固定收益证券定价理论

固定收益证券定价（四）

在实际的投资交易中，会遇到很多含权债券，例如可赎回债券、可转换债券、抵押债券等等，债券中所含的期权对于债券定价会有很大的影响。

含权债券定价的一般方法

期权定义及其特征

期权是一种选择的权利，它授予期权购买者在特定的时间以确定的价格向期权卖出者购买或者出售一定数量某种资产的权利。

期权购买者可以执行期权，也可以不执行期权，而一旦期权执行，那么期权的出售者必须履行合约上指定的义务。

投资者由于取得期权而付出的费用称为期权的价格，在期权合约中规定的买卖资产的价格称为执行价格，期权失效的时间称为到期日。

如果期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权在到期日之前的任何有效时间都可以执行，称为美式期权

? 期权有两种基本的类型：看涨期权和看跌期权。

看涨期权是指可以在特定的时间以确定的价格买入一定数量某种资产的权利。看跌期权是指可以在特定的时间以确定的价格卖出一定数量某种资产的权利。 从回避风险角度来看，看涨期权可以使得期权持有者能够锁定未来资产的购买价格，从而有效地回避了未来资产价格上涨带来的风险。

? 看跌期权则可以使期权持有者能够锁定未来资产的卖出价格，可以回避未来资产价

格下跌带来的风险

【例】某投资者未来

固定收益证券定价（一）

要点：

? 债券的基本定价方法及其他定价方法 ? 债券价格随时间变化的特性 ? 债券的实际交易价格

? 利息支付日之间交割债券的定价 ? 全价与净价

固定收益证券价格的确定

现金流的确定：

? 任何金融工具的价格等于预期现金流量的现值 ? 预期现金流量的估计值以及贴现率的估计值。

? 对某些金融工具而言，预期现金流里比较容易计算，而有些金融工具的预期现金流

量却难以计算。

? 计算现值贴现率常常利用市场上可比证券的收益率，有时候用市场利率。 未来现金流的决定：

? 一般债券的现金流包括： (1)债券持有期间利息的支付； (2)债券到期时的票面价值。

? 一般支付利息是一年一次，或者每半年一次。因此，一般债券的现金流(不含期权的)

由年金(固定的票面利息)以及债券到期价值两部分组成。 【举例】一个10年期年利率为10％，(每半年付息一次)的债券的现金流由以下部分组成：

半年的利息：1000×10％／2＝50元 到期价值：1000元

该债券有20笔半年的现金流和一笔现在起20个半年期后的1000的现金流。

贴现率的确定：

? 贴现率要对市场可比债券的利率考察决定的,一般是比照同一到期日，同一信用等级

的债券利率

第五章 固定收益证券及其定价

第一节 固定收益证券概述

一、固定收益证券的概念及分类

固定收益证券就是指在未来期能够给持有者带来稳定的现金收益的证券，它是对债券性质的证券的统称。（如：债券、优先股）

广义定义：符合以下三个准则之一的公有部门或私有部门的证券都属于固定收益证券：1.定期支付固定金额的证券。

2．定期根据某一公式支付一定金额的证券。

3.到期支付某一固定金额、或由某一公式决定的金额的证券。

下面以债券为例对固定收益证券展开分析。 二、固定收益证券的基本特点： 1. 需要偿还本金 2. 流动性较强

3. 风险性较低（破产清算索偿权在股权之前） 4. 收益较稳定

5. 持续期限比较长（债券最终的偿还期限一般在1年以上） 三、固定收益证券的分类

按发行主体及地域不同基本可划分为政府债券、公司债券、金融证券和国际债券四大类。 1. 政府债券

指中央政府、政府结构和地方政府发行的债券。（政府信用作保所以风险在各种投资工具中是最小的）。它又可细分为以下几类：

（1） 中央政府债券（金边债券） （2） 政府机构债券 （3） 地方政府债券 2. 公司债券

公司为筹措长期运营资本而发行的一种债权债务凭证。

发行债券对比发行股票来说，成本较低、对市场

《固定收益证券》综合测试题二

一、单项选择题（每题2分，共计20分）

1．一个不含权的债券其收益率下降1%，如果用修正久期估算其价格波动，会导致（ ）。 A 太大 B 太小 C 可能太大也可能太小 D 无法确定 2. 目前我国最安全和最具流动性的投资品种是（ ）

