我国国债利率期限结构

中国银行间国债利率期限结构的预期理论检验

吴丹 谢赤

2012-8-28 10:35:10 来源：《管理学报》2005年第5期

内容提要：分析和概括了利率期限结构的预期理论，并运用回归模型和向量自回归模型这两种方法对中国银行间国债市场的利率期限结构进行预期理论检验。实证研究表明，无论是对于短期利率期限结构还是中长期利率期限结构，预期理论都无法被拒绝。

关键词：预期理论 利率期限结构 银行间国债市场

作者简介：吴丹谢赤湖南大学工商管理学院

一、问题的提出

利率期限结构被普遍认为是宏观经济模型和货币政策评定的重要输入变量，其意义如下：①利率期限结构反映了债券市场的“信息有效”性，即市场是否存在套利机会；②长期利率与短期利率之间的关系在货币政策传导中起着关键作用，因为在市场利率体制下，货币当局只能控制短期利率，而影响经济实体的是长期利率，只有长期利率与短期利率之间的关系稳定才能保证货币政策当局能够控

制长期利率进而影响经济运行；③长期利率与短期利率之间的利差能够提供关于通货膨胀率、未来利率、经济运行的有用信息；①利率期限结构是贷款融资的重要决定因素。

关于利率期限结构的预期理论则是金融理论和宏观经济理论的基石之一，它在预测利率未来变动、解释货币政策、建立宏观经济模

篇一：财政部关于印发《2017年记账式国债招标发行规则》的通知-国家规范性文件

财政部关于印发《2017年记账式国债招标发行规则》的通知

2015-2017年记账式国债承销团成员，中央国债登记结算有限责任公司、中国证券登记结算有限责任公司、中国外汇交易中心、上海证券交易所、深圳证券交易所：

为规范记账式国债招标发行管理，促进国债市场健康发展，财政部制定了《2017年记账式国债招标发行规则》，现予以公布，请照此执行。

附件：2017年记账式国债招标发行规则

财政部

2016年12月30日

附件

2017年记账式国债招标发行规则

第一条 为规范记账式国债招标发行管理，促进国债市场健康发展，根据《中华人民共和国预算法》等法律法规，制定本规则。

第二条 本规则所称记账式国债，是指财政部通过记账式国债承销团向社会各类投资者发行的以电子方式记录债权的可流通国债。本规则所称关键期限国债是指首次发行期限为1年、3年、5年、7年、10年期的记账式国债。

第三条 记账式国债发行招标通过财政部政府债券发行系统（以下简称发行系统）进行。发行系统包括中心端和客户端。2015-2017年记账式国债承销团成员（以下简称国债承销团成员）通过客户端远程投标。

第四条 竞争性招标。

（一）记账式国债竞争

（一）折现率的确定

1、无风险收益率rf，参照国家近五年发行的中长期国债利率的平均水平（见表5-4），按照十年期以上国债利率平均水平确定无风险收益率rf的近似，即rf= 3.93 %。

表5-4 中长期国债利率

序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32

国债代码

国债名称

期限

实际利率

101213 101215 101218 101220 101221 101305 101309 101310 101311 101316 101318 101319 101324 101325 101405 101409 101410 101412 101416 101417 101421 101425 101427 101429 101505 101508 101510 101516 101517 101521 101523 101525

国债1213 国债1215 国债1218 国债1220 国债1221 国债1305 国债1309 国债1310 国债1311 国债1316 国债1318 国债1319 国债1324

（一）折现率的确定

1、无风险收益率rf，参照国家近五年发行的中长期国债利率的平均水平（见表5-4），按照十年期以上国债利率平均水平确定无风险收益率rf的近似，即rf= 3.93 %。

表5-4 中长期国债利率

序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32

国债代码

国债名称

期限

实际利率

101213 101215 101218 101220 101221 101305 101309 101310 101311 101316 101318 101319 101324 101325 101405 101409 101410 101412 101416 101417 101421 101425 101427 101429 101505 101508 101510 101516 101517 101521 101523 101525

国债1213 国债1215 国债1218 国债1220 国债1221 国债1305 国债1309 国债1310 国债1311 国债1316 国债1318 国债1319 国债1324

２００２年第５期

统计研究

Ｎｏ．５

２００２

Ｓｍｌｉｓｌｉｔａｌ

Ｒｅ舅翔岫

３３

我国同业拆借市场利率期限

结构的实证研究

唐齐鸣

高

翔

ＡＢｓＴＲＡＣＴ

Ｔｈｅｐａｐｅｒｃｏｎｄｕｃｔｓ

ａｎ

ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔａｌｒｅｓｅａｒｃｈ

ｏｎ

ｉｎｔｅｒ－ｂａｎｋｏｐｅｒａｔｉｎｇｍａｒｋｅｔｒａｔｅｂｙｕｓｉｎｇｔｈｅｔｈｅｏｒｙ

ｏｆｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｍａｔｕｒｉｔｙｓｔｒｕｃｔｕｒｅ．Ｉｔａｌｓｏｅｘｐｌａｉｎｓｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｏｆｔｈｅｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔａｌｒｅｓｅａｌ＇ｃｈ．

