2013-2011茅台财务分析

贵州茅台酒股份有限企业

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2013-2011年度

财务分析报告

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贵州茅台酒股份有限企业

一、企业概况

贵州茅台酒股份有限企业是根据贵州省人民政府黔府函〔1999〕291 号文《关于同意设立贵州茅台酒股份有限企业的批复》，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任企业作为主发起人，联合贵州茅台酒厂集团技术开发企业、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究院、北京市糖业烟酒企业、江苏省糖烟酒总企业、上海捷强烟草糖酒（集团）有限企业共同发起设立的股份有限企业。企业成立于1999年11月20日，成立时注册资本为人民币 18,500 万元。经中国证监证监发行字［2001］41号文核准并按照财政部企［2001］56 号文件的批复，企业于 2001年7月31日在上海证券交易所公开发行 7,150 万(其中国有股存量发行 650 万股)A股股票，企业股本总额增至 25,000万股。2001年8月 20日，企业向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据企业 2001 年度股东大会审议通过的2001 年度利润分配及资本公积金转增股本方案，企业以 2001 年末总股本 25,000 万股为基数，向全体股东按每 10 股派 6 元（含税）派发了现金红利，同时以资本公积金按每 10 股转增 1 股的比例转增了股本，计转增股本 2,500 万股。本次利润分配实施后，企业股本总额由原来的25,000 万股变为27,500 万股，2003 年2 月13 日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据企业 2002 年度股东大会审议通过的 2002 年度利润分配方案，企业以 2002 年末总股本 27,500 万股为基数，向全体股东按每 10 股派 2 元（含税）派发了现金红利，同时以 2002年末总股本 27,500 万股为基数，每 10 股送红股 1 股。本次利润分配后，企业股本总额由原来的 27,500 万股增至 30,250 万股。2004 年 6 月 10 日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据企业 2003 年度股东大会审议通过的2003 年度利润分配及资本公积金转增股本方案，企业以 2003 年末总股本 30,250 万股为基数，向全体股东按每 10 股派 3 元（含税）派发了现金红利，同时以 2003 年末总股本 30,250 万股为基数，每 10 股资本公积转增 3 股。本次利润分配实施后，企业股本总额由原来的 30,250 万股增至 39,325 万股。2005 年 6 月 24

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日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据企业 2004 年度股东大会审议通过的2004 年度利润分配及资本公积金转增股本方案，企业以 2004 年末总股本 39,325 万股为基数，向全体股东按每 10 股派 5 元（含税）派发了现金红利，同时以 2004 年末总股本 39,325 万股为基数，每 10 股资本公积转增 2 股。本次利润分配实施后，企业股本总额由原来的 39,325 万股增至 47,190 万股。2006 年 1 月 11 日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据企业 2006 年第二次临时股东大会暨相关股东会议审议通过的《贵州茅台酒股份有限企业股权分臵改革方案（修订稿）》，企业以 2005 年末总股本 47,190 万股为基数，每 10 股资本公积转增 10 股。本次资本公积金转增股本实施后，企业股本总额由原来的 47,190 万股增至94,380 万股。2006 年 11 月 17 日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据企业 2010 年度股东大会审议通过的 2010 年度利润分配方案，企业以 2010 年年末企业总股本 94,380 万股为基数，向企业全体股东每 10 股派发现金红利 23 元（含税），送 1 股。本次利润分配实施后，企业股本总额由原来的 94,380 万股增至 103,818 万股。2011 年 10 月27 日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。企业经营范围：茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产、销售；防伪技术开发、信息产业相关产品的研制、开发。

二、财务报表分析

2.1资产负债表分析 2.1.1 资产类项目分析

表2-1资产类主要项目

科目 应收账款 存货 2011-6-30 2,298,535.27 5,915,613,288.33 2011-12-31 2,225,396.48 7,187,117,552.86 2012-6-30 1,985,526.74 7,773,834,492.67 2012-12-31 17,818,147.27 9,665,727,593.42 2013-6-30 927,222.79 10,339,021,451.7 - 3 -

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2 固定资产 无形资产 非流动资产4,268,588,603.66 465,496,995.37 5,426,012,349.61 808,425,512.33 5,698,697,789.66 807,769,533.46 6,807,333,231.09 862,615,899.20 7,047,000,358.42 1,022,370,760.39 5,450,664,776.90 7,071,236,794.98 7,287,172,510.82 8,773,132,339.58 8,937,733,311.79 合计 43,620,710,381.6资产总计 30,920,149,101.43 34,900,868,975.41 39,711,451,965.36 44,998,208,953.46 9 表2-2资产类项目定比分析