A 金融债 B 国债 C 企业债 D 公司债 3. 债券到期收益率计算的原理是（ ）。

A.到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率

B.到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的折现率 C.到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和

D.到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提

4. 5年期债券的息票率为8％，当前到期收益率为10％，该债券的价格为 （ ）。 A 等于面值 B高于面值 C 低于面值 D 无法确定

5. 5年期，8%的票面利率，半年支付。债券的价格是1000元，每次付息是（ ）。 A.30元 B.40元 C.50元 D.150元

6. 投资人不能迅速或以合理价格出售公司债券，所面临的风险为（ ）。 A．购买

《固定收益证券》综合测试题六

一、单项选择题（每题2分，共计20分）

1．假定到期收益率曲线是水平的，都是 5%。一个债券票面利率为 6%，每年支付一次利息，期限 3年。如果到期收益率曲线平行上升一个百分点，则债券价格变化（ ）。 A．2.32 B. 2.72 C. 3.02 D. 3.22

2. 某一8年期债券，第1~3年息票利率为6.5%，第4~5年为7%，第6 ~7年为7.5%，第8年升为8%就属于（） A. 多级步高债券 B. 递延债券 C.区间债券 D.棘轮债券

3.在纯预期理论的条件下，先下降后上升的的收益率曲线表示：（ ） A.对短期债券的需求下降，对长期债券的需求上升 B.短期利率在未来被认为可能下降

C. 对短期债券的需求上升，对长期债券的需求下降 D.投资者有特殊的偏好

4. 5年期债券的息票率为10％，当前到期收益率为8％，该债券的价格会（ ） A.等于面值 B.高于面值 C.低于面值 D.无法确定

5.下面的风险衡量方法中，对含权债券利率风险的衡量最合适的是（ ）。 A．麦考利久期 B.有效久期 C.修正久期

1

D.凸度

6.

固定收益证券的市场风险分析

近年固定收益证券市场的回顾与展望

摘要：固定收益证券在中国的发展非常迅速，投资人对其市场风险的分析日益重视，并通过多种手段来分析和防范市场风险。本文通过对固定收益证券的市场风险进行存续期间和凸性分析，提出影响市场风险的因素，同时给出证券投资的一些原则和方法。

关键字：固定收益证券；市场风险；存续期间；凸性 固定收益证券所面临的市场风险通常有：利率风险、信用风险、再投资风险、赎回风险和流动性风险。在现今中国投资债券主要考虑的是利率风险、再投资风险和流动性风险。其中利率风险又是其中最主要的风险，下面就固定收益债券的利率风险来评价其市场风险。

一、利率风险的评价

利率风险是指现金流的现值依赖于利率，并随其变化而变化。当市场利率上升时，债券价格就会随之下跌，反之则反是。这就是所谓的利率风险，因利率变动而造成固定收益价格变动的风险。如何评价固定收益证券的利率风险的方法有许多种，这里运用比较常见的方法就是债券的存续期间和凸性来评价利率风险。

所谓债券的存续期间简单地说就是债券的平均到期期限，由于存续期间的长短可以代表债券价格对利率变动之敏感度大小，故为评价利率风险的一项有利工具。

1.存续期间与利率风险

n

债券价格P= ni=

计算题

题型一：计算普通债券的久期和凸性

久期的概念公式：D??t?Wt

t?1N其中，Wt是现金流时间的权重，是第t期现金流的现值占债券价格的比重。且以上求出的久期是以期数为单位的，还要把它除以每年付息的次数，转化成以年为单位的久期。

