发行可转债后股价暴涨的案例

名校商学院院长点评MBA案例七

附注：红字内容是点评

深万科发行可转换债券案例

案例目标

本案例介绍了深圳万科企业股份有限公司2002年发行可转换公司债券事件的背景和万科对此次发行的可转换债券的具体规定，比如转股、赎回、回购等条款，以此为例说明可转换债券这种工具在企业筹资中的作用以及企业在使用这种方式融资时应该注意的问题。

一、案例资料

在深交所上市的万科企业股份有限公司（股票代码：000002，以下简称万科）于2002年6月13日发行为期5年的可转换公司债券。票面利率1.5%，每年付息一次，A股股东每股可优先配售票2.94元。万科转债每张面值为100元人民币，票面利率1.5%，高于目前所有已发的上市公司可转债利率，每年付息一次。万科此次的可转换债券转股溢价比率为2%，转债期限为5年，自发行6个月起开始转股，投资者将有四年半的转股期。转债发行后，万科的资产负债率将达到60.84%，累计债券余额占净资产48.01%。本次募集资金主要投入万科四季花城等分期开发的成规模项目。此次万科的可转换债券采取券商余额包销方式，主承销商为中信证券有限公司。

（一）万科简介 1、简况

万科前身为成立于1984年5月的“深圳市现代企业有限公司”，

1988年11月，

名校商学院院长点评MBA案例七

附注：红字内容是点评

深万科发行可转换债券案例

案例目标

本案例介绍了深圳万科企业股份有限公司2002年发行可转换公司债券事件的背景和万科对此次发行的可转换债券的具体规定，比如转股、赎回、回购等条款，以此为例说明可转换债券这种工具在企业筹资中的作用以及企业在使用这种方式融资时应该注意的问题。

一、案例资料

在深交所上市的万科企业股份有限公司（股票代码：000002，以下简称万科）于2002年6月13日发行为期5年的可转换公司债券。票面利率1.5%，每年付息一次，A股股东每股可优先配售票2.94元。万科转债每张面值为100元人民币，票面利率1.5%，高于目前所有已发的上市公司可转债利率，每年付息一次。万科此次的可转换债券转股溢价比率为2%，转债期限为5年，自发行6个月起开始转股，投资者将有四年半的转股期。转债发行后，万科的资产负债率将达到60.84%，累计债券余额占净资产48.01%。本次募集资金主要投入万科四季花城等分期开发的成规模项目。此次万科的可转换债券采取券商余额包销方式，主承销商为中信证券有限公司。

（一）万科简介 1、简况

万科前身为成立于1984年5月的“深圳市现代企业有限公司”，

1988年11月，

案例分析:招商银行可转债发行方案风波透视

2003年8月26日，招商银行在公布中报的同时，公布了拟发行不超过100亿可转债的董事会决议。这一公告如同一块巨石，一时之间在资本市场上激起了“千层浪”。出乎招行意外的是，公告发布后，该融资方案受到了包括数十只基金在内的众多流通股东的强烈反对。9月12日，在招行召开的中期业绩推介会上，以华夏、长盛等基金公司经理为代表的流通股股东与招行进行了第一次直接交锋。他们以“招行债转股的发行将会使流通股股东受损”为由强烈反对招行的掠夺式的再融资行为。在会上，招行难以招架众多质疑，只能匆匆结束会议。为取得基金公司的理解与合作，2003年9月22日，招行对基金公司开始为期一周的回访。但结果并不如人意，基金公司认为招行“毫无诚意，与事无补”，同时在股市上，招行的股价开始节节下跌。

在招行推出100亿可转债计划之前，基金公司对招商银行可谓青睐有加：截至2003年6月30日，共53只证券投资基金持有招商银行3.7亿多股，占到流通股股数的27%。其中，数量较大的华夏6300万股，大成3000万股，长盛4600万股，鹏华4200万股，易方达3200万股。

随着时间的推移，招行和以基金为代表的流通股东的分歧日益明朗化。双方的分歧

绝对挣钱

捕捉暴涨股口诀

股价波动分四程，顶跌底升要区分； 启动升势第一天，正是长蛇第七寸。 要选就选第一天，后市操作量要增。 连续增量就有戏，连续缩量就放弃。 放量还看技术位，看完阻力看支撑。 支撑越近越踏实，阻力越远越升腾。 之后还要看形态，头肩底右肩是要害； 右肩启动第一天，颈线下方把仓建； 突破颈线如有效，后期大涨有空间。 波段高手看浪形，牛股多是走五浪。 一二三是上升浪，第三浪是爆炸浪。 三浪启动第一天，有勇有谋敢重仓。 决战要找大主力，启动股里找板块。 1股启动难成器， 同类3股成板块。 板块主力现原形，决战机会将来临。 板块面找领头羊，大题材股易暴涨

