CIIA2019真题-1

试卷 I 经济学 公司财务

财务会计和财务报表分析

股票估值和分析

问题

最终考试

2019年3月

问题1：经济学 （22分）

在过去的5年里，美元和欧元之间的汇率浮动幅度相对较大。欧元汇率最高记录达1.39美元，最低跌至1.05美元。引用一位汇率分析师最近的话：“我预期这对货币间的汇率不久要回归均衡”，而另一些专家预期美元将大幅贬值。为了评估这些预测的可能性，最有用的做法是，把许多不同的理论方法结合起来，分析这些专家关于未来发展的看法是否会趋于一致。

最近，欧元和美元之间的汇率如下： - 即期汇率：1欧元=1.160美元

- 1年期远期汇率：1欧元=1.199美元 a) 根据这些数值，关于在美国和欧元区的1年期名义利率，你有什么看法？ (3 分) b) 同时，在未来12个月，预期通货膨胀率在美国为3%，在欧元区为1.8%。根据相对

购买力平价理论，在1年后，单位欧元对美元汇率的理论值是多少？ (3 分) c) 一位分析师认为，根据绝对购买力平价理论，目前美元价值被低估。给出“绝对购

买力平价”的定义，基于该理论解释美元价值被低估的含义。 (4分)

d) 根据购买力平价理论，实际汇率如何变化能够促使美元价值从被低估转为被公平估

值？达到新的均衡，两种不同的可能性是什么？ (4 分)

e) 汇率的货币分析方法是汇率决定的另一个通用模型。分析该模型中汇率的决定因

素。也要阐述在该模型中假设的调整机制。 (8 分)

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问题2：经济学

(18分)

加拿大经济受益于丰富的矿产资源，以及汽车和机械产业的先进技术。此外，由于有北美自由贸易协定（NAFTA），与美国进行贸易有优惠条款，加拿大经济比较稳定。但是，前景不一定乐观。最近几年，加拿大的失业率持续居高不下，而作为加拿大资源出口目的地的美国，在开发本国页岩气方面取得进步。甚至在工业产品领域，美国贸易保护主义倾向加强，可能损害加拿大经济。具有历史意义的是，加拿大政府通过多元化贸易、引入更具弹性的财政管理和重新考虑管制来进行应对。根据这些信息，回答下列问题：

a) 2016年9月末，加拿大和美国3个月期国库券（TB3M）的利率分别为0.51%和

0.29%，即期汇率为1美元兑换1.313加元。当3个月后即期汇率变为1美元兑换1.343加元时，估计这3个月内即期汇率与无抛补利率平价相比发生的变化。 (6分)

b) 对于加拿大经济，应用AD-AS模型回答如下问题。

b1) 利用图形，简要解释AD-AS模型。 (4分) b2) 基于AD-AS模型，利用图形简要解释有约束财政政策的短期影响。 (4分) b3) 基于AD-AS模型，利用图形简要解释由于放松管制导致生产率提升对加拿大经

济产出和价格的影响。 (4分)

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问题3：财务会计和财务报表分析 （56 分）

P公司注册地在日本，在全球范围内开展经营。该公司根据国际财务报告准则（IFRS）编制其合并财务报表。回答下列问题： a) (18分)

P公司多年前在美国建立了子公司S。S公司的功能货币是美元（USD）。下面是S公司本年度的财务报表。

表a-1.S公司资产负债表（所有金额以千计）

项目 以美元列报的金额 以日元列报的金额 现金和存款 应收账款 存货 有形固定资产 资产总额 应付账款 长期债务 股本 留存收益 折算差额 负债和所有者权益总额

表a-2.S公司利润表（所有金额以千计）

项目 销售收入 销售成本 折旧费用 其他费用 净利润 以美元列报的金额 72,000 61,200 3,800 4,500 2,500 以日元列报的金额 (5) (6) (7) 7,200 10,800 13,300 29,000 60,300 9,000 19,800 25,000 6,500 ─ 60,300 (1) (2) (3) (4) ______________________________________________________________________________________

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表a-3.S公司所有者权益变动表（留存收益的变化）

（所有金额以千计） 项目 以美元列报的金额 以日元列报的金额 留存收益的期初余额 净利润 股利 留存收益的期末余额 4,800 2,500 800 6,500 (8)

