中小企业海外上市动因研究

苏州大学成人教育毕业论文

题 目 中小企业海外上市动因研究

院、系 : 苏州大学商学院

会计学 专业 2013 级 01 班

学 号 HB1310033096

学生姓名 陆慧珍

指导老师 王则斌

2015年 05月 04 日

中小企业海外上市动因研究

摘要

目前，中小企业在国民经济中的作用越来越重要，中小企业已经成为我国经济发展、市场繁荣和扩大就业的主力军。独立经营、形式多样、规模较小的中小企业是指在市场上不具有支配地位的经济单位，并且企业资源的占有和配置在本行业内部不占优势。因此中小企业也面临着前所未有的机遇和挑战，中小企业的融资渠道一直不畅通，融资渠道狭窄，商业银行的限制，国内资本市场不发达等原因，中小企业国内融资困难重重。国内的资本市场容量有限，企业家将目光投向国际市场是理所当然的。海外资本市场发展成熟，资金供给充足，相关法制成熟，监管完善，手续相对便捷，并且勇于创新，适应市场的要求开发出针对不同企业不同要求的上市相关产品。海外资本市场更适合企业的融资要求并可以提高企业治理和管理水平，因此越来越多的中小企业选择海外上市。 关键词：中小企业 融资 海外上市

目 录

引 言 .................................................. 1 一、 中小企业的概念和特点 ................................ 1

（一）中小企业的概念 ............................................................................................ 1 （二）中小企业的划分标准 .................................................................................... 1 （三）中小企业的特点 ............................................................................................ 2

二、 中小企业融资难的现状及原因 .......................... 2

(一) 中小企业融资难现状 .......................................... 2 (二) 中小企业融资的难的原因 ...................................... 3

1、外部环境因素对融资的影响.................................. 3 2、中小企业自身方面的原因.................................... 4 3、中小企业需求海外上市...................................... 4

三、 中小企业海外上市的动机 .............................. 5

（一）中小企业海外融资环境好 ...................................... 5

1、经济环境.................................................. 5 2、政府政策.................................................. 5 （二）中小企业海外上市的企业自身因素 .............................. 6

1、经济因素.................................................. 6 2、发展因素.................................................. 6 (三) 中小企业海外上市优缺点 ...................................... 6

1、中小企业海外上市优点...................................... 6 2、中小企业海外上市缺点...................................... 7

四、 中小企业海外上市应注意的问题 ........................ 7

（一）案例 ................................................................................................................ 7 （二）应注意的问题 ................................................................................................ 8

1、加强债券市场，建立信用制度................................ 8 2、中小企业自身素质提高...................................... 8

3、中小企业需扩大海外上市地点范围............................ 8

五、 结论与建议 ......................................... 9

（一）结论 ........................................................ 9 （二）研究不足 .................................................... 9 （三）中小企业海外上市企业愿景 .................................... 9

参考文献 ............................................... 11 致 谢 .................................................. 12

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引 言

据有关统计数据显示，改革开放30年来，我国中小企业得到快速发展，中小企业占企业总数的99%以上，对我国工业总产值的贡献率达60% 以上，上缴税收达50% 左右，出口外贸占近70%，新产品研发占 80%以上，还有一个突出贡献是，80% 绝大部分城乡居民就业岗位都是中小企业提供的。但是中小企业获得的支持却与其对中国经济所做的贡献不成正比，中小企业向银行申请贷款的成功率约为77%，中小企业明显受到不公平的融资待遇；从2010年到2011年，央行两年内加息五次，上调存款准备金率十三次，融资环境严峻。80%以上的中小企业存在流动资金不足的问题，60%左右的中小企业得不到1-3年的中长期贷款，即便有的中小企业获得了中长期贷款，金额也很难达到中小企业资金需求的数额，其中，能满足需要的仅16%，剩下的大都不能满足需要，因此导致了很多中小企业的停业，甚至倒闭。

一、 中小企业的概念和特点

（一） 中小企业的概念

所谓中小企业就是指独立经营、形式多样、规模较小，在市场上不具有支配地位的经济单位[1]。

（二） 中小企业的划分标准

对中小企业的标准是从经营收入、从业人员或资产总额三个方面进行划分的，部分中小企业划分标准如以下表格所示：

表1：中小企业划分标准[2]

