基于行为金融学视角的公司价值问题研究

对中国股市泡沫的分析

20 0 9年 4月 (第 10期 )总 0

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基于行为金融学的视角对中国股市泡沫的分析刘洁(湖北工业大学经济与政法学院，湖北武汉 4 0 6 ) 3 0 8

【摘要】本文针对 20年8 06月至 20年 8 07月我国股票市场存在泡沫、非理性交易比重大，应用行为金融学中的理论——噪声交易锚定效应、

和羊群效应，解释中国股市泡沫形成的原因，并提出投资者建议以促使投资理念日趋理性化。

【关键词】中国股市；泡沫；噪声交易：锚定效应：群效应羊中图分类号：8 15 F3. 文献标识码： A文章编号：0 9 8 (09 0 . 2 - 10￣23 20 )4 090 0 2表 1 0 6 8月到 2 0 0年 2 0 7年 8月上证 A股指数 (收盘 )变化时间20 0 6年 8月 20 0 6年 9月 20 0 6年 1 O月 20 0 6年 1 1月

20 0 6年以来中国股市的暴涨引起了社会各界对中国股市泡沫的关注，并且人们对股市泡沫引发经济危机的可能性十分担忧。本文的研究思路即运

有效市场假说：有关价格对影响价格的各种信息的反应能力﹑程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。

弱式有效市场：资产价格充分及时地反映了与资产价格变动有关的历史信息，任何投资者无论借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超额收益。 半强式有效市场：资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变动没有任何影响的市场。

强式有效市场：所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是未公开的信息，都已经充分及时地包含在资产价格中。

套利：对同一种证券或本质上相似的证券在两个不同的市场上以不同的价格同时买卖的行为。 噪音：不包含任何证券内在价值信息的伪信息。 噪音交易：依据伪信息、灵活性差的交易策略与大众模型进行的交易。

噪音交易者：是指根据与基础价值无关的噪音信息进行交易，误以为自己掌握了有关风险资产未来价值的信息，并对此有过分主观的看法的投资者。 完全信息：指与证券基础价值相关的所有信息。 完全知识：投资者能够根据所获得的完全信息对证券做出合理评价所需的全部知识。

套利均衡：套利交易最终使资产收益率符合套利定价公式，套利被消除，均衡价格形成。

完备性：在不同

Chapter 4: Discussion Questions and Problems

1. Differentiate the following terms/concepts:

a. Momentum and reversal

With momentum we observe positive correlation in returns, whereas with reversal we observe negative correlation in returns.

b. Value and growth stocks

Stock prices for value stocks are low relative to accounting measures such as earnings, cash flow, or book value, whereas stock prices for growth (or glamour) stocks are low relative to earnings, cash flow, and book value, at least in part because the mark

一 名词解释

有效市场假说：有关价格对影响价格的各种信息的反应能力﹑程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。

弱式有效市场：资产价格充分及时地反映了与资产价格变动有关的历史信息，任何投资者无论借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超额收益。

半强式有效市场：资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变动没有任何影响的市场。

强式有效市场：所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是未公开的信息，都已经充分及时地包含在资产价格中。 套利：对同一种证券或本质上相似的证券在两个不同的市场上以不同的价格同时买卖的行为。 噪音：不包含任何证券内在价值信息的伪信息。

噪音交易：依据伪信息、灵活性差的交易策略与大众模型进行的交易。

噪音交易者：是指根据与基础价值无关的噪音信息进行交易，误以为自己掌握了有关风险资产未来价值的信息，并对此有过分主观的看法的投资者。

完全信息：指与证券基础价值相关的所有信息。

完全知识：投资者能够根据所获得的完全信息对证券做出合理评价所需的全部知识。 套利均衡：套利交易最终使资产收益率符合套利定价公式，套利被消除，均衡价格形成。

《公司金融》（A卷）

2008—2009学年第一学期

一、判断题（对的打?，错的打?。每小题1分，共10分）

1、留存收益是企业内部形成的资金来源，无需支付手续费。（ ）

2、企业只有在除息日之前购买股票，才能领取最近一次的股利。（ ）

3、债务资金给企业带来较大的财务风险，因此，债务资金成本通常要高于权益资金成本。（ ）

4、在投资收益率高于债务利息率的条件下，负债比例的增大对股东有利；反之，则公司不宜负债。（ ）

5、现值指数大于1，说明投资方案的报酬率高于资金成本率。（ ）

6、当债券的票面利率大于市场利率时，债券的市场价格通常小于债券面值。（ ） 7、在各种资金来源中，凡是需支付固定资金成本的资金都能产生财务杠杆作用。（ ） 8、最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（ ） 9、利率是转让资金所有权的价格。（ ） 10、当利率与计息期数相同的情况下，年金现值系数与年金终值系数互为倒数。（ ）

二、单选题（每小题2分，共20分）

1、投资者甘愿冒着风险进行投资的诱因是（ ）

A、可获得报酬 B、可获得利润

行为金融学

前言

随着改革开放以来中国经济飞速发展，中国金融市场也蓬勃向上，股票市场的起起伏伏让我们众多投资者心理更是跌宕起伏。在我国这个风险与机遇并存的股票市场中，我们如何能够消除自身的心理误差，做出正确的投资决策以获得期望的回报，正是我们下文将要着重探讨研究的投资者行为金融学问题。

