股利迎合理论

毕业设计（论文）

摘要

股利政策是上市公司财务管理的核心内容之一，它的制定的合理与否不仅影响公司的股票价格，而且关系到公司未来的成长发展。国内外学者对于股利分配行为的研究也非常多，但大多都是建立在有效市场的假设之上，或者起码是弱型有效的。然而中国证券市场发展时间尚短，还处于不成熟的过度阶段，并未满足国外大部分理论的假设和前提条件，而迎合理论则是在放开有效市场假说的情况下提出的，更加符合实际情况。随着中国经济的发展，民营上市公司逐渐成为资本市场中一支重要的力量，而且民营上市公司的特征与西方上市公司更加类似，目前研究的还比较少。因此，笔者希望利用迎合理论来研究我国民营上市公司现金股利分配的因素，为规范我国民营上市公司的现金股利分配做出一些贡献。

本文首先用统计数据分析我国民营上市公司的股利分配现状及特点，然后利用民营上市公司2005——2010年的数据来研究股利溢价和股利支付倾向之间的关系。讨论我国民营上市公司是否存在管理层迎合投资者的行为。

研究表明随着时间的推移和市场的成熟，我国民营上市公司在制定现金股利政策时逐步出现迎合现象，而支付金额大小和支付倾向不相关。

关键词 民营上市公司；股利政策；迎合理论

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毕业设计（论文）

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股利理论 传统理论 二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要关注的是股利政策是否会影响股票价值，其中最具代表性的是一鸟在手理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。 “一鸟在手”理论 “一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论最具有代表性的著作是M.Gordon 1959年在《经济与统计评论》上发表的《股利、盈利和股票的价格》，他认为企业的留存收益再投资时会有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将不断扩大，因此投资者倾向于获得当期的而非未来的收入，即当期的现金股利。因为投资者一般为风险厌恶型，更倾向于当期较少的股利收入，而不是具有较大风险的未来较多的股利。在这种情况下，当公司提高其股利支付率时，就会降低不确定性，投资者可以要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就会使投资者风险增大，投资者必然要求较高报酬率以补偿其承受的风险，公司的股票价格也会下降。 MM理论 1961年，股利政策的理论先驱米勒(Miller，MH)和弗兰克·莫迪格利安尼(Modieliani，F)在其论文《股利政策，增长和公司价值》中提出了著名的“MM股利无关论”，即认为在一个无税收的完美

股利理论 传统理论 二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要关注的是股利政策是否会影响股票价值，其中最具代表性的是一鸟在手理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。 “一鸟在手”理论 “一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论最具有代表性的著作是M.Gordon 1959年在《经济与统计评论》上发表的《股利、盈利和股票的价格》，他认为企业的留存收益再投资时会有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将不断扩大，因此投资者倾向于获得当期的而非未来的收入，即当期的现金股利。因为投资者一般为风险厌恶型，更倾向于当期较少的股利收入，而不是具有较大风险的未来较多的股利。在这种情况下，当公司提高其股利支付率时，就会降低不确定性，投资者可以要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就会使投资者风险增大，投资者必然要求较高报酬率以补偿其承受的风险，公司的股票价格也会下降。 MM理论 1961年，股利政策的理论先驱米勒(Miller，MH)和弗兰克·莫迪格利安尼(Modieliani，F)在其论文《股利政策，增长和公司价值》中提出了著名的“MM股利无关论”，即认为在一个无税收的完美

上市公司的股利政策究竟迎合了谁的需要？ *

——来自中国上市公司的经验数据

黄娟娟 沈艺峰①

（厦门大学管理学院 361004）

【摘 要】 上市公司为什么要支付股利？传统的税收理论、信号模型以及代理假说等公司股利政策理论实际上都没能最终完整地解释清楚这个“股利之谜”。最近美国学者Baker和Wurgler从行为公司财务角度出发提出了股利迎合理论，该理论认为公司支付股利的主要原因在于，管理者为了提高股价理性地迎合了股东对股利不断变化的偏好。本文认为Baker和Wurgler提出的股利迎合理论忽略了上市公司股权结构的特征，在股权高度集中的上市公司里，管理者制订股利政策主要是为了迎合大股东的需求，广大中小投资者的股利偏好往往被忽视。本文以1994年至2005年间我国的上市公司为样本进行检验入手，研究结果支持了我们所提出的理论观点。

