企业的估值方法

企业估值方法比较研究

【摘要】：随着资本市场及经济全球化的不断深入发展，企业价值管理及其价值评估日益受到人们的重视，并在实践中形成了许多种价值评估方法。目前，资本市场上普遍应用的估值方法有两种（贴现现金流法和乘数估值法），这两种方法有各自的优缺点及适用场合，企业在估值时应结合自身实际情况进行选择。

【关键词】：企业估值 贴现现金流法 乘数估值法 优缺点 适用性

一、当前资本市场普遍应用的估值方法

1、贴现现金流法

贴现现金流法又称拉巴鲍特模型法，它的基础是现值原则，即在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将预期发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。用公式表示为：

式中：V—目标企业价值

CFt—预期内第t年的自由现金流

TV—终值

n—预测期

i—贴现率（也被称作资本成本，是资产持有者要求的收益率或机会成本） 按照现金流量的不同，贴现现金流模型可以分成四种：

（1）、红利贴现模型

红利贴现模型将其现金流量视为红利，其理论基础是一家企业的价值等于其分发红利的净现值，又称内含价值法。一般认为，投资者购买股票，通常期望获得两种现金流:持有股票期间的红利和出售股票时预期股票价格，因此股票的内在价值用现值可以表示为

:

模型用Po代

第二章 企业估值与价值管理

第一节 企业价值的属性与形式

一、企业价值的属性对资源的利用与获利能力是企业存在的基础，

也是企业价值首要的、客观的基础

企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收购

进行买卖，因而企业也具有交换价值

企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利益 的结果

企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值等利益相关者价值的集合

决定企业价值大小的因素，包括生产能力、行 业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组

织能力、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟程度与波动状况等，每一因素的

变动都会对企业价值大小造成影响，所以企业价值具有很大的波动性和不确定性。

附注：赢利模式

赢利模式是企业在市场竞争中逐步形成的企业特有的赖 以盈利的商务结构及其对应的业务结构。

企业的商务结构主要指企业外部所选择的交易对象、交易内容、 交易规模、交易方式、交易渠道、交易环境、交易对手等商务 内容及其时空结构。 企业的业务结构主要指满足商务结构需要的企业内部从事的包 括科研、采购、生产、储运、营销等业务内容及其时空结构。 业务结构反映的是企业内部资源配置情况，商务结构反映的是 企业内部资源整合的对象及其目的。 业务结构直接反映的是企业资源配置的效率，商务结

企业估值与上市IPO

企业估值与上市IPO-----投资的策略.分析方法与上市实务

企业估值与上市IPO

张劲松，西南财经大学EMBA教育中心专 职教师，教授，毕业于西南财经大学和美 国华盛顿州立大学(WSU)。 现主要从事财务管理、金融投资分析、 PE及企业上市、领导艺术等学科的教学 与科研工作，担任EMBA英文口译。 2007年作为青年骨干教师，被国家留学基 金委选拔并全额资助赴美访问学者，2008 年受美国WALSH COLLEGE商学院资助， 持H1签证赴美国讲学一年，并获该校董 事会颁发的“杰出贡献奖”。 联系方式： 18628026200 jinsong1970@http://www.77cn.com.cn

西南财经大学

企业估值与上市IPO

序 论 课程设置初衷 (一)认识价值是一切经济和管理决策的前提 1、企业经营管理的目标是什么？ 2、资本运作中的价值困惑？ 3、金融市场正在发生什么？ 4、泡沫经济的实质是什么？ 5、价值评估与管理的广泛应用 (二)如何创造价值？ 在竞争激烈的环境中，对价值量的大小及价值 形成过程有着清楚的认识、学会使用价值评估手 段引导企业进行经营决策，是取得成功的前提.

