实证资产定价 股票横截面收益 PDF

Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies

Fama and French

ABSTRACT 普通股的平均收益率与公司特征有关：大 小、earnings/price,cash flow/price,book-toequity,长期历史收益与短期历史收益等等有 关。而这些是不能被CAPM所解释，故被称 为市场异象。 笔者发现，除了短期收益率，大部分市场 异常在三因素模型中都消失了。

市场异常 DeBondt and Thaler(1985):low long-term past returns tend to have higher future returns Jegadeesh and Titman(1993):short-term returns tend to continue 其他人发现平均股票收益率还与诸如：size(ME=P*No. of shares)、BE/ME、E/P、C/P and past sales growth有关。 因为这些都不能用CAPM解释，故被称为异象。 笔者认为，很多基于CAPM的股票收益率异象是相关联 的。而且都可以用Fama an

第十一章

收益和风险： 资本资产定价模型（CAPM）

McGraw-Hill/Irwin

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主要概念和方法

会计算期望收益、协方差、相关系数、贝塔系数 理解多元化的效果 理解系统性风险的原理 理解证券市场线的含义 理解风险-收益权衡 会应用资本资产定价模型进行分析

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本章目录

11.1 单个证券 11.2 期望收益、方差和协方差 11.3 投资组合的收益和风险 11.4 有效集 11.5 无风险的借和贷 11.6 公告、惊奇和期望收益 11.7 风险：系统性和非系统性 11.8 多元化和投资组合风险 11.9 市场均衡 11.10 风险和期望收益之间的关系：资本资产定价模型

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摘要

伴随着1602年东印度股份公司的成立而出现的股票，渐渐进入人们的视野。各种针对股票定价的理论纷至沓来，继股票定价理论后的股票定价模型应运而生。为了适应经济的发展，各种股票定价理论以及模型在不断地更新。但不管是哪种理论和模型都有各自的优劣势，本文就戈登股利增长模型作出分析以及实证研究。

关键词：股票定价理论 股票定价模型 戈登股利增长模型

目 录

摘要................................................................................................................................. 1 一、

戈登股利增长模型.............................................................................................. 3

（一）、戈登股利增长模型的定义 .............................................................................. 3 （二）、戈登股利增长

支付已知收益率资产远期合约的定价

一、支付已知收益率资产远期合约定价的一般方法

支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。外汇是这类资产的典型代表，其收益率就是该外汇发行国的无风险利率。股价指数也可近似地看作是支付已知收益率的资产。因为虽然各种股票的红利率是可变的，但作为反映市场整体水平的股价指数，其红利率是较易预测的。远期利率协议和远期外汇综合协议也可看作是支付已知收益率资产的远期合约。

构造组合：

为了给出支付已知收益率资产的远期定价，可以构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r组合B：e-q

（T－t）（T－t）的现金；

单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利

计算的已知收益率。

组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。组合B拥有的证券数量则随着获得红利的增加而增加，在时刻T，正好拥有一单位标的证券。因此在t时刻两者的价值也应相等，即：

f?Ke?r(T?t)?Se?q(T?t)

f?Se?q(T?t)?Ke?r(T?t) （1）

公式（1）表明，支付已知红利率资产的远期合约多头价值等于e-q(T-t)单位证券

横截面数据、时间序列数据、面板数据

横截面数据：（时间固定）

横截面数据是在同一时间，不同统计单位相同统计指标组成的数据列。横截面数据是按照统计单位排列的。因此，横截面数据不要求统计对象及其范围相同，但要求统计的时间相同。也就是说必须是同一时间截面上的数据。 如：

时间序列数据：(横坐标为t,纵坐标为y)

在不同时间点上收集到的数据，这类数据反映某一事物、现象等随时间的变化状态或程度。 如：

面板数据：(横坐标为t,斜坐标为y,纵坐标为z)

是截面数据与时间序列数据综合起来的一种数据类型。其有时间序列和截面两个维度，当这类数据按两个维度排列时，是排在一个平面上，与只有一个维度的数据排

在一条线上有着明显的不同，整个表格像是一个面板,所以把panel data译作“面板数据”。 举例：

如：城市名：北京、上海、重庆、天津的GDP分别为10、11、9、8（单位亿元）。这就是截面数据，在一个时间点处切开，看各个城市的不同就是截面数据。 如：2000、2001、2002、2003、2004各年的北京市GDP分别为8、9、10、11、12（单位亿元）。这就是时间序列，选一个城市，看各个样本时间点

横截面数据、时间序列数据、面板数据

横截面数据：（时间固定）

横截面数据是在同一时间，不同统计单位相同统计指标组成的数据列。横截面数据是按照统计单位排列的。因此，横截面数据不要求统计对象及其范围相同，但要求统计的时间相同。也就是说必须是同一时间截面上的数据。 如：

时间序列数据：(横坐标为t,纵坐标为y)

在不同时间点上收集到的数据，这类数据反映某一事物、现象等随时间的变化状态或程度。 如：

面板数据：(横坐标为t,斜坐标为y,纵坐标为z)

是截面数据与时间序列数据综合起来的一种数据类型。其有时间序列和截面两个维度，当这类数据按两个维度排列时，是排在一个平面上，与只有一个维度的数据排

在一条线上有着明显的不同，整个表格像是一个面板,所以把panel data译作“面板数据”。 举例：

如：城市名：北京、上海、重庆、天津的GDP分别为10、11、9、8（单位亿元）。这就是截面数据，在一个时间点处切开，看各个城市的不同就是截面数据。 如：2000、2001、2002、2003、2004各年的北京市GDP分别为8、9、10、11、12（单位亿元）。这就是时间序列，选一个城市，看各个样本时间点

