自由现金流贴现模型

1自由现金流折现模型

运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。它所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。构造自由现金流量模型的过程大致可分为四个阶段:预测公司的自由现金流量；确定公司的连续价值;确定一个合理的贴现率;以该贴现率计算出公司的价值。

1.1公司自由现金流折现模型（FCFF，Free Cash Flow of Firm）

FCFF折现法的概述

使用FCFF折现法需具备一定的假设条件: 第一，所采用的财务报表数据必须真实可信赖;

第二，企业的经营状况与环境保持稳定，经营期间无剧烈波动; 第三，企业可以持续经营，并且能够保持一定程度的增长; 第四，企业可以顺利筹资，且筹资成本不变。

1.1.1企业自由现金流

企业自由现金流(FCFF，Free Cash Flow of Firm)一般是指企业将创造的利润进行再投资后剩余的可供企业自由支配的现金流量，也就是企业支付了所有为了支撑其继续发展营运费用、固定资产投资等活动后可以自由地向所有投资者分配的税后现金流量。

科普兰教授(Copeland)比较详尽地阐述了

我原创的东东。基于自由现金流模型对公司的投资价值进行评估。主要用于公司商业计划、项目融资等。

基于自由现金流模型的 公司投资价值评估方法

程华军 咨询总监 石化盈科信息技术有限责任公司 整理编辑

我原创的东东。基于自由现金流模型对公司的投资价值进行评估。主要用于公司商业计划、项目融资等。

营业收入 第一年自由现 金流现值 成本 流转税及附加 第二年自由现 金流现值 税后净利润 成本费用 销售费用 管理费用 ...... ∑年度自由现 金流现值 第n年自由现金流 所得税 第n年自由现 金流现值 (1+折现率)n 折旧及摊销 应收账款增加+待摊费用 增加 营运资本增加 应付账款增加+预提费用 增加 存货增加 财务费用

公司 经营 期净 现值

公司初始资 本投入

无形资产支出

资本性支出

固定资产支出

股权投资

债务约束、公司治理、与自由现金流过度投资?

———基于发电行业上市公司的实证研究

Reserch on The Relations Between Corporation Goverance ,Debt Constraints and Excessive

Investment of Free Cash Flow

【摘 要】本文以沪深股市的发电上市公司为样本，从债务约束机制、公司治理和自由现金流量相互关系的角度实证分析了发电上市公司的过度投资行为。探讨了债务、公司治理结构和制度环境在抑制过度投资中的作用。研究结论表明:（1）我国发电上市公司存在过度投资行为，但和自由现金流的关联度并不显著；（2）债务约束效应在发电行业并没有发挥应有的作用；（3）公司治理特征变量与自由现金流量的过度投资行为存在显著负相关关系。我们从制度的角度对这一现象进行了解释。

【关键词】债务约束效应 自由现金流 公司治理 过度投资

一、引言

Jensen（1986）的自由现金流理论认为，当企业存在大量自由现金流量的时候，管理者倾向于把大量的自由现金流进行投资，他们宁愿投资到低效益的项目上把现金浪费掉，也不愿意支付给股东。对此假说，国外很多学者都作了相关的实证检

自由现金流折现+永续年金折现估值

折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量

(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)

属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了：

If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。

股票的价值等于它未来现金流的折

自由现金流折现+永续年金折现估值

折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量

(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)

属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了：

If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。

股票的价值等于它未来现金流的折

篇一：现金流量表操纵案例分析

现金流量表操纵案例分析

现金流量表以现金收付制为编制原则，不受权责发生制会计的应计、递延、摊销和分配程序的影响，因此通常认为经营活动现金流量（以下简称经营活动现金流或者经营现金流）与权责发生制的会计盈余相比，不容易被操纵，是相对可靠的“硬”数字。然而，现金流量表并非远离“偏见”（bias）和“噪音”（noise）的净土，现金流量表准则的“三分法”为经营活动现金流的确认提供了“会计选择”余地，债权债务管理等各种理财策略的运用可以调节经营现金流在不同会计期间的分配。这就为经营现金流的操纵提供了技术性空间。随着现金流量表的价值逐渐受到证券市场投资者的重视，经营现金流及相关指标用于某些隐性契约（如新股发行的审核关注内容），上市公司经理人员自然关心经营现金流量的形象，为了美化利润“含金量”或者为满足监管的需要，萌生操纵动机。