2011-12-3科目 2011-6-30 1 应收账款 存货 固定资产 无形资产 非流动资产100.00% 合计 资产总计 100.00% 112.87% 128.43% 145.53% 141.08% 129.73% 133.69% 160.96% 163.98% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 96.82% 121.49% 127.11% 173.67% 86.38% 131.41% 133.50% 173.53% 2012-6-30 1 775.20% 163.39% 159.48% 185.31% 40.34% 174.78% 165.09% 219.63% 2012-12-32013-6-30 表2-3资产类主要项目结

构分析表

科目 应收账款 存货 2011-6-30 0.01% 19.13% 2011-12-31 0.01% 20.59% 2012-6-30 2012-12-31 2013-6-30 0.00% 19.58% 0.04% 21.48% 0.00% 23.70% - 4 -

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固定资产 无形资产 非流动资产13.81% 1.51% 15.55% 2.32% 14.35% 2.03% 15.13% 1.92% 16.16% 2.34% 17.63% 合计 资产总计 100.00% 20.26% 18.35% 19.50% 20.49% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 水平分析：

由上图数据可知,宝泰集团字2011年6月开始至2013年6月期间，以半年为计算上周期的各项资产类财务致敬均呈上升趋势，就资产总量逐期增长的幅度来看，定比增长分别12.87%、28.43%、45.53%、41.08%，可见茅台集团2011年现半年至2012年第的企业增长态势呈稳健增长趋势，2013年初发展出现减缓迹象，这主要是由于2013年上半年应收账款大幅减少的缘故，而该集团存货的增幅并未出现较大波动，侧面反映可能是由于茅台集团改变了销售策略，降低赊销，使得其应收账款收到波动。总体来说，该集团是在平稳发展的。

垂直分析：

就该集团资产结构来说，资产构成中，非流动资产占比从2011年6月到2013年6月分别为17.63%、20.26%、18.35%、19.50%、20.49%，可见其资产中的流动性资产占比非常高，资金流动性强，风险抵抗性大。企业发展稳定性较好。同时应收账款占比不到总资产的1%，这表明，该集团对应收账款的管理很得当，存货占比较大，考虑到酒行业本身特点，该比例处于情理之中，

但其银行存款占比很高，资金利用不够充分，造成资金大量的闲臵。

2.1.2 负债和所有者权益项目分析

表2-4负债及所有者权益类项目数据表

科目 应付账款 2011-6-30 103,561,187.98 2011-12-31 172,343,585.06 2012-6-30 177,403,043.46 2012-12-31 345,280,977.68 2013-6-30 154,945,158.11 - 5 -

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应付职工薪酬 236,869,502.00 577,522,908.06 209,540,857.96 269,657,755.58 9,526,402,556.2237,704,671.96 7,823,833,198.17 流动负债合计 9,355,663,214.28 9,480,719,364.12 11,288,906,731.73 1 非流动负债合19,530,000.00 计 9,544,172,556.2负债合计 9,375,193,214.28 9,497,489,364.12 11,306,676,731.73 1 实收资本(或943,800,000.00 股本) 1,038,180,000.00 1,038,180,000.00 0 1,374,964,415.7资本公积 1,374,964,415.72 1,374,964,415.72 1,374,964,415.72 2 所有者权益25,403,379,611.2(或股东权益)合计 负债和所有者34,900,868,975.4(或股东权益)合计 30,920,149,101.43 1 39,711,451,965.36 46 69 44,998,208,953.43,620,710,381.21,544,955,887.15 9 28,404,775,233.63 25 52 35,454,036,397.35,779,107,183.2 0 1,374,964,415.71,038,180,000.07 1,038,180,000.07,841,603,198.116,770,000.00 17,770,000.00 17,770,000.00 17,770,000.00

表2-5负债及所有者权益类各项目结构百分比表

科目 应付账款 应付职工薪酬 2011-6-30 0.33% 0.77% 2011-12-31 2012-6-30 2012-12-31 2013-6-30 0.49% 1.65% 0.45% 0.53% 0.77% 0.60% 0.36% 0.54% - 6 -