捕捉龙头股时的几点操作技巧

有些投资者在追龙头股上屡屡失手,原因在于追买龙头股,虽然是一种短线快速获利的好方法,但是,它对操作者的心态、操盘技巧、看盘基本功和应变能力等有非常高的要求。如果没有在各方面进行细心完善的准备,就贸然追涨龙头股,自然容易遭受挫折。

捕捉龙头股的准备工作,事实上在大盘处于弱势下跌过程中时就必须开始,不能等到行情止跌反转以后才手忙脚乱地选股追龙头。只

●海外经验表明,可转债套利不但简单易行,而且收益可观

●“转换期内可转债套利模型”的模拟结果表明,转换期内的可转债套利是可行的 ●在扣除交易成本后,券商可转债套利的无风险收益率可以达到0.4%以上 一、可转债套利的基本模式与收益状况

大部分的套利策略需要依赖复杂的数学模型,但也有一些只需要简单的概念即可操作。可转债的套利就属于一种较为简单的套利类型。当可转债的转换平价(转换平价＝可转债市价÷转换比率＝可转债市价×股价÷100。一旦实际股票价格上升到转换平价水平,任何进一步的股价上升都肯定会使可转债的价值增加。因此,转换平价可视为一个盈亏平衡点。如果转换平价低于股票市价,称为转换贴水；反之,则称为转换升水。正常情况下,可转债表现为转换升水,如果出现转换贴水,则有套利机会)与其标的股票的价格产生折价时,两者间就会产生套利空间。如果套利操作的成本足够小,人们就可以通过套利交易实现其中的价差收益。在海外成熟市场,可转债套利的基本思路是“做多可转债,做空股票”。

跟踪研究表明,可转债套利的空间不仅存在,而且能够实现相当可观的利润。根据瑞士信贷第一波士顿(CSFB)和Tremont Advison合作编制的可转债套利指数近10年的表现来看,可转债套利的年平

可转债方式投资的条款框架

传统VC在对创业企业股权投资时，通常是采取定价融资的方式，这很容易理解，就是VC对被投资企业的股份（股票）进行报价，并根据其投资金额获得企业相应的股份，成为公司的股东，有权投票决定董事会成员，决定公司未来融资或并购交易等等。 传统VC在投资于初创期的中小高新技术企业时，投资的种子资金还有一个不错的选择——“可转债”，这是一种介于债务融资和股权融资之间的融资方式。顾名思义，它首先是“债”，可转债投资人是以债务协议的方式将钱借给公司，“可转”就是给予投资人可以将“债”转换成公司股份的权利，投资人暂时是公司的债权人而非股东。在特定条件下（通常是下一轮股权融资时），投资人将可转债的本金和利息转换成公司的股权。

可转债的投资方式比较适合于天使投资人或VC投资初创期的创业企业。

可转债投资的优点

如果可转债能够转换成公司股权，为什么不省略这个过程，直接做股权投资呢?因为可转债投资对于创业公司和投资人都有一定的好处。 （１）对于投资人的好处

1．节省时间、人力成本。可转债融资可以节省投资人大量尽职调查及谈判的时间与成本。

2．资产处置优先权。因为这些投资人在转换前是公司的债权人而非股东，如果创业公司在后续股权融

太阳底下没有新鲜事，这句话一而再、再而三地印证了光伏这个主要依靠太阳能驱动的能源行业上。从当初的赛维、尚德再到如今的汉能，都是凭借光伏成为明星企业在资本市场上风光一时，但是前两家都以重组、破产了局。汉能虽然还没有到如此光景，但是股价腰斩并且遭到香港证监会调查，日子也不好过。赛维的彭小峰、尚德的施正荣和汉能的李河君，都登上过不同财富榜的榜首，一路以来都饱受质疑，前两位的财富现在已经基本“归零”，并且销声匿迹许久。李河君与他们的不同是，财富过山车来得更加刺激。

□事件

汉能薄膜股价一日蒸发千亿港元

汉能控股集团(以下简称“汉能控股”)旗下的香港上市公司汉能薄膜发电(以下简称“汉能薄膜”)在最近的一年半时间里，其股价“妖性”十足。去年3月，汉能薄膜的股价还在每股1港元左右徘徊，随后进入上涨通道，尤其是在沪港通之后，在内地资金的助推之下，其股价在今年的3月创出了每股9港元的历史新高。以股价最高点计算，汉能薄膜的市值接近3000亿港元，甚至一度超越李嘉诚的长江实业。

