创业板指

从海外创业板看中国创业板泡沫

研报瑞银证券2013-11-22 10:06

由美股主导的A股主题投资或将告一段落

2013年以来，由美股主导的主题投资，新能源车、移动互联网、手机游戏、3D 打印等概念盛行A股市场。进入2014年，我们预计，全球股市的驱动力将由重估变为盈利，“说故事”的科技股题材炒作的最好时期或已过去，A股将走出美股主导的主题投资。

对比海外其他创业板，中国创业板估值明显偏高

我们对比美国，英国，日本，韩国和台湾创业板市场，A股创业板的绝对估值水平和相对主板估值溢价都明显偏高，创业板相对于主板市盈率达4.9倍 (国际1-2.5倍〕，市值/销售估值溢价达6倍（国际3倍左右）。

创业板或面临de-rate，如之前的中小板

互联网泡沫破裂后，海外创业板的估值中枢缓慢下降（美国NASDAQ 从50X下降到21X，亚洲的日本JASDAQ从40X下降到20X），我们认为A股创业板的估值将趋于合理。参照之前的中小板，A股市场投资者可能并不会给“成长性”特殊的估值溢价。创业板现有的高估值由一定的历史原因造成（如设立时间短，IPO暂停等）。

创业板回调预计将有限利好主板的金融，消费(尤其可选消费)和部分周期品

我们对比美国互联网泡

海外创业板市场风险防范对我国创业板市场的启示

周伟

指导老师 林新岳

摘要：创业板作为资本市场的创新制度，具有为中小创新企业的持续发展拓宽融资渠道、为风险投资提供规范的退出渠道、为经济结构的调整和资本市场的发展带来全新机制等功能。但也必须认识到，创业板市场功能的发挥离不开有效的风险防范制度。创业板市场的发展历程并不一帆风顺，失败的事件也并不鲜见。以最为成功的美国NSDAQ市场为例，2001年初，纳市神话破灭，给许多投资者带来了惨重的损失。国际创业板市场发展的实践表明：创业板市场相对于主板市场不仅有很多共性，同时也具有多种独特的市场风险特征，而有效地进行风险防范，特别是建立以保护投资者利益为核心的风险防范制度，是国内创业板顺利运行的关键。

关键词：创业板市场风险；美国NASDAQ；香港GEM；防范启示；风险防范 ；

Summary：Growth Enterprise Market(“GEM”), as the innovation system of capital market, has the

following functions as widening the financing channels for the sustainable

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毕业论文

摘要

新经济时代是一个创新时代，其发展的根本动力在于如何让人的创新能力得到发挥，如何将知识转化为资本人力资本。股权激励给我们提供了一条十分有效的途径。自2009年12月30日我国资本市场推出创业板以来，创业板上市公司数量迅速增加，目前已达210家之多。在上市前已经有多家公司实现了股权激励。可见上市前的股权激励在创业板已经是一种普遍现象，这迥然有别于主板和中小板。要想保持业绩的持续高增长，股权激励似乎被普遍看好。但是，股权激励也是把双刃剑，其亦能导致贫富差距扩大或会计作假。我们应采取各项政策措施来改善中国股权激励的内在操作和外部环境。本文将主要对我国创业板市场上市公司股权激励的现状及其原因进行具体的研究，提出并建立进一步的股权激励模式选择与方案设计以及提高并完善我国创业板市场上市公司股权激励的相关政策建议。

关键词： 创业板；股权激励；价值；股价；行权价

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人民日报/2012年/2月/25日/第002版

要闻

创业板退市方案修改完善

缩短了现行部分退市条件的退市时间

记者 邓圩

本报深圳2月24日电 （记者邓圩）记者今天从深交所获悉：创业板退市制度的方案已经修改完善。修改后的方案，缩短了现行部分退市条件的退市时间，丰富了退市标准体系，对暂停上市公司恢复上市条件进一步细化。下一步，深交所将根据创业板退市制度方案的有关内容修订《创业板股票上市规则》，预计今年一季度完成。

深交所于2011年11月28日对外公布了《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。期间，深交所收到反馈邮件170多封，网络调查问卷950份，举办了三场退市制度征求意见座谈会，广泛征集各方意见。