企业估值与上市IPO

有关IPO

一、风投与天使投资公司对于企业的估值方法

1、500万元上限法

这种方法要求绝对不要投资一个估值超过500万的初创企业。由于天使投资家投资时的企业价值与退出时的企业价值决定了天使投资家的获利，当退出时企业的价值一定的情况下，初始投资时的企业定价越高，天使投资家的收益就越低，当其超过500万元时，就很难获得可观的利润。这种方法好处在于简单明了，同时确定了一个评估的上限。

2、博克斯法

这种方法是由美国人博克斯首创的，对于初创期的企业进行价值评估的方法，典型做法是对所投企业根据下面的公式来估值：

一个好的创意 100万元 一个好的盈利模式 100万元 优秀的管理团队 100万-200万元 优秀的董事会 100万元 巨大的产品前景 100万元

加起来，一家初创企业的价值为100万元-600万元。这种方法的好处是将初创企业的价值与各种无形资产的联系清楚的展现出来，比较简单易行，通过这种方法得出的企业价值一般比较合理。

3、三分法

是指在对企业价值进行评估时，将企业的价值分成三部分：通常是创业者，管理层和投资者各1/3，将三者加起来即得到企业价值。

4、200万-500万标准法

许多传统的天使投资家投资企业的价值一般为200万-500

编号：

本科毕业设计（论文）

上市公司并购中估值方法的选择

下属学院 法商学院 专 业 会计学 班 级 学 号 姓 名 指导教师 职称

完成日期 201 5 年 1 月 9 日

诚 信 承 诺

我谨在此承诺：本人所写的毕业论文《上市公司并购中估值方法的选择》均系本人独立完成，没有抄袭行为，凡涉及其他作者的观点和材料，均作了注释，若有不实，后果由本人承担。

承诺人（签名）：

年 月 日

I

摘 要

【摘要】在现代经济发展下随着市场环境的完善和参与者观念的改变，以价值发现为基础的并购在中国被逐步接受。在并购的过程中，决定并购是否能够完成的一大因素就是对目标公司价值评估是否准确，这个准确性极大程度上受到评估方法的影响，因此选择合适的评估方法是对目标公司进行价值评估的关键。然而很多企业在并购中因为各

VC PE 投资

P E对投资项目 进行估值的方法口/李杰杨波

价值评估，是资本市场参与者对一个企业在特定阶段价值的判断。对潜在的投资项目进行合理

的估值，是 V、P C E在进行投资前最为重要的工作环节之一。

价值评估的方法很多，按照不同权，具体业务领域也日益交叉；但是 E法是比较常见的估值方法。通常我们

的分类标准可以分为很多种类。理论从严格意义上来说，两者在投资对象、所说的上市公司市盈率有两种：上讲，价值评估方法主要分为两大类，投资阶段、投资行业和投资规模等方 一

历史市盈率 ( ri g PE) T ai /,当前 l n

公司上一个财务年度的利润 (或类为绝对价值评估法，主要采用折面都有所不同。V、P C E通常会选择一市值/

2个月的利润 );现方法，较为复杂，如现金流折现方两种估值方法，以其他方法作为补充，前 1 预测市盈率 ( owad PE)当 F r r/,法 ( C、期权定价方法等，是目前 折算出一个投融资双方均能够接受的 D F)成熟市场使用的主流方法。另一类为价值。即采取主次分明、互为补充的估值方法。

前市值/公司当前财务年度的利润 (或未来 1 2个月的利润 )。 投资人是投资一个公司的未来， 是对公司未来的经营能力给出目前的

相对价

轻资产公司并购估值探析

背景

2013年11月1日，证监会召开例行新闻发布会，对于轻资产公司并购的审核事宜，证监会新闻发言人表示，轻资产上市公司在并购实务中更多采用基于未来收益预期的估值方法，也须从市盈率等角度多层考虑，创业板32家公司的重组置入的市盈率在6.73至15.19倍之间，个别公司存在估值不合理、估值依据不充分的情况。

对此，发言人说，上市公司重大资产重组涉及的资产应定价公允，证监会重点关注相关主体与可比上市公司市盈率、市净率方面的差异，并将督促上市公司完整披露信息，督促中介机构依法依规执业，并对虚假记载、重大遗漏、误导性陈述等违规行为加大执法力度。

一、 上市公司并购估值概述

目前，上市公司并购估值选择主要参考资产评估机构对标的方的评估结果，资产评估机构在估值的过程中主要采用资产法、收益法和市场法三种评估手段，其中，资产法和收益法最为常用，而市场法的使用频率低一些。一般情况下，资产评估机构会选取其中的两种方法。