将S公司的财务报表折算成日元（JPY），并填写在标有(1) - (8)的空格内。下面是折算需要使用的汇率和其他重要的注释。

S公司成立时的汇率（成立后一直没有增加股本） 股利宣告日的汇率 本期末汇率 本期平均汇率

注释1：

为了简化，假定使用本期的平均汇率将S公司的收入和费用折算成报告货币。

注释2：

以日元列报的上期末留存收益余额为518,000千日元。 b) （13 分）

P公司以591,300百万日元现金收购了T公司80%的股权，并将T公司作为纳入其合并范围的子公司。表b-1包含T公司企业合并日（收购日）资产和负债的账面价值和公允价值。注意：P公司以非控制股东权益占被收购公司（子公司T）可辨认净资产的相应份额计量非控制股东权益的金额。

表b-1.T公司收购日资产和负债的金额（单位：百万日元）

公允价值 账面价值

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100日元/美元 112日元/美元 115日元/美元

110日元/美元

现金和现金等价物 6,500 6,500 应收账款 36,960 36,960 流动资产合计 43,460 43,460 有形固定资产 105,600 55,600 无形资产 378,940 308,940 非流动资产合计 484,540 364,540 资产总额 528,000 408,000 应付账款 55,400 55,400 其他资产 21,100 21,100 流动负债合计 76,500 76,500 非流动负债合计 81,900 81,900 负债总额 158,400 158,400

T公司的所得税税率为25%。

由于该宗企业合并，P公司合并完成日的合并资产负债表中的下列各项目的金额将增加或减少多少？增加的金额前需要标上加号（+），减少的金额前需要标上减号（?），金额没有变化的需要标上0。

b1) 现金和现金等价物 （2分） b2) 无形资产（可辨认无形资产） （1分） b3) 非控制股东权益（ 请参阅上文的介绍性说明） （4分） b4) 商誉 （4分） b5) 股本 （2分） c) （25 分）

P公司拥有U公司70%已发行并流通在外的股份。U公司仍然是一家上市公司，并且根据国际财务报告准则（IFRS）编制其财务报表。U公司年度截止到2019年2月28日的年度财务报表，及年度截止到2018年2月28日的可比年度财务报表的数据汇总如下：

根据《国际会计准则第7号：现金流量表》，用间接法编制U公司年度截止到2019年2月28日的年度现金流量表。（确定表c-3中以大写字母A – Q标注的项目金额。为了计算所需要的某些项目的金额，你可以利用辅助表c-4。）

表c-1 资产负债表 2019年2月28日 2018年2月28日 （单位：千元） （单位：千元） 资产

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固定资产 商誉 无形资产

长期股权投资（以成本计量） 非流动资产 存货 应收账款

现金和现金等价物 流动资产 资产总额

所有者权益 股本和资本公积 重估增值公积 留存收益

所有者权益总额 负债 长期借款 非流动负债 当期所得税负债 短期借款 应付账款 流动负债 负债总额

负债和所有者权益总额

48,000 7,500 3,000 2,500 61,000 17,500 22,000 7,500 47,000 108,000 36,000 7,500 2,000

0 45,500 11,500 16,500 10,000 38,000 83,500 2019年2月28日 2018年2月28日 （单位：千元） （单位：千元）

27,000 22,500 2,000 25,000 19,500 54,000 42,000

20,500 12,500 20,500 12,500 3,500 2,500 9,500 8,500 20,500 18,000 33,500 29,000 54,000 41,500 108,000 83,500

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表 c-2.利润和其他综合收益表

年度截止到2月28日 2019年度 2018年度 单位：千元 单位：千元 销售收入 60,500 49,500 销售成本 -33,500 -28,000 销售毛利 27,000 21,500 销售费用 -4,650 -3,750 管理费用 -4,850 -4,250 其他费用 -1,500 -1,000 营业利润 16,000 12,500 净财务费用 -1,050 -650 税前利润 14,950 11,850 所得税费用 -4,450 -3,550 本年利润 10,500 8,300 其他综合收益 固定资产重估增值 2,000 本年其他综合收益 2,000 0 本年综合收益总额 12,500 8,300

