收益法评估企业价值案例

“戴姆斯-奔驰”与“克莱斯勒”合并收益法评估案例

本文拟从企业价值的角度结合“戴姆斯-奔驰”与“克莱斯勒”合并案例，谈谈西方企业并购评估中收益法的运用。收益法是西方企业并购评估的主流方法。

(一)预测期内现金流量的计算

现金流量＝经营利润×(1－所得税率)＋折旧－(增量的流动资本投资＋增量的固定资本投资)

或：CFt＝St-1(1＋gt)(Pt)(1－Tt)－(St－St-1)(ft＋W)

CF：现金流量；S：销售额；g：销售额年增长率；P：销售利润率；T：所得税率；f：销售额每增加一元所需追加的固定资本投资；W：销售额每增加一元所需追加的流动资本投资；t：年份。 预测期的确定一般以企业经营已达到稳定状态为原则，所谓稳定状态是指：新投资收益率和盈利再投资比例以及由此形成的自由现金增长率保持不变。如果该企业的经营具有周期性，那么预测期应该覆盖一个完整的周期。 (二)续营期内现金流量的计算

在预测期之后，企业通常就进入稳定状态，因此续营期内每年现金流量往往以预测期最后一年的数值为准。但事实上不会有真正的稳定状态的到来，而最可能的是出现商业周期，因此，所谓的稳定状态就必须反映对成本和需求的平均预期，也就是未来商业周期中间状态的数据。

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中国资产评估协会CHINA Appraisal Society

收益法与市场法评估案例讲解

阮咏华

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主要内容 第一部分 企业价值评估简介 第二部分 收益法评估企业价值 第三部分 市场法评估企业价值

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第一部分企业价值评估简介

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一、企业价值评估起源

1、企业价值评估目的 企业产权转让 企业并购 企业增资扩股 股权质押 股权司法诉讼 股权激励 其他

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一、企业价值评估起源

2、国外企业价值评估起源 企业价值评估最早出现在市场经济比较发达的某些 西方国家。 美国的评估行业迄今已经有一百多年的历史，最初 以实物性资产的评估为主，主要是为了满足财产保险、 资产抵押贷款、政府税收、法院判决等经济活动的需 要。 随着企业并购和资本市场的进一步发展，企业未来 的盈利能力、无形资产的重要作用等因素开始为世人 所重视，企业价值评估逐渐成为一项重要的资产评估 业务。

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企业价值收益法评估中重点、难点问题分析

主讲老师 赵强

学习目标

1．了解目前国内企业价值评估中的一些重点和难点问题 2．探讨企业价值评估中重点、难点问题的解决思路 3．对企业价值评估的理论、方法有进一步的深刻理解 一、收益法模型种类及适用前提问题 （一）无负债自由现金流模型

评估标的：企业的全部投资＝短期负息负债＋长期负债＋股权/所有者权益（全投资） 折现的现金流为无负债自由现金流＝经营净利润＋折旧/摊销＋全部负息负债利息（1－所得税率）－资本性支出－营运资金增加

模型适用前提：标的企业的总投资（股权＋债权）在未来预测期内，在不考虑自身经营所得前提下，要保持不变，或者说企业没有融资活动，企业每年经营获得的收益利润，全部通过分配、用于其他业务等方式退出经营。 （二）股权投资自由现金流模型

评估标的：企业的股权/所有者权益（股权投资）。

折现的现金流为股权自由经营现金流＝经营净利润＋折旧/摊销－资本性支出－营运资金增加－负息负债本金减少

模型适用前提：标的企业未来预测期内不能有外界股权资本的增资或减资，但是债权是可以变化的。

企业每年经营获得的收益利润，可以通过分配、用于其他业务等方式退出经营，也可以以留存收益的方式留存企业或者归还负债本金等

企业价值收益法评估中重点、难点问题分析

主讲老师 赵强

学习目标

1．了解目前国内企业价值评估中的一些重点和难点问题 2．探讨企业价值评估中重点、难点问题的解决思路 3．对企业价值评估的理论、方法有进一步的深刻理解 一、收益法模型种类及适用前提问题 （一）无负债自由现金流模型

