货币周期理论

货币长周期的逻辑

和过去高速增长比较，未来的货币增长将有显著的放缓，这个过程将伴随风险资产——特别是在长周期上半场被充沛资金过度追逐的资产，比如房地产——的估值水平下降。

近十年来中国经济仿佛在享受一场货币金融盛筵：高储蓄率支持投资高速增长，大量年轻的劳动者从农村涌向城市，在提高生产力的同时抑制了物价；经济高速增长吸引外资流入，贸易盈余推动外汇储备攀升；在这个过程中，货币增速显著提高，而相对低位的通胀似乎也允许货币快速增长；一些风险资产的估值大幅提升。

然而盛筵是否有尽时？如果有，趋势的转折受什么驱动？对风险资产有什么影响？我们的观点是，人口结构的变化、制度的变迁，从根本上决定了实体经济以及货币的长周期。

体现在实体经济上，那就是当人口红利与改革红利下降后，经济潜在增长率下降。而同样的人口与制度红利的变化影响货币金融环境与资产估值。近期广义货币增速的下降不仅仅是短周期政策调控的结果，也是长期放缓的一部分。

盛筵开始: 超越货币政策的解释

要理解中国货币条件的变迁，需要描述一下过去30年货币

金融长周期的三个阶段：第一个阶段是从改革开放到上世纪90年代中期，中国由计划经济过渡到市场经济，货币化导致货币增速大幅超过经济增长；第二阶段从1995年到

货币长周期的逻辑

和过去高速增长比较，未来的货币增长将有显著的放缓，这个过程将伴随风险资产——特别是在长周期上半场被充沛资金过度追逐的资产，比如房地产——的估值水平下降。

近十年来中国经济仿佛在享受一场货币金融盛筵：高储蓄率支持投资高速增长，大量年轻的劳动者从农村涌向城市，在提高生产力的同时抑制了物价；经济高速增长吸引外资流入，贸易盈余推动外汇储备攀升；在这个过程中，货币增速显著提高，而相对低位的通胀似乎也允许货币快速增长；一些风险资产的估值大幅提升。

然而盛筵是否有尽时？如果有，趋势的转折受什么驱动？对风险资产有什么影响？我们的观点是，人口结构的变化、制度的变迁，从根本上决定了实体经济以及货币的长周期。

体现在实体经济上，那就是当人口红利与改革红利下降后，经济潜在增长率下降。而同样的人口与制度红利的变化影响货币金融环境与资产估值。近期广义货币增速的下降不仅仅是短周期政策调控的结果，也是长期放缓的一部分。

盛筵开始: 超越货币政策的解释

要理解中国货币条件的变迁，需要描述一下过去30年货币

金融长周期的三个阶段：第一个阶段是从改革开放到上世纪90年代中期，中国由计划经济过渡到市场经济，货币化导致货币增速大幅超过经济增长；第二阶段从1995年到

一、凯恩斯主义周期理论

主要有三个典型的经济周期模型：卡尔多周期模型、萨缪尔森乘数-加速数周期模型和希克斯经济周期模型。

（一）凯恩斯经济周期理论

凯恩斯认为，资本边际效率的变动具有周期性，它是形成经济周期波动的主要原因。认为企业投资决定于三个因素：一是投资的成本；二是投资的收益，特别是新增投资的边际效率，即未来利润率；三是投资者信心和对预期的估计。在经济处于扩张或繁荣期时，人们对资本边际效率和投资收益的预期比较乐观，投资增加，会带来供给品价格上升，导致资本边际效率下降，投资减少，失业增加。市场出现衰退或萧条。一段时期以后，新一轮的增长开始到来。

为消除经济波动，凯恩斯提出国家干预经济的措施，一是提高资本边际效率，千方百计地鼓励资本家积极投资，二是国家直接投资，弥补私人投资的不足。 （二）卡尔多经济周期理论

卡尔多在凯恩斯《通论》的启发下，建立了动态的非线性投资函数和非线性储蓄函数。非线性投资函数呈S型曲线，非线性储蓄函数呈镜像S型曲线。这两条曲线，在不同的收入水平下，当商品市场不均衡时，作相反方向的运动，因而，能够产生出收入的周期性振荡。由此证明，经济体系在没有