下面的信息是相关的：

截止到2019年2月28日的年度折旧和摊销费用为： 单位：千元 固定资产折旧 5,500 无形资产（生产许可权）摊销 1,250

本年度没有出售非流动资产。

本年度对不动产（固定资产）进行了重新估值。 本年度发行了新股。

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表c-3.截止到2019年2月28日的年度现金流量表

经营活动产生的现金流量 本年利润 调整：

折旧和摊销 净财务费用 所得税费用

变动：

存货 应收账款 应付账款

经营活动产生的现金流量

支付的利息 缴纳的所得税

经营活动产生的现金净流量

投资活动产生的现金流量 购置固定资产 购置无形资产 购置其他投资

投资活动产生的现金净流量

筹资活动产生的现金流量 发行股票取得的现金 借款取得的现金 支付股利

筹资活动产生的现金净流量

现金和现金等价物的净减少

现金和现金等价物（2018年3月1日） 现金和现金等价物（2019年2月28日）

A B C D E F G H I J K L M N O P Q

单位：千元

10,500

-1,050

-2,500 10,000 7,500

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表c-4.辅助表

(i)

(ii)

(iii) (iv)

所得税 所得税负债（2018年2月28日） 所得税费用 缴纳的所得税 所得税负债（2019年2月28日） 固定资产 固定资产（2018年2月28日） 折旧 重估增值 本年购置的固定资产 固定资产（2019年2月28日） 无形资产 无形资产（2018年2月28日） 摊销 本年购置的无形资产 无形资产（2019年2月28日）

支付的股利 留存收益（2018年2月28日） 截止到2019年2月28日的本年利润 支付的股利 留存收益（2019年2月28日） ______________________________________________________________________________________

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问题4：公司财务 （32 分）

卡尔是积极的投资者——Black Locust公司的初级财务分析师。积极的投资者是指他们作为公开上市公司的股东，经常寻求实施对公司战略（例如集团拆分或合并，收购或出售投资，提高经营效率）、财务结构（资本配置、资本结构）以及管理层或董事会构成的重大改变。

卡尔被要求为一些现有和潜在投资标的的决策提供数据。回答下列问题。 a) ABC和XYZ两家公司的运营相互独立，有关财务指标如下：

财务指标 ABC公司 XYZ公司 (百万美元) (百万美元) 销售收入 5,000 2,500 总成本费用 -4,000 -1,700 息税前利润 1,000 800 息税前利润的预计增长率 (每年) 4.0% 6.0% 资本成本 (WACC) 9.0% 10.0% 两家公司状况稳定，折旧抵销资本支出。不需增加营运资本。两家公司的所得税率都是30%，没有未偿还的债务。

Black Locust公司相信两家公司的合并（新设合并）将创造规模经济，并提高合并后的新公司的未来增长率。

a1) 在两家公司独立运营的情形下，运用自由现金流折现模型分别确定ABC公司 和XYZ公司的价值。 (8 分)

a2) 确定合并后的新公司的加权平均资本成本。计算结果保留一位小数。 (3 分)

a3) Black Locust公司估计规模经济会使合并后的新公司的总成本费用降低到销

售收入的73%。此外，Black Locust估计合并后的新公司更好的市场地位 会使其未来销售收入每年增长5.5%。基于这些估计，在其他财务指标保持 不变的情况下，计算合并后的新公司的价值以及总协同效应的价值。填写 下表中的空格 (A) ~ (E) 。 (7 分)

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财务指标 销售收入 7,500 总成本费用 -5,700 (B) ................. 息税前利润 1,800 (C) ................. 息税前利润的预计增长率 (每年) 资本成本 (WACC) 公司价值 5.0% a2) 5.5% a2) 7,500 合并后的新公司（无协合并后的新公司（有协同效应） (百万美元) 同效应）(百万美元) (A) ......(D) .................. ........... — (E) .................

