可转换公司债券34.9亿元．进一步增强了资金实力。载至2006末，公司总资产485.1亿元，净资产1488亿元，按照以珠三角、长三角和环渤海区域为重点的城市经济圈聚焦战略，选择经济发达、人口众多的

資本資產定價模型與資本預算決策

前面幾章討論淨現值準則時，強調貨幣的時間價值隨著時間而下降，未

來一元的價值小於現有的一元。其次，我們亦強調具有風險性的現金流量其價值應低於相同金額但無任何風險的現金流量。在未將風險因素導入資本預算決策之前，我們皆以具有相同風險的資產預期報酬率來計算現值。本章重點即在有風險情形下，如何決定資本機會成本以及如何計算現值。

縱使現代投資組合理論未充分發展之前，市場投資者就已了解到風險和資產預期報酬率間存在同向變動關係，並在資本預算決策過程中利用這種同向變動關係處理風險的因素。處理方式基本的概念很簡單：其他條件完全相同情形下，由於大部分市場投資者較偏好風險較小的投資計畫，所以，市場投資人對風險較大的投資計畫不是要求較高的預期報酬率，不然就是對投資計畫各期現金流量採較保守的估計。一個最常使用的經驗法則是 「公司資本成本法則」（company cost of capital rule），這種方法先算出市場投資者對公司所發行的金融資產（債券或股票）要求的預期報酬率，再以這些預期報酬率算出公司的加權平均資金成本並以此做為計算投資計畫中各期總現金流量現值的折現率。由於市場投資者對風險較大的公司會要求較高的報酬率，故計