行业名称 农、林、牧、渔业 工业 指标名称 营业收入 从业人员 营业收入 营业收入 资产总额 从业人员 营业收入 从业人员 1

计量单位 万元 人 万元 万元 万元 人 万元 人 中小型企业指标范围 50-20000 2-1000 300-40000 300-80000 300-80000 5-200 1000-40000 10-300 建筑业 批发业 零售业

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营业收入 交通运输业 从业人员 营业收入 从业人员 营业收入 从业人员 营业收入 从业人员 营业收入 营业收入 资产总额 从业人员 营业收入 从业人员 资产总额 万元 人 万元 人 万元 人 万元 人 万元 万元 万元 人 万元 人 万元 100-20000 20-1000 200-30000 20-1000 100-30000 10-300 100-10000 10-2000 100-100000 100-200000 2000-10000 100-1000 500-5000 10-300 100-120000 邮政业 住宿和餐饮业 信息传输业 房地产开发经营业 物业管理 租赁和商务服务业

（三） 中小企业的特点

中小企业具有规模小、资产投入少，回报周期相对较短的优点，并且具有较强的环境适应能力和市场灵敏度，但中小企业同时也存在着经营管理水平低、存活率低的缺点。

中小企业在促进经济增长，满足人民群众日益增长的物质文化需求，建设社会主义新农村，实现产业协调发展，增加政府的财政收入等方面有着无可取代的作用。

中小企业由于自身的特点，易受经营环境的影响，变数大、风险大，难以吸引投资者的注意。据不完全统计，全国有近2000多万各种不同类型的中小企业，其中1/3甚至1/2的企业会在3年内关闭，特别是在经济衰退时期，中小企业关闭率更高。只是由中于小企业的开办率更高，才使企业总数逐年不断增长，但这丝毫不能掩盖中小企业的易变性和其巨大的经营风险，这也给中小企业的融资带来了许多不良影响。

二、 中小企业融资难的现状及原因

(一) 中小企业融资难现状

融资的概念有很多解释，比较经典的是融资是指为支付超过现金的购货款而

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采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。从狭义上来讲，融资是一个企业资金融通的行为和过程。

内源融资和外源融资是中小企业最主要的两个融资途径。低成本、低风险和高回报的内源融资是企业资金的主要来源之一，在企业的成长过程中必不可少，它在企业市场竞争中发挥着举足轻重的作用，决定着中小企业的命运。但是现状是我国中小企业的内部融资远远不足，从而也极大地限制了中小企业自身的发展。中小企业可以通过向银行进行贷款、发行企业的股票和债券等多种方式进行外部融资。然而在实际操作中，由于银行贷款困难，进入证券市场的门槛较高，企业债券发行的准入门槛也较高，这些都增加了中小企业在资本市场进行公开筹集外部资金的难度，因此大多数中小企业对外源融资也望而却步，也就造成了资金短缺的结果。由于我国创业风险投资体制的不完善，法律体系、市场金融体系的不健全，创业投资没有很好的退出机制，因此中小企业也很难进行有效的外部融资

[3]

。

(二) 中小企业融资的难的原因[4]

1、 外部环境因素对融资的影响

银行提供的信贷品种和中小企业的发展不匹配，在目前的条件下中小企业贷款效率低，而且容易逃废债，因此对中小企业的贷款要求极为严格，银行要求中小企业以抵押或质押为贷款的担保方式，而导致中小企业无法顺利取得贷款。 银行的体制改革加大中小企业的贷款难度，贷款审批程序与中小企业的资金需求不适应。随着金融改革的不断深入，各大商业银行为了规避交易成本过高都把资金投向那些信誉好，财务信息较透明，具有实力的大型企业。贷款风险责任追究机制被各大商业银行采用，加强了对贷款风险的控制，进一步提高贷款的门槛。为降低金融风险，很多市级以下的国有商业银行则被取消了发放贷款的职能。