一、凯恩斯主义周期理论

主要有三个典型的经济周期模型：卡尔多周期模型、萨缪尔森乘数-加速数周期模型和希克斯经济周期模型。

（一）凯恩斯经济周期理论

凯恩斯认为，资本边际效率的变动具有周期性，它是形成经济周期波动的主要原因。认为企业投资决定于三个因素：一是投资的成本；二是投资的收益，特别是新增投资的边际效率，即未来利润率；三是投资者信心和对预期的估计。在经济处于扩张或繁荣期时，人们对资本边际效率和投资收益的预期比较乐观，投资增加，会带来供给品价格上升，导致资本边际效率下降，投资减少，失业增加。市场出现衰退或萧条。一段时期以后，新一轮的增长开始到来。

为消除经济波动，凯恩斯提出国家干预经济的措施，一是提高资本边际效率，千方百计地鼓励资本家积极投资，二是国家直接投资，弥补私人投资的不足。 （二）卡尔多经济周期理论

卡尔多在凯恩斯《通论》的启发下，建立了动态的非线性投资函数和非线性储蓄函数。非线性投资函数呈S型曲线，非线性储蓄函数呈镜像S型曲线。这两条曲线，在不同的收入水平下，当商品市场不均衡时，作相反方向的运动，因而，能够产生出收入的周期性振荡。由此证明，经济体系在没有

第三讲 货币供给理论

?货币供给是怎样构成，基础货币在其中的 地位和作用？ 货币当局能有效控制货币供应量吗？ 引起货币供应量发生变化的原因有哪些？

本讲主要内容：说明基础货币的决 定，货币供给的模型和货币乘数， 还有弗里德曼、卡甘等对货币乘数 的分析，以及对我国货币发行的分 析。

第一节 货币基数 第二节 弗里德曼—施瓦兹的分析 第三节 卡甘的分析 第四节 乔顿的分析 第五节 伯尔格的分析 第六节 货币供给的内生性和外生性 第七节 我国的货币发行机制 第八节 货币超发之议

第一节 货币基数一、货币基数的本质和特征 三个名词： 货币基数(monetary base)高能货币(high-powered money) 基础货币(base money)

有权发行通货(currency) 的国家机构 。

货币基数最本质的特征就是，它是货币当局 的净货币负债，是货币供应量中最基本的部 分。 货币当局对社会公众 的负债。

货币当局和中央银行并不完全是同一个概念 货币基数是货币当局的负债，但货币当局的 负债并不完全是货币基数。

货币当局的负债一般由三部分组成：一是 公众所持有的流通中的货币，即通常所谓 的公众所持通货；二是商业银行及其他存 款机构所持通货，即通常所谓的库

弗里德曼货币需求理论与凯恩斯货币需求理论的异同 不同点:

1.假设不同: ①弗氏的是长期分析，价格起作用，而且对未来的价格预期也起作用，侧重于解决通货膨胀、“滞胀”问题。在短期内,P变,Y也变;在长期内,P变,Y不变. 凯氏的是短期分析,即假定价格不变.将价格变量排除在模型之外. 理论上侧重于解决有效需求不足即大量的生产能力被迫闲置的问题。

②弗氏的货币量的层次为M2，即包括货币和准货币M2与国民收入的相关系数最大,要分别大于总量中各个组成部分郁国民收入的相关系数。凯氏的货币定义在M1层次上货币无收益，仍较注重货币的交易手段功能。

2.对货币需求的分析不同:凯氏对货币需求动机的分析：货币需求动机分为：交易动机、营业动机、预防动机、投机动机.并由此得出结论货币需求与收入正相关，与市场利率负相关。弗里德曼采纳了凯恩斯视货币为一种资产的核心思想，利用这一思想把货币数量说改造成货币需求函数；基本上可定了货币数量说的长期结论，即长期中，货币量变化只影响物价、名义利率、名义收入等，不能影响就业、实际收入、实际利率等。

3货币需求理论函数不同:弗氏的货币需求理论函数为Md / P = f (Yr, w, Rm, Rb, Re, gP, u ).实际恒久收

产品生命周期,费农

产品生命周期理论The Theory of Product Life Cycle

产品生命周期,费农

1、产品生命周期理论基本内容 2、产品生命周期的三个阶段 3、产品生命周期各阶段特征 4、对产品生命周期理论的评价

产品生命周期,费农

一、产品生命周期理论的基本内容产品生命周期理论是美国哈佛大学教授 弗农(Raymond Vernon)于1966年在其《产品 周期中的国际投资与国际贸易》一文中首次 提出的。他从产品生产的技术变化出发，分 析了产品生命周期阶段的循环以及对贸易格 局的影响。