梁横截面上的剪应力及其强度计算

在一般情况下，剪应力是影响梁的次要因素。在弯曲应力满足的前提下，剪应力一般都满足要求。

一、矩形截面梁的剪应力

*QSz利用静力平衡条件可得到剪应力的大小为：??；

IZb公式中：Q——为横截面上的剪力；

*——为横截面上所求剪应力处的水平线以下（或以上）部分面积A*对中性Sz轴的静矩；

IZ——为横截面对中性轴的惯性矩；

b——矩形截面宽度。 计算时Q、Sz*均为绝对值代入公式。

当横截面给定时，Q、IZ、b均为确定值，只有静矩Sz*随剪应力计算点在横截面上的位置而变化。

h1hhh2bh24y2 2Sz?A?y?b(?y)?[y?(?y)]?(?y)?(1?2)222248h***bh33Q4y2QSz(1?2) 把上式及Iz?代入??中得到：??122bhhIZb可见，剪应力的大小沿着横截面的高度按二次抛物线规律分布的。在截面上、下边缘

处（y=±0.5h），剪应力为零；在中性轴处（y=0）处，剪应力最大，其值为：

???3Q3QQ???1.5

2bh2AA由此可见，矩形截面梁横截面上的最大剪应力值为平均剪应力值的1.5倍，发生在中性轴上。

二、工字形截面梁的剪应力

*QSz在腹板上距离中性轴任一点K处剪应

第十章资产组合与资产定价 第一节 风险与资产组合 第二节 证劵价值评估 第三节 资产定价模型 第四节 期权定价模型 第一节 风险与资产组合 金融市场上的风险

所谓风险，就是未来结果的不确定性。不确定程度越高，风险就越大。另一种理解是未来出现坏结果（如损失）的可能性。

金融市场上的风险可以大致分为：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险和政策风险，此外还有道德风险。

市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产或负债的市场价值变化会给投资者带来损失的可能性。

信用风险：指交易对方不愿意或者不能够履行契约的责任，导致另一方资产损失的风险。由于其中一方信用等级下降，使持有金融资产方的资产贬值，也属信用风险。也包括主权风险 。 流动性风险：

1.市场或产品流动性风险：由于市场的流动性不高，导致证券持有者无法及时变现而出现损失的风险。

2.现金流风险：金融交易者本身现金流出现困难，不得不提前低价变现金融资产时，可能将账面损失变为实际损失的风险。

操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。如执行风险；欺诈风险；自然灾害、不可抗力以及关键人物

股票定价之市盈率分析

市盈率，顾名思义，即市场价格与每股盈利的比率，这也是股市中比较常用的计算股票价格的方法，能够有效的计算股票的价格是过高还是过低。市盈率最大的好处就是把股票价格跟公司盈利能力结合起来，使股票有一个合理的比较标准。如果投资者的预期收益率一致，一般是每股盈余越高的股票，股价就越高，或者说，对于更高的每股收益，投资者会给出更高的价格。

从欧美的市场来看，市盈率一般在20倍左右比较合理，许多大公司的市盈率一般维持在这个水平，当市盈率超过30倍时就可以看作高估了，一般可以选择择机抛出。而中国的市场市盈率却明显高于欧美发达国家，2001年上证综指达到2245点时，股票市场的整体市盈率达到60倍，在2007年6100点时，市场市盈率也在60倍左右，个股当中上百倍市盈率的比比皆是，当然随后市场都是暴跌，最低时市场市盈率在15倍左右。

中国A股市场市盈率与市净率变化

从上图可以看出A股整体市盈率一般在20倍至40倍之间波动。一般来说，市场超出这一范围的几率不会很大，而超出时间也不会很长，即使超出了这一范围，也会被快速的拉回到这一区域之内。

市盈率作为比较常用的股票定价指标，尽管十分有效，但也有若干问题：

首先是应该采用静态市盈率还是动态市盈

股票定价之市盈率分析

市盈率，顾名思义，即市场价格与每股盈利的比率，这也是股市中比较常用的计算股票价格的方法，能够有效的计算股票的价格是过高还是过低。市盈率最大的好处就是把股票价格跟公司盈利能力结合起来，使股票有一个合理的比较标准。如果投资者的预期收益率一致，一般是每股盈余越高的股票，股价就越高，或者说，对于更高的每股收益，投资者会给出更高的价格。

从欧美的市场来看，市盈率一般在20倍左右比较合理，许多大公司的市盈率一般维持在这个水平，当市盈率超过30倍时就可以看作高估了，一般可以选择择机抛出。而中国的市场市盈率却明显高于欧美发达国家，2001年上证综指达到2245点时，股票市场的整体市盈率达到60倍，在2007年6100点时，市场市盈率也在60倍左右，个股当中上百倍市盈率的比比皆是，当然随后市场都是暴跌，最低时市场市盈率在15倍左右。

中国A股市场市盈率与市净率变化

从上图可以看出A股整体市盈率一般在20倍至40倍之间波动。一般来说，市场超出这一范围的几率不会很大，而超出时间也不会很长，即使超出了这一范围，也会被快速的拉回到这一区域之内。

市盈率作为比较常用的股票定价指标，尽管十分有效，但也有若干问题：

首先是应该采用静态市盈率还是动态市盈