根据修改意见，将缩短现行部分退市条件的退市时间，加快退市速度。为了使该退市条件执行起来更加严谨，并具有可操作性，深交所采纳相关建议，将净资产为负的退市条件修改为：触发净资产为负退市条件的，一旦经审计的年度财务会计报告显示公司净资产为负，或者因追溯调整导致年度净资产为负，则其股票暂停上市；连续两年净资产为负或者因追溯调整导致连续两年净资产为负，则其股票终止上市。

另外，对于因连续三年亏损而暂停上市的公司，其恢复上市的条件中以扣

人民日报/2012年/2月/25日/第002版

要闻

创业板退市方案修改完善

缩短了现行部分退市条件的退市时间

记者 邓圩

本报深圳2月24日电 （记者邓圩）记者今天从深交所获悉：创业板退市制度的方案已经修改完善。修改后的方案，缩短了现行部分退市条件的退市时间，丰富了退市标准体系，对暂停上市公司恢复上市条件进一步细化。下一步，深交所将根据创业板退市制度方案的有关内容修订《创业板股票上市规则》，预计今年一季度完成。

深交所于2011年11月28日对外公布了《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。期间，深交所收到反馈邮件170多封，网络调查问卷950份，举办了三场退市制度征求意见座谈会，广泛征集各方意见。

根据修改意见，将缩短现行部分退市条件的退市时间，加快退市速度。为了使该退市条件执行起来更加严谨，并具有可操作性，深交所采纳相关建议，将净资产为负的退市条件修改为：触发净资产为负退市条件的，一旦经审计的年度财务会计报告显示公司净资产为负，或者因追溯调整导致年度净资产为负，则其股票暂停上市；连续两年净资产为负或者因追溯调整导致连续两年净资产为负，则其股票终止上市。

另外，对于因连续三年亏损而暂停上市的公司，其恢复上市的条件中以扣

中国创业板上市操作实务俞铁成 道杰资本管理合伙人 天道并购网CEO、天道投资董事长

俞铁成先生简介上海天道投资咨询有限公司董事长、天道并购网CEO、 道杰资本管理合伙人、胜道投资执行董事 上海浦东路桥建设股份有限公司(600284)独立董事 江苏连云港港口股份有限公司(601008)独立董事 广东华龙实业集团股份有限公司(600242)独立董事 上海市人民政府发展研究中心特约研究员 曾任上海亚商企业咨询有限公司并购部经理、上海保银投资有限公司副总经理、景丰投资有 限公司总裁助理。曾操作了数十起大型企业并购重组案例。2002年创办大中华区最专业的 并购网站——天道并购网()。目前担任十多家资产过百亿之大型海内 外企业集团的并购投资顾问，在国内担任多个地方政府之经济顾问。 曾在国内核心经济刊物发表数十万字专业论文，2001年，出版了个人第一部专著《公司紧 缩--资本运营新境界》,该书是目前中国第一本系统阐述公司紧缩原理、技术及运用的专著， 由中国国际金融学的泰斗陈彪如教授做序，,被认为填补国内研究空白，在业内引起强烈反 响。 《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《经济观察报》、《二十一世纪经济报 道》、《中国经营报》、中央电视台、上海电视

摘要：本文通过对创业板市场规模、投资者结构、上市公司分布和经营业绩情况等方面的分析，我们得出的结论是，创业板市场运行成效总体评估结果良好。

关键词：创业板IPO 风投企业经营业绩

截止到2013年，中国创业板市场约有355家企业上市，在创业板市场成立三年多的时间里，创业板市场发展规模迅速、高新科技企业地域集中明显、创业企业集聚等特征。

1市场规模迅速扩张

2009年10月30日，万众瞩目之下，首批28家企业集体敲响了我国创业板开幕钟声，截至2011年底，中国证监会共受理创业板申报企业630家，完成审核442家；召开发审委会议220次，审核企业376家，通过企业314家。[1]