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流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 实收资本(或股本) 资本公积 所有者权益(或股东30.26% 0.06% 100.00% 3.05% 6.38% 27.16% 0.05% 200.00% 2.97% 5.41% 28.43% 0.04% 300.00% 2.61% 4.84% 21.17% 0.04% 400.00% 2.31% 3.88% 17.94% 0.04% 500.00% 2.38% 3.84% 69.68% 权益)合计 负债和所有者(或股100.00% 东权益)合计 72.79% 71.53% 78.79% 82.02% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

表2-6负债及所有者权益类各项目定比趋势分析

科目 应付账款 应付职工薪酬 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 实收资本(或股本) 资本公积 所有者权益(或股东权100.00% 117.91% 益)合计 131.84% 164.56% 166.07% 2011-6-30 2011-12-31 100.00% 166.42% 100.00% 243.81% 100.00% 101.34% 100.00% 85.87% 100.00% 101.30% 100.00% 110.00% 100.00% 100.00% 2012-6-30 171.30% 88.46% 120.66% 90.99% 120.60% 110.00% 100.00% 2012-12-31 333.41% 113.84% 101.82% 90.99% 101.80% 110.00% 100.00% 2013-6-30 149.62% 100.35% 83.63% 90.99% 83.64% 110.00% 100.00% - 7 -

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负债和所有者(或股东权100.00% 112.87% 益)合计 128.43% 145.53% 141.08% 水平分析：

结合表2-4和2-6可见，茅台集团随着销售的扩张，企业的发展应付账款增加，可理解为其原材料购买的增加。职工薪酬自2011年起，总体呈上升趋势，表明该企业对职工的福利有所提升，但幅度不大，甚至在某些年分有减少的趋势，在收入增加的大环境下，茅台应增加对员工的福利。结合存货增长状况和未分配利润增长趋势来看，2011年至2013年上半年，茅台集团销售收入大幅增加，其有赖于产品价格的增长，特别是2011年下半年到2012年上半年期间，进入2013年后，收入增加放缓，主要是受到十八大关于全民节俭意识，反对铺张的倡导，不得不说，这对茅台这一高端白酒品牌是一个不小的冲击。 垂直分析：

就该企业负债结构状况来说，以流动性负债为主，这无疑增加了该企业的资金流动压力，但就负债总量占总权益中的比重来说，并不会产生太大的资金压力。但就风险控制的角度来说，可以增加长期负债，减少短期负债，以此来均衡资金周转压力。

2.2 利润表分析表

表2-7期利润表主要项目

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表2-8利润表定比趋势分析

科目 科目 2011年1-6月 2011年1-6月 2011年6-12月 2011年6月-122012年1-6月 2012年6-12月 2013年1-6月 2012年6月-12月 2013年1-6月 2012年1-6月 月 一、营业收入 减:营业成本 9,825,823,427.08 8576531780 845,072,449.15 706161526.9 13,264,437,836.41 13,190,897,316.58 14,127,867,191.11 1,059,645,343.97 984,661,124.79 932,566,677.02 营业税金及附加 1,277,257,264.30 1200134534 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 二、营业利润 营业外收入 减:营业外支出 三、利润总额 减:所得税 四、净利润 归属于母公司所4,907,177,141.53 3855968769 有者的净利润 少数股东损益

1,356,209,475.46 1,216,435,279.96 1,099,186,549.11 406,579,445.96 831,662,727.75 817,973,998.06 799,796,571.35 324,597,983.18 642,955,797.35 -148,888,545.19 -1,568,169.42 3,196,500.00 395729744.7 1030916630 1,372,527,853.38 1,151,877,819.89 -233,775,101.88 2,023,399.08 0.00 -238,790,533.41 -2,068,342.10 3,010,000.00 -201862951.7 -187,200,820.61 -932481.15 186500 955,859.42 3,103,250.00 6,889,593,147.71 5446571277 2,992,008.57 5,238,266.28 4189575.97 3447269.54 9,799,689,054.46 9,031,050,763.19 10,397,746,420.82 2,194,791.12 1,707,664.91 4,561,741.07 135,298,215.77 181,985.22 272,522,239.94 6,887,346,890.00 5447313584 1,721,040,697.47 1363295969 5,166,306,192.53 4084017615 9,800,176,180.67 8,900,314,288.49 10,125,406,166.10 2,451,236,642.12 2,240,803,124.87 2,504,491,374.79 7,348,939,538.55 6,659,511,163.62 7,620,914,791.31 6,995,721,596.41 6,312,358,016.47 7,247,944,730.16 259,129,051.00 228048846.4 353,217,942.14 347,153,147.15 372,970,061.15 - 9 -

