如何理解资产证券化对金融市场的影响

国外资产证券化对我国金融市场的借鉴

摘要：

当代，随着我国经济的日益发展，资产证券化也不断快速扩展。以往国有企业主要通过向银行借款的间接融资来解决资金问题。然而，由于我国的国有商业银行尚企业化，高比重的间接融资就使得银行风险增大。本文通过对国外以及我国资产证券化的特点、制度建设及问题的探讨，分析了我国金融市场在国外资产证券化所吸收的经验。

关键词：资产证券化；SPV；信托；信用增级

启动资产证券化，对国内金融市场来说，是一件里程碑的事件。因此，我们对资产证券化不仅要有一个透彻的了解，而且更重要的是如何在现有的条件下设计出适应中国国情的资产证券化产品、市场、规则及监督方式。 一、对资产证券化的认识

资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。

Gardener认为[1]，资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。在这种安排下，开放的市场信誉（通过金融市场）取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。该定义强调资产证券化是一种以市场为基础的信用中介，而与机构中介不同。在这里，“匹配”即指对原以机构中介信用为基础形成的资产进行可转让性的转换处置。

第一讲 资产证券化基础

1、资产证券化：以特定资产所产生的未来稳定、可预期的现金流为支持，发行证券的一种融资方式。

实质：原始权益人将能够产生可预期稳定现金流的基础资产转让给投资者进行债务融资。对于融资者而言，资产证券化业务是一种债务融资；对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。

三个核心要素：

①真实出售：即发起人真正把证券化资产的收益和风险转让给SPV。证券化资产只有经过真实出售，才能够和发起人的经营风险完全隔离。证券化资产一旦实现真实出售，即使发起人由于经营不善而破产，发起人的债权人和股东对证券化资产也没有任何追索权。同样，如果基础资产不足以偿还本息，投资者的追索权也仅限于基础资产，对发起人的其他资产也没有任何追索权

②破产隔离：第一，证券化资产与发起人破产风险相隔离；第二，

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证券化资产与SPV 的破产相隔离。破产隔离相当于是对资产支持证券的一种强有力的内部信用增级手段。

③信用增级：为了提高资产证券化产品对投资者的吸引力从而降低融资成本，发起人可以实施信用增级。实践中主要有内部信用增级和外部信用增级两种方法。

适合证券化的金融资产特征：

（1）比较容易实现资产证券化的资产；

（2）资产可以产生稳定的、可预测的现金流

银行

第３０卷第６期２００８年１２月

武汉理工大学学报 信息与管理工程版

ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＷＵＴ（ＩＮＦＯＲＭＡＴＩＯＮ＆ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＥＮＧＩＮＥＥＲＩＮＧ）

Ｖ０１．３０Ｎｏ．６Ｄｅｃ．２００８

文章编号：１００７—１４４Ｘ（２００８）０６—０９５２—０３

资产证券化对银行稳定性的影响研究

于

静

（上海交通大学经济学院，上海２０００３０）

摘要：利用资产证券化模型，分析研究了资产证券化对银行稳定性的影响。研究发现，随着清偿成本和风险转移成本的下降，以及流动性增强，银行承担的保留风险将增加，不能增强银行的稳定性；如果管理者施加一定的资本要求，在清偿成本较大的情况下，能在一定程度上增加银行的稳定性；而当清偿成本趋于零时，银行破产的概率将是１。只有增加银行的破产成本，才能增强银行的稳定性。关键词：资产证券化；清偿成本；风险转移成本；银行稳定性中图法分类号：Ｆ１８３０．９ｌ

文献标志码：Ａ

对银行业稳定性的关注开始于东南亚金融危机。很多学者认为，银行系统崩溃是导致经济大幅度衰退并阻止经济复苏的直接原因¨引。克鲁格曼也指出，东南亚金融危机的根本原因不是汇率失调，而是不健全的银行制度ＭＪ，可以说东南亚金融危机实际上是一场银行危机。金融稳定的核心问题是银行