关键词：利率期限结构；预期理论；合理预期

一、利率期限结构理论

界里，期限短的债券由于更具流动性，会更受投资者的喜

爱。而长期债券由于流动性较差，需另加上一流动性溢

利率期限结构是指在某一确定时点上利率到期期限价以吸引投资者。

和到期收益率之间的函数关系，又称收益率曲线。利率库博松、莫迪里安尼对上述两个理论提出批判，他们

期限结构理论主要集中于研究收益率曲线形状及其形成认为尽管流动性对于一个考虑暂时性存款余额投资的商

原因。并用于解释下面三个重要的经验事实：１．不同期业银行家来说是很重要的，但对于如人寿保险公司之类限债券的利率随着时间一起变动；２．如果短期利率低，回

的想套期

金融计算与建模(清华大学,朱世武)PPT

第23章 基于动态利率期限结构模型的定价 技术清华大学经管学院 朱世武 Zhushw@ Resdat样本数据： SAS论坛：

金融计算与建模(清华大学,朱世武)PPT

利用均衡模型对浮动利率债券定价Vasicek和CIR单因子模型都是经典的均衡利率模型。 是通过对短期利率运动趋势的描述推导出的即期利率 期限结构模型，从而能够为各种利率型金融工具进行 定价和风险管理。 利用这两种利率期限结构，可以解决浮动利率债券定 价的问题。

金融计算与建模(清华大学,朱世武)PPT

设 P ( )为剩余到期期限为 年的贴现债券的当前价 格。于是有， 时间点 的即期利率1

1 R ( ) P (

1 )

连续复合利率

R ( )

ln P ( )

一年期远期利率

P ( ) f ( ) 1 P ( 1) P ( 1) f ( ) ln P ( )

一年期连续复合远期利率

金融计算与建模(清华大学,朱世武)PPT

纯预期理论将远期利率视为对未来利率的预测，因此在这 些均衡模型中，一年期远期利率可以用来替代浮动利率债

内蒙古农业大学学报(社会科学版)

JournalofInnerMongoliaAgriculturalUniversity(SocialScienceEdition)

2006年第4期(第8卷 总第30期)

No.4 2006(Vol.8 SumNo.30)

*

利率期限结构下固定收益债券的定价

p 刘筱新,唐万生

(天津大学管理学院,天津300072)

摘 要:本文研究了企业发行零息债券进行融资过程中的债券定价问题。假设无风险利率和债券息差过程是一个离散的马尔科夫过程,给出了此种条件下固定收益债券的定价模型。模型针对无风险利率的期限结构问题和利率的均值回归特性,利用模拟的方法得到远期瞬时无风险利率。并利用企业信用评级的方法,得到企业债券的信用矩阵。同时,考虑了破产下的债券补偿问题,从而得到企业固定收益债券的定价。关键词:债券定价;债券息差;马尔科夫链;破产概率;无风险利率

中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1009-4458(2006)04-0078-03

一、引言

固定收益证券)般也称为债券,它是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。企业债券和股票一样是企业进行市场融资的一种基本方式,并具有抵税、财务

ｉｎａｎｃｅ　＆ＴｒａｄｅＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｎｏ．１０，２０１２　Ｆ　

民间借贷利率期限结构之谜

———基于温州民间借贷利率监测数据的解释＊

丁骋骋　邱　瑾

与以往文献中单一形态的利率期限结构不同，民间借贷利率期限结构存在　　内容提要：递增形、倒Ｕ形和波浪形等多种形状，长期利率低于短期利率成为通胀高企、经济Ｕ形、下行时期一种持续的常态。我们将这种难以按常理解释的现象称为民间借贷的利率期限结构之谜。本文围绕民间借贷利率形成机制对其进行分析，认为“偏好习性理论”的“期限升水”是理解民间借贷利率结构多样性与异常性的关键，而“市场分割假说”则有助于说明异常现象为何能持续存在。此外，与“格林斯潘之谜”显示经济疲软一样，民间借贷利率期限结构持续异常可能也是民间金融系统性风险生成的重要表征。实证分析表明，民间借并且有两类期限的民间借贷利率与Ｃ贷利率不存在长记忆性，ＰＩ存在协整关系。这些结论对民间金融的监管具有重要启示。

关键词：民间借贷　利率期限结构　偏好习性理论　市场分割假说　长记忆性作者简介：丁骋骋，浙江财经学院金融学院副教授，３１００１８；

邱　瑾，浙江财经学院数学与统计学院教授，３１００１８。

（）中图分类号：Ｆ８２０．４　文献标识码：Ａ　文章编号：１００２－

我国国债规模影响因素分析

2014404010215 杨悦

【摘要】 发行国债，是我国政府弥补财政赤字和实施宏观经济调控的重要工具，国债规模是否适度关系着国民经济能否健康发展。本文从计量模型的角度，在研究影响国债发行规模经济因素的基础上，运用1981—2013年的样 本数据，利用Eviews5。0软件进行分析，建立起国债发行规模与相关经济变量之间的计量经济模型。通过回归 分析，本文认为国内生产总值GDP、财政赤字DEF以及居民储蓄额是否影响国债发行规模的重要因素。

【关键词】国债发行规模 财政赤字 国内生产总值计量分析

1 文献综述

1.1 国债的定义和作用

国债，是国家以其信用为基础，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是世界各国政府筹集资金、缓解财政压力和实施宏观经济调控的主要手段。国债除了具有传统的弥补财政赤字、筹集建设资金、调控宏观经济运行的功能外，还是财政政策和货币政策的连接点。

国债在促进一国经济发展中所处的地位越来越重要。国债的功能主要有二：一方面，发行国债是政府弥补财政赤字的最通用的方法，通过国债筹资可以迅速、灵活、有效地弥补财政赤字；另一方面，发行国债是国家进行宏观调控的重要手段，对国民经济健康发展起着重要作用。

我国债券市场框架

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债券市场调研报告

投资学第二调研小组

组长：季诺维

组员： 张海潇 陈英兆 马雪乐 徐敬楠 史亚军

王 方 李美兰 帅安颀 金 琦 田祎佳 林嘉祥(详细分工见最后一页)

1

我国债券市场框架

目录

前言................................................................................................................................ 1 一、市场格局................................................................................................................ 2 （一）银行间债券市场 ............................................................................................ 3 （二）商业银行柜台交易市场 ................