产品生命周期(product life cycle),简称PLC, 是产品的市场寿命，即一种新产品从开始进入市场到 被市场淘汰的整个过程。

产品生命周期,费农

费农认为：就产品而言，要经历一个开 发、引进、成长、成熟、衰退的生命周期。 而这个周期在不同的技术水平的国家里，发 生的时间和过程是不一样的，期间存在一个 较大的差距和时差，正是这一时差，表现为 不同国家在技术上的差距，它反映了同一产 品在不同国家市场上的竞争地位的差异，从 而决定了国际贸易和国际投资的变化。 为了便于区分，费农把这些国家依次分成 创新国(一般为最发达国家)、一般发达国家、 发展

弗里德曼货币需求理论与凯恩斯货币需求理论的异同 不同点:

1.假设不同: ①弗氏的是长期分析，价格起作用，而且对未来的价格预期也起作用，侧重于解决通货膨胀、“滞胀”问题。在短期内,P变,Y也变;在长期内,P变,Y不变. 凯氏的是短期分析,即假定价格不变.将价格变量排除在模型之外. 理论上侧重于解决有效需求不足即大量的生产能力被迫闲置的问题。

②弗氏的货币量的层次为M2，即包括货币和准货币M2与国民收入的相关系数最大,要分别大于总量中各个组成部分郁国民收入的相关系数。凯氏的货币定义在M1层次上货币无收益，仍较注重货币的交易手段功能。

2.对货币需求的分析不同:凯氏对货币需求动机的分析：货币需求动机分为：交易动机、营业动机、预防动机、投机动机.并由此得出结论货币需求与收入正相关，与市场利率负相关。弗里德曼采纳了凯恩斯视货币为一种资产的核心思想，利用这一思想把货币数量说改造成货币需求函数；基本上可定了货币数量说的长期结论，即长期中，货币量变化只影响物价、名义利率、名义收入等，不能影响就业、实际收入、实际利率等。

3货币需求理论函数不同:弗氏的货币需求理论函数为Md / P = f (Yr, w, Rm, Rb, Re, gP, u ).实际恒久收

第九章 货币供给理论与货币供求均衡理论

第一节 货币供给理论

一、货币供给理论的产生与发展 1、货币供给理论是伴随现代银行制度的建立、发展过程中而逐渐形成的。菲利普斯（Phillips)于1921年《银行信用》一书中，第一次使用了“原始存款”、“派生存款”这两个现代商业银行普遍存在的概念内涵。

2、直到上世纪60年代，凯恩斯主义“失灵”，各种学派再次兴起，货币供给理论再次吸引了更多的经济学家。其中米德（Meade）和丁伯根(Tinbergen)最具影响。

3、70年代有了更多的发展，关注：货币定义；货币供给机制；货币供给的“内生性”与“外生性”的探讨。

二、货币供给理论主要涉及的范畴 1、货币定义。

由狭义货币转向广义货币，以及货币层次划分。 2、现代银行制度下的货币供给机制： A：中央银行控制与调节基础货币机制； B：商业银行创造存款货币机制；

C：在上述两重银行调节机制中构成现代市场经济运行中的货币供给机制。 3、货币供给机制的理论模型。

现代银行制度下的货币供给机制，可用理论模型表述，具体是对M1或M2层次的货币乘数加以考察与推导；对货币乘数影响因素分析主要包括：法定存款准备金率、超额储备金率、现金“漏损率”等。

4、货币供给机制的“

货币周期下的行业选择与选股策略

货币周期下的行业选择与选股策略

相关研究

本报告主要定量研究既定货币周期下的行业选择以及在货币扩张或收缩周期下相关行业的选股策略，期望通过回溯方法再现二级市场在不同流动性周期下的投资要素偏好，但不涉及对货币周期的预判。 通过M1-M2 这样一个反映活期存款变化的值来表征货币周期的变化，从2000年以来，我国经历了5次货币扩张周期，4次货币收缩周期，A股市场基本表现出同步货币周期的特征。 不同行业在二级市场的表现有着明显的货币周期特征，本报告通过对每个扩张或收缩期行业收益率的排序简单明了地刻画了行业的货币周期偏好，研究发现有色、商贸、地产、煤炭、电子、家电比较适合货币扩张期超配，信息、食品饮料、医药、轻工、机械、农业、建筑建材、公用事业和纺织服装比较适合货币收缩期超配，而交运设备、钢铁、餐饮、交通运输、化工以及金融行业其实并没有明显的货币周期偏好。 那么在既定的货币周期下行业如何选股才能达到最佳的收益增强，本报告研究了货币紧缩周期下适配的食品饮料和医药行业以及货币扩张周期下适配的煤炭行业的选股模型。在货币紧缩周期下，对于食品饮料行业，6个月再平衡频率下最佳选股指标为PE，3个月再平衡频率下最佳选