国有商业银行的贷款审批手续是十分严格的，办理一笔贷款需要很长时间，要经历许多环节，再加上担保、抵押、登记、评估、保险、公正等，流程变得更为繁琐。贷款审批的步骤复杂，耗时长，加上贷款条件苛刻等原因导致了中小企业很少能得到贷款。

政府为中小企业提供融资服务的机构不健全，分别体现在：帮扶中小企业的中小金融机构不健全；基层政策性中小企业担保机构不健全，存在大量中小企业

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担保问题等。造成个人和企业信用体系的不完善，导致金融机构等很难掌握企业资信方面的信息。

信用担保体系建设力度不够，目前我国社会主义市场经济还不成熟，市场信用制度和信用担保体系不是很健全，严重阻碍中小企业进行融资。

政府对中小企业融资支持力度不够，虽然目前已经颁布了《中小企业促进法》，但它没有相应的制裁措施，相关的配套法律也没有出台，真正实施起来还是非常困难的。缺乏完善的法律法规，是中小企业在法律上受到不平等对待和权利不能充分行使的重要原因。

2、 中小企业自身方面的原因

中小企业财务管理及财务信息存在的问题导致融资困难，因为中小企业在经营过程中财务制度不健全、财务报表真实性低，缺乏透明度，会计信息严重失真，并且多数没有经过会计师事务所的审核、没有保持良好的连续经营记录、运作不规范等问题普遍存在。

中小企业的整体素质不高且经营效益低，大部分面临资金缺乏、产品构成单一、没有多元化经营、缺乏核心技术、容易受到市场影响的困境，因此，中小企业的经营风险比较大，资金链容易断开，企业容易倒闭。还有，中小企业为了获得更多利润，会采用现金交易的方式，从而偷税漏税。银行很难了解其真实情况，从而使银行加大对其监管难度。

中小企业信用观念淡薄，中小企业资金短缺，容易受到外界的影响，相对大企业和国有企业而言，中小企业违约风险较高，而且容易停止生产。中小企业整体信用水平不高，并且存在着恶意逃避债务等问题。部分中小企业没有把从银行贷款的钱，踏踏实实用于扩大生产，而是投机取巧，用于投资一些暴利行业，信用观念淡薄。银行清楚了中小企业这些由于信用观念淡薄造成的不良行为，所以对中小企业的放贷规模一再缩小。

3、

中小企业需求海外上市

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企业发展最主要的需求就是融资，虽然企业融资渠道有多种，但是对于中小企业而言，在国内的融资渠道并不是那么畅通。所以在这样的环境下，对于一些具有发展潜力的中小企业在国内发展难以实施，海外上市对于这些中小企业而言就是一个很好的选择。海外上市是指由国内股份有限企业向海外投资者发行股票，

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在海外证券交易所公开的证券交易场所流通转让。企业在海外上市首先要按照当地的上市标准，达到上市要求。上市后要遵守当地的法律体系和披露标准，接受当地市场的监督。

三、 中小企业海外上市的动机

（一）中小企业海外融资环境好

1、经济环境

海外上市分为初次公开发行，借壳上市、买壳上市、可转换债券上市、存托凭证上市。相比较于国内而言，海外上市费用透明，比国内上市成本要低。

初次公开发行上市，是直接以国内企业的名义向国外证券主管部门申请发行的股票或其他衍生金融工具，向当地证券交易所申请挂牌上市交易的方式。借壳上市，中小企业在海外证券交易所所在地或允许的国家与地区，独资或合资重新注册一家中资企业的控股企业，我国企业进而以该控股企业的名义申请上市。买壳上市是美国自1934年开始实行的一种简捷的合法上市方法，上市成本低，时间快，而且欲上市企业采取此途径可以100％保证获得上市资格，避免了直接上市的高昂费用与上市流产的风险。可转换债券上市，发行的可转换债券在一定的宽限期后可以由定息债券转换成企业普通股。转换价格比发行债券时的股票价格高被称作转换溢价。存托凭证又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国企业有价证券的可转让凭证，存托凭证实际上是境外企业存托股票的替代证券，本质上仍然是股票。借壳和买壳上市对企业的要求相对比较松，比较简单，并且风险小，成功率高，最重要的是上市时间短，一般6个月即可[7]。