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一、营业收入 减:营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 二、营业利润 营业外收入 减:营业外支出 三、利润总额 减:所得税 四、净利润 归属于母公司所有100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 87.29% 83.56% 93.96% 121.91% 160.34% 135.58% 59.46% 5.83% 79.06% 140.03% 65.81% 79.09% 79.21% 79.05% 135.00% 125.39% 106.18% 125.26% 129.35% 125.73% -60.95% 97.08% 142.24% 73.36% 32.60% 142.29% 142.43% 142.25% 134.25% 116.52% 95.24% 252.00% 213.47% 157.01% -129.03% 0.00% 131.08% 152.46% 2582.88% 129.23% 130.20% 128.90% 143.78% 110.35% 86.06% 246.40% 179.15% 160.38% 131.90% 94.17% 150.92% 6.08% 5202.53% 147.01% 145.52% 147.51% 100.00% 者的净利润 少数股东损益 100.00% 78.58% 142.56% 128.64% 147.70% 88.01% 136.31% 133.97% 143.93% 结合上表，可知除了2011年12月相较于2011年6月收入和利润有所回落以外，其他年份均呈上升趋势。虽然企业总体是正向发展，且盈利增加，但我们可以看到，从2011年起，该企业的销售费用和管理费用增长幅度远高于销售收入的增长幅度，尤其是2011年12月到2012年6月期间，这两项费用呈增长趋势。虽确实带来了利润的增益，但还不够经济，有待提升。

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2.3现金流量表分析

现金流量表（详见附注3）中相关账户的增减变动情况进项分析，以下是现金流量表中各项目变动数值和变动率。

表2-9现金流量表各项目增减变动数据表

变动数量 科目 2011年6-122012年1-6月 月 一、经营活动产生的 现金流量 销售商品、提供劳务566194927.1 收到的现金 收到其他与经营活动28490279.34 有关的现金 经营活动现金流入小594685206.5 1104194855 4949723731 3849510843 5.12% 9.50% 计 购买商品、接受劳务292529535.1 支付的现金 1 47315834.1598919636.8 219370964.4 28.38% 4.59% 58.11% 21.29% 42.59% 33.12% 2 8 114941506.4486.53119545748.6 3436322442 37.20% 150.07% 156.08% % 989253348.4830177982 413188401.3 4.90% 8.57% 41.83% 3.58% 月 2012年6-122013年1-6月 1-6月 6-12月 1-6月 6-12月 变动率 2013年2012年2012年2011年支付给职工以及为职-63162609.0431928087.533256384.1 217827899.2 -6.35% 43.44% 53.63% 21.91% 工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动240107646.3 有关的现金 8 5 6 632441614.8 1322594935 1194407844 2550983136 16.53% 34.56% 31.21% 66.66% 170544337.489436587 974202171.9 54.16% 38.47% 110.41% 219.76% - 11 -

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经营活动现金流出小1101916187 1972383195 2816020452 3962384172 17.50% 31.33% 44.73% 62.94% 计 经营活动产生的现金-507230980.-868188339.2133703279 -112873328.2 -9.52% -16.30% 40.05% -2.12% 流量净额 二、投资活动产生的 现金流量 收回投资收到的现金 0 10000000 0 0 6 8

表2-10 现金流量表定比趋势分析

2011年1-62011年6-122012年1-62012年6-122013年1-6科目 月 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 收到其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 月 104.90% 137.20% 105.12% 128.38% 93.65% 116.53% 154.16% 117.50% 90.48% 月 108.57% 250.07% 109.50% 104.59% 143.44% 134.56% 138.47% 131.33% 83.70% 月 141.83% 256.08% 142.59% 158.11% 153.63% 131.21% 210.41% 144.73% 140.05% 月 103.58% 4586.53% 133.12% 121.29% 121.91% 166.66% 319.76% 162.94% 97.88% 支付给职工以及为职工支付的现金 100.00% 支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% - 12 -

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二、投资活动产生的现金流量 取得投资收益收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期 100.00% 0.00% 137.18% 0.00% 100.00% 100.00% 资产收回的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 购建固定资产、无形资产和其他长期100.00% 资产支付的现金 支付其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量 收到其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 分配股利、利润或偿还利息支付的现100.00% 金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金及现金等价物的 影响 五、现金及现金等价物净增加额 加：期初现金及现金等价物余额