03金融工程 03054211 李炳南

对我国金融资产证券化的探讨

摘要：资产证券化是20世纪70年代以来最重要的金融创新之一，它通过

巧妙的设计，将流动性差的资产转换为流动性好的债券，借以融通资金。目前，我国资本市场发育不完善，融资渠道比较狭窄，许多优质的项目由于资金短缺的原因而无法顺利开展，同时由于我国经济体制的原因，银行肩负了太多的政府职能，形成了大量的不良资产。本文系统的介绍了资产证券化的概念和运行机制并讨论了我国证券化的问题，同时也提出了一点建议。

关键词：资产证券化；流动性；SPV；金融资产证券化；

一、对资产证券化的认识

（一）资产证券化的概念。资产证券化，是指通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。商业票据、有抵押债券、股票等都属于这种形式的资产证券化。通过向市场发行资产将贷款资产进行处理与交易，最终实现融资，即金融业所称的资产证券化。 资产证券化作为一项金融技术，最早起源于美国。它的推出改变了银行传统的“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能，对商业银行的竞争发展起到了非常重要的作用。资产证券化可以使贷款成为具有流动性的证券，同时，这种证券又是具有贷款信用风险的证券，从而有利于改

资产证券化

一、简介 1.概念

资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。

2.分类

广义的资产证券化包括以下四类：

1 ）实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。

2 ）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。

3 ）证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。

4 ）现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。 狭义的资产证券化指信贷资产证券化，按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化和资产支持的证券化。

3.特点

① 资产证券化是资产支持融资

银行贷款、发行证券等传统融资方式，融资者是以其整体信用作为偿付基础，而资产证券化支

国内外资产证券化运作模式及对我国发展资产证券化的思考

摘要

信贷资产证券化的产生是市场经济发展的必然选择。美国自1968年第一次发行转移证券开始迄今已经有三十多年的历史，在欧洲也快速发展。在亚洲,资产证券化发端于上世纪九十年代,日本、韩国和中国香港等地资产证券化发展迅速。 中国资本市场上的资金需求量规模也随着经济的发展而不断扩大，以往国有企业主要通过向银行借款的间接融资来解决资金问题。然而，由于我国的国有商业银行尚未企业化，高比重的间接融资就使得银行风险增大。这反过来也造成了商业银行不良资产的比重逐渐增加。因此，迫切需要多元化的融资工具。启动资产证券化，对国内金融市场来说，是一件里程碑的事件。资产证券化不仅扩展国内金融市场，加快了银行、证券、信托等金融市场融合，增强了银行信贷资产的流动性，而且也增加了金融市场的品种，促进国内金融产品的创新。

对国内金融市场与金融机构及广大投资者来说，资产证券化还是一种十分陌生的产品与市场，这一产品与市场应该否则，资产证券化的产品刚一进入市场就可能出现问题一大堆的情况，国内证券市场以前在这方面就曾有过很多教训，如国债期货的推出与关闭、股票询价制推出的问题，都是十分明

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资产证券化典型案例

工行分行资产证券化

建清、勇

《商业银行资产证券化：从货币市场走向资本》2004年4月8日，中国工商银行在分别与瑞士信贷第一波士顿、证券股份、中诚信托投资有限责任公司签署工行市分行不良资产证券化项目相关协议。此举标志着国有商业银行资产证券化取得了实质性突破。在各方面积极推动资产证券化的背景下，不良资产证券化项目自始至终受到监管部门和市场的高度关注。7月底，销售工作全面完成，项目取得圆满成功。

1．不良资产证券化项目交易结构

（1）交易主体

①委托人：中国工商银行市分行，即贷款资产提供人。中国工商银行市分行将其从贷款资产中收取款项等权利信托转让给受托人，设立财产信托。

②受托人：中诚信托投资。受托人按信托合同的约定收取受托人管理费，负责管理财产信托和相关；选择并委托资产处置代理人代为处置信托财产中的债权资产，并对其处置行为进行监督并承担责任；与财产信托的其他参与方配合，计算并根据支付顺序在每一个受益权分配日向受益权持有人支付信托利益。

③受益人：在信托中享有信托受益权的人。在信托设立时，委托人为惟一受益人。信托设立后，为委托人，以及通过受让或其他合法S. . . . . ..