2、政府政策

中小企业上市不仅是企业自身努力寻求在海外上市，海外也对中小企业海外上市的发展前景抛出了具有诱惑力的橄榄枝。首先资本市场就是中小企业上市的基本平台，相对比国内市场而言，很多发达国家已经建立了多层次的资本市场，因此海外的中小企业板市场已经比较成熟，符合条件的中小企业可以在资本市场上上市[8]。

比如，在美国，有全国性的小型资本市场，为那些中小型高成长的企业提供融资市场。在加拿大有 CDNX 市场，针对处于创建或发展阶段的中小型企业，为他们的创业和发展筹集所需资金。在新加坡有新加坡自动报价市场（简称

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SESDAQ），其目的在于使那些具有良好发展前景的中小型企业能筹集资金并支持其业务的扩展。这些中小企业板上市标准较为宽松灵活，没有具体的企业规模要求，进入成本和年度上市费用也较低。在法国，法兰克福证券交易所为了吸引外国企业上市，专门成立了名为“自由市场”的上市三部，这个上市三部的上市条件比较宽松，既没有企业最低成立年限的限制，也没有最低发行资本等的限制，甚至对于企业挂牌之后的年度和中期报告披露也没有要求，因此吸引了大量中小企业[9]。

在外部良好环境的诱导下，各种有利条件的诱惑下，一般的中小企业会选择海外上市来实现中小企业的进一步发展。

（二）中小企业海外上市的企业自身因素

1、经济因素

通过海外上市，企业可以以快捷、便利的方式获得低成本的资金。海外上市不仅可以为企业筹得大量资金，还可以为现有股东转让其所持企业股票提供一个有效的、快捷的途径。对于那些有融资需求的企业或者其在国内市场融资受到限制的企业，海外上市的动机更强烈。海外上市主要的动机是进入资本市场或者是为了扩大投资者基础；为了通过使自身遵守上市企业交易规则从而能够在世界其他国家或者以后回到祖国更好地进行融资[10]。

2、发展因素

截至2013年4月3日，在证监会排队的主板上市企业有487家，创业板上市企业有237家[11]。而国外上市大多采取备案制，相对于国内上市，其程序比较简洁和透明，周期相对较短，一般6～9个月可以完成。

海外上市对上市的企业起到了间接的广告宣传作用，让更多的供应商、顾客了解企业，提高了企业的知名度，从而提高了企业产品在海外市场的份额，增强了企业在行业中的竞争力。企业在海外上市后向消费者传递出了其产品质量可靠的信息，因而将提高其市场份额和利润。海外上市不仅与融资需求有关，也与中小企业扩张其海外市场的全球战略息息相关[12]。

(三) 中小企业海外上市优缺点

1、中小企业海外上市优点

中小企业通过海外上市可以掌握国外的先进技术和管理经验，对自身素质

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的全面提高、增强在经济全球化环境中的国际竞争力。因为在企业筹备海外上市的过程中，一方面必须改革管理体制，转换经营机制，采纳国际标准的财务和会计制度，符合和遵守海外交易所的上市规则和其他有关法规，使企业与国际接轨，另一方面需配合中介机构与监督机构的工作，以便更好的面对投资者与市场的选择。

中小企业通过海外上市可以提升中小企业在国际资本市场上的形象。中小企业通过海外上市，既为国外投资者了解国内企业提供了信息平台，也为中小企业走向国外资本市场创造了一个良好的开端。中小企业通过海外上市在无形之中也提高了企业的海外声誉，从而有利于企业开拓国际市场以及在对外贸易中争取得到信贷和服务的优惠，为企业的全面发展创造更加有利的条件[13]。

中小企业海外上市在一定程度上也拉动了国内经济增长，在融资方面减少了压力，更能使得国内的证券市场不断的能向海外学习，追求更好的发展。

2、中小企业海外上市缺点

对中小企业而言，上市初期和后期成本大。初次上市成本有固定的成本，如印刷、咨询等成本，还有浮动的成本，如包销成本等。由于海外上市需要由国际大投行进行操作，而企业和这些投行的议价能力较差，经验不足，容易导致自身付出较多的上市成本。由于国内外证券市场的差异，要求企业披露的消息不一致，有可能导致企业的竞争性的消息透露出去，从而导致企业的上市及发展受到影响。