4.00% 0.00% 197.50% 0.00% 100.00% 100.00% 212.79% 203.65% 215.73% 226.36% 285.10% 272.96% 798.22% 768.17% 192.42% 227.74% 336.06% 338.29% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 434.29% 201.26% 201.02% 103.09% 103.09% 482.40% 237.05% 238.12% 86.04% 86.04% 724.22% 350.26% 358.05% 90.47% 1410.08% 377.47% 338.10% 34.46% 773236.74% 34.46% 1108.62% 25.07% 1930.29% 3083.09% 100.00% 100.00% 1108.62% 1108.86% 25.07% 25.06% 1930.29% 1752.69% 3083.09% 3083.80% 100.00% 100.00% 21.87% 0.00% 61.93% 141.64% 24.53% 0.00% -89.86% 171.18% - 13 -

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六、期末现金及现金等价物余额 100.00% 5.57% 121.34% 6.25% 104.70%

结合以上图表可看出，茅台集团出现了一个很大的问题，该企业的经营活动产生的现金流量净额在2011年-2013年期间几乎持平，甚至是有所欠缺，资金的有效流动有赖于投资活动带来的现金，但产生主导作用的是对外筹资而来的现金流量。这表明该企业自有资金的现金流动能力不足，需通过借取外债是的生产销售得以流转。该企业应及时采取措施，调整，优化自身资金适应效率，增强资金流动性。

三、财务各项分析

财务指标分析主要是通过分析偿债能力指标、营运能力指标、盈利能力指标和发展能力指标来总结和评价企业财务状况与经营成果。 3.1、偿债能力分析

偿债能力是指企业偿还到期债务（包括本息）的能力。偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。 3.1.1、短期偿债能力分析

短期偿债能力分析是指企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要指标。短期偿债能力的衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金比率。

1、流动比率

流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

表3-1

时间 2013-6-30 科目 2012-12-31 2012-6-30 2011-12-31 2011-6-30 - 14 -

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流动资产合计 流动负债合计 流动比率 34,682,977,069.90 7,823,833,198.17 4.43 36,225,076,613.88 9,526,402,556.21 3.80 32,424,279,454.54 11,288,906,731.73 2.87 27,829,632,180.43 9,480,719,364.12 2.94 25,469,484,324.53 9,355,663,214.28 2.72 （注：流动比率=流动资产/流动负债）

根据表格数据分析，企业的流动比率处于逐步上升的趋势，这说明企业偿还流动负债的能力越来越强，流动负债得到的偿还的保障较大。但是通常流动比率在2左右比较合适，而在2013年上半年，流动比率达到了4.43。过高的流动比率可能是企业滞留在流动资产的资金过多，未能有效的加以利用，可能会影响企业的盈利能力。

2、速动比率

速动比率，是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。

表3-2

时间 2013-6-30 科目 流动资产 存货 预付款项 34,682,977,069.90 36,225,076,613.88 32,424,279,454.54 27,829,632,180.43 25,469,484,324.53 10,339,021,451.72 9,665,727,593.42 7,773,834,492.67 5,560,921,770.11 3,872,870,407.89 3,010,108,854.59 8,773,132,339.58 7,287,172,510.82 7,187,117,552.86 5,915,613,288.33 1,861,027,424.03 1,861,395,541.03 7,071,236,794.98 5,450,664,776.90 2012-12-31 2012-6-30 2011-12-31 2011-6-30 非流动资产合计 8,937,733,311.79 速动资产 流动负债 速动比率 9,845,300,536.28 7,823,833,198.17 1.26 13,913,346,272.99 14,353,163,596.46 11,710,250,408.56 12,241,810,718.27 9,526,402,556.21 11,288,906,731.73 9,480,719,364.12 9,355,663,214.28 1.46 1.27 1.24 1.31 （注：速动比率=速动资产/流动负债

速动资产=流动资产-存货-非流动资产-预付账款）

根据表中数据分析，企业的速动比率在2011年-2013年中期基本处于稳定状态，而一般认为速动比率在1左右比较合适，由上表可见，2011年至2013年，

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茅台集团的速动比率分别为1.26、1.46、1.27、1.24、1.31，皆为同行业中的较高水平。体现该企业的短期偿债能力较强。 3.1.2长期偿债能力分析