久期的简化公式：D?1?y(1?y)?T(c?y)? Tyc[(1?y)?1]?y其中，c表示每期票面利率，y表示每期到期收益率，T表示距到期日的期数。

1凸性的计算公式：C?(1?y)2?(tt?1N2?t)?Wt

其中，y表示每期到期收益率；Wt是现金流时间的权重，是第t期现金流的现值占债券价格的比重。且求出的凸性是以期数为单位的，需除以每年付息次数的平方，转换成以年为单位的凸性。

1

例一：面值为100元、票面利率为8%的3年期债券，半年付息一次，下一次付息在半年后，如果到期收益率（折现率）为10%，计算它的久期和凸性。

100?8%?4 实际折现率：?5% 每期现金流：C?22

息票债券久期、凸性的计算 时间（期现金流现金流的现值 权重 时间×权重 (t2+t)×Wt 数） （元） （元） （Wt） （

第8章 固定收益证券计算

8．1 固定收益债券定价

（1）bndprice函数 目的： 给固定收益债券定价

格式： [Price,AccruedInt]=bndprice(Yield,CouponRate,Settle,Maturity)

[Price,AccruedInt]=bndprice(Yield,CouponRate,Settle,Maturity,Period,Basis,EndMonthRule, IssueDate,FirstCouponDate,LastCouponDate,StartDate,Face) 参数：Yield 半年为基础的到期收益 CouponRate 分红利率

Settle 结算日期，时间向量或字符串，必须小于等于到期日 Maturity 到期日,日期向量

Period 选择项，年分红次数，缺省值2，可为0，1，2，3，4，6，12

Basis 选择项，债券的天数计算法。缺省值为０＝实际值／实际值，1=30/360

.

第1章固定收益证券概述

1．固定收益证券与债券之间是什么关系？

解答：债券是固定收益证券的一种，固定收益证券涵盖权益类证券和债券类产品，通俗的讲，只要一种金融产品的未来现金流可预期，我们就可以将其简单的归为固定收益产品。

2．举例说明，当一只附息债券进入最后一个票息周期后，会否演变成一个零息债券？ 解答：可视为类同于一个零息债券。

3．为什么说一个正常的附息债券可以分拆为若干个零息债券？并给出论证的理由。 解答：在不存在债券违约风险或违约风险可控的前提下，可以将附息债券不同时间点的票面利息视为零息债券。

4．为什么说国债收益率是一国重要的基础利率之一。

解答：一是国债的违约率较低；二是国债产品的流动性在债券类产品中最好；三是国债利率能在一定程度上反映国家货币政策的走向，是衡量一国金融市场资金成本的重要参照。

5．假如面值为100元的债券票面利息的计算公式为：1年期银行定期存款利率×2+50个基点－1年期国债利率，且利率上限为5%，利率下限为4%，利率每年重订一次。如果以后5年，每年利率重订日的1年期银行存款利率和国债利率如表1.4所示，计算各期债券的票面利息额。

表1.4 1年期定期存款利率和国债利率

重订日 第1次 第2次 第3次 第

深圳大学经济学院金融学专业选修固定收益证券课件,版权归任课老师翟老师所有,此次上传课件只供同学参考,禁止一切盗用和商业用途!

投资组合管理技术翟伟丽

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介绍 固定收益证券组合在包括共同基金、养老金、保险公司以及对冲基金在内的许多资金管理机构的资金管理中占有重要地位。

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美国养老金计划 美国养老金计划的历史和现状–早在1875年，美国运通公司就开始为员工建立企业年金计划。这被认为是美国最早的雇主养老金计划。1935年，在罗斯福任美国总统时，美国政府颁布了第一个社会保障法案，初步建立了公共养老金计划体系的基础，也由此拉开了美国养老金计划不断发展完善的序幕。–公共养老金计划自提出后，一直是美国养老保障的核心，雇主养老金计划虽然产生的最早，但一直没有得到普遍发展。直到上世纪70年代，由于石油危机带来的低经济增长、高失业率和高通货膨胀率，加上人口老龄化的压力以及公共养老金计划本身的缺陷，使得美国的公共养老金财务负担加重