基于EVA的企业价值的评估

基于EVA的企业价值的评估

摘要：随着世界资本市场的日益完善，经济活动的日益频繁，企业间的竞争也日益激烈。各个企业为了能使自己在市场上占据有利的地位，都会尽量增加自身的价值即实现企业价值的增加来提高自己的影响力。在盈利的前提下，企业价值的增加是企业管理者的最终管理目标，在评估企业价值时引用经济增加值这一概念能够很好的对价值的增加进行衡量。本文是从经济增加值（Economic Value Added,简称EVA）层面评价企业价值，分析EVA方法评估的使用范围。 【关键词】：经济增加值（EVA ）企业价值 价值评估

Abstract

As daily consummation along with the capital market，the

frequency business activity day after day and the competition among the Commercial organizations becomes more fierce. Each company does its best to take possession of the advantageous positions in the market for this reason Encouraging its own value to rise up its influence，the aim of company's manager is adding value of the enterprise on the premise that it is profitable.

Quoting the concept of Economic Value Added during the value assessment of the enterprise can measure the added value moderately. This thesis analyses the serviceable range of the EVA .

Keywords: Economic Value Added value of the enterprise Value evaluation

一、引言

在我国，传统的每股收益、净资产收益率等利润指标一直是衡量公司绩效的标准。然而随着社会经济条件的变化，这些指标已经明显的不适合市场的需要，其主要缺陷在于这些指标没有考虑企业的实际资本成本，容易导致公司管理层短期追求利润最大化而不顾实际资本支出等不理智行为。近年来由美国思腾思特咨询公司提出的“经济增加值”(EVA)概念及其分析和管理方法，逐渐引起了学术界的关注及诸多争论。EVA作为企业绩效评价指标，能够在考虑资本成本的前提下全面衡量企业生产经营真正的盈利和创造的价值，从而降低采用利润增长率、投资收益率等硬性指标进行绩效评价高估企业利润、夸大企业业绩的可能性。EVA衡量的就是公司获取的利润究竟是高于还是低于投资者所期望的最低报酬。

从以上研究可以看出，基于EVA企业价值的理论研究已十分成熟。相关理论在实践中得到了一定的体现，并且为企业发展带来了有效结果。 但在相关的研究中，我们也可以得出，EVA的企业价值评估并不是适合任何的企业，其应用的局限性很强。立足于当今时代的经济环境、市场环境，很多企业并没有太多的注意到EVA的局限性，盲目的按EVA评估体系原班使用，导致企业价值评估值的失真。本文将以通过EVA使用方法来分析其适合何种企业形式并以数据直观概括EVA使用范围，为利用EVA评价企业价值的使用范围提供理论参考依据。

二、企业价值及EVA的理论概述

（一）企业价值及其评估重要性

1、企业价值

金融学专家对企业价值给出以下定义：企业价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相

关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。 2、评估的重要性

企业财务管理的目标是企业价值最大化，企业的各项经营决策是否可行，必须看这一决策是否有利于增加企业价值。在现实经济生活中，往往出现把企业作为一个整体进行转让、合并等情况，如企业兼并、重组、合资合作经营、购买、出售等等，这些都涉及到企业整体价值的评估问题。在这种情况下，要对整个企业的价值进行评估，以便确定联营或转卖的价格。然而，企业的价值，或者说购买价格，决不是简单地由各单项经公允评估后的资产价值的代数和。因为人们交易企业的目的是为了通过经营这个企业来获取收益，决定企业价格大小的因素相当多，其中最基本的是企业利用自有的资产去获取利润能力的大小。所以，企业价值评估并不是对企业各项资产简单的评估，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。对于企业这一动态价值评估，国际评估准则中有相关规定可以应用预期收益与企业获利能力关系进行定量的评估。

（二）基于EVA的企业价值

经济附加值(Economic Value Added,简称EVA）是由美国学者Stewart提出，并由美国著名的思腾思特咨询公司（Stern Stewart & Co．）注册并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。从算术角度说，EVA 等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。EVA 是对真正 \经济\利润的评价，或者说，是表示净营运利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。