【关键词】股利政策 大股东 迎合理论

从2000-2005年，我国上市公司共支付了3491次股利，总计支付股利2861.69亿元。

当年支付股利公司占当年全部上市公司的平均比例达60%。为什么上市公司要支付股利？传统的税收理论、信号模型以及代理假说等公司股利政策理论实际上都没能最终完整地解释清楚Black

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第8章提高、巩固股利理论与政策

一、判断题

1.公司发生年度亏损可以在5年内用税前利润弥补。

2.公司的法定公积金是按利润总额的10%计提的。

3.公积金可以用于弥补亏损、扩大生产经营或者转增股本。

4.公司用公积金转增股本后，所留存的法定公积金不能低于转增前公司注册资本的25%。

5.股份有限公司的股利分配预案应提交股东大会表决。

6.投资者在除息日购入股票无权领取本次股利。

7.公司分派股票股利会增加现金流出量。

8.根据股利无关理论，公司未来是否分配股利和如何分配股利都不会影响公司目前的价值。

9.“一鸟在手”理论认为，相对于资本利得而言，投资者更偏好现金股利。

10.税收差别理论认为，由于不对称税率的存在，股利政策会影响公司价值和股票价格。

11.税收差别理论认为，公司实行较低的股利支付率政策可以给股东带来税收利益，有利于增加股东财富。

12.由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应。

13.信号传递理论认为，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息。

14.代理理论主张低股利支付率政策，认为提高现金股利不利于降低代理成本。

15.公司的现金流量会影响到股利的分配。

16.采取剩余股利政策，首先要

一、选题的依据 1)本选题的理论、实际意义 1.1.理论意义 在全球化的背景下，产业融合已经成为世界性潮流，尤其是以关注民生、关注幸 福为导向的旅游业与其他产业的融合，成为了国内外众多学者关注的焦点。旅游产业 融合是一个新的旅游研究领域，学术界对旅游产业融合主要集中在个别产业与旅游业 相融合的应用研究上，目前还缺乏关于旅游产业融合一般理论的专门的、系统的论述， 尤其是对旅游产业融合路径的研究还不够深入。因此，笔者在前人研究的基础上，综 合考察多种旅游产业融合路径，探讨旅游产业融合发展的不同路径模式，以张家界旅 游产业融合为实例，对张家界旅游产业融合的路径进行全面系统的分析，力求使旅游 产业与其他产业能够更好地融合。 1.2.实际意义 改革开放 30 年以来，我国的旅游业已经发展成为具有相当规模的企业。2011 年， 《中国旅游业“十二五”发展规划纲要》指出面向国民消耗为主体的大众旅游市场， 深化旅游资源，特别是都市和乡村休闲生活资源的开发力度，进一步扩大与第一、二、 三产业融合。由此可见，旅游产业与其他产业融合具有时代性和必然性。旅游产业融 合对张家界由“小旅游”向“大旅游” ,由单一的“文化观光”旅游向“观光、休闲、 度假等”多元化旅游方向

浅析格力电器股利发放政策

上市公司的股利分配是公司利润分配的一部分，是公司理财的核心内容之一。选择恰当的股利政策，有利于增强投资者的信息，给公司树立一个良好的企业形象。因此本文主要探讨公司的股利发放政策，以格力电器为对象，考察其几年股利分配情况，并与其它同行业进行对比，指出其中的不足和优势，为整个家电行业提供一定的参考和借鉴。 公司简介：

2015年格力电器公布了其2014年的股利发放政策，其高额的现金股利引来了媒体的一阵热议。成立于1991年的珠海格力电器股份有限公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，格力旗下的空调是中国空调业唯一的世界名牌产品，其产品远销100多个国家。作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。拥有技术专利6000多项，其中发明专利1300多项，自主研发的超低温数码多联机组、超高效定速压缩机等一系列“国际领先”产品，填补了行业空白，在国际舞台上赢得了广泛的知名度和影响力。

