国债投资收益率

从欧债危机看国债收益率

财通证券 陈慧飞 201208

国债是政府以国家信用为基础，为筹集财政资金而发行的一种债券，是政府向投资者出具的、承诺在一定时期还本付息的债权债务凭证。由于国债的发行主体是政府，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。

国债与无风险利率

政府发行国债的目的往往是弥补国家财政赤字，或为一些重大项目、转移支付、社会福利等政策乃至为战争筹措资金。国债市场发行量之大，流动性之高，使得其已成为资本市场的基石。国债是国家信用的主要形式，其还本付息的保证主要是政府的税收收入，因而国债收益率也被称为“无风险收益率”。但欧债危机以无可争辩的事实告诉我们：最安全的投资工具也不是无风险的。

欧元区内，希腊、爱尔兰、葡萄牙、塞浦路斯等先后申请救助，国家信用遭到质疑，随之而来的就是国债收益率的大幅上升。2012年3月6日，希腊1年期国债收益率突破1000%，这意味着，如果买入100万美元的希腊1年期国债，1年后本息和将超过1000万美元。果真如此吗？ 实则不然，经过资产减记后，投资者大概只能拿到50万美元。

欧债危机对债券供需的影响

两年来，我们原本羸弱的市场不时因欧债危机的动态而一惊一乍，欧盟和欧元区为解决欧债

从欧债危机看国债收益率

财通证券 陈慧飞 201208

国债是政府以国家信用为基础，为筹集财政资金而发行的一种债券，是政府向投资者出具的、承诺在一定时期还本付息的债权债务凭证。由于国债的发行主体是政府，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。

国债与无风险利率

政府发行国债的目的往往是弥补国家财政赤字，或为一些重大项目、转移支付、社会福利等政策乃至为战争筹措资金。国债市场发行量之大，流动性之高，使得其已成为资本市场的基石。国债是国家信用的主要形式，其还本付息的保证主要是政府的税收收入，因而国债收益率也被称为“无风险收益率”。但欧债危机以无可争辩的事实告诉我们：最安全的投资工具也不是无风险的。

欧元区内，希腊、爱尔兰、葡萄牙、塞浦路斯等先后申请救助，国家信用遭到质疑，随之而来的就是国债收益率的大幅上升。2012年3月6日，希腊1年期国债收益率突破1000%，这意味着，如果买入100万美元的希腊1年期国债，1年后本息和将超过1000万美元。果真如此吗？ 实则不然，经过资产减记后，投资者大概只能拿到50万美元。

欧债危机对债券供需的影响

两年来，我们原本羸弱的市场不时因欧债危机的动态而一惊一乍，欧盟和欧元区为解决欧债

从国债收益率曲线看我国宏观经济

文/刘凡、王超群、周舟

编者提示：从债券市场实际情况看，国债收益率曲线的健全程度以及国债收益率曲线对宏观经济预测的准确程度，均依赖于国债市场的完善程度。因此，完善国债市场基础，促进国债收益率曲线编制条件的改善，有助于提高国债收益率曲线的预测准确性。

国内外研究成果表明，国债收益率曲线对宏观经济指标具有显著的先行意义。利率期限结构本身暗含了许多经济信息，这些信息可以通过利率曲线的形状、长短期利率的利差、利率水平的高低等因素反映出来。对这些因素进行研究，可以了解和掌握宏观经济变量与利率期限结构之间的关系，分析利率期限结构的形成机制，从而为中央银行制定货币政策以及投资者进行投资分析提供重要的参考依据。

国债收益率曲线对宏观经济的先行作用

ZuliuHu（1993）指出，收益率期限结构对经济真实运行状况有很好的参考意义，收益率曲线的斜率与未来经济增长有显著的正相关，且这种关系在G7国家中都有一定的体现。Moneta（2003）将国债期限利差和国债短期收益率、OECD综合领先指标、股票指数等作为解释变量，对欧元区从1970年至2002年的经济表现进行拟合，得出领先大于两个季度时，国债期限利差和国债短期收益率的预测准确性要好于其他经