资产法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的各种评估具体技术方法的总称，资产法也称为成本法。

收益法是除资产法外最常用的估值手段，其本质是通过对企业或资产在未来收益的估计而计算与该预期收益相匹配的现值，

股票估值方法：PEG法的特点及其误区

投资者们总是处心积虑的低买高卖他们的股票，这个过程中，战略战术是很重要的因素。成长型策略最近做的不错，但是长期的研究表明，遵从一个固定的价值驱动型的战略往往会取得不错的成果。价值型的投资者认为，市场长期来看是有效的，而短期内往往被市场上的情绪所左右。这些情绪可能会压倒理性的分析，市场情绪高昂的时候令得股票价格超越了其内在价值，而在遭遇坏消息打击时，股票价格又很可能低于内在价值。

价值型选股指标，例如市盈率，就是寻找价格相对来说低于公司表现或资产状况的一种典型指标。市盈率用股票价格除以近12月来的每股盈利来表示。市盈率受到密切关注的原因是因为它在将价格因素与用每股盈利代表的历史表现联系起来的过程中，同时也包含了市场对公司未来发展和风险的预期。

然而，单纯的运用低市盈率标准在选择被低估的股票时可能会有误导作用。比较典型的是那些有高成长潜力的公司，通常有较高的市盈率，而低市盈率的股票，不是成长预期较低就是风险较高。单纯考察市盈率指标，挑出来的股票可能包含成长前景不佳或是具有极大不确定性的公司。成长型股票的估值方法有3种，折现现金流法，PEG法和P/S比率法。我们的筛选将进一步研究基本的指标，将公司价值与成长

VC PE 投资

P E对投资项目 进行估值的方法口/李杰杨波

价值评估，是资本市场参与者对一个企业在特定阶段价值的判断。对潜在的投资项目进行合理

的估值，是 V、P C E在进行投资前最为重要的工作环节之一。

价值评估的方法很多，按照不同权，具体业务领域也日益交叉；但是 E法是比较常见的估值方法。通常我们

的分类标准可以分为很多种类。理论从严格意义上来说，两者在投资对象、所说的上市公司市盈率有两种：上讲，价值评估方法主要分为两大类，投资阶段、投资行业和投资规模等方 一

历史市盈率 ( ri g PE) T ai /,当前 l n

公司上一个财务年度的利润 (或类为绝对价值评估法，主要采用折面都有所不同。V、P C E通常会选择一市值/

2个月的利润 );现方法，较为复杂，如现金流折现方两种估值方法，以其他方法作为补充，前 1 预测市盈率 ( owad PE)当 F r r/,法 ( C、期权定价方法等，是目前 折算出一个投融资双方均能够接受的 D F)成熟市场使用的主流方法。另一类为价值。即采取主次分明、互为补充的估值方法。

前市值/公司当前财务年度的利润 (或未来 1 2个月的利润 )。 投资人是投资一个公司的未来， 是对公司未来的经营能力给出目前的

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个股估值——财务报表全方位解读的方法

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写在前面

价值投资分为三个层次：道》术》行为。道为全面理解价值投资的本质；术是懂得一般的估值方法；行为则是财务报表的分析功力与资金管理配置的能力。

道和术的重要性不必声言，需要指出的是，大部分人对道的理解或许是有偏差的，对术的运用也是很单一片面。道和术的探讨放到以后，现在先讲解行为中的财务报表的分析。对财务报表的分析，是很多价值投资者的畏途，他们懂得价值投资的重要性，但是因为对财务分析难以下手只能驻足不前，很是遗憾。 下面开始讲述财务报表的解读方法。先讲理论方法，再结合几个具体的公司实例进行详尽的分析和估值。

一.年报概述

一份标准年报可以按顺序分为12个部分： 1.重要提示。只需一扫而过。 2.公司基本情况。一扫而过。

3.会计数据和业务数据摘要。比较重要。 4.股本变动和股东情况。比较重要。

5.董事、监事和高级管理人员和员工情况。一扫而过。 6.公司治理结构。一扫而过。 7.股东大会情况。一扫而过。 8.董事会报告。非常重要。 9.监事会报告。一扫而过。 10.重要事项。非常重要。 11.财务