长期偿债能力是指企业对债务的承担能力和对偿还债务的保障能力。长期偿债能力分析是企业债权人、投资者、经营者和与企业有关联的各方面等都十分关注的重要问题。反应企业偿债能力的财务比率主要有资产负债率、股东权益比率和权益乘数、产权比率。

1、资产负债率

资产负债率也称负债比率或举债经营比率，是企业负债总额与资产总额的比率，它反应企业的资产总额中有多大比例是通过举债而得到的。

表3-3

科目 负债总额 资产总计 2013-6-30 7,841,603,198.17 2012-12-31 9,544,172,556.21 2012-6-30 2011-12-31 2011-6-30 11,306,676,731.73 9,497,489,364.12 9,375,193,214.28 43,620,710,381.69 44,998,208,953.46 39,711,451,965.36 34,900,868,975.41 30,920,149,101.43 21.21% 28.47% 27.21% 30.32% 资产负债率 17.98% （注：资产负债率=负债总额/资产总额×100%）

资产负债率表明企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。一般情况下，资产负债率越小表明表明企业长期偿债能力越强。但是，也并非说该指标对谁都越小越好。从债权人来说，该指标越小越好，这样企业偿债越有保证。从企业来说，如果该指标越大，说明利用较少的自由资本投资形成了较多的生产经营用资本，不仅扩大了生产经营规模，而且在经营状况良好的情况下，还可以利用财务杠杆的原理，得到较多的投资利润。国际通常认为资产负债率等于50%较为适当。该企业2013年资产负债率为

17.98%，相比较2011年和2012年的资产负债率有所降低，说明企业资产负债率

有了明显的降低，这说明企业偿债能力较强，财务风险较小。

2、股东权益比率和权益乘数

股东权益乘数比率是股东权益总额与资产总额的比率，该比率反应资产总额中有多大比例是所有者投入的。权益乘数是资产总额是股东权益总额的多少倍，

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即使股东权益比率的倒数，反应了企业财务杠杆的大小。

表3-4

科目 2013-6-30 2012-12-31 2012-6-30 2011-12-31 2011-6-30 所有者权益(或股35,779,107,183.535,454,036,397.228,404,775,233.625,403,379,611.221,544,955,887.东权益)总额 2 5 3 9 15 43,620,710,381.644,998,208,953.439,711,451,965.334,900,868,975.430,920,149,101.资产总额 9 股东权益比率 权益乘数 82.02% 1.22 6 78.79% 1.27 6 71.53% 1.40 1 72.79% 1.37 43 69.68% 1.44 （注：股东权益比率=股东权益总额/资产总额×100% 权益乘数=资产总额/股东权益总额）

根据表中数据分析，企业的股东权益比率处于逐渐上升的趋势，在2013年达到了82.02%，这说明企业的负债比率较小，则财务风险也较小，偿还长期债务的能力较强。反之企业的权益乘数在逐渐下降，从2011年上半年1.44下降到2013年上半年的1.22，这说明股东投入的资本在资产中所占比重越大，财务杠杆越小。

3、产权比率

产权比率实际上是负债比率的另一种表现形式，是衡量企业长期偿债能力的指标之一。它反映了债权人所提供资金与股东所提供资金的对比关系，因此可以揭示企业的财务风险以及股东权益对债务的保障程度。

表3-5

科目 负债合计 2013-6-30 2012-12-31 2012-6-30 2011-12-31 2011-6-30 9497489364 9375193214 215449558835454036397 28404775234 东权益)总额 4 25403379611 7 7841603198 9544172556 11306676732 所有者权益(或股3577910718 - 17 -

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产权比率 0.22 0.27 0.40 0.37 0.44 （注：产权比率=负债总额/股东权益总额）

根据表中数据分析企业的产权比率在逐渐下降，在2013年上半年下降为0.22，这说明企业长期财务状况越来越好，债权人的安全性越有保障，企业的财务风险越小。 3.2 运营能力指标

营运能力是指企业资金的利用效率，即资金周转的速度快慢及有效性。企业营运能力的大小对企业获利能力的持续增长与偿债能力的不断提高将产生决定性影响。评价运营能力常用的财务比率有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率。 3.2.1应收账款周转率

应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。应收账款周转率是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，它反映了应收账款在一个会计年度内的周转次数，可以用来分析应收账款的变现速度和管理效率。