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方式取得信托受益权的其

大宗商品市场：国际油价收跌金价反弹

大宗商品市场中反应最为强烈的是原油。日本是世界第三大原油消费国，据统计2009年日均原油消费量为440万桶。由于日本国内资源缺乏，日本所需原油几乎全部依靠进口。投资者担心，地震将导致日本原油需求减少。受此影响，纽约市场油价11日开盘后一路下泻，盘中最低在每桶99美元附近徘徊，跌幅接近4%。伦敦市场油价跌至每桶113.84美元，全周行情出现七周以来首次下跌。 纽约商品交易所原油交易员雷蒙德·卡本说：“日本地震将推动油价下跌，但不会持久。”他认为，按照以往经验，国际范围内发生巨大自然灾害后，油价最初反应是下跌，但短期后就会反弹，因为重建过程将增加原油需求，从而推动油价上涨。

黄金市场则因原油等大宗商品的大规模卖盘行为吸引到大量避险资金而在11日呈现一轮反弹行情。当天纽约市场金价收于每盎司1421.8美元，上涨9.3美元。 芝加哥农产品期货价格大幅下跌

由于市场担心日本发生的强烈地震可能会对粮食需求造成影响，芝加哥农产品期货价格11日大幅下挫。日本是美国最大的玉米进口国，第二大小麦进口国，第三大大豆进口国。 玉米市场交投最活跃的5月合约收于每蒲式耳6.6425美元，下跌18.5美分，跌幅为2.7%。小麦5月合约跌

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资产证券化典型案例

工行分行资产证券化

建清、勇

《商业银行资产证券化：从货币市场走向资本》2004年4月8日，中国工商银行在分别与瑞士信贷第一波士顿、证券股份、中诚信托投资有限责任公司签署工行市分行不良资产证券化项目相关协议。此举标志着国有商业银行资产证券化取得了实质性突破。在各方面积极推动资产证券化的背景下，不良资产证券化项目自始至终受到监管部门和市场的高度关注。7月底，销售工作全面完成，项目取得圆满成功。

1．不良资产证券化项目交易结构

（1）交易主体

①委托人：中国工商银行市分行，即贷款资产提供人。中国工商银行市分行将其从贷款资产中收取款项等权利信托转让给受托人，设立财产信托。

②受托人：中诚信托投资。受托人按信托合同的约定收取受托人管理费，负责管理财产信托和相关；选择并委托资产处置代理人代为处置信托财产中的债权资产，并对其处置行为进行监督并承担责任；与财产信托的其他参与方配合，计算并根据支付顺序在每一个受益权分配日向受益权持有人支付信托利益。

③受益人：在信托中享有信托受益权的人。在信托设立时，委托人为惟一受益人。信托设立后，为委托人，以及通过受让或其他合法S. . . . . ..

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方式取得信托受益权的其

详解资产证券化中的SPV （干货）

对发起人而言，资产证券化业务具有特殊吸引力的主要原因是发起人可以突破自身主体信用的限制，以更低的成本融资，非投资级的企业也可能发行AAA级的债券;对投资人而言，资产支持证券具有投资价值的原因之一是其具有较好的安全性，其收益几乎不受发起人信用等级下降的影响。资产证券化过程中，发起人将资产“真实出售”给特殊目的载体(SPV)，实现破产隔离，才使资产支持证券具有上述特性。因此，特殊目的载体在资产证券化的业务中起着非常重要的作用。 SPV还具有税收中性的作用。在国外，投资资产证券化产品通常可以获得税收优惠，而且，由于该笔证券化业务是SPV的唯一业务，其基础资产的利息收入大部分都以证券利息的方式支付出去，所以SPV几乎不用纳税。SPV的税收中性是促使国外资产证券化业务蓬勃发展的主要动力之一。

当然，SPV还承担着发行证券的任务。因为发起人把资产“真实出售”给SPV，所以SPV实际上拥有这些基础资产，具备发行证券的资格。

在资产证券化的实践中，特殊目的载体的种类很多，包括特殊目的信托(SPT)、特殊目的公司(SPC)、其它类型的特殊目的载体(统称为SPE)。这些载体具有不同的特点、不同的功能。选择何种载体开