五种汇率的决定

第五章 汇率决定理论

西方汇率理论的发展线索

1、一战以前（金本位制时期）： 国际借贷说 2、一战——二战： 购买力平价理论 ? 汇兑心理说 利率平价理论 ? 3、二战——1973年：

由于实行固定汇率制，对汇率理论的研究一度沉寂。这一时期，西方金

融理论以国际收支问题为主题。 4、1973年至今： 国际收支说 ?

资产市场说（包括汇率货币论、汇率超调模型、资产组合平衡论）? 外汇市场的微观结构分析

第一节 金本位制度下汇率的决定

一、金币本位制度下汇率的决定：

金本位制（Gold Standard）是以黄金为本位货币的货币制度，包括金币本位制（Gold Special Standard System）、金块本位制（Gold Bullion Standard System）、金汇兑本位制（Gold Exchange Standard System）三种形式，其中金币本位制是典型的金本位制，后两种是削弱了的、变形的金本位制。

典型的金本位制度的特点 ? 国内流通金铸币，金币有一定的重量和成色，有法定的含金量； ? 金币可以自由流通、铸造、熔化、输出入国境；

汇率变动的决定因素：（1）物价的相对变动物价上涨，通胀，货币贬值。（2）国际收支差额物价上涨，限制出口，刺激进口；国民收入增长，扩大进口；利率水平相对下降，则会刺激资本流出，阻碍资本流入，这些都是导致该国国际收支出现逆差，从而造成外汇供不应求，外汇汇率上升的原因。（3）市场预期的变化预期未来本币贬值，就会在外汇市场上抛售本币，导致本币现在的实际贬值（4）政府干预汇率①汇率变动影响国际收支，一国货币贬值一方面会导致出口增加，进口下降；另一方面会使得资本流入减少，资本流出增加。反之如果一国货币升值，则其影响正好相反。②汇率变动影响外汇储备③汇率变动形成汇率风险

在国际收支逆差时，可以采用紧的财政政策。反之国际收支顺差时，则采用松的财政政策。 财政政策主要调节经常项目收支。

在国际收支逆差时，可以采用紧的货币政策。反之国际收支顺差时，则采用松的货币政策。货

在国际收支逆差时，可以采用本币法定贬值或贬值的政策。在国际收支顺差时，可以采用本币法定升值或升值的政策。汇率政策主要调节经常项目收支。

①外贸管制和外汇管制。逆差时，就加强外贸管制和外汇管制；顺差时，就放宽乃至取消外贸管制和外汇管制。

②在国际收支逆差时，向国际货币基金或其他国家争取短期信用融资的措施或直

第七章第一节 第二节

汇率决定理论外汇与汇率 汇率的决定

思考：人民币“怪不怪？

人民币陷入了一种怪圈：感觉不到人民币兑美元升值带来的购买力增强， 却在现实生活中感受到人民币购买力日益削减的无奈。一方面，人民币兑美元 不断升值，与2005年7月21日人民币汇改前汇率相比，人民币兑美元已经升 值了9%。另一方面，国内通货膨胀形势严峻，昨日公布的8月份居民消费价 格指数同比上涨6.5%,创10年新高，猪肉、蔬菜、房产等价格的上涨让更 多人切身体会到“钱越来越不值钱”。 “一国货币的价值可以有两种不同的表现形式，一种是对外价值，另一种 是对内价值，对外价值的主要表现为其能换取多少外币，货币的对内价值就是 货币的购买力。” 所谓的人民币升值也仅仅是人民币相对于美元、日元和港元等货币的升 值，相对于欧洲货币甚至是贬值的。自汇改以来，人民币兑欧元贬值了约 3%。,同期美元指数(综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用 来衡量美元对一篮子货币的汇率变化程度)贬值9.2%。这似乎暗示着人民币 兑美元自汇改以来的升值其实只是美元贬值的结果。