格力电器于1996年11月18号上市,凭借其创新技术和竞争优势，使得格力电器在近些年发展日趋繁荣。

2014年格力电器的资本结构如图所示：

由此可见格力电器主要运用财

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湿性愈合理论在压疮护理中的应用Wet healing therapy in pressure ulcer

Contents

一 二 三 四

概 述 湿性愈合理论

用于湿性愈合的新型敷料临床应用

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一、概述

神经内外科 骨外科 急诊科 呼吸内科 内分泌科 结核内科 其它

我院上半年共上报压疮128例， 均为院外压疮和难免压疮，其中神 经内外科有55例。 4 Company Logo

临床发现1.易使创面脱水、结痂， 生物活性物质丢失 2.不利于上皮细胞爬行 3.无阻隔性屏障，容易 发生感染 造成愈合速度缓慢 5 Company Logo

1958年，Odland首先发 现水泡完整的创面比水泡破 溃的创面愈合速度明显加快； 1962年英国动物生理学家 George Winter在“幼猪皮 肤的浅表性上皮形成与瘢痕形 成速度”的研究中，发现用聚 乙烯膜覆盖伤口，其上皮 化率增加了1倍； 6

George Winter Logo Company

1963年Hinman和Maibach在人体上试验证 实了湿润伤口比干燥伤口愈合快，至此出现了较 为完善的湿性愈合理论。

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湿性愈合理论核心：

浅析格力电器股利发放政策

上市公司的股利分配是公司利润分配的一部分，是公司理财的核心内容之一。选择恰当的股利政策，有利于增强投资者的信息，给公司树立一个良好的企业形象。因此本文主要探讨公司的股利发放政策，以格力电器为对象，考察其几年股利分配情况，并与其它同行业进行对比，指出其中的不足和优势，为整个家电行业提供一定的参考和借鉴。 公司简介：

2015年格力电器公布了其2014年的股利发放政策，其高额的现金股利引来了媒体的一阵热议。成立于1991年的珠海格力电器股份有限公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，格力旗下的空调是中国空调业唯一的世界名牌产品，其产品远销100多个国家。作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。拥有技术专利6000多项，其中发明专利1300多项，自主研发的超低温数码多联机组、超高效定速压缩机等一系列“国际领先”产品，填补了行业空白，在国际舞台上赢得了广泛的知名度和影响力。

格力电器于1996年11月18号上市,凭借其创新技术和竞争优势，使得格力电器在近些年发展日趋繁荣。

2014年格力电器的资本结构如图所示：

由此可见格力电器主要运用财

固定股利成长模型(Gordon模型)

假设股利以固定的成长率增长，有D2?(1?g)D1,Dt?1?(1?g)Dt, g为股利成长率

?D1D2D1Dt(1?g)t?1 （1） 有P0??????D??1?2tt1?R(1?R)R?g(1?R)t?1(1?R)模型的经济意义解释，首先有二个假设：1、公司利润内部保留率

为b，固定；2、公司再投资利润率r（ROI）固定不变。

二个假设说明，发放股利有固定的成长率的公司，每期收益都有固定的比例部分提出来用于再投资，投资总额扩大，再投资利润率不变，则新的收益增大，从而从更多的股利和更多的再投资。最后形成这样的状况：投资、收益、红利都以固定的增长率增长！

由第2个假设有Et?Et?1?rIt?1再由假设1得Et:第t期收益;It再投资，

It?1?bEt?1,?Et?Et?1?rbEt?1?(1?rb)Et?1，所以有收益的增长率

gE?Et?Et?1?rb，其中 Et?1r：ROE，Return on Equity 净资产报酬率(再投资利润率) b：Retention Ratio 公司利润内部保留率

由假设1的定义，股息的增长率一定与收益增长率相同，即 g=gD=gE=rb ，

?代入Gorden模