次贷危机和亚洲金融危机的比较分析及启示

次贷危机和亚洲金融危机的比较分析及启示

财经视点 2009年 第6期

次贷危机和亚洲金融危机的比较分析及启示

文/李筠

摘 要：美国次贷危机自爆发以来，众多学者专家对其爆发的原因、过程、结果及对策进行了深入的探讨和研究。次级抵押贷款出现问题却引发了一场波及全球的金融海啸，让我们不得不在应对这场危机的同时反思1997年爆发的亚洲金融危机，两

次危机到底有什么异同，对二者的分析又能给中国经济带来什么启示，这是本文致力于研究的。

关键字：次贷危机；亚洲金融危机；比较分析

中图分类号：F014 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2009）06-0068-02一、两次金融危机概述

美国次贷危机是一场发生在美国，因利息上升，导致还款压力增大，次级抵押贷款机构破产，投资基金被迫关闭，引起股市剧烈震荡，致使全球主要金融市场出现流动性不足的危机。亚洲金融危机是一场始于泰国、席卷东南亚、波及俄罗斯、巴西的金融危机。标志性事件是1997年7月2日，泰国财政部和中央银行宣布，泰币实行浮动汇率制，泰铢价值由市场来决定，放弃了自1984年以来实行了14年的泰币与美元挂钩的一揽子汇率制，这标志着亚洲金融危机正式爆发。很快，危机开始从泰国向其它东南亚国家蔓延，从外汇市场向股票市场蔓延危机深化并波及俄罗斯、巴西。两次危机有一个共同特征，就是股市和房地产市场存在资产泡沫，流动性过剩，银行和非银行信贷快速膨胀，导致危机的发生，同时两次危机都有标志性事件。但是显然，次贷危机由爆发至今，蔓延速度如此之快，波及范围如此之广，其深度，广度都是很难预测的。二、两次危机的原因比较分析

（一）亚洲金融危机爆发的原因分析：1.产业结构趋同下的竞争激化成为金融危机的诱因。起源于日本的产业链国际传递机制出现了混乱。日本与“四小龙”在产品结构雷同、技术近似的情况下，竞争优势只能靠低成本实现。同时，发达国家的需求变化和贸易保护措施都极易引发东亚的结构性生产过剩和恶性竞争。一些国家的经常项目逆差急剧扩大，外汇储备减少，经济增长率下降，为金融危机的爆发埋下了伏笔。2.巨额的经常项目赤字，外债高筑和外债结构不合理，是亚洲经济危机的直接原因。以东南亚为例。东南亚国家国内储蓄不足，资金的供给主要来源于国外储蓄，经济发展对外依存度较高。为了吸引外资、发展经济采取高利率、高汇率的“双高”政策。实行高利率政策，导致东南亚各国的货币利率高于其它国家和地区，资金的趋利性使得巨额国际游资从利率低的国家和地区大量流向东南亚国家。3.“泡沫经济”也是亚洲金融危机发生的原因之一。东南亚国家经济从其发展内涵轨迹来看，应当是处于中后工业化社会，经济货币化程度不高，应当以着力发展实业经济为导向。但事实上东南亚国家过早进入“知识经济社会”，工业化进程的周期被人为缩短，人为提高经济货币化程度，货币流没有充分有效的商品和劳务流作基础，货币流严重背离物资流。4.此外，西方投机者活动、专制集权导致的权力腐败、教育发展滞后、劳动力素质低下对产业结构调整和升级的制约等，也对亚洲金融危机起到了推波助澜的作用。

（二）次贷危机爆发的原因，较之亚洲金融危机，美国次贷危机的原因则要复杂得多，其金融衍生产品的创新如此

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“过渡”，利益链条如此之长，多米诺骨牌效应波及如此之广，以至于许多经济学家称之为“百年难遇”。具体分析有以下几个原因：