表3-6

2010-12科目 2013-6-30 2012-12-31 2012-6-30 2011-12-31 2011-6-30 -31 17818147.2应收账款 927222.79 7 应收账款平9372685.03 均余额 5 9901837.002105461.61 5 2261965.87281329033.7 - 1985526.74 2225396.48 2298535.27 32.2 5603595（注：应收账款平均余额=（期初应收账款+期末应收账款）/2）

表3-7

2012年6月-12科目 2013年1-6月 月 2012年1-6月 月 2011年6月-122011年1-6月 - 18 -

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14127867191.13190897316.13264437836.营业收入 11 应收账款平均余9372685.03 额 应收账款周转率 1507.34 1332.17 6300.01 3791.63 34.93 9901837.005 2105461.61 2261965.875 281329033.7 58 41 8576531780.00 9825823427.08 （注：应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额）

根据表中数据分析，企业的应收账款周转率逐渐上升，说明企业回收应收账款的速度较快，可以减少还账损失，提高资产的流动性，企业的短期偿债能力也得到增强，在这一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。但是在2013年上半年应收账款周转率达到了1507.34，应收账款周转率过高，可能是因为企业风行了比较严格的信用政策，制定的信用标准和信用条件过于苛刻的结果。这会限制企业的销售量的扩大，从而影响企业的盈利水平，同时表现为存货周转率偏低。 3.2.2存货周转率

存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。存货周转率是企业营运能力分析的重要指标之一，在企业管理决策中被广泛地使用。

表3-8

科目 2013-6-30 2012-12-31 2012-6-30 2011-12-31 2011-6-30 2010-12-31 9,665,727,593.47,773,834,492.67,187,117,552.85,915,613,288.35,574,126,083.4存货 10,339,021,451.72 2 存货平均10002374523 余额 8719781043 7480476023 6551365421 5744869686 7 6 3 2 （注：存货平均余额=（期初存货余额+期末存货余额）/2）

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表3-9

科目 2013年1-6月 2012年6月-12月 2012年1-6月 2011年6月-12月 2011年1-6月 1059645343.9销售成本 932566677.02 984661124.79 7 7480476023.0存货平均余额 10002374523.00 8719781043.00 0 存货周转率 0.09 0.11 0.14 0.11 0.15 6551365421.00 5744869686.00 706161526.90 845072449.15 （注：存货周转率=销售成本/存货平均余额）

根据表中数据分析，企业的存货周转率逐渐偏低，常常是存货管理不利，销售状况不好，造成存货积压，说明企业在产品销售方面存在一定的问题，应当采取积极的销售策略提高存货的周转速度。 3.2.3流动资产周转率

流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，流动资产周转率是评价企业资产利用率的一个重要指标。反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，以进一步揭示影响企业资产质量的主要因素。

表3-10

科目 2013-6-30 2012-12-31 2012-6-30 2011-12-31 2011-6-30 2010-12-31 流动资产合34,682,977,069.936,225,076,613.32,424,279,454.527,829,632,180.425,469,484,324.520,300,284,828.3计 流动资产平35454026842 均余额 34324678034 30126955817 26649558252 22884884576 0 88 4 3 3 1 （注：流动资产平均余额=（期初流动资产余额+期末流动资产余额）/2）

表3-11

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表3-19

科目 本期营业收入增长额 上期营业收入总额 销售增长率 2013年1-6月 936969874.50 2012年6月-12月 2012年1-6月 2011年6月-12月 2011年1-6月 8651748376 -73540519.83 4687906056.00 -1249291647.00 13190897316.58 13264437836.41 8576531780.00 9825823427.08 1,174,075,050.91 7.10% -0.55% 54.66% -12.71% 6.90% （销售增长率=本期营业收入增长额/上期营业收入总额×100%） 根据表中数据分析企业在2013年的销售增长率大于0，说明企业的营业收入 增加，企业的发展能力较强。 3.4.2资产增长率

资产增长率是企业本年总资产增长额与年初资产总额的比率。该比率反映了 企业本年度资产规模的增长情况，是从企业资产规模扩张方面来衡量企业的发展能力。

表3-20

科目 2013-6-30 2012-12-31 5286756988 2012-6-30 4810582990 2011-12-31 3980719874 2011-6-30 13237359761 本期总资产增长额 -1377498572 44998208953.4上期资产总额 6 资产增长率 -3.06% 39711451965.36 34900868975.41 3 0920149101.43 17682789340.04 13.31% 13.78% 12.87% 74.86% (资产增长率=本期总资产增长额/上期资产总额×100%)

