中国证券市场投资者调查报告

理论与实践

中国证券市场个人投资者过度自信行为分析

庞建勇

摘

王

凯

要：本文在国内外相关研究的基础上，运用行为金融学相关理论，结合数据案例对我国证券市场上个人投资者的过度自信行

为进行了分析，结果表明我国证券市场上个人投资者存在过度自信倾向，并因“归因偏差”、“事后诸葛亮”、“性别差异”、“高换手率”等特征的不同而对投资者过度自信产生不同程度的影响。

关键词：过度自信归隐偏差性别差异高换手率自20世纪80年代以来，出现了以心理学为基础的基于投资者“有限理性”的行为金融学，其对证券市场上的资产价格偏离和其他“异象”给出了比较合理的解释。其中，“过度自信”作为一种认知偏差源于认知心理学的研究成果，它是指人们过度相信自己的判断能力，高估了自己成功的概率和私人信息的准确性，同时低估了公开信息的准确性。“过度自信”被经济学家广泛地用来解释各种投资者的行为及金融领域的现象。本文选取中国证券市场个人投资者为研究对象，在研究国外相关研究成果的基础上，力图结合国内学者的相关实证分析及案例数据来研究中国证券市场个人投资者过度自信现象，并得出结论。

一、投资者过度自信行为的国外研究现状

心理学家认为大多数人对自己的能力和所拥有信息的真实程度很自信。对于在证券市场上投资组合的决策，

中国证券市场现状与投资策略 摘要: 中国证券市场的发展得益于中国经济和金融改革，随着证券市场各项功能逐步健全，它也推动了经济和金融体系的改革，引领了一系列经济和企业制度变革，促进了国民经济的增长。证券市场对我国经济和社会的影响日益增强。然而证券投资策略已经成为提高资产配置和管理效应的重要途径,正确的投资策略是引领证券市场发展的关键。

关键词:证券市场现状及特点 投资策略 操作策略

（一） 证券市场现状

1．股票种类较繁，股权割裂问题严重

从目前中国证券市场中重要品种股票来看，其种类较繁且欠规范，同一家公司股票同时存在国有股、法人股、社会流通股、A股、B股、H股等等，且从股票流动性及特征来看，存在多年无风险机制制约的非流通股，并存在严重的“一股独大”现象，这是历史原因及源生性矛盾的结果，进而造成目前市场上同股不同权现象的产生，这是目前证券市场品种最突出的现状。

2．投资者队伍有所改善

从中国证券市场投资者队伍来看，由于众多证券投资基金的发行，加之QFII机构和券商队伍的扩大，与前些年中小投资者占多数的构成相比已有明显的改善，机构投资者正以不同的投资方式与理念影响着市场。

3.市场中介机构不完善

证券中介机构从广义上讲就是在证券市场上为参与各方提供服务的机

中国证券市场12月份分析报告

中国证券市场分析报告

（2011年12月份）

受货币紧缩政策等影响，证券市场进入并将持续处于震荡整理期

上半年，股票市场总体有所回落。 6月末，上证综合指数和深证成份指数分别收于 2762点和 12111点，比 3月末分别回落 5.7%和 3.6%，比上年末分别回落 1.6%和 2.8%。6月末，沪、深两市 A股平均市盈率分别为 16.5倍和 30.7倍，分别比 2010年末下降 5.1倍和 14.6倍，分别下降 23.6%和 32.3%。

今年二季度，在市场资金面持续宽松的拉动下，债券市场延续上行格局。 4月份上证所债市交易活跃，成交量相对较大，4月 15日达 616.89亿元；5月中旬成交量继续温和上涨，5月 16日为 629.59亿元；6月份以来市场震荡上行，短期内成交量大幅增加，6月 22日成交量达 997.88亿元。同期，深交所债市行情也是交易逐步活跃，成交量进一步放大。

第三季度，上证综指收于2359点，比6月份回落了14.6%，深圳成份指数在下半年也呈震荡下降趋势。

图1

1

中国证券市场12月份分析报告

图2

一、一年以来证券市场总体走势回顾

（一）股票市场 ：在众多因素的影响下，一年

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刍议证券市场中的投资者保护理论

作者：胡玉英

来源：《经济研究导刊》2009年第30期

摘要:资者保护是全球证券市场发展过程中的一个十分重要问题,一直为各国官员和学者所关注,作为一个

近二十年历史的新兴市场,中国目前在投资者保护方面还存在一些突出的问题,主要从投资者保护的概念,探讨投资者保护的两个理论:契约论和法律论,以及投资者保护的意义,借此为如何维护中国证券市场的持续、健康发展,保护中小投资者利益提供参考。

