股权结构与公司绩效相关性研究——基于我国上市公司股权分置改革的实证分析

一、研究意义股权分置这一特殊制度设计在2005年4月29日上市公司股权分置改革(下称：股改)启动后即将成为历史,股票＂全流通＂也将随之成为现实。然而,股权分置是过去若干年支撑我国资本市场运行的制度平台,当这个制度平台被一个＂全流通＂的市场所取代,股改是否改善了我国上市公司的股权结构,股权结构改造能否有助于提高公司绩效,这是个亟待解决的问题。从国内外已有的关于股

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股结与司效关研权构公绩相胜究基于我国上市公司股权分置改革的实证分析文/程一

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艾新宇

研究意义

化处理；三步，算相关系数距阵 R;四步，算各年第计第计

股权分置这一特殊制度设计在 20 0 5年 4月 2日上的特征值和贡献度； 9第五步，选取累计贡献率大于 7%的 0

市公司股权分置改革 (下称：股改)启动后即将成为历史，来确定主成分 ( c将原来 8个变量降为 4个；六步， f, a第股票“全流通”也将随之成为现实。然而，股权分置是过去根据各主成分方差对原有信息的贡献来确定其综合指标若干年支撑我国资本市场运行的制度平台，当这个制度平的权重，构建样本公司绩效综合得分模型 ()以 20 F, 0 6年台被一个“全流通”的市场所取代，股改是否改善了我国上为例： 市公司的股权结构，股权结构改造能否有助于提高公司绩效，这是个亟待解决的问题。从国内外已有的关于股权结构与公司绩效相关性研究结论来看，有正相关、负相关、曲线相关，甚至没有明确观点的。本文试图寻找在我国股改的特殊背景下两者之间的相关关系。F

( . 7 fc -l 95 5 fc -l 62 8 2 9× a l+1.3×a2+1.3 37

7 84 2. 3%

( )三样本综合得分差值计算及其分析差值分析是将样本公司绩效综合得分之和 0 4年( .0 2 9 ) 0 0 0 14 7、 5年 (.0 15、6年 ( 0 0 17进行不 00 0 3 )0一 .0 5 )

二，股权分置改革前后上市公司绩效评价(绩效评价指标的选择一)

同年份的定基比较。从样本的综合得分总额的差值来看，

但公司绩效评价是一个综合性很强的工作，采用一个或近 3年样本上市公司总得分的差值均为负数，是下降幅0 5年的差值为 - .0 7,6年与 0 0 0 1 10 4年几个指标来表示，不太能全面体现公司的财务状况和经营度趋缓，6年与 0

成果。本文选用业效绩评价操作细则 (0 2年) 20的基本的差值为一 .0 8, 0 0 2 2虽然总得分差值为负数，但总得分差指标：反映财务效益状况的总资产收益率和净资产收益值在缩小，表明样本公司绩效近三年尤其是 20 0 6年在有率；反映资产营运状况的总资产

周转率和流动资产周转所上升，p出经过股改后上市公司的绩效有所提高的结目得率；反映偿债能力的资产负债率和以获利息倍数；反映发论。

展能力的销售增长率和资本增长率。 8指标基本覆盖这个

三股权分置改革下的股权结构与公司绩效相关性分(股权构成与公司绩效相关性分析一)股权构成是指公司的股份由哪些股东所持有，自持各

了企业资本经营周转的全过程，并且在企业财务管理、会析计分析、核评价等经营管理实践中广泛应用，考基本能够比较概括地反映企业总体绩效状况。 (主成分分析二)

有的比例如何。本文选取流通 ( ) A股和法人股持股作为股

初选的 8个指标虽从不同角度反映了公司绩效的某权结构代表性指标，将国家法人股归入法人股研究，因为些信息，是指标之间彼此存在一定的相关性，映的信从我国上市公司股权结构实际来看，但反目前经过层层委托代息在一定程度上会有重叠。用主成分分析能够有效地将 理，采国家法人股的持股股东已经不再是真正意义上的全民

多指标化为少数几个综合指标，不仅保留了原始指标的主所有的国家股。要信息，并且彼此之间还不相关。

1研究假设。、法人股股东较为注重的是从投资中获取

本文选取了沪深两市于 2 0 0 7年 3月 1日前披露年长期稳定的增值回报， 5他们在对上市公司决策以及经营状

报的 3 1 0家公司 0、5 0 4 0、6年报数据为样本，剔出了 S T公况不满时，往往不会“用脚投票”而是通过“手投票”,用的司、司和 0 S公 4年后才上市的中小板公司，合计 2 3家，方式来参与上市公司的决策，以期实现自己的最大收益， 1

保证所选样本至少有超过三年的正常经营期，以便分析的本文倾向肯定法人股在公司治理中正向的、积极监管作结果更可靠。数据主要来源于 C MAR。数据处理全部采用。设 1法人股比例与公司绩效正相关。改后上市公 S假：股

用 SS P S和 E E XC L完成。第一步，定义变量。将选取的财司的股本结构性质发生重大调整，有股及国有法人股将国原务指标依次定义为分析变量 x;二步，第对指标进行标准会全部

进入流通状态。来不能在二级市场上流通的股份集团经济研究 2o . o 7 9月 E刊(旬总第 2 1 4期)

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