评估标的：企业的全部投资＝短期负息负债＋长期负债＋股权/所有者权益（全投资） 折现的现金流为无负债自由现金流＝经营净利润＋折旧/摊销＋全部负息负债利息（1－所得税率）－资本性支出－营运资金增加

模型适用前提：标的企业的总投资（股权＋债权）在未来预测期内，在不考虑自身经营所得前提下，要保持不变，或者说企业没有融资活动，企业每年经营获得的收益利润，全部通过分配、用于其他业务等方式退出经营。 （二）股权投资自由现金流模型

评估标的：企业的股权/所有者权益（股权投资）。

折现的现金流为股权自由经营现金流＝经营净利润＋折旧/摊销－资本性支出－营运资金增加－负息负债本金减少

模型适用前提：标的企业未来预测期内不能有外界股权资本的增资或减资，但是债权是可以变化的。

企业每年经营获得的收益利润，可以通过分配、用于其他业务等方式退出经营，也可以以留存收益的方式留存企业或者归还负债本金等

企业价值评估的价值类型分为：市场价值和非市场价值；

1、市场价值是指企业在评估基准日公开市场上正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计值；

公开市场是指充分发达与完善的市场条件，指有一个有自愿的买者和卖者的竞争性市场，买卖双方的交易行为都是在自愿、理智的，而非强制或不受限制的条件下进行的。 公开市场假设中的市场是一个充分竞争的市场，资产在公开市场上实现的交换价值隐含着市场对该资产在当时条件下有效使用的社会认同。

公开市场假设还假定资产用途可以随便选择，从而发挥其最大、最佳效用，即资产可以被用于法律和政策允许的最佳用途，从而为其持有人带来最大收益。

2、非市场价值下的持续经营价值是指被评估企业按照评估基准日的用途、经营方式、管理模式等继续经营下去所的实现的预期收益的折现值。

收益法：必要的前提是企业是否具有持续的盈利能力。只有当企业具有持续的盈利能力时，运用收益法对企业进行评估才具有意义。

也许是由于历史原因，其不属于一般的正常企业，能否用常态对待？

3、评估对象在持续经营前提下的价值并不必然大于在清算前提下的价值。

如果这样，就要启动破产清算程序，最终还是实现清算价值。

目前企业价值评估中多采用自由现金流折现（DCF）方法，但由于该方法

XXX学院

毕业设计（论文）

题目 收益法在企业价值评估中的应用研究

学生所在校外学习中心 XXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 批

次

层

次

专

业

XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

学 号 XXXXXXXXXXXXXXXXXX 学 生 XXXXXXXXXXXX 指 导 教 师 XXXXXXXXXXXXX 起 止 日 期 2009-9-3至 2009-10-30

摘 要 应用好收益法关键是参数选择合适的问题，即收益法中三大参数如何选取的问题：资产预期收益、 资产的经营期限、折现率，本文围绕三大参数的选取提出了自已的观点与看法。

收益法在企业价值评估中的应用研究是当前评估行业发展过程中的一项重大课题。本文在阐明收益法是一种相对科学的企业价值评估首选方法的基础上，针对我国企业价值评估的现状及存在的问题，就收益法评估中参数的选择与确定方法提出了自己的观点。

关键词：收益法 资产预期收益 资产的经营期限 折现率

目 录

中文摘要.................

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

关于企业价值评估收益法中折现率的选择问题探析

作者：范伟伟

来源：《时代金融》2016年第26期

【摘要】随着国民经济快速发展及资本市场日趋完善，企业间的并购活动不断增多，企业价值评估在经济活动中的重要性不断凸显。收益法作为衡量企业价值的重要方法，在企业价值评估中的应用逐渐增多。折现率的确定在运用收益法评估企业价值时尤为重要。本文对折现率的相关概念和主要确定方法做了理论探讨，以期能确定收益法中合理的折现率较为真实地反映企业价值。