关键词:投资者保护理论;契约论;法律论;证券市场中图分类号:F830.9文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)30-0049-02

投资者保护是全球证券市场发展过程中的一个十分重要的问题,一直为国内外学者、监管部门、政府所关注,也是现代公司治理的重点。大量理论与实证研究表明,一国或地区投资者保护越好,资本市场也就越发达,抵抗金融风险的能力就越强,对经济增长的促进作用也就越大。另一方面,投资者保护也是证券市场能否持续健康发展的关键因素,投资者保护越好,证券市场就越健全,投资者就越有

证券市场中投资者行为的进化博弈分析

第2卷 6

27月 0年2 0

第 2期

工业技术经济

V第.o总2 N2 o6 . 1 .10期 6

证券市场中投资者行为的进化博弈分析饶华春

(东金融学院，广州广[摘

502) 151

要]本文采用进化博弈的复制动态方法对证券市场中投资者行为进行了分析。论证了：投

资者非理性投资行为是长期存在的；投资预期收益越大时，非理性投资者就越多；投资者学习和模仿速度越快，达到理性投资策略和非理性投资策略均衡的速度就越快。

[关键词]理性投资策略

非理性投资策略

进化博弈

[中图分类号]F2 .2[ 243 文献标识码]A

1投资者投资行为与进化博弈投资者根据获取的股市信息，通过对经济前景和股价的预期，进行投资决策。在投资决策过程中，一个值

得关注的问题就是投资行为的选择及其形成机理。 国内关于个体投资者行为的研究，主要基于非合作博弈，偏重于证券市场中各参与方之间 (如机构与散户) 的行动策略展开。如林国春 (97￣9 )采用博弈论简要分析了证券市场中机构投资者与散户间的投机博弈，发现机构为了牟取暴利，利用资金和信息不对称优势操纵股价，诱骗中小投资者；江孝感等 (0 1 20 )建立了一个机构主力与散户的非对称信息条件下的动态博弈模型，认为解决

重磅 2016中国证券投资者结构全景分析

本文核心观点刊发于2017年7月22日《中国证券报》A07版“前沿视点”专栏

中国证券投资者结构全景分析2016年报 文/ 蒋健蓉 龚芳 陆媛媛

投资者结构是中国证券市场发展的一个重要研究维度：首先，投资者结构能直接反映中国证券市场投资者的成熟度，这是一切中国资本市场改革发展政策所必须考量的“中国国情”；其次，投资者结构的变化直接反映A股市场各方参与主体的力量变化，对市场投资风格和投资理念都会产生重要影响；再次，投资者结构从本质上来看其实也就是A股上市公司一个总体的股权结构，能够直接反映中国上市公司股权结构治理的变化。申万宏源发展研究团队通过持续跟踪中国A股投资者结构的变化，于2016年3月发布了行业首份《中国证券投资者结构分析》报告后引起很大的市场关注度。在以往研究基础上，我们进一步细化数据研究，结合境外投资者结构的特征，推出《中国证券投资者结构全景分析报告2016》，系统地提出了中国证券投资者的分类方法，并分析指出2016年中国证券投资者结构的三大主要变化和我们的三大发现。 提出中国证券投资者类别五分法。由于一般公开数据中的“一般法人”项包含了多种类别投资者，无法反映我国证券投资者

结构的

对中国证券市场的认识

证券是多种经济权益凭证的统称，它主要包括资本证券，货币证券，和商品证券等。狭义上，证券主要指证券市场中的证券产品，其中包括产权市场产品如股票，债权市场产品如债券，衍生市场产品如股票期货，期权，利率期货等。

1990年，上海证券交易所正式开市营业，标志着中国新资本市场的诞生。1992年，中国证监会宣告成立，标志着中国证券市场统一监管体制开始形成。中国证监会历任主席分别是刘鸿儒，周道炯，周正庆，周小川（现任中国央行行长），尚福林，郭树清，肖钢七任主席。他们旨在营造出健康的资本市场氛围，促进中国资本市场发展，不断完善监管机制。监管理念是监管者开展监管工作的行动指南，是证券监管工作的指导思想。解决证券市场存在的系列问题必须以树立正确的监管理念为前提。暂且先来谈谈股票市场，股票市场的监管个人认为应包含上市公司IPO的监管和企业上市后对信息披露的监管。