行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，是一门新兴边缘学科，它和演化证券学一道，是演化金融学最引人注目的两大重点研究领域。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。

作为传统金融学的有效补充

传统金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、风险回避、效用最大化以及相机抉择等假设基础之上的。

大量的心理学研究表明，人们的实际投资决策并非如此。比如，人们总是过分相信自己的判断，人们往往是根据自己对决策结果的盈亏状况的主观判断进行决策的等等。尤其值得指出的是，研究表明，这种对理性决策的偏离是系统性的，并不能因为统计平均而消除。

传统金融理论同样认为，在市场竞争过程中，理性的投资者总是能抓住每一个由非理性投资者创造的套利机会。因此，能够在市场竞争中幸存下来的只有理性的投资者。

但是在现实世界中，市场并非像理论描述得那

辽 宁 大 学

高级管理人员工商管理硕士（EMBA）

论文开题报告

论文题目：

姓 名：田 丰

单 位：辽宁大学商学院 研究方向：

指导教师： 教授 论文形式：

辽宁大学EMBA学位评定委员会制

年 月 日

本论文选题的意义和依据： 意义：广告公司应当建立完善的激励方案，一方面留住公司优秀的员工，另一方面吸引外面优秀的人才加入，这样才能发挥广告公司人力资源管理的重大效用。因此，基于激励视角研究广告公司人员流失问题具有重要的意义。一方面，当前基于激励视角的企业人员流失问题的研究成果较少，本文的研究可以为相关理论研究提供相应的理论借鉴。另一方面，本文拟以A广告公司为例，重点分析A广告公司内部人员流失及激励现状，并研究基于优化A广告公司激励视角的员工流失对策，为A广告公司留住员工提供相应的对策建议，为相关实践提供相应的借鉴意义。 依据：本研究拟主要采用文献研究法、访谈法、综合分析法等研究方法。 在本研究中，笔者运用文献研究法搜索激励、员工流失等相关的研究文献，并对这些文献进行整理和归纳，从而了解关于员工激励、员工流失等研究现状，掌握研究相关的概念等。 在本研究中，笔者运用了访谈法的研究方法，笔者将访谈企业员工、管理者

公司金融-学习指南

一、单项选择题

1、我国企业采用的较为合理的金融管理目标是：（）。

A 、利润最大化

B 、每股利润最大化

C、资本利润率最大化

D、资本收益最大化

2、甲方案的标准离差是 1.42，乙方案的标准离差是 1.06，如甲、乙两方案的期望值相同, 则甲方案的风险（）乙方案的风险。

A、大于

B、小于

C、等于

D、无法确定

3、某企业 2001年销售收入净额为 250 万元,销售毛利率为 20%，年末流动资产 90万元，年

初流动资产 110 万元，则该企业成本流动资产周转率为（）

A.2 次B。2。22 次

C.2。5 次

D.2。78 次

4、下列长期投资决策评价指标中，其计算结果不受建设期的长短、资金投入的方式、回收

额的有无以及净现金流量的大小等条件影响的是( ）。

A、投资利润率

B、投资回收期

C、内部收益率

D、净现值率

5、某投资项目在建设期内投入全部原始投资，该项目的净现值率为25％，则该项目的获利指数为（）。

A、 0.75

B、 1。25

C、 4。0

D、 25

6、某公司负债和权益筹资额的比例为2：5 ，综合资金成本率为 12%，若资金结构不变，当

发行 100 万长期债券时,筹资总额分界点为( ).

A 、 1200 元

B 、 200 元

C 、 350 元

行为金融学

金 融 学 人们的金融决策问题：不确定条件下人们如何对资本资源进行有效配置。 传统金融学 行为金融学 认知无偏差 认知偏差 理性预期 心理偏差和情绪 传统假设：人是（完全）理性的 贴近现实的假设：人是有限理性的

金融资产价格 （资产定价） 金融市场发展变化趋势

行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决策、金融产品定价以及金融市场变化的影响。从人类的心理角度，对证券投资行为进行分析，跨入微观金融领域最前沿的学科之一。

行为金融注重于金融投资市场中的人性心理行为现象的研究。

1

第一章 绪论

主要内容：阐述从标准金融学到行为金融学的演变过程。包括： §1 标准（传统经典）金融学理论 §2 有效市场悖论 §3 行为金融学的产

行为金融学

金 融 学 人们的金融决策问题：不确定条件下人们如何对资本资源进行有效配置。 传统金融学 行为金融学 认知无偏差 认知偏差 理性预期 心理偏差和情绪 传统假设：人是（完全）理性的 贴近现实的假设：人是有限理性的

金融资产价格 （资产定价） 金融市场发展变化趋势

行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决策、金融产品定价以及金融市场变化的影响。从人类的心理角度，对证券投资行为进行分析，跨入微观金融领域最前沿的学科之一。

行为金融注重于金融投资市场中的人性心理行为现象的研究。

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第一章 绪论

主要内容：阐述从标准金融学到行为金融学的演变过程。包括： §1 标准（传统经典）金融学理论 §2 有效市场悖论 §3 行为金融学的产