1.全球经济失衡以及美元在国际货币体系中的核心地位。美元在国际结算、国际储备、商品计价等等方面都起了非常重要的作用，在国际货币体系中处于核心地位。美元的独特地位决定了美国可以通过发行美元来偿还债务。这样的话，美国就可以凭借美元的优势大量进口，对外贸易长期逆差。一方面，对于经常账户盈余国家来说，他们有着大量的外汇储备剩余，造成了对美国金融产品的需求(包括收益率及数量)；另一方面，就美国方面来说，美国金融界开始寻求能够在收益率和数量上满足投资者的金融衍生产品,次级抵押债券成为宠儿，大量国外投资者携盈余美元进入市场,带动了次级债券市场的流动性和繁荣,泡沫越堆越高。自2004年中期开始，由于美联储的连续加息导致房价疲软，购房率持续下跌，次级抵押贷款拖欠,违约及停止赎回权数量攀升,引发一系列连锁反应，最终演变成一场全球危机。

2.信息不对称和过度的金融创新。为了降低次贷的风险，商业银行将次贷打包出售，打包商和投资银行对次贷资产进行证券化并出售给养老基金，教育基金，共同基金，保险基金以及对冲基金等境内外的投资者。在这个过程中所创造的一系列衍生品，一方面它使得商业银行回收了资金，转移风险从而刺激它发放更多地次级贷款，推动房地产市场的泡沫。另一方面它的过度推广使得各金融机构紧密地联系在一起，一荣俱荣一损俱损，同时这些金融衍生品所具有的巨大的杠杆作用，会成倍的放大风险。

3.次贷市场的扭曲繁荣：（1）美国次级住房抵押贷款品种设计导致次级贷款市场扭曲繁荣。根据Freddie Mac调查，2005—2006年90%的次级抵押贷款是可调整利率贷款，大部分可调整利率贷款是浮动利率和固定利率的结合体。目前美国住房抵押贷款产品设计旨在通过降低借款人初期偿付额而诱惑低收入家庭借款买房。借款人在美国房价持续攀升的预期下往往高估自己未来的还款能力。在预期房价上升的情况下，投资者对未来还款能力很乐观。投资者的这种乐观，加上住房抵押贷款机构设计的贷款品种是近期少付将来多付，必然促使次级贷款市场繁荣，但这种繁荣是扭曲的繁荣。（2）美国次贷市场上各主体的收益激励结构导致次贷市场的扭曲繁荣。发起人将绝大部分贷款打包出售给了特殊目的机构；证券投资者绝大部分是高级证券的投资者。发起人将抵押贷款打包出售给特殊目的机构，降低了发起人对借款者信用资历、还款能力以及对贷款进行监督的动力。同时，由于发行人的收益与贷款数量相

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关，而与贷款质量无关，这样的收益激励结构也会使得贷款

机构放松对借款人借款的标准。这导致两个结果：其一是次级贷款市场的迅速扩大；其二是资产质量的迅速下滑。

（三）综合比较亚洲金融危机和次贷危机的原因，我们从中可以知道：

1.相同点：（1）流动性过剩且资本流动水平很高，即在现代货币信用机制下，信息的不对称导致危机的发生，只要现代市场经济存在，市场经济所固有的货币信用机制就可能导致金融危机。（2）二者都是经常性的外贸赤字，债台高筑，或者外债结构不合理。（3）利率都在两次金融危机中起到不可忽视的作用。

2.不同点：（1）传导机制不一样：亚洲金融危机是始于日本的产业链国际传递机制出现了混乱，而次贷危机是源于本国次级贷款和与之相关连的一系列金融衍生产品。（2）亚洲金融危机是国际游资刺破了风险积聚的泡沫，而美国金融危机是自身信用体系链条绷紧无法支撑经济增长泡沫而自解。（3）美国可以凭借美元在国际货币体系的中心地位让世界人民为其买单，而亚洲金融危机各国只能孤军奋战。三、对于我国的启示

国际经济和金融的一体化是一个不可避免的趋势，我国必须要关注发达国家的金融市场，包括里面的衍生工具，以及具体交易机制，以助于采取措施应对外来危机的冲击和影响，对于流动性要积极增强整个金融系统的稳定性和金融市场的稳健性。具体说来：第一，加强对金融体系的宏观监管，提高银行风险防范意识，完善风险防范制度。有必要把