对外升值和对内贬值其实就是强势货币和通货膨胀的共存。在过去5年里，印度的通货膨胀率是全球平均水 平的2倍，与此同时，印

第ｊ５卷第８期管理科学学报

Ｖｏｊ１５Ｎｏ．８

２０１．２年８月

ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＳＩＮＣＨＩＮＡ

Ａｕｇ２０１２

行为金融视角下的人民币汇率决定模型研究①

李晓峰１，陈

韭１１２

（１．厦门大学经济学院金融系，厦门３６１００５；２

中国人民银行上海总部，上海２００１２０）

摘要：从行为金融的视角出发，构建了包含央行干预、宏观经济基本面及微观个体异质性行为等决定因素的人民币汇率决定理论模型基于这一模型，利用Ｕｎｓｃｅｎｔｅｄ卡尔曼滤波方法，实证研究了汇改后人民币外汇市场上交易者的异质性行为特征及其对汇率变动的影响其研究结果袁明，汇改后人民币外汇市场存在着显著的异质性交易者：持有回归预期的基本面分析者和持有推断预期的技术分析者，并且技术分析者的风险厌恶程度明显高于基本面分析者．在汇改后的主要时期内，基本面分析者在外汇市场上占据了主导地位，但在２００９年４月以后，外汇交易者对交易策略的选择陷入“迷茫”的状态．当２０ＩＯ年６月央行重启人民币汇率形成机制改革时，技术分析者占据了主导地位，其噪音交易给人民币带来了升值的压力．关键词：人民币汇率；行为金融；Ｕｎｓｃｅｎｔｅｄ卡尔曼滤波中图分类号：Ｆ８３０．．９２

文献标识码：Ａ

文章编号：１０

第ｊ５卷第８期管理科学学报

Ｖｏｊ１５Ｎｏ．８

２０１．２年８月

ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＳＩＮＣＨＩＮＡ

Ａｕｇ２０１２

行为金融视角下的人民币汇率决定模型研究①

李晓峰１，陈

韭１１２

（１．厦门大学经济学院金融系，厦门３６１００５；２

中国人民银行上海总部，上海２００１２０）

摘要：从行为金融的视角出发，构建了包含央行干预、宏观经济基本面及微观个体异质性行为等决定因素的人民币汇率决定理论模型基于这一模型，利用Ｕｎｓｃｅｎｔｅｄ卡尔曼滤波方法，实证研究了汇改后人民币外汇市场上交易者的异质性行为特征及其对汇率变动的影响其研究结果袁明，汇改后人民币外汇市场存在着显著的异质性交易者：持有回归预期的基本面分析者和持有推断预期的技术分析者，并且技术分析者的风险厌恶程度明显高于基本面分析者．在汇改后的主要时期内，基本面分析者在外汇市场上占据了主导地位，但在２００９年４月以后，外汇交易者对交易策略的选择陷入“迷茫”的状态．当２０ＩＯ年６月央行重启人民币汇率形成机制改革时，技术分析者占据了主导地位，其噪音交易给人民币带来了升值的压力．关键词：人民币汇率；行为金融；Ｕｎｓｃｅｎｔｅｄ卡尔曼滤波中图分类号：Ｆ８３０．．９２

文献标识码：Ａ

文章编号：１０

第五章 外汇与汇率-—201003

第五章外汇与汇率

一、填空

1．在过去的集中计划管理体制下，绝大部分外汇由国家集中、统一地分配、使用，实行制度，是按照国家建设计划使有限的外汇资金保证重点建设之所必要的。

2．若外汇市场上部分管制、部分放开，就会出现汇率与汇率并存。

3．由于通货膨胀—当然也应包括通货紧缩—因素的存在，汇率也有和之分。

4．绝对购买力的公式是，相对购买力的公式是。

5．投资者根据经济形势和预期调整外币资产比例，从而引起货币资本在国际间的大量流动，对汇率产生影响，这是现代汇率决定理论中的核心观点。

6．假定某商品出口成本8元人民币，美国市场价格1.5美元，当美元兑人民币汇率由1：8变为1：10时，若该商品国内收购价格变为元，则物价变动抵消汇率变动影响，使出口商利润率保持不变。

二、判断

1．在复杂的经济生活中，外汇并不限于外币资产，而且还延伸到专用于国际结算的本币资产。例如，欧洲金融市场上的“欧洲美元”，对美国来说就是外汇。（）2．外汇是一切外国的货币，所以它与本币的区别只在于币种不同。（）

3．所谓货币的完全可兑换，就是指不存在外汇管理，本币与外汇之间充分的自由兑换。（）

4．美国强大的经济实力不仅使美元成为主要的国际贸易结算货币和国际储备货币，

爱的语言父母爱儿女他从来不爱我

我这么爱她，所作的都是为她他不爱我，就是一个工作狂

为什么？??

爱有不同的语言

爱的五种语言(盖瑞.查普曼)一.肯定的言语 二.精心时刻 三.礼物 四. 服务的行动 五.身体的接触

爱的语言之一：肯定的言词 鼓励的话语 仁慈的话语 谦和的语言 其他肯定的“方言”

爱的语言之二：精心时刻☆在一起☆注意力集中地在一起

☆没有干扰地在一起☆心在一起 ☆不在乎事乃在乎人 ☆精心准备的在一起

精心的会话

爱的语言之三：接纳礼物 都老夫老妻了，还送什么礼物？ 送花浪费钱，不实用！ 我不是什么都给她了吗，还要送什 么？ ……

送礼是一种投资，用心 送礼将有许多倍的回报

爱的语言之四：服务的行动男人男伴说：“男人怎么可以做这些女人做的事？ “女人女伴说：”你男人呢？这些活怎么还需要你干？ 烧菜做饭、盛饭、洗碗、洗衣服、拖地、叠 1 被子、准备热水， 给孩子换尿布、 1 喂小孩、吃饭、陪孩子玩……