经营现金流操纵的手法可分为三种类型：

（1）利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地；

（2）利用理财策略影响现金流的发生时间；

（3）直接造假。在实务中这三种类型手法经常“相辅相成”、“相得益彰”。以下结合具体案例作一简要分析介绍。

1.利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地

我国现金流量表格式采纳国际上较普

自由现金流量的起源、发展和在我国企业中的运用

自由现金流量这一概念是由哈佛商学院工商管理学教授迈克·詹森（Michael C.Jensen,1939—）首先正式提出来的。

20世纪80年代初，美国的石油、烟草、食品、广告等行业经历了成熟阶段，囤积了大量的现金。这些行业创造的优秀业绩使得管理层在企业中树立了良好的威信，而董事会的监控力度相对薄弱，难以发挥制约作用，对管理层将自由现金返还给股东束手无策。管理层将闲置现金大量投资与零售等行业，但收购活动不乏失败的。现实使人们反思，也促使学者对公司管理层的财务决策进行更深入的研究。1976年，詹森和麦克林的著作《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》建立了代理成本学说，为自由现金流量理论提供了经济学上的理论阐释。

在借鉴Stiglitz(1972)的资本结构论、Mandelker(1974)的公司控制权市场论、Grossman和Hart（1980）的契约论、EASTERBROOK(1984)的股利代理成本论、Williamson（1988）的公司治理结构论等研究成果的基础上，詹森将代理成本学说推广到公司理财和组织设计中，形成了代理成本理论的一个重要分支——自由现金流量理论。主要讨论的是股东与管理者

什么叫现金流举例告诉你

什么叫现金流？举例告诉你

前几个月曝出刘强东花4亿元买私人飞机，博奶茶一笑。那么很多关注科技的同学就问了，京东财报连年亏损，为什么刘强东还如此有钱呢？

其实，这是个商业常识“现金流”的问题，跟着投资人来看世

界五百强的现金流秘密：

对比一下苏宁、国美你们就会知道为什么京东一直在亏，而刘强东还那么有钱。思考下面的问题：1.你们知道现金流对生意有多重要吗？2.国美，苏宁们卖家根本不挣钱，或者只赚点辛苦钱。为什么他们还要开那么多店，还要低价大甩卖？ 3.现在不挣钱，少挣钱没关系的，打败了对手，以后来就可以挣大钱了。这句话为什么：纯属扯淡？三家公司经营模式的不同，但他们的目的就是获取现金流，美苏就是靠现金结算流进行资本动作来赚钱的。举个例子：假如我每天给你1万，注意是每天都给，要求你3个月之后还我1万，注意也是每天都还，你一年的现金流就是365万。你挣钱了吗？天天有进有出，他们赚的就是起初的90

万和365万的现金流还有银行的利息。道理很简单。美苏，假设一年100亿营收，延迟三个月还款，手里就是25

亿现金流！延迟六个月还款，手里就是50亿！假设疯狂开

店扩大现金流，一年200亿营收了，延迟三个月还款，手里

什么叫现金流举例告诉你

就是50亿

管理资源吧（www.glzy8.com），海量管理资源免费下载！

×公司现金流的财务内部控制分析

目 录

第一章 内部控制理论........................................................................................... 3 1.1 内部控制理论发展历程 ............................................................................... 3 1.1.1 内部牵制阶段（20世纪40年代以前） ........................................... 4 1.1.2 内部控制(Internal control)制度阶段（20世纪40年代～70年代） ............................................................................................................................ 4 1.1.3 内部控制结构

投资 - 现金流敏感度提供了融资约束有效的措施吗？

STEVENN .KAPLANANDLUIGIZINGALES

编号. 本文探讨了企业融资限制和投资 - 现金流敏感度之间的关系，通过分析由Fazzari ，Hubbard以及 Petersen他们确定的公司，发现这些公司都具有异常高的投资 - 现金流敏感度。我们发现，那些具有更少融资限制的公司比那些较多融资约束的企业表现出更大的敏感性。研究发现这种模式存在于整个样本期间、子周期和个别年份。这些结果与简单融资受限。这些发现对那些过去使用这种方法的过去的大多数研究解释提出了质疑。

“我们的财务状况稳健。公司的大部分资金是由经营产生的，这些资金每年以29％的年均速度增长[在过去的3年] 。纵观公司历史，自筹资金的概念一直没有对公司的成长形成约束。而随着近期的增长被低迷的经济状况所制约，公司的净现金状况已大幅增长[惠普1982年报] 。

大型金融和宏观经济学文献研究企业投资与现金流量之间的关系，以测试这种存在的融资约束的重要性。以Fazzari, Hubbard以及Petersen[1988] 研究的“融资约束与企业投资”开始，这些研究划分企业的样本，根据先验衡量融资约束和比较投资 - 现金流的不