【关键词】企业价值评估 收益法 折现率

收益法的三个主要参数，即预期现金流、收益期限和折现率，对于企业价值的影响是不容忽视的，其中相对复杂的是折现率的确定。折现率作为收益法中的重要参数，其取值的变动将引起企业价值评估结果的很大的差别，直接影响着企业价值评估的准确性。因此，合理地确定折现率是利用收益法评估企业价值的关键，能够较为真实地反映企业价值。 一、折现率的含义

将未来一定时期的预期收益按一定比率折算为现值的过程称之为折现，而在折现过程中使用的比率称为折现率。折现率又称为收益还

公允价值与企业价值市场法评估

中国的公允价值准则正在制定中,其理念已与国际接轨.关注公允价值是我们的责任.

1应用公允价值的会计准则要求确定公允价值的三个层级; 第一层级:市场报价.同类资产或负债在活跃市场的报价

第2层级:估值技术.以可观察到的市场数据以外的变量为基础确定的资产,负债的输入值.

第三层级;主观判断.直接或间接可观察到的,除市场报价以外的有关资产或负债的输入值

有关披露要求;公允价值的确定方法及所属层次.采用估值技术的情况下,披露各项参数及必要的敏感性分析数据 2应用公允价值的现实意义及对评估的要求;

传统会计按历史观,收付实现,收支匹配原则核算,现代会计要求增加相关性,凡是市场的价格波动进入会计报告,会计计量手段越来越借助外部,可以说会计报告除货币科目外,都需要重新计量.从历史成本到现金流到公允会计对评估作为计量手段的依赖越来越强. 目前涉及公允价值评估的会计准则项目有;企业并购重组,股权投资,投资性房地产,非货币性资产交换,债务重组;股份支付;金融工具;资产减值;企业的公司制改建.

公允价值评估中的现实问题:1)并购重组中合并成本与评估公允价值对价问题2)可辨认资产外的商誉问题3)收益法评估确定股权现金流时,未考

企业价值市场法评估实务及案例分析

主讲老师 赵强

一、企业价值市场法评估介绍

（一）市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一 1．什么是企业价值市场法评估？

（1）企业价值评估准则定义：所谓市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。

（2）市场法实质是利用活跃交易市场上已成交的类似案例的交易信息或合理的报价数据，通过对比分析的途径确定委估企业或股权价值的一种相对方式评估技术。

2．市场法的理论基础是在市场公开、交易活跃情况下，相同或相似资产的价值也是相同或相似。

3．企业相同或相似的概念

（1）功效相同：经营产品或提供服务相同或相似； （2）能力相当：经营业绩和规模相当； （3）发展趋势相似：未来成长性相同或相似。

4．由于现实中的绝对相同企业是不存在的，因此在评估操作中都是相对相同的“可比对象”。

（二）市场比较法分类

根据可比对象选择的不同，市场法可以分为：

1．上市公司比较法（Guideline Public Company Method or GPC）

以与被评估企业相同或相似的上市公司作为可比对象（可比公司）来估算目标企业价值的评估方法。

2．交易案例比较法（Merger

企业价值市场法评估实务及案例分析

主讲老师 赵强

一、企业价值市场法评估介绍

（一）市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一 1．什么是企业价值市场法评估？

（1）企业价值评估准则定义：所谓市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。

（2）市场法实质是利用活跃交易市场上已成交的类似案例的交易信息或合理的报价数据，通过对比分析的途径确定委估企业或股权价值的一种相对方式评估技术。

2．市场法的理论基础是在市场公开、交易活跃情况下，相同或相似资产的价值也是相同或相似。

3．企业相同或相似的概念

（1）功效相同：经营产品或提供服务相同或相似； （2）能力相当：经营业绩和规模相当； （3）发展趋势相似：未来成长性相同或相似。

4．由于现实中的绝对相同企业是不存在的，因此在评估操作中都是相对相同的“可比对象”。

（二）市场比较法分类

根据可比对象选择的不同，市场法可以分为：

1．上市公司比较法（Guideline Public Company Method or GPC）

以与被评估企业相同或相似的上市公司作为可比对象（可比公司）来估算目标企业价值的评估方法。

2．交易案例比较法（Merger