三、以生产企业的数据的案例研究

EVA研究的是公司的价值，不仅仅是利润，其计算依据为经济利润，但

并不是颠覆净利润指标，只是对净利润指标进行了两项调整：1、剔除财务杠杆的因素的影响；我们所知财务杠杆有以下表示形式：财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润－利息)。通过以上公式可以看出，影响财务杠杆作用的因素主要有：息税前利润和利息。由于各种因素对财务杠杆的影响，在获取利益的同时，会伴随着一定风险。因此，企业要想取得良好的效益，必须分析财务杠杆对企业的影响。而应用EVA评估方法后就剔除了财务杠杆的影响因素，EVA中税后净营业利润的含义和通常意义上的税后利润不同，主要指的是财务报表中的税后净利润加上债务利息支出，也就是公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用后（包含所的税）的净值。剔除冗余的风险因素使得企业价值评估工作简捷但又不失慎重，这种做法也对利用财务杠杆反映企业财务状况且盲目利用其得出利益指标的企业提出了严格要求。2、对股东资金投入计算成本。以往的财务指标，仅仅是对公司资产负债表中现有的所有者权益进行核算，没有考虑股东资金的成本，对于股东资金公司股东有权对其来源及构成拥有知情权，这样做有利于公司经营者制定财务计划及评价财务指标的合理性及有效性，而EVA的引用很好的处理了相关问题。现以EVA对生产企业价值评估为例研究其应用范围：生产企业的EVA税后营业净利润减去资本与资本成本率的乘积。关于企业利润的确认，笔者认为企业未来预期的各种相关利润都应计入EVA中利润范围，并且企业未来各期的利润水平都应基于相关大环境下进行估测，这就对企业财务人员的专业水准提出了要求，个人建议应用EVA评估企业价值应当聘请专业人事从事次工作，由于小小的疏忽就会导致企业整体财产的流失，利润水平的确认是关系到使用情况的正确与否，直接影响企业价值的确认。规模相对较小的生产企业其利润确认相对简易。而对于大企业尤其是上市公司利润确认过程要相对繁琐。关于资本的计算包括债务和股本资本。其中债务是包含所有应付利息的长短期贷款，不包含应付账款等无利息的流动负债资本的计算：企业在利用EVA时应该注意在资本中扣除，由于上述原因，EVA中的资本是债务资本与股本资本的合计，其中债务资本是短期借款与一年内到期长期借款及长期负债的合计；股本资本是股东权益合计、坏账准备、存货跌价准备及累计税后营业外支出的合计再减去累计税后营业外收入和累计税后补贴收入的

合计。关于资本成本率的计算；加权资本成本率=股权资本成本率×股权占总资本比例）＋（债权资本成本率×债务占总资本的比例）其中债务资本的成本率是基于市场价值的。由于公司债务中每种债务的利率不尽相同，所以EVA中的债务成本率应该使用加权平均值。值得一提的是债务利息是可以免税的，这对企业的净利润是有影响的，对于生产期相对较短且资金回融较快的生产企业来说债务利息相对较少，但在应用EVA时是不可或缺的一部分应该予以关注。股权资本成本率的计算应该包括股权筹资费用率和投资报酬率。对于没有发行股票的企业，应用EVA时是不用考虑股本资本成本率中股权筹资费用率的，企业在计算投资报酬率时，要注意投资期折现率的变化情况，由于投资时间长短会直接影响投资报酬率的。4、EVA的计算。基于以上的计算得出EVA是对企业预期税后营业净利润-资本×资本成本率的折现值。 下面，我们通过一个具体的案例来说明EVA评估法的运用。 【案例】现对某生产企业进行价值评估，有关预测数据 如下表所示：

项目 投资资本回报率 留存比率 股权资本成本占总资本比率 股权资本成本率 债权资本成本率 增长率 时间长度

高速增长阶段 稳定增长阶段 15% 80% 60% 8% 13% 12% 5年 12% 50% 60% 8% 13% 6% 5年后永续 *注：加权资本成本率=8%*60%+13%*40%=10%

根据上述有关资料，该企业预期EVA的估测如下表所示（单位：万元） 年度 年初投资资本 税后营业净利润 投资资本 年末资本成本 0 1 100.00 15.00 12.00 2 112.00 16.80 13.44 125.44 3 125.44 18.82 15.05 140.49 4 140.49 21.07 16.86 157.35 5 157.35 23.60 18.88 176.23 6 176.23 21.15 10.57 186.80 100.00 112.00

资本成本 EVA 10.00 5.00 11.20 5.60 12.54 6.28 14.05 7.02 15.74 7.86 17.62 3.53 根据上述预测资料，运用EVA估价法计算： 企业价值=100+5.00/(1+10%）

+5.60/(1+10%)^2+6.28/(1+10%)^3+7.02/(1+10%)^4+7.86/(1+10%)^5+3.53/(10%-6%)*1/(1+10%)^5=178(万元)

值得注意的是投资资本是企业货币资金、厂房设备净额（已扣除折旧）以及其他资产净额（净非流动无息负债）的总和。后期投资成本为追加的投资成本。应用中资本成本中是包括企业的机会成本的，这样也就是说营业利润计算时是企业预期获利能力，包括企业一般经营利润和营业外利润（其确认相对困难）。

EVA指标在税后净营业利润的基础上调整计算得到，它概念明确，易于理解。运用EVA指标来评估企业价值，综合考虑了投资资本的影响。真正的从“盈利”的概念对企业价值进行评估，真实完整地评估企业价值。总之，运用EVA指标来评估企业价值的方法简明、科学有效，而且更有利于经营者对企业经营管理的目标的实现找到相对合理的指标。

参考文献：

1.张先治。1997.EVA理论与应用的研究.求是学刊。01：34-39

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社,2007-02

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