资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监测对象。同时我国银行必须高度重视房地产市场发展中的各类风险，加强金融机构内部风险控制制度建设，提高金融机构自身风险管理能力，并有针对性地加强对金融机构的外部监管。加大对国际热钱严格监管力度。第二，进行宏观调控时必须综合考虑调控政策可能产生的负面影响。同时，对汇率的管制一定要慎重，要综合考虑开放的程度，经济上的承受能力等因素。第三，有效利用外汇储备，我国外汇储备主要用于购买国外的美元资产上，形式相对单一，不利于外汇储备的稳定。有效利用外汇储备，一方面可以提高企业的外汇留存比例，鼓励国内企业利用外汇资金进行海外直接投资，另一方面避免当一国货币贬值时，可能引发的企业偿债危机甚至金融经济危机，在外汇储备充分并且过多的情况下，适当地提前偿还外债，或者用人民币债务替换美元债务。最后，也可以利用外汇储备在国内社保和医保上作一些尝试。第四，要防止通货膨胀和经济过热，防止资产泡沫特别是股市楼市泡沫。

作者单位：南开大学经济学院国际经济研究所

参考文献：

[1]李若谷.美国次贷危机的走向及对中国经济的影响.国际经济评论.2008.2

[2]刘骏民.张云.美国金融危机深层次思考与对策.国际金融报.2008.11.4

[3]斯蒂格利茨：如何防范下一个华尔街次贷危机：/modules/article/view.article.php?a450

[4]Yuliya Demyanyk.Otto Van Hemert.Understanding the Subprime Mortgage Crisis. August 19.2008

[5]Elizabeth Renuart,“An Overview of the Predatory.Mortgage Lending Process”.Housing Policy Debate,Vol,15,Issue 3.2007

我国能否“抄底”华尔街金融人才

文/李敏

摘 要：本文从我国“抄底”华尔街人才的可能性入手，分析目前我国的金融市场和行业的存在的问题，并就中美管理差异进行了对比，在此基础上得出了结论，同时对华尔街人才的未来出路提出一些建议。

关键词：我国金融市场；金融企业；华尔街金融人才；人力资本存量

中图分类号：F014 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2009）06-0069-02据我国官方通讯社新华社2008年12月4日报道说，上海于6日、9日和13日分别在伦敦、美国芝加哥和纽约举行大规模人才招聘活动。他们的目标是在银行、证券等行业物色1000名金融专家。此外，江苏南京市也向海外派遣了“人才招聘团”，北京、杭州、深圳等也表示将把金融危机视为招聘高级人才的机会。而我国能否成功“抄底”华尔街金融人才？笔者认为，尽管我们自诩有正在高速发展的国际金融中心——上海，但自身金融市场发展现状和管理制度的不完善，我国目前的金融市场难以消化大规模的华尔街金融人才。

一、我国金融市场的严重弊端

我国在有限的时间里不能成为世界金融中心。2007年3月，在全球金融中心指数中，伦敦排名第一，纽约其次，而我国内地的上海和北京分居24和36位。这足以说明上海和北京距金融中心的距离还很遥远。这是由金融中心的内在因素决定的。国际金融中心的形成要求一国的金融市场形成完整的体系，体系包括货币市场、资本市场和证券市场、外汇市场、保险市场、黄金市场、基金市场、离岸金融市场等，并达到相当的密集程度，而且要有大量的资金集散和融通。显然，目前的我国金融

市场难以满足这些要求。同时，我国要成为世界金融中心，必须以人民币成为国际货币为前提。因为只有当人民币成为自由兑换的货币之后，当人民币成为了具有国际清算、国际借贷和国际储备等功能的国际货币之后，才有此可能性。而人民币的未来地位依然难以预测，所以，我国政府和企业不能以自诩的“金融中心”来吸引华尔街人才。我国资本市场的发育水平、金融工具、操作方法和监管水平等都还处于远未成熟的阶段。以衍生品市场为例。我国金融衍生品市场以外汇类型为主，其次是利率类型的衍生品，而其他产品做得相对较少，所以产品结构单一。另外，信用衍生产品是基于利率衍生产品之上的更复杂的产品，目前却在国内没有办法普及。第二，从交易方式上看，我国衍生品的交易方式很单一。主要是中资银行与国内企业完成交易后再与外资银行进行平盘，或者国内企业与外资银行谈好了交易，然后把中资银行拉过来与国内市场交易，最后由外资银行与中资银行完成整个市场。金融市场本身的不发达，一方面需要高技术人才，另一方面又限制人才技术的发挥。而它的根本解决之道是金融市场的自身完善，而不是通过输入大量的人力资本。我国金融市场的监管机制还不完善。我国的金融立法在某些重要领域还是空白，

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