根据表中数据分析企业的资产增长率逐渐降低，这说明企业资产规模增长较慢，企业的竞争力较弱。 3.4.3股权资本增长率

股权资本增长率也称净资产增长率或资本积累率，是指企业本期股东权益增长额与上期股东权益总额的比率。它反映了企业当期股东权益的变化水平，体现了企业资本的积累能力，是评价企业发展潜力的重要财务指标。

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表3-21

科目 2013-6-30 2012-12-31 7049261164 2012-6-30 3001395622 2011-12-31 3858423724 2011-6-30 5058846137 本期股东权益增长额 325070786.3 上期股东权益总额 股权资本增长率 35,454,036,397.25 28,404,775,233.63 25,403,379,611.29 21,544,955,887.15 16,486,109,749.95 0.92% 24.82% 11.81% 17.91% 30.69% (股权资本增长率=本期股东权益增长额/上期股东权益总额×100%) 根据表中数据分析企业的股权资本增长率逐渐降低，说明企业资本积累能力交弱，企业的发展能力较差。 3.4.4利润增长率

利润增长率是指企业本期利润总额增长额与上期利润总额的比率。它反映了企业盈利能力的变化。

表3-22

科目 本期利润总额增长额 上期利润总额 利润增长率 2013年1-6月 1225091878 2012年6月-12月 -899861892.2 2012年1-6月 4352862597 5447313584 79.91% 2011年6月-12月 -1440033306 2011年1-6月 988198441.7 8,900,314,288.49 9,800,176,180.67 13.76% -9.18% 6,887,346,890.00 5,899,148,448.30 -20.91% 16.75% (利润增长率=本期利润增长额/上期利润总额×100%)

根据表中数据分析企业的利润增长率相对较低，说明企业的成长性较差，发展能力较低。

四、杜邦分析

杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东

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权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

资产净利率 17.20% 股东权益报酬率 21.40% × × 平均权益乘数=平均总资产/平均股东权益=1.24 总资产周转率 销售净利率 53.94% 净利润 76209147÷ 销售收入 14127867销售收入 14127867 资产总额 43,620,710,381.69 － 14128049176 总收入 总成本 3745578742 销售费用 799,796,571.35 非流动资产 8,937,733,311.79 流动资产 34,682,977,069.90 销售成本 93256667 7.02 管理费用 1151877819.89 固定资产在建工程等 期初：7200005555 期末： 7547633489 长期投资等 期初：4,000,000.00 期末：4,000,000.00 货币资金 期初：18,274,962,102.51 期末： 22,061,999,850.17 交易性金融资产 期初：0 期末：0 财务费用 -238790533.41 存货 期初：应收及预付款项 期初3890688555 期末5561848993 9665727593.42 期末：103390214 税金 2504491374.79 营业外支出 272522239.94 无形资产及其他非流动资产等 0 - 28 - 贵州茅台酒股份有限企业

其他流动资产等 0 五、财务分析总结及建议 （一）分析总结

通过以上分析，茅台集团整体来说，发展相当稳健，产品适销对路，销售策略等做的相对到位，相关投入也相当到位。自身的营运能力，盈利能力。偿债能力都较强，尽管发展情势一片大好，但是依然存在着一些隐患。

1、虽然该企业销售一直保持持续稳定发展，但是通过分析其增长速度来看，已出现相对疲软的趋势，且这样的稳定现状是在大量销售费用的投入下营造的良好态势，而这样的发展根源却不是持续发展得本质。

2、在茅台企业资产负债率逐年增长的情况下，其银行存款却依旧丰厚，反映了该企业资金未能得到充分的利用和合理的安排。

3、十八大提出了对全民崇尚节俭，反对铺张浪费的倡导，对于茅台这样的高端酒品牌无疑是一大挑战，要如何迅速制定适宜的公司战略，优化自身内控和优化产品是值得茅台集团给予更多的关注。

（二）建议

1、提升自有货币资金的使用率，合理规划和安排，以降低资金的闲置，同时缓解企业周转资金的压力；

2、合理增加员工福利，重视人力资源，合理对其进行培养与激励，使为企业创造更大价值；

3、增强内控，提升现有管理水平，以降低现有逐年剧增的销售管理等一系列费用，增加企业利润；

4、关注市场动态，及时有效地调整公司经营战略，以更好的适应市场需求和国家政策和倡导的变更。

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