在股价飙升期间，汉能薄膜虽然饱受各种质疑，但并不妨碍其成为全球市值最大的光伏企业，汉能控股董事局主席李河君也因此登上数个财富榜单的榜首，一度挤掉马云和王健林成为中国首富。

一路越骂越涨的汉能薄膜，在

可转债方式投资的条款框架

传统VC在对创业企业股权投资时，通常是采取定价融资的方式，这很容易理解，就是VC对被投资企业的股份（股票）进行报价，并根据其投资金额获得企业相应的股份，成为公司的股东，有权投票决定董事会成员，决定公司未来融资或并购交易等等。 传统VC在投资于初创期的中小高新技术企业时，投资的种子资金还有一个不错的选择——“可转债”，这是一种介于债务融资和股权融资之间的融资方式。顾名思义，它首先是“债”，可转债投资人是以债务协议的方式将钱借给公司，“可转”就是给予投资人可以将“债”转换成公司股份的权利，投资人暂时是公司的债权人而非股东。在特定条件下（通常是下一轮股权融资时），投资人将可转债的本金和利息转换成公司的股权。

可转债的投资方式比较适合于天使投资人或VC投资初创期的创业企业。

可转债投资的优点

如果可转债能够转换成公司股权，为什么不省略这个过程，直接做股权投资呢?因为可转债投资对于创业公司和投资人都有一定的好处。 （１）对于投资人的好处

1．节省时间、人力成本。可转债融资可以节省投资人大量尽职调查及谈判的时间与成本。

2．资产处置优先权。因为这些投资人在转换前是公司的债权人而非股东，如果创业公司在后续股权融

中信证券的可转债操作方案

第四节

对A股可转债的理解

中信证券的可转债操作方案

241再融资方式分析（1/2）2.4.1

增发方案配股股方案转债方案

A股公开增发A股非公开发行H股配售A+H配股

A股可转债A股分离债H股可转债

::;:;::

中信证券的可转债操作方案

242对可转债方案的理解（1/5）2.4.2

A股可转债债基本条款

发行规模转股期限

发行结束满6个月后第一个交易日起至债券到期

票面金额

每张面值100元，按面值发行

存续期限6年

票面利率

票面利率不超过3.0%，具体利率水平授权董事会在发行前根据国家政策、市场状况和具体情况确定

信用评级

委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级

担保条款无担保条款

转股价格

不低于募集说明书公告日前20个交易日和前1个交易日均价的孰高值；并授权董事会在发行前根据市场状况确定向下修正条款

连续30交易日中有15交易日收盘价低于转股价80%，发行人有权向下修正转股价，但需获股东大会特别决议通过

赎回条款

有条件赎回：连续30交易日中至少15交易日收盘价不低于转股价130%，发行人有权按照债券面值加当期应计利息赎回全部或部分未转股可转债，每计息年度一次机会到期赎回：到期前，按某一价格赎回未转股可转债，类似于利率补偿条款

回售条款

无普通回售

●海外经验表明,可转债套利不但简单易行,而且收益可观

●“转换期内可转债套利模型”的模拟结果表明,转换期内的可转债套利是可行的 ●在扣除交易成本后,券商可转债套利的无风险收益率可以达到0.4%以上 一、可转债套利的基本模式与收益状况

大部分的套利策略需要依赖复杂的数学模型,但也有一些只需要简单的概念即可操作。可转债的套利就属于一种较为简单的套利类型。当可转债的转换平价(转换平价＝可转债市价÷转换比率＝可转债市价×股价÷100。一旦实际股票价格上升到转换平价水平,任何进一步的股价上升都肯定会使可转债的价值增加。因此,转换平价可视为一个盈亏平衡点。如果转换平价低于股票市价,称为转换贴水；反之,则称为转换升水。正常情况下,可转债表现为转换升水,如果出现转换贴水,则有套利机会)与其标的股票的价格产生折价时,两者间就会产生套利空间。如果套利操作的成本足够小,人们就可以通过套利交易实现其中的价差收益。在海外成熟市场,可转债套利的基本思路是“做多可转债,做空股票”。

跟踪研究表明,可转债套利的空间不仅存在,而且能够实现相当可观的利润。根据瑞士信贷第一波士顿(CSFB)和Tremont Advison合作编制的可转债套利指数近10年的表现来看,可转债套利的年平