企业价值评估收益法案例

“戴姆斯-奔驰”与“克莱斯勒”合并收益法评估案例

本文拟从企业价值的角度结合“戴姆斯-奔驰”与“克莱斯勒”合并案例，谈谈西方企业并购评估中收益法的运用。收益法是西方企业并购评估的主流方法。

(一)预测期内现金流量的计算

现金流量＝经营利润×(1－所得税率)＋折旧－(增量的流动资本投资＋增量的固定资本投资)

或：CFt＝St-1(1＋gt)(Pt)(1－Tt)－(St－St-1)(ft＋W)

CF：现金流量；S：销售额；g：销售额年增长率；P：销售利润率；T：所得税率；f：销售额每增加一元所需追加的固定资本投资；W：销售额每增加一元所需追加的流动资本投资；t：年份。 预测期的确定一般以企业经营已达到稳定状态为原则，所谓稳定状态是指：新投资收益率和盈利再投资比例以及由此形成的自由现金增长率保持不变。如果该企业的经营具有周期性，那么预测期应该覆盖一个完整的周期。 (二)续营期内现金流量的计算

在预测期之后，企业通常就进入稳定状态，因此续营期内每年现金流量往往以预测期最后一年的数值为准。但事实上不会有真正的稳定状态的到来，而最可能的是出现商业周期，因此，所谓的稳定状态就必须反映对成本和需求的平均预期，也就是未来商业周期中间状态的数据。

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企业价值收益法评估中重点、难点问题分析

主讲老师 赵强

学习目标

1．了解目前国内企业价值评估中的一些重点和难点问题 2．探讨企业价值评估中重点、难点问题的解决思路 3．对企业价值评估的理论、方法有进一步的深刻理解 一、收益法模型种类及适用前提问题 （一）无负债自由现金流模型

评估标的：企业的全部投资＝短期负息负债＋长期负债＋股权/所有者权益（全投资） 折现的现金流为无负债自由现金流＝经营净利润＋折旧/摊销＋全部负息负债利息（1－所得税率）－资本性支出－营运资金增加

模型适用前提：标的企业的总投资（股权＋债权）在未来预测期内，在不考虑自身经营所得前提下，要保持不变，或者说企业没有融资活动，企业每年经营获得的收益利润，全部通过分配、用于其他业务等方式退出经营。 （二）股权投资自由现金流模型

评估标的：企业的股权/所有者权益（股权投资）。

折现的现金流为股权自由经营现金流＝经营净利润＋折旧/摊销－资本性支出－营运资金增加－负息负债本金减少

模型适用前提：标的企业未来预测期内不能有外界股权资本的增资或减资，但是债权是可以变化的。

企业每年经营获得的收益利润，可以通过分配、用于其他业务等方式退出经营，也可以以留存收益的方式留存企业或者归还负债本金等

中国资产评估协会CHINA Appraisal Society

收益法与市场法评估案例讲解

阮咏华

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主要内容 第一部分 企业价值评估简介 第二部分 收益法评估企业价值 第三部分 市场法评估企业价值

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第一部分企业价值评估简介

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一、企业价值评估起源

1、企业价值评估目的 企业产权转让 企业并购 企业增资扩股 股权质押 股权司法诉讼 股权激励 其他

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一、企业价值评估起源

2、国外企业价值评估起源 企业价值评估最早出现在市场经济比较发达的某些 西方国家。 美国的评估行业迄今已经有一百多年的历史，最初 以实物性资产的评估为主，主要是为了满足财产保险、 资产抵押贷款、政府税收、法院判决等经济活动的需 要。 随着企业并购和资本市场的进一步发展，企业未来 的盈利能力、无形资产的重要作用等因素开始为世人 所重视，企业价值评估逐渐成为一项重要的资产评估 业务。

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企业价值收益法评估中重点、难点问题分析

主讲老师 赵强

学习目标

1．了解目前国内企业价值评估中的一些重点和难点问题 2．探讨企业价值评估中重点、难点问题的解决思路 3．对企业价值评估的理论、方法有进一步的深刻理解 一、收益法模型种类及适用前提问题 （一）无负债自由现金流模型

评估标的：企业的全部投资＝短期负息负债＋长期负债＋股权/所有者权益（全投资） 折现的现金流为无负债自由现金流＝经营净利润＋折旧/摊销＋全部负息负债利息（1－所得税率）－资本性支出－营运资金增加

模型适用前提：标的企业的总投资（股权＋债权）在未来预测期内，在不考虑自身经营所得前提下，要保持不变，或者说企业没有融资活动，企业每年经营获得的收益利润，全部通过分配、用于其他业务等方式退出经营。 （二）股权投资自由现金流模型

评估标的：企业的股权/所有者权益（股权投资）。

折现的现金流为股权自由经营现金流＝经营净利润＋折旧/摊销－资本性支出－营运资金增加－负息负债本金减少

模型适用前提：标的企业未来预测期内不能有外界股权资本的增资或减资，但是债权是可以变化的。

企业每年经营获得的收益利润，可以通过分配、用于其他业务等方式退出经营，也可以以留存收益的方式留存企业或者归还负债本金等

企业价值评估的价值类型分为：市场价值和非市场价值；

1、市场价值是指企业在评估基准日公开市场上正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计值；

公开市场是指充分发达与完善的市场条件，指有一个有自愿的买者和卖者的竞争性市场，买卖双方的交易行为都是在自愿、理智的，而非强制或不受限制的条件下进行的。 公开市场假设中的市场是一个充分竞争的市场，资产在公开市场上实现的交换价值隐含着市场对该资产在当时条件下有效使用的社会认同。