目前，创业板市场规模在不断扩张。

2上市企业集中经济发达地区

截至2011年底，创业板281家上市公司来自全国26个省、市、自治区，民营企业占比达95.73%。虽然中国创业板上市企业有60%以上集中在东南沿海地区以及国的首都北京等经济比较发达的地区，但是在中西部地区大部分省市，也有创业板上市企业。[2] 创业板市场中，上市企业从地区分布开看，所占比例依次为：东部沿海地区、中部、东北地区，最少的就是西部地区。截止到2011年12月31日，创业板市场上市企业分布在全国各省、区，直辖市。

篇一：主板、中小板、创业板、新三板区别与比较

新三板、创业板、主板、中小板市场的区别

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篇二：新三板、中小板、创业板的区别

新三板、中小板、创业板挂牌条件及区别

新三板：

（1）.存续满两年（有限公司整体改制可以连续计算）；

（2）.主营业务突出，具有持续经营记录；

（3）. 公司治理结构健全，运做规范；

（4）.股份发行和转让行为合法合规；

（5）.地方政府确认的试点资格；

中小板：

(1)持续经营满三年；

(2)最近三年主营业务，管理层，控制人不变;

(3)财务指标；

a.最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元。b.最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元;或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元。

c.发行前股本总额不少于人民币3000万元。

d.最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%。

e.最近一期末不存在未弥补损失。

(4)其他非指标性条件。

分析人士认为，对于民营中小企业来说，新三板不仅为企业提供新的融资渠道，还可以引入战略投资者，在带来资金的同时，引入规范的公司治理，为企业做大做强奠定资本与治理的基础。

创业板：

（1）.持续经营满三年；

（2）.最近两年内主营业务和董事,高级管理人员均没有发生重大变化

越来越多的国内公司到香港上市，今年以来包含网易、京东、阿里巴巴以及蚂蚁金服等知名互联网公司在香港上市，有的是海外回归有的是直接上市，或者同时在A股、H股上市。因此也引发了国内互联网公司香港上市的热潮。

我们都知道A股市场将交易的板块划分为上海主板、上海科创板和深圳主板、深圳中小板以及深圳创业板。那么，香港联交所的交易板块是如何划分的呢？经小编的了解香港联交所上市分为主板和创业板，一起来香港上市主板和创业板的区别：

企业在香港上市有两种途径，一是直接上市，一是间接上市。直接上市需要企业改制，间接

上市也就是买壳上市，虽然不需要进行股份制改造，但当企业得到壳资源后，企业制度需要

迅速转变，这比直接上市的时间要短，但要求更高。香港资本市场有主板和创业板市场之分。创业板市场主要面对规模较小，但是具有较高增长潜力的公司，对上市企业的要求较为宽松。主板市场面对规模大、较为成熟的企业，对上市企业的要求较严格。

一、香港主板上市主要要求

（一）公司须依据其注册或成立地方的法例正式注册或成立，并须遵守该等法例及其公司章

程大纲；

（二）公司须具备相若的管理层营运下的详尽营业记录。此等营业记录须不少于三年，而头

二年的税后利润须合共有至少三千万港元，而最近一年之税后利润至少有二千

海外创业板监管制度比较

[摘要]纵观国外运行比较成功的创业板，如美国、英国、日本和韩国，可以发现每个国家的创业板监管制度都具有差异性，而这些差异性都与各个国家的国情差异息息相关。文章通过比较美国、英国、日本、韩国和中国等运行较为成功的创业板市场监管制度的差异，分析了造成各国创业板监管制度差异的原因，并结合我国国情和创业板发展的实际情况，提出应根据我国创业板的不同发展时期，调整监管理念的侧重点；尝试将强制性信息披露和“定制性”信息披露结合起来以提高保荐人的进入门槛；加强对保荐机构的规范和监管，建立和完善创业板场外市场，解决退市后的去留问题等，进一步完善创业板监管制度。

（中经评论·北京）2009年3月31日，中国证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，标志着我国创业板市场的推出拉开了帷幕。同年10月23日设立在深圳证券交易所的创业板正式开板。10月30日，首批28家公司挂牌交易。至此，筹备10多年的创业板市场正式运行。

在目前监管制度的约束下，已经上市的100多家创业板公司除了首批上市的28家公司的股票被疯狂炒作外，其余上市公司的股票运行基本平稳，创业板市场总体运行尚属正常。但由于创业板上市公司的高风险特性和我国资本市场的新兴加