尚品宅配（300616）:20Q4业绩有所承压，渠道改革及整装云布局长远

尚品宅配（300616）:20Q4业绩有所承压，渠道改革及整装云布局长远

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买入

上次评级：买入

股票数据2021/02/01 6个月目标价（元）102.3收盘价（元）78.70 12个月股价区间（元）58.44~90.00总市值（百万元）15,635.72总股本（百万股）199 A股（百万股）199 B股/H股（百万股）0/0日均成交量（百万股）4

历史收益率曲线

涨跌幅（%）1M3M12M 绝对收益-1%26%9%相对收益-5%11%-27%

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20200515

证券分析师：唐凯

执业证书编号：S0550516120001

021-********tangkai@

证券分析师：钟天皓

执业证书编号：S0550520070002

021-********zhongth@

证券研究报告/ 公司点评报告

20Q4业绩有所承压，渠道改革及整装云布局长远

事件：

2021年1月29日，公司发布2020年业绩预告，报告期内实现归母净利润0.95亿元-1.1亿元，同比减少79.18%-82.02%，扣非净利润3714万元-5214万元，同比减少88.28%-91.65%，此外，公司预计营收同比下滑约10%（65.3亿元）。分拆看，Q4单季度收入预计小幅下滑，归母净利润减少72.9%-80.7%至3730万元-5230万元，扣非后同比减少83.3%-92.6%。点评：

1）收入结转放缓致20Q4业绩承压，前期接单有望于21年逐步释放。从收入端看，Q4增速环比Q3有所下滑，我们预计主因春节较2020年延后，部分订单集中于11-12月接单，而公司直营占比高&2020年经销商渠道调整导致收入结算滞后。从利润端看，受费用支出相对固定影响，营收增速放缓导致净利率有所下滑，从终端产品价格调研看，我们预计Q4毛利率没有发生明显波动。

2）经销商渠道调整重塑零售竞争力，整装探索继续布局长远发展。①公

司过往几年为了加速终端渠道布局，在招商筛选上条件相对宽松，导致经销商实力偏弱，从而在行业变革期出现应对能力弱的问题。为此，尚品于2020年进行经销商渠道调整，提高招商门槛并打造开大店的大商模式。目前，公司的招商节奏已从调整的阵痛期恢复，质量提升的经销商系统有望于2021年逐步释放改革红利。②随着拎包入住理念普及，家居流量逐步往前端的家装公司集中，在这一趋势中，尚品以赋能家装公司为出发点，打造整装云实现从供应链角度解决家装痛点。目前直营整装城市表现良好，未来逐步打造成标杆城市，吸引更多家装公司入驻，一方面通过整装反哺自身的家居业务，另一方面通过整装云打开成长空间。投资建议：渠道改革有望于2021年释放红利，上调2021-2022年盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.51/3.06/3.60元，对应PE 为154/26/22X，给予买入评级。

风险提示：疫情反复；渠道调整不及预期；地产调控。

财务摘要（百万元）2018A2019A2020E2021E2022E

营业收入6,6457,2616,5728,91010,398 (+/-)%24.83%9.26%-9.49%35.59%16.70%

归属母公司净利润477528102609715 (+/-)%25.53%10.76%-80.77%498.87%17.53%

每股收益（元） 2.40 2.660.51 3.06 3.60

市盈率25.3129.59153.8525.6921.86

市净率 3.96 4.45 4.32 3.70 3.16

净资产收益率(%)15.66%15.02% 2.81%14.40%14.47%

股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%

总股本(百万股)199199199199199-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2020/22020/52020/82020/11