对于IPO的监管，新股的发行监管制度主要有审批制，核准制和注册制。审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式，注册制则是成熟的资本市场普遍采用的发行体制。每一种发行制度都对应一定的市场发展状况，目前，我国的新股发行制度实行核准制。新股的发行与审核目前有愈发严格的趋势

对中国证券市场的认识

证券是多种经济权益凭证的统称，它主要包括资本证券，货币证券，和商品证券等。狭义上，证券主要指证券市场中的证券产品，其中包括产权市场产品如股票，债权市场产品如债券，衍生市场产品如股票期货，期权，利率期货等。

1990年，上海证券交易所正式开市营业，标志着中国新资本市场的诞生。1992年，中国证监会宣告成立，标志着中国证券市场统一监管体制开始形成。中国证监会历任主席分别是刘鸿儒，周道炯，周正庆，周小川（现任中国央行行长），尚福林，郭树清，肖钢七任主席。他们旨在营造出健康的资本市场氛围，促进中国资本市场发展，不断完善监管机制。监管理念是监管者开展监管工作的行动指南，是证券监管工作的指导思想。解决证券市场存在的系列问题必须以树立正确的监管理念为前提。暂且先来谈谈股票市场，股票市场的监管个人认为应包含上市公司IPO的监管和企业上市后对信息披露的监管。

对于IPO的监管，新股的发行监管制度主要有审批制，核准制和注册制。审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式，注册制则是成熟的资本市场普遍采用的发行体制。每一种发行制度都对应一定的市场发展状况，目前，我国的新股发行制度实行核准制。新股的发行与审核目前有愈发严格的趋势

中国证券市场可能因造假而崩溃？

2011-6-7 FT中文网

中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军先生认为，创业板将因为大量造假，在三年内崩溃。

不仅创业板，中国证券市场的造假已经成为中国经济发展的顽疾，创业板由于造富效应明显而受到了格外的关注。造假行为泛滥成灾，将彻底摧毁证券市场发展中国高新技术、利用证券市场培育未来的种子企业的目标。

造假一条龙谁来监管？

在公司上市之前就出现了一条龙造假的行为。

高新技术企业资质造假，高新技术企业泥沙俱下，一些伪技术披着高新企业的外衣疯狂攫取市场资源。

成为政府认证的高新技术企业有实际的利益，主要体现在税收优惠上。2008年4月14日，国家科技部、财政部、国家税务总局下发《高新技术企业认定管理办法》(下称《认定办法》)，规定凡通过高新技术认定的企业，其所得税税率可在3年内由25%减免至15%。同时，在“5+1地区”(五个经济特区和上海浦东新区)，高新技术企业还可享受“两免三减半”的定期税收优惠。 申报高新技术企业的中介机构成为显赫的行业，他们比拼的是与科委的人脉关系。只要基本条件符合，中介机构对企业进行完美包装。《时代周报》采访的某高新企业中介公司收费标准如下

全国中文核心期刊· 财会月刊□2010.4下旬·21

·□【摘要】在世界金融危机全面蔓延的背景下,中国证券市场的泡沫逐渐破灭,许多散户和机构投资者损失惨重。随着市场的理性回归,人们的投资理念也开始发生转变,股票的内在价值受到越来越高的重视。本文以深证300指数股为样本,对2006~2008年观察期内上市公司主要财务指标与股票价格之间相关性和影响程度进行分析,研究价值投资在中国证券市场的有效性。

【关键词】价值投资股票价格市场有效性王竞 (中南财经政法大学新华金融保险学院武汉430074 价值投资策略在中国证券市场的有效性分析

目前,国内外涉及价值投资的研究主要集中在以下三个领域:市场有效性的研究、股票内在价值的决定及评估和价值投资的实证研究。由于中国证券市场的建设远远落后于美国等发达国家,因此我国学者大多数是借用国外理论模型对国内股票市场进行价值投资的适用性分析。虽然研究很多,但结论却不能达成一致,对于中国股票市场的价值投资意义存在与否有较大分歧。如王孝德和彭艳(2003的《价值投资策略:国际经验与中国实证》一文中,采用Fama 和French 的投资组合方式对中国股市进行检验,认为价值投资策略获得的超额收益率不能由市场风险因素解释,中国股票