固定利率债的估值计算公式

PV?C/fC/fC/fM??...??(1?y/f)w(1?y/f)w?1(1?y/f)w?n?1(1?y/f)w?n?1

其中，PV为债券全价；y为估值收益率；C为按票面利率确定的现金流；f为债券每年的利息支付频率；n为剩余的付息次数，n-1即为剩余的付息周期数； D为估值日距最近一次付息日的天数（不算头尾）；w等于D/当前付息周期的实际天数；M为债券面值。

浮动利率债的估值计算公式

PV?Cn/fC1/fC2/fM??...??(1?y/f)w(1?y/f)w?1(1?y/f)w?n?1(1?y/f)w?n?1

其中，PV为债券全价；y为估值收益率；C1为按当前票面利率确定的现金流； C2为按“当前基准利率＋发行利差”的方法确定的各付息周期的现金流；f为债券每年的利息支付频率；n为剩余的付息次数，n-1即为剩余的付息周期数； D为估值日距最近一次付息日的天数（不算头尾）；w等于D/当前付息周期的实际天数；M为债券面值。

注：8月底之前，各家公司和托管银行按照各自原有方法计算C2……Cn；9月开始C2……Cn的计算如下：C2＝C3＝C4＝……＝Cn＝估值日基准利率+发行利差。

中债收益率曲线及中债估值编制方法说

估算公司特有风险超额收益率：

采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（portfolio）的组合收益，对于单个公司的投资风险一般认为要高于一个投资组合的风险，因此再考虑单个公司的投资收益时应该考虑该公司的特有风险所产生超额收益。公司特有风险的研究目前国际上比较多的是考虑公司的规模对投资风险大小的影响，公司资产规模小，投资风险就会增大，反之，公司资产规模大，投资风险就会相对减小，企业资产规模与投资风险这种关系已被广泛被投资者接受。

在国际上有许多知名的研究机构发表过有关文章详细阐述公司资产规模与投资回报率之间的关系。如美国的Ibbotson Associate 在其SBBI 每年度研究报告中就有类似的论述。美国研究公司资产规模超额收益的另一个著名研究机构是Grabowski-King , 下表就是该研究机构研究成果：

组合 1 2 3 --- 20 21 22 23 24 25 净资产账面价值 （百万美元） 16884 6691 4578 -------- 205 176 149 119 84 37 规模超额收益率 算术平均值 5.70% 4.90% 7.10% ------ 10.30% 10.90% 10.70% 10

净资产收益率分析

净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与平均股东权益的比值，该指标越高，说明投资带来的收益越高;净资产收益率越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。前海首华将为您准备更多的相关金融资料供您学习参考，同时也希望能对您产生帮助，感谢您的学习。

一般来说，负债增加会导致净资产收益率的上升。

企业资产包括了两部分，一部分是股东的投资，即所有者权益(它是股东投入的股本，企业公积金和留存收益等的总和)，另一部分是企业借入和暂时占用的资金。企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率，借入的资金过多会增大企业的财务风险，但一般可以提高盈利，借入的资金过少会降低资金的使用效率。净资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。

净资产收益率的计算公式

净资产收益率=净利润/平均净资产×100% 其中，平均净资产=(年初净资产+年末净资产)/2

该公式的分母是“平均净资产”，也可以使用“年末净资产”。如公开发行股票公司的净资产收益率可按下面公式计算：

净资产收益率=净利润/年度末股东权益×100%

ROE(杜邦公式)=

固定利率债的估值计算公式

PV?C/fC/fC/fM??...??(1?y/f)w(1?y/f)w?1(1?y/f)w?n?1(1?y/f)w?n?1

其中，PV为债券全价；y为估值收益率；C为按票面利率确定的现金流；f为债券每年的利息支付频率；n为剩余的付息次数，n-1即为剩余的付息周期数； D为估值日距最近一次付息日的天数（不算头尾）；w等于D/当前付息周期的实际天数；M为债券面值。

浮动利率债的估值计算公式

PV?Cn/fC1/fC2/fM??...??(1?y/f)w(1?y/f)w?1(1?y/f)w?n?1(1?y/f)w?n?1

其中，PV为债券全价；y为估值收益率；C1为按当前票面利率确定的现金流； C2为按“当前基准利率＋发行利差”的方法确定的各付息周期的现金流；f为债券每年的利息支付频率；n为剩余的付息次数，n-1即为剩余的付息周期数； D为估值日距最近一次付息日的天数（不算头尾）；w等于D/当前付息周期的实际天数；M为债券面值。

