美国市政债券案例

国内一些为城市基础设施建设筹集资金的地方债券，就具有一定的市政债券性质。这些准市政债券在责任主体、债券评级、筹资成本等方面并不够规范，应该努力创造条件，在适当时机推出市政债券。

美国对市政债券的监管及其启示

国务院发展研究中心发展部 刘云中

市政债券（Municipal Bond），在美国又称为州和地方政府债券，是由州和地方政府为筹措学校、道路和其他大项目的开支而发行的长期债务工具, 有时为了满足日常预算的需要，也会发行市政债券i。通常从市政债券获得的利息收入免交联邦所得税，同时，发债的州和地方政府也会免除州和地方所得税ii。从美国的情况来看，所得税率比较高的商业银行是这些市政债券的最大买主，持有全部清偿余额的一半以上的市政债券，其次是一些富有且所得税率较高的个人，再次就是保险公司iii。美国市政债券可分为一般责任债券（税收支持债券）和收入债券。本文仅探讨美国对市政债券的监管机构及其职能、反欺诈条款和信息披露义务、违约风险及对投资者的救助，并简要探讨中国推出市政债券的问题。

市政债券的监管机构及其职能

市政债券的发行者负有向投资者提供信息的义务，保证投资者能够合理地理解和评价所要购买的债券。由于美国的政治传统，地方政府受到美国联邦政府的干预

美国“湖广铁路债券案”始末

1983年2月5日上午，邓小平会见美国国务卿舒尔茨，在谈及湖广债券案时，严正驳斥了美方的错误观点和做法；

1983年2月9日，《人民日报》全文刊登中华人民共和国外交部关于湖广债券案的备忘录

文 宗道一

改革开放的中国为倪征 提供了一个又一个任意驰骋的舞

台。在震动司法界、涉及中国国家主权的湖广铁路债券案中，倪征 以丰富的阅历，精深的法律造诣，进行了一场有理、有利、有节的外交斗争，并为之作出了重要贡献。

中美两国正式建立外交关系不久，美国阿拉巴马州公民杰克逊等9人代表300多名美国人，通过集体诉讼的方式，向该州联邦地方法院对中华人民共和国起诉，要求偿还1911年前清政府发行的湖广铁路债券欠款。美国法院传票被告栏列名“中华人民共和国”，受送达人是“外交部长黄华先生”。传票载明，限被告于传票送达后20日内提出答辩，否则将依原告请求进行缺席判决。同传票一起寄来的原告诉状副本载明要求赔款1亿多美元。传票等件被退回后，美方又分别向我外交部和我驻美大使馆寄送上述文件，仍被我方退回。中国有关方面曾多次向美国国务院提出交涉，声明我方不能接受上述文件的原则立场。按国际法，对于一个外国主权国家，除非它自己明确表示同意，否则不得对它行使司法

美国“湖广铁路债券案”始末

1983年2月5日上午，邓小平会见美国国务卿舒尔茨，在谈及湖广债券案时，严正驳斥了美方的错误观点和做法；

1983年2月9日，《人民日报》全文刊登中华人民共和国外交部关于湖广债券案的备忘录

文 宗道一

改革开放的中国为倪征 提供了一个又一个任意驰骋的舞

台。在震动司法界、涉及中国国家主权的湖广铁路债券案中，倪征 以丰富的阅历，精深的法律造诣，进行了一场有理、有利、有节的外交斗争，并为之作出了重要贡献。

中美两国正式建立外交关系不久，美国阿拉巴马州公民杰克逊等9人代表300多名美国人，通过集体诉讼的方式，向该州联邦地方法院对中华人民共和国起诉，要求偿还1911年前清政府发行的湖广铁路债券欠款。美国法院传票被告栏列名“中华人民共和国”，受送达人是“外交部长黄华先生”。传票载明，限被告于传票送达后20日内提出答辩，否则将依原告请求进行缺席判决。同传票一起寄来的原告诉状副本载明要求赔款1亿多美元。传票等件被退回后，美方又分别向我外交部和我驻美大使馆寄送上述文件，仍被我方退回。中国有关方面曾多次向美国国务院提出交涉，声明我方不能接受上述文件的原则立场。按国际法，对于一个外国主权国家，除非它自己明确表示同意，否则不得对它行使司法

公司债券融资案例分析——长江三峡

（三）公司背景

中国长江三峡工程开发总公司是经国务院批准成立，计划在国家单列的自主经营、独立核算、自负盈亏的特大型国有企业，是三峡工程的项目法人，全面负责三峡工程的建设、资金的筹集以及项目建成后的经营管理。