公开市场假设还假定资产用途可以随便选择，从而发挥其最大、最佳效用，即资产可以被用于法律和政策允许的最佳用途，从而为其持有人带来最大收益。

2、非市场价值下的持续经营价值是指被评估企业按照评估基准日的用途、经营方式、管理模式等继续经营下去所的实现的预期收益的折现值。

收益法：必要的前提是企业是否具有持续的盈利能力。只有当企业具有持续的盈利能力时，运用收益法对企业进行评估才具有意义。

也许是由于历史原因，其不属于一般的正常企业，能否用常态对待？

3、评估对象在持续经营前提下的价值并不必然大于在清算前提下的价值。

如果这样，就要启动破产清算程序，最终还是实现清算价值。

目前企业价值评估中多采用自由现金流折现（DCF）方法，但由于该方法

收益法及市场法案例

本次估价对象为XX大厦部分房地产，包括XX大厦地上F2整层、F3层局部（F305、F306、F312）和F4层局部（F410—F411）及其分摊的土地。评估人员根据现场勘察收集的有关资料，依据国家及北京市颁布的有关房地产评估的法律、法规和政策以及委托方提供的有关资料，本着独立、客观、公正、科学、合理的原则，遵循法定或公允的估价程序，经过周密、准确的测算，对委估物业在估价时点的公允价格进行了估价测算。

（一）估价对象

本次估价对象为XX大厦部分房地产，包括XX大厦地上F2整层、F3层局部（F305、F306、F312）和F4层局部（F410—F411），总建筑面积7747.19平方米，分摊的土地面积1161.5平方米。

1. 房地产权利状况

估价对象中土地使用权及房屋所有权属于北京XX大厦有限公司所有。土地为国有出让用地，土地用途为写字楼用地，土地使用期限自一九九六年七月三日起至二○四六年七月二日止，产权文件见《中华人民共和国国有土地使用证》（市西中外国用[97]字第XX号）、《北京市建设用地规划许可证》（[92]市规地字XX号）、《北京市建设工程规划许可证》（[96]规建字XX号）、《北京市建设工程开工证》（京建开字[97]第XX号

XXX学院

毕业设计（论文）

题目 收益法在企业价值评估中的应用研究

学生所在校外学习中心 XXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 批

次

层

次

专

业

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

学 号 XXXXXXXXXXXXXXXXXX 学 生 XXXXXXXXXXXX 指 导 教 师 XXXXXXXXXXXXX 起 止 日 期 2009-9-3至 2009-10-30

摘 要 应用好收益法关键是参数选择合适的问题，即收益法中三大参数如何选取的问题：资产预期收益、 资产的经营期限、折现率，本文围绕三大参数的选取提出了自已的观点与看法。

收益法在企业价值评估中的应用研究是当前评估行业发展过程中的一项重大课题。本文在阐明收益法是一种相对科学的企业价值评估首选方法的基础上，针对我国企业价值评估的现状及存在的问题，就收益法评估中参数的选择与确定方法提出了自己的观点。

关键词：收益法 资产预期收益 资产的经营期限 折现率

目 录

中文摘要.................

企业价值评估综合案例计算题

这部分内容是前面知识点的高度概括与浓缩，希望大家能够反复理解其知识要领 1.

请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：

（1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：

（2）以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为l0%，2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。 （3）假设H公司未来的“税后经营利润／营业收入”、“经营营运资本净额／营业收入”、“经营固定资产净额／营业收入”可以维持预测基期的水平。

（4）假设H公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债／净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。

（5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。

（6）假设H公司未来的加权平均资本成本为l0%，股权资本成本为12%。 要求：

（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（计算结果填入“预计利润表和资产负债表”中，不必列出计算过程）。

（2）计算2007年和2

第八章 企业价值评估

【知识点】企业价值评估的概念与目的（★）

阐释 备注 概分析和衡量一个企业或一个经评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的，念 营单位的公平市场价值 其结果存在一定误差，不可能绝对正确 帮助投资人和管理者改善决策，不要过分关注价值评估结果而忽略评估过程产生的大目可用于投资分析、战略分析和以量信息；价值评估就是利用市场不完全有效寻找被低估的 价值为基础的管理 的资产；企业价值评估的结论具有时效性

（一）企业整体经济价值的含义★★

企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。“企业整体的经济价值”包括两层意思：

（1）企业的整体价值。企业的整体价值观念主要体现在四个方面：①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能体现出来。

（2）企业的经济价值。经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。

（二）企业整体经济价值的类别★★ 1.实体价值与股权价值

企业实体价值＝股权价值＋净债务价值

企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。

股权价值在这里

企业价值评估现状与方法比较

会计7班 08041140 曹礼锋

【摘要】：企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对整体经济价值进行判断估计的过程，主要是评估内在价值。目前国内的价值评估主要分为成本法，收益法和市价法。本文就企业价值评估的体系、方法等进行了比较分析，探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。 【关键词】：企业价值评估；成本法；收益法；市价法

一、前言

企业价值评估是现代财务管理的重要工具之一，它在帮助投资人和管理者在改善决策方面有广泛的用途。本文对主要评估体系和方法做一分类并对其适用条件做一评价。2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，形成以成本法为主体， 收益法、市场法互补的格局。

二、 企业价值评估的现状

企业价值评估是动态评估，是根据企业获利能力、市场竞争力等因素评估企业价值。评估目的是满足将企业资产作为一个获利整体进行投资、转让、兼并、联营或组建企业集团的需要。企业价值评估是一项综合