爱是一种意志决定的付出， 为了让另一半高兴、幸福

爱的语言之五：身体的接触 手拉手、拥抱、抚摸、亲吻 性男：性拒绝的惩罚 女：我是他发泄的工具

在身体的接触上，男女之间 存在显著的差异差别

爱的语言 婚姻的纽带是爱 婚姻里人人都在

20 800

第五章 外汇与汇率

第一节 外汇

外汇界说再释

在第一章第一节，曾这样解释：对于任一国家的居民，相对于其本国的货币，把一切外国的货币称之为外汇；外汇就是货币，只不过是“外国”的货币。随后，在第三节又指出，外汇不仅指外国的钞票和硬币，以外币履行支付义务的票据、银行的外币存款和以外币标示的有价证券，如外国政府的债券、外国公司的债券和股票等等也是外汇；而且，非钞票和硬币形态的外汇是外汇存在的主要形态。

现代经济生活中的外汇（foreign exchange, foreign currency），概而言之，主要是以外币标示的债权债务证明。在第二章、第三章我们依次指出，现代的经济是由债权债务网络全面覆盖的经济——任何经济行为主体都是在这个网络下活动的；相应地，任何货币的流通与信用的活动都变成了同一的过程：任何货币都不过体现着债权债务关系，任何货币的支付都不过反映着债权债务的消长、转移。就一个国家和地区来说是这样，就联系着全球经济体的国际经济关系来说也是如此。

设某国的进口商“甲”和出口商“乙”与外国的出口商“A”和进口商“B”有外贸联系。出口商乙卖给外国进口商B一批货物并要求B开出以该国货币——外汇——付款的票据；与之同时进

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第五章 外汇与汇率

第一节 外汇

外汇界说再释

在第一章第一节，曾这样解释：对于任一国家的居民，相对于其本国的货币，把一切外国的货币称之为外汇；外汇就是货币，只不过是“外国”的货币。随后，在第三节又指出，外汇不仅指外国的钞票和硬币，以外币履行支付义务的票据、银行的外币存款和以外币标示的有价证券，如外国政府的债券、外国公司的债券和股票等等也是外汇；而且，非钞票和硬币形态的外汇是外汇存在的主要形态。

现代经济生活中的外汇（foreign exchange, foreign currency），概而言之，主要是以外币标示的债权债务证明。在第二章、第三章我们依次指出，现代的经济是由债权债务网络全面覆盖的经济——任何经济行为主体都是在这个网络下活动的；相应地，任何货币的流通与信用的活动都变成了同一的过程：任何货币都不过体现着债权债务关系，任何货币的支付都不过反映着债权债务的消长、转移。就一个国家和地区来说是这样，就联系着全球经济体的国际经济关系来说也是如此。

设某国的进口商“甲”和出口商“乙”与外国的出口商“A”和进口商“B”有外贸联系。出口商乙卖给外国进口商B一批货物并要求B开出以该国货币——外汇——付款的票据；与之同时进

悬架的类型 不同用途及特性

双叉臂式悬架

『典型的双叉臂式独立悬挂结构图』

双叉臂式悬挂又称双A臂式独立悬挂，双叉臂悬挂拥有上下两个叉臂，横向力由两个叉臂同时吸收，支柱只承载车身重量，因此横向刚度大。双叉臂式悬挂的上下两个A字形叉臂可以精确的定位前轮的各种参数，前轮转弯时，上下两个叉臂能同时吸收轮胎所受的横向力，加上两叉臂的横向刚度较大，所以转弯的侧倾较小。双叉臂式悬架由上下两根不等长V 字形或A字形控制臂以及支柱式液压减震器构成，通常上控制臂短于下控制臂。上控制臂的一端连接着支柱减震器，另一端连接着车身；下控制臂的一端连接着车轮，而另一端则连接着车身。上下控制臂还由一根连接杆相连，这根连杆同时也还与车轮相连接。在整个悬架构造中，通过对多个支点的连接提高了上下控制臂以及整个悬架的整体性。缺点

制造成本高、悬架定位参数设定复杂。优点

横向刚度大、抗侧倾性能优异、抓地性能好、路感清晰。

悬架的类型 不同用途及特性

『阿尔法·罗密欧159的前悬采用了双叉臂式悬挂』

『大众途锐的双叉臂悬挂结构图』

双叉臂式悬挂通常采用上下不等长叉臂（上短下长），让车轮在上下运动时能自动改变外倾角并且减小轮距变化减小轮胎磨损，并且能自适应路面，轮胎接地面积大，贴地性好。

『双叉