对国内证券市场而言，证券市场容易失去优质的上市资源。一般进行海外上市的公司都是较为优秀的企业，如果这些企业进行了海外上市而没有到国内资本市场融资，将导致国内资本市场的资源流失，让国内资本市场成为低等级证券市场。最终也将失去了对国内企业证券产品的定价权，和国际证券市场渐行渐远。不利于国内的资本市场发展和其他企业融资[14]。

对经济而言，优秀企业海外上市过分盛行将导致巨额的国有资产和国民财富流失、国内金融市场发展受阻，会使得国内的经济可持续发展受到很大的负面影响。

四、 中小企业海外上市应注意的问题

（一） 案例

阿里巴巴（英语：Alibaba Corporation），中国最大的网络企业和世界

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第二大网络企业，是由马云在1999年一手创立企业对企业的网上贸易市场平台。2003年5月，马云投资一亿元人民币建立个人网上贸易市场平台——淘宝网。2004年10月，阿里巴巴投资成立支付宝企业，面向中国电子商务市场推出基于中介的安全交易服务。并在中国超过40个城市设有销售中心。2014年2月10日，阿里巴巴对高德企业股票进行全面收购。2014年9月19日，阿里巴巴登陆纽约交易所，以每股美国存托股68美元的发行价，成为美国融资额最大的IPO[15]。

（二） 应注意的问题

1、加强债券市场，建立信用制度

阿里巴巴在国内充分利用市场，在创建淘宝网时保证淘宝网购的物美价廉，提供了一个很大的交易平台，与消费者及投资者之间都建立了一定的信用基础。

加大中小企业信用制度建设，使中小企业内源融资不再困难。中国中小企业在内源融资困难的情况下到国际市场融资，但局限于自身因素，中小企业在海外融资遇到重重困难，很多买壳上市的中小企业不但没有实现融资，还赔上高额费用并沦为垃圾股。如果政府疏通中小企业内源融资渠道，中小企业可先在国内融资，发展自身实力，等符合海外上市要求使再到海外上市，这样不仅提高了中小企业自身素质，也充分利用了国内国际资本市场[16]。

2、中小企业自身素质提高

阿里巴巴有严格的自身要求迎接变化，勇于创新，诚实正直，言行坦荡，还有乐观向上，永不放弃的激情。只有严于律己，不断提高并创新自己才能保持企业的良好发展。

中小企业应从上市圈钱的心态中走出来，努力提高自身素质，完善企业管理，提高企业经营能力，创造良好业绩，把从证券市场上得到的资金取之有道，用之有道。此外，还应遵守股票市场对上市企业的约束，规范企业运作，调整不合理的股本结构，增加流通股比例。在防范中介企业欺诈行为中，最好将自己的融资风险让中介企业一同承担，付给中介企业股权替代中介费。这些股票通常是期权，在半年至一年内不能流通。借此期权激励中介企业将企业的股票推荐给基金，使股价上扬[17]。

3、中小企业需扩大海外上市地点范围

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阿里巴巴选择在美国纽约交易所上市，美国作为一个比较大的资本市场，对已上市的企业由着较高的要求。当股价长期处于1美元以下时，就要被市场除名，转移至粉单市场，粉单市场是美国唯一一家不需要财务信息披露、不需要交费的证券交易机构。

美国市场的行业倾向比较大，新加坡市场也有同样的特点。香港市场有其市场容量不够大，上市公司面窄，散户结构规模大，价格易波动等局限性。虽然美国市场，新加坡市场和香港市场是中小企业上市的聚集地，但是在今后中小企业海外上市过程中也需要多方考虑诸如日本，法国，德国等国际市场，使海外上市多元化。

如果集中在相同的市场发展，当金融危机来时，不利于企业的经济扩散，当上市企业过多时，各种规章制度会更加严格，各种收费也会有所提高，竞争也会加剧。选择更多的市场，面向全球式的发展，不仅会促进中小企业的经济发展，带动国内经济发展，在一定程度上也坏促进全球经济发展。

