基于KMV模型的制造业上市公司信用风险实证分析

基于KMV模型的制造业上市公司信用风险实证分析

【摘要】

本文将运用KMV模型对我国制造业上市公司在2009年-2011年间的信用风险情况进行实证分析。实证结果表明，在2009-2011年间，我国制造业上市公司信用质量逐步转好，其变化趋势与宏观经济走势趋于一致性。 【关键词】

信用风险 KMV模型 违约距离 一、 引言

2009年后，我国制造业出口贸易情况有所改善。随之而来的是，制造业企业的资金需求不断上升。根据央行公布的2009年第一季度的贷款需求指数显示，制造业贷款需求指数增长最快为65.0%，较上一季度提高3.1%。中国人民银行调查统计司的数据显示，制造业2006年至2008年每年新增加的贷款占该年所有新增贷款的21?5%、20?7%和20?8%。由此可见，评估我国制造业公司的信用风险状况及分析其信用风险的变化情况对我国银行业及监管部门加强信用风险监管具有重要的意义。

企业财务报表数据反应的是企业的历史经营情况，资本市场上的股票价格反应的是企业未来的发展趋势。KMV 模

型综合了企业的历史数据和未来预测数据能很好的评估企业的信用风险。

二、 KMV模型理论及参数设定 （一） KMV模型理论

KMV模型是由KMV公司开发的信用风险度量模型，它是以期权定价理论为基础并结合默顿的风险贷款和证券股价的思想，用于评估企业的信用风险。 该模型将企业的股权看作买入一份欧式看涨期权，期权的执行价格是公司的债务面值，以企业的债务价值为期权的执行价格，标的资产以企业资产的市场价值表示。在负债到期日，如果企业资产价值高于企业负债价值，企业将不违约，否则将选择违约。 （二）KMV模型计算过程

（1）首先运用股权价值、债务价值、股权价值波动率及资产价值波动率之间的关系求解出资产的市场价值及其波动率：

V■=V■N（d■）-De■N（d■） （1） 其中：d■=■；d■=d■-σ■■ σ■=■N（d■）σ■ （2）

式中：V■：股权市场价值；D：债务价值；r：无风险利率； σ■：股权价值波动率； σ■：价值波动率；V■：资产的市场价值；T：债务期限；N（.）是标准正态分布函数。

（2）根据企业的负债计算企业的违约触发点DPT，然后得出企业的违约距离DD

通过大量企业违约样本的研究KMV公司指出当企业的资产价值等于企业短期债务（STD）与长期债务（LTD）二分之一之和处是企业违约发生最频繁的点，这一点被称为违约触发点.。

即：DPT=STD+1/2LTD （3） DD=■ （4）

其中，E（V■）代表T时刻的期望价值。

（3）确定企业违约距离和违约概率之间的关系，计算企业的预期违约概率EDF。由于我国未建立违约企业的数据，本文将不计算违约概率，以违约距离表示信用风险的大小。

（三）KMV模型参数确定

KMV模型中的参数主要有股权的市场价值V■、公司债务价值 D、无风险收益率 r、时间参数 T和股权价值波动率σ■ 。下面将简单介绍主要参数的确定方法。

（1）股权市场价值V■。本文所取样本是2009年-2011年间总股本等于流通股股本的上市企业，所有企业股权价值等于基准日总股本数乘以该日收盘价计算。

（2）公司债务价值 D。本文选择短期负债加 50 %的长期负债为企业债务价值。

（3）时间参数T。本文选择债务期限为1年。 （4）无风险利率r。本文采用中国人民银行公布的一年期定期存款利率为无风险利率，即2009-2011的r分别为0.025、0.026、0.032。

（5）股权价值波动率σ■。本文对股权价值波动率的确定采用普通的统计方法来预测收益率的波动性。 三、样本数据及实证分析

本文共选取沪市16只股票进行实证研究，其中 8只 ST 股票，8只非 ST 股票，跟据我国的实际情况将ST公司视为违约公司，对照组为非ST公司。本文选取的样本公司为2009年-2011年连续流通 A 股股数等于总股数的且有连续交易记录的企业。

对每个样本公司，首先利用Excel计算每个企业股权价值波动率； 然后利用matlab迭代法求解非线性方程组，得到企业资产市场价值及其波动率； 最后根据公式 （ 4） 计算出违约距离。实证结果如下表： 表1 16家样本公司计算结果 ■ 四、结论

根据实证结果，比较ST公司和非ST公司的违约距离可知，大部分ST公司的违约距离要小于非ST公司的违约距离，对于汽车制造，如东风汽车2009-2011年的信用违约距离分

别为1.98、2.73和4.15明显要高于ST金杯的1.56、2.34和2.73；对于酒精制业，如伊力特的违约距离分别为2.02、2.06和2.88相对于*ST通葡1.71、2.02和2.5的违约距离还是说明了KMV模型能较好的区分ST公司和非ST公司信用风险的大小。

从整个制造业的情况来看，16家样本公司2009年-2011年的资产价值波动率平均值分别为0.41、0.33和0.24，样本公司2009年-2011年违约距离均值分别为1.81、2.22和2.60.由此可知我国制造业从2009年-2011年间信用违约距离每年高于前年0.4，整体信用风险逐步的减小，可能由于金融危机后经济逐渐复苏有关，但整个行业计算的违约距离普遍较低，违约距离最大的一年2011年也只有2.60违约风险不容忽视。制造业受宏观经济影响较大[3]，在2009年-2011年间我国宏观经济逐步转好，实证结果中，样本公司的信用风险变化情况与宏观经济走势基本符合。 参考文献：

[1]才宏远，王新华.2008年金融机构贷款的行业投向分析[J].中国金融，2009（4）：57-59.

[2] 杨永生，周子元.资产价值增长宰在企业信用风险评估中的应用[J].经济问索，2010（7）：93―98.

[3] 刘迎春，刘霄.基于 GARCH 波动模型的KMV信用风险度量研究[J].东北财经大学报，2011（5）：74-79.

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/zlnv.html