尚品宅配沪深300

尚品宅配（300616）:20Q4业绩有所承压，渠道改革及整装云布局长远

尚品宅配/公司点评

附表：财务报表预测摘要及指标

资产负债表（百万元）2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元）2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金1,522 1,700 2,849 3,936 净利润529 102 609 716 交易性金融资产1,150 1,150 1,150 1,150 资产减值准备 3 3 4 4 应收款项63 28 49 64 折旧及摊销150 153 169 183 存货814 625 892 1,079 公允价值变动损失0 0 0 0 其他流动资产192 179 214 237 财务费用-1 0 1 4 流动资产合计3,742 3,681 5,154 6,466 投资损失-58 -66 -91 -102 可供出售金融资产运营资本变动-5 -3 509 301 长期投资净额0 0 0 0 其他 1 2 4 3 固定资产892 927 986 1,061 经营活动净现金流量619 191 1,206 1,109 无形资产418 397 375 353 投资活动净现金流量-629 -26 -123 -142 商誉0 0 0 0 融资活动净现金流量-123 13 66 120 非流动资产合计2,376 2,310 2,347 2,400 企业自由现金流-201 70 -75 207 资产总计6,118 5,991 7,500 8,866

短期借款0 13 80 204 财务与估值指标2019A 2020E 2021E 2022E 应付款项833 702 986 1,143 每股指标

预收款项1,319 1,214 1,637 1,914 每股收益（元） 2.66 0.51 3.06 3.60 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 每股净资产（元）17.70 18.21 21.28 24.88

流动负债合计2,542 2,314 3,214 3,864 每股经营性现金流量

（元）3.12 0.96 6.07 5.58

长期借款0 0 0 0 成长性指标

其他长期负债58 58 58 58 营业收入增长率9.3% -9.5% 35.6% 16.7% 长期负债合计58 58 58 58 净利润增长率10.8% -80.8% 498.9% 17.5% 负债合计2,600 2,372 3,272 3,922 盈利能力指标

归属于母公司股东权益合计3,517 3,619 4,227 4,943 毛利率41.6% 40.6% 40.3% 40.1% 少数股东权益 1 1 1 1 净利润率7.3% 1.5% 6.8% 6.9% 负债和股东权益总计6,118 5,991 7,500 8,866 运营效率指标

应收账款周转率（次） 2.79 1.43 1.83 2.01 利润表（百万元）2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率（次）70.05 58.42 61.21 63.23 营业收入7,261 6,572 8,910 10,398 偿债能力指标

营业成本4,243 3,902 5,320 6,229 资产负债率42.5% 39.6% 43.6% 44.2% 营业税金及附加57 51 69 81 流动比率 1.47 1.59 1.60 1.67 资产减值损失0 -3 -4 -4 速动比率 1.13 1.30 1.31 1.37 销售费用1,972 2,037 2,370 2,756 费用率指标

管理费用335 394 410 468 销售费用率27.2% 31.0% 26.6% 26.5% 财务费用-2 -4 -4 -3 管理费用率 4.6% 6.0% 4.6% 4.5% 公允价值变动净收益0 0 0 0 财务费用率0.0% -0.1% 0.0% 0.0% 投资净收益58 66 91 102 分红指标

营业利润624 121 718 842 分红比例0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净额-3 -1 -2 -1 股息收益率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额622 120 716 841 估值指标

所得税93 18 107 126 P/E（倍）29.59 153.85 25.69 21.86 净利润529 102 609 716 P/B（倍） 4.45 4.32 3.70 3.16 归属于母公司净利润528 102 609 715 P/S（倍） 2.15 2.38 1.75 1.50 少数股东损益0 0 0 0 净资产收益率15.0% 2.8% 14.4% 14.5% 资料来源：东北证券

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尚品宅配/公司点评

分析师简介：

唐凯：美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士，武汉大学经济学学士、数学学士。现任东北证券轻工组组长。曾任尼尔森（上海）分析师，久谦咨询有限公司咨询师，东海证券研究员。具有5年证券研究从业经历。

钟天皓：中国人民大学保险学硕士，中南财经政法大学保险本科，现任东北证券轻工行业分析师。2018年以来具有2年证券研究从业经历。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

股票投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

投资评级中所涉及的市场基准：

A股市场以沪深300指数为市场基

准，新三板市场以三板成指（针对协

议转让标的）或三板做市指数（针对

做市转让标的）为市场基准；香港市

场以摩根士丹利中国指数为市场基

准；美国市场以纳斯达克综合指数或

标普500指数为市场基准。

增持未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

中性未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。

减持未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。

卖出未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

行业投资评级说明优于大势未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

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尚品宅配/公司点评

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