三峡总公司拥有全国特大型的水力发电厂葛洲坝水力发电厂，今后还将按照国家的要求，从事和参与长江中上游流域水力资源的滚动开发。

该公司财务状况较好，净利润的增长速度较快，资产负债率也较理想，最高也未超过50%。 （我国大多数企业的资产负债率在30%-40%）

本期债券的基本事项：

（1）债券名称：2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券

（2）发行规模：人民币50亿元整

（3）债券期限：按债券品种不同分为10年和15年。其中10年期浮动利率品种20亿元，15年期固定利率品种30亿元。（此点很有创意：第一，时间长，15年，创造了中国企业发行债券的年限纪录；第二，一批债券有两个期限，投资者可以有一定的选择区间；第三，一批债券有两种利率制度。所以，此案例很有代表性）

（4）发行价格：平价发行，以1000元人民币为一个认购单位。

（5）债券形式：实名制记账式企业债券，使用中央国债登记结算有限责任公司统一印制的企业债券托管凭证。

（6）

实践证明,城投债由城市融资平台公司发债融资,企业化运营,对推动城市发展起到了积极作用。城投债券沿着企业债券渠道发行和交易,利用既有市场资源和专业机构,构成了债券市场独特的债券品种,拓展了市政基础设施建设的融资渠道,实现了基础设施建设投融资主体的多元化,是适合中国国情的市政债券。

将城投债券规范发展成为适合中国国情的市政债券

徐林/国家发改委财政金融司司长/中国城市投资网特聘专家

(实践证明，城投债由城市融资平台公司发债融资，企业化运营，对推动城市发展起到了积极作用。城投债券沿着企业债券渠道发行和交易，利用既有市场资源和专业机构，构成了债券市场独特的债券品种，拓展了市政基础设施建设的融资渠道，实现了基础设施建设投融资主体的多元化，是适合中国国情的市政债券。)

【正文】（字数：5211）

改革开放三十年来，城市化率平均每年提高约1个百分点，每年新增的城市基础设施投资需求达到数万亿元。我国城乡差距依然较大，决定了未来二十年仍将是我国城市化快速发展的时期，也是城市建设大规模投资的时期。因此，必须从制度上开辟资金来源渠道，满足地方政府的城市建设投融资需要。

一、我国城市基础设施融资实践和面临的困境

（一）我国城市基础设施建设与维护的财政资金来源不足

按现行制度，我国城

经典案例四湖广铁路债券案

中国清末预备修建的湖广铁路是指“湖北、湖南两省境内的粤汉铁路”和“湖北省境内的川汉铁路”。因这两线铁路都在湖广总督的辖区范围内故称“湖广铁路”。两线铁路的修建计划前者是由武昌起经岳阳、长沙至宜章与广东商办的粤汉铁路衔接后者以汉口为起点经应城、钟祥、当阳至宜昌由此抵达四川夔州现称奉节。

清政府修建湖广铁路的目的在于便利用兵以镇压正在兴起的南方起义维护其统治。为加快铁路的修建当时的湖广总督张之洞受命督办后便向国际上筹措借贷1909年3月7日中德草签了借贷合同决定向德国的德华银行借款。英、法两国得知此事后也认为有利可图故通过抗议、照会对清政府施加压力强迫清政府接受它们的借款。这使清政府只好搁置中德的借贷合同另于1909年6月6日与英、法、德三国草签了借款合同。之后美国又以“机会均等”挤进了该借贷合同。所以湖广铁路的借贷合同最后是以清政府邮传部大臣盛宣怀为一方以德国的德华、英国的汇丰、法国的东方汇理等银行和“美国资本家”以下称银行为另一方在北京签订。合同签订后德、英、法、美上述银行于1911年以清政府的名义发行“湖广铁路五厘利息递还金镑借款债券”以下简称湖广铁路债券600万金英镑。该债券利息从1938年起停付本金1951年到

一、第一章课件后：谁的城市？全面理解市政主体的内涵,深入认识市政的根本目的是为了实现公共利益.结合本案例,用科学发展观来说明市民在市政管理中的重要地位和作用,以及我国市政的基本特征.

多元市政主体；

科学发展观的核心是以人为本： 地位和作用：

发展为了人民，发展依靠人民，所以市民不可缺少； 市民的参与体现民主；

只有让市民参与才能了解市民需要什么 政府才能做好服务； 科学行政，提高市民的主人公意识； 提高政治透明度，深化改革； 市政的基本特征：too easy……..