五、 结论与建议

（一）结论

通过上文表述，中国中小企业因各方面的原因在国内融资比较困难，而且因

国内上市的门槛较高，收费高及上市过程步骤繁琐，很难在国内上市。因此中小企业在自身条件得到了改善后一般会选择海外市场上市。但是海外上市也有多方面的影响，应该对中小企业海外上市的发展前景做出正确严谨的规划。

（二） 研究不足

通过上述分析中小企业海外上市的动因研究，仅仅表述了近年来中国中小企业海外上市的原因，中小企业海外上市的发展前途和各方面的影响。中小企业融资难的问题一直困扰着企业自身、银行和政府。我们必须从中小企业自身的实际情况出发，采取有力措施，着力解决中小企业融资困难的问题，促进中小企业的全面快速健康发展。在多方位的发展下需要进一步对中小企业海外上市的原因及发展前景进行规划，不能使得国内优秀企业停滞发展，也不能大量流向海外。

（三）中小企业海外上市企业愿景

海外上市是中小企业一个很好的融资渠道。作为企业来说要成功上市首先要

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提升企业整体素质，在提高经营能力的同时，也要完善企业管理，建立规范的现代企业的内部管理和控制制度，做好作为公众企业接受中介机构以及投资者监督的准备。对于政府以及金融机构而言，也应该对于中小企业成长给予帮助，提供一些政策扶持，使得他们能够健康迅速地发展。中小企业是否走海外上市之路，也要从战略层面做出理性的思考和决策，权衡利弊，择优发展。

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参考文献

[1]包锡妹，“中小企业法律界定标准初探”，《中国青年政治学院学报》，2000 年二期，P32

[2]数据来源：中华人民共和国国家统计局/数据统计/统计标准

[3]张倩，《中小企业海外融资研究》，[博士学位论文] ，四川，西南财经大学， 2010年，P155-161

[4]胥丽荣，中小企业融资难的原因及对策.《商场现代化》，2012年1月（下旬刊）总第672期

[5]邢时梅，关于我国中小企业融资的思考.第20卷第1期，呼伦贝尔学院学报， 2012 年 2 月

[6]马骥，《中国企业海外上市融资的路径依赖》，《太平洋学报》，2006（4），第50－53 页

[7]兰春华，我国中小企业海外上市的动因研究，（广东省铁路建设投资集团广州510635）

[8]崔远淼，中国企业境外上市动机及影响因素分析.上海金融，2004；5 [9]姜莲君， 中国中小企业海外上市动因、现状和对策研究.

[10] 兰春华，我国中小企业海外上市的背景与现状及其市场选择.[J]现代商业.2008 年 08 期:242—243 [11]数据来源：中国证监会官网

[12] 兰春华，《论我国中小企业海外上市的市场选择》，《南方金融》，2008 年第 5 期，第 48 页

[13]王永邦，浅析国内企业海外上市利弊.兰州大学经济学院.730000 [14]肖良林，中国企业海外上市利弊分析

[15] http：//baike.haosou.com/doc/2058116.html

[16] 孙士霞，我国企业海外上市与企业治理的改善[J] 商场现代化.2009.05.226-227.

[17]沈红波， 中国企业双重上市与企业溢价研究[M].北京大学出版社，2008

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致 谢

我要在此特别感谢我的论文指导老师王则斌老师，王老师是一位知识渊博且非常负责任的老师，我的论文从选题，开题报告及论文的提纲，论文的初稿到最终的完成都给了许多的宝贵意见。王老师虽然工作繁忙，但是每次都能很及时回复我的邮件，提出修改，在论文修改过程中，王老师的批注很详细，一次次非常有耐心指导我的论文修改。王老师能够在您的指导下完成论文，我感到非常荣幸，在这段时间里辛苦您了，再次对您表示感谢！

最后，我还要感谢在苏州大学商学院给我们授课的老师和一起走过这些日子的同学们，感谢你们2 年来的陪伴以及在学业上给我的帮助，让我的专业知识和技能有了提升，为我论文写作打下了基础。

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