注：8月底之前，各家公司和托管银行按照各自原有方法计算C2……Cn；9月开始C2……Cn的计算如下：C2＝C3＝C4＝……＝Cn＝估值日基准利率+发行利差。

中债收益率曲线及中债估值编制方法说

利用Excel表格计算内部收益率

肖爱梅 范海池 王育红 郑喜春

（湖南省隆回县水土保持局 隆回县 422200）

【摘 要】投资项目中常需计算财务评价指标，从动态的角度客观地反映投资项目的实际收益水平，缺点是计算过程复杂，通过介绍隆回县兰草河坡耕地整治项目的财务评价指标计算，掌握利用Excel表格计算内部收益率的方法，同时进行敏感性分析，可大大减少工作强度，减化计算程序，提高工作效率。

【关键词】 Excel 财务评价 内部收益率 计算

在投资项目的可行性研究报告及初步设计中，都要进行财务评价，其主要动态分析指标有经济净现值、效益费用比和内部收益率。其中内部收益率可以从动态的角度反映投资项目的实际收益水平，又不受外部参数的影响，比较客观，可以更好地评价项目建设的经济收益水平。但其计算过程繁琐复杂，要用若干个折现率进行试算，容易出错。作者通过实践摸索，利用Excel表格编辑公式，可以快速准确地进行动态分析指标计算，大大的提高了工作效率。下面就以“隆回县兰草河坡耕地整治项目”中财务评价动态分析指标的计算为实例，详细介绍常规现金流量项目的内部收益率及敏感性分析计算。

1. 隆回县兰草河坡耕地整治项目基本情况及工程费用

1.1 项目基本情况

湖南省隆回县

估算公司特有风险超额收益率：

采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（portfolio）的组合收益，对于单个公司的投资风险一般认为要高于一个投资组合的风险，因此再考虑单个公司的投资收益时应该考虑该公司的特有风险所产生超额收益。公司特有风险的研究目前国际上比较多的是考虑公司的规模对投资风险大小的影响，公司资产规模小，投资风险就会增大，反之，公司资产规模大，投资风险就会相对减小，企业资产规模与投资风险这种关系已被广泛被投资者接受。

在国际上有许多知名的研究机构发表过有关文章详细阐述公司资产规模与投资回报率之间的关系。如美国的Ibbotson Associate 在其SBBI 每年度研究报告中就有类似的论述。美国研究公司资产规模超额收益的另一个著名研究机构是Grabowski-King , 下表就是该研究机构研究成果：

组合 1 2 3 --- 20 21 22 23 24 25 净资产账面价值 （百万美元） 16884 6691 4578 -------- 205 176 149 119 84 37 规模超额收益率 算术平均值 5.70% 4.90% 7.10% ------ 10.30% 10.90% 10.70% 10

项目投资收益测算报告

项目投资收益评价，在进行项目的可行性研究，投资决策，方案选择，效益评估，获利能力与财务表现的比较等方面，都要进行经济分析，目的是从成本与效益的角度分析项目的经济指标和财务表现，以帮助决策者和项目团队得出正确的信息，做出科学的决策。

项目投资收益评价报告主要包括成本效益分析，投资收益率，投资回收期（静态

投资回收、动态投资回收期），净现值，内部收益率（IRR）,盈亏平衡等内容。

汇报模版:

第一章项目财务数据的测算第一节财务测算的基本内容

一、总投资的测算

二、销售收入和税金

三、销售成本

四、利润

五、项目周期

第二节财务数据测算原则

一、实事求是的原则

二、稳健的原则

三、测算科学化的原则

四、按规章制度办事的原则

第三节总投资的测算

一、总投资的构成

二、建设投资

1、固定资产投资

2、无形资产

3、开办费

4、预备费

三、建设期利息

四、流动资金

1、流动资金投资构成

2、流动资金测算第四节成本的测算

一、成本的概念

二、成本的构成

三、折旧第五节销售收入、税金和利润测算

一、销售收入的测算

1、产销量的预测

2、销售单价的确定

二、销售税金的测算

1、增值税

2、产品税和营业税

3、城市维护建设税

4、教育费附加

5、销售税率

三、利润的测算第六节项目寿命期的测算

一、项目建设期的确定

二、项