二、第2章，讨论题：城市化是有利于还是不利于人类发展？

结论：城市化是有利人类发展的。

三、中国城市化发展过程中存在的问题及解决对策：

存在的主要问题

1.城乡二元分割，协调性较差。

2.结构相似，没有明显特色（主要表现在城市空间布局上的行政垄断及城市之间产业结构的相似）。

3.城镇体系不健全，协同效应不足（城市化进程速度过快，体系设置缺乏整体性和前瞻性，城市与城市之间，城乡之间协同发展效应不足）

4.行政力量扮演重要角色，缺乏产业支撑。(缺乏核心主导产业支撑城市后续发展)

5.重视城市硬件建设，忽视内在功能建设（城市硬景观建设漂亮，但在服务功

美国债券市场历史、现状及投资分析

摘要

近几年，美国债券市场发展迅猛，不仅发展规模稳步增大，而且品种丰富，结构完善，满足了不同偏好的投资者需求。对美国债券市场历史、现状进行分析，探索其投资机会，意义深远，同时对完善我国债券市场也具有借鉴作用。

本文在对美国债券市场进行总体概述的基础上，详细论述了美国债券市场上各个品种，并得出了以下结论：美国国债是世界资金的避险投资标的，在经济危机时，往往表现为收益率的降低，即使在标普下调美国主权信用评级之后，投资者反而增持美国国债，美国国债收益率仍然不升反降。Tips 债券的当期收益率仅由实际收益率构成（不考虑流动性溢价等），而一般的固息债券的收益率均为名义收益率，二者的利差可以作为衡量通胀预期的指标。投资级公司债的投资策略应从配置型机构和交易型机构两个角度来考虑：对于配置型机构而言，因其投资目的是持有到期，行业选择结合内部评级更有必要；对于交易型机构而言，其投资目的是为了获得持有期收益，因此更看重信用利差的变化趋势。美国高收益债收益与风险并存，违约风险和流动性风险是其主要风险，但其收益率相当可观，并且相对与其他债券而言，夏普比率也最高。

本文最后论述了债券市场上信用违约事件与经济发展的相关关系，并总结了美

美国债券市场历史、现状及投资分析

摘要

近几年，美国债券市场发展迅猛，不仅发展规模稳步增大，而且品种丰富，结构完善，满足了不同偏好的投资者需求。对美国债券市场历史、现状进行分析，探索其投资机会，意义深远，同时对完善我国债券市场也具有借鉴作用。

本文在对美国债券市场进行总体概述的基础上，详细论述了美国债券市场上各个品种，并得出了以下结论：美国国债是世界资金的避险投资标的，在经济危机时，往往表现为收益率的降低，即使在标普下调美国主权信用评级之后，投资者反而增持美国国债，美国国债收益率仍然不升反降。Tips 债券的当期收益率仅由实际收益率构成（不考虑流动性溢价等），而一般的固息债券的收益率均为名义收益率，二者的利差可以作为衡量通胀预期的指标。投资级公司债的投资策略应从配置型机构和交易型机构两个角度来考虑：对于配置型机构而言，因其投资目的是持有到期，行业选择结合内部评级更有必要；对于交易型机构而言，其投资目的是为了获得持有期收益，因此更看重信用利差的变化趋势。美国高收益债收益与风险并存，违约风险和流动性风险是其主要风险，但其收益率相当可观，并且相对与其他债券而言，夏普比率也最高。

本文最后论述了债券市场上信用违约事件与经济发展的相关关系，并总结了美

美国量化宽松货币政策对长期债券期限溢价的影响

摘 要：摘要：金融危机以来，联邦基准利率降至零，为缓解金融危机，恢复美国经济，美联储自2008年11月以来陆续推出了四轮量化宽松货币政策和一轮扭转操作(OT)。本文使用私人持有债券作为解释变量，建立广义最小二乘法(GLS)分析每轮量化宽松货币政策对十年期零息债券期限溢价的影响，结果表明QE1、QE2、 OT、 QE3 和QE4分别使十年期零息债券期限溢价下降51、17、11、3和9个基点。最后，分析了量化宽松货币政策对我国货币政策工具公开市场操作的启示: 一是加快我国汇率制度改革，减少使用央行票据手段；二是完善国债发行机制；三是完善国债的流通机制；四是推进利率市场化进程。

关键词：关键词：量化宽松货币政策；GLS;期限溢价；公开市场操作

一 、引言

次贷危机给美国的金融、经济带来巨大的损失，为了恢复金融系统，推动经济复苏，美国联邦公开市场操作委员会(FOMC)于2008年11月25日宣布实施第一轮大规模资产购买计划(LSAP)。传统理论认为，当基准利率下降到零时，货币政策已然失效。针对经济复苏呈疲弱之势和零利率约束的掣肘，美联储动用了非常规货币政策—量化宽松货币政策(QE)即实施大规模资产购买计划。

本文选