协同效应的价值 b) Santé SE是一家法国的制药健康服务公司。德国公司Respiro SE正在开发、生产

和推广呼吸设备。两家公司都在各自国内的股票交易所公开上市，都没有未偿还的债务。

Black Locust公司在Santé SE 公司持有略高于5% 的股份，能对Santé SE公司的决策施加重大影响。Black Locust相信Santé SE公司收购Respiro SE公司将为股东创造价值增值。Black Locust的研究部门已经编制了下列数据（见下表）。 Santé SE Respiro SE 当前每股市价 (欧元) 70.5 14.0 发行并流通在外的股份数(以百万计) 10.0 30.0 未偿还的债务 0 0 市场价值 (百万欧元) 705.0 420.0 Black Locust公司相信收购将产生成本和销售收入的协同效应。基于现金流折现模型，Black Locust公司研究部门已经确定合并后公司股票的公允价值是1,425百万欧元。

b1) 基于上述数据和估计，Santé SE公司应向Respiro SE公司支付的最高现金收

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购价格是多少？这种情形下，所有协同效应的正净现值都属于Respiro SE公司的

股东。 (3分)

b2) Black Locust公司出于以下两个目标： (1)保护Black Locust公司作为Santé SE公司重要股东的利益， (2) 收购对价方案足以吸引Respiro公司的股东使其接受，Black Locust公司打算向Santé公司的董事会提交下列方案：

- 以股份支付方式收购Respiro SE公司；

- 根据协同效应的净现值在Santé公司股东和 Respiro公司股东之间分配的比例，确定应该新发行的 Santé公司股票的数量；

- 预期协同效应的净现值在Santé公司股东和 Respiro公司股东之间平均分配。

（i）预期协同效应的净现值是多少？ (1 分)

（ii）当假设协同效应的净现值在Santé公司股东和 Respiro公司股东之间五五平分，确定需要新发行的Santé 公司股票的数量。 (6 分)

（iii）确定股票交换的比例。 (2 分)

（iv）交易后， Respiro 公司股东将拥有Santé公司全部发行股票的比例是多少？ (2 分)

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问题5：股票估值与分析 （52 分）

你是一家专注于股票投资的基金管理公司CleverInvest的初级财务分析师。你的老板要求你为一些潜在投资案例进行一系列估值任务。（这些案例可相互独立地进行评价）

a) “CBA公司”案例

CBA公司已经按每股0.80欧元支付刚结束的上一财年的股利，上一财年的每股收益是1欧元。你对CBA公司过去的股票回报率进行的回归分析显示它的贝塔值β等于1.2。

预期股票市场的回报率E(rM) 是0.07 (7%)，无风险利率rF是0.02 (2%)，当前CBA公司股票除息后的价格P是20.8。

a1) CleverInvest公司根据资本资产定价模型计算权益资本成本(COE) 。你的老板 建议使用固定股利增长模型（戈登-夏皮罗模型）。确定CBA公司的市场内含股利

增长率gIMPL。 (6 分) a2) 在分析了CBA公司过去五年的财务报表以及询问CBA公司的管理团队后，你的 老板认为在问题a1) 中求得的市场隐含股利增长率是错误的。他认为公司股票当

前的市场价格不是公允价值。根据你老板的意见，公司过去明显是“现金牛”，而在未来只有有限的机会维持如此高的增长率。根据他的估计，在维持当前股利支付率的情形下，公司将只能保持其过去几年的平均股东权益回报率 (ROE) 10.0% 。

在你老板的估计中，隐含股利增长率是多少? (2 分) a3) 假定CBA公司能够实现你老板估计的情况，以实际市场价格购买CBA公司的股 票值得吗？根据固定股利增长模型给出你的回答。不考虑你对问题a2)的回答，计

算中使用2.5%的可持续增长率。 (3 分)

b）“FED公司”案例

你的老板要求你准备投资FED公司股票的决策估值数据。你首先计算FED公司的股票贝塔值和要求回报率。FED公司过去有100百万美元流通在外普通债券，但是最

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近已经全部赎回，将来采用无债务政策。当FED公司拥有100百万美元的未偿还普通债券时，其股票贝塔值为1.25。你的老板认为，该普通债券的赎回导致FED公司的股票贝塔值发生了变化。

b1) 利用下面的假设，计算赎回普通债券后FED公司的股票贝塔值。

? 当普通债券仍未赎回时，FED公司基于市值的债务股东权益比（计息债务

/ 股东权益的市值）保持为0.1。 ? FED公司的普通债券贝塔值为零。

? FED公司的公司所得税率为30%。 (4分）

b2) 利用资本资产定价模型（CAPM），计算FED公司股票的要求回报率。在计算

中，假设无风险利率为4%，市场组合的期望回报率为12%。 (2分)

当查看FED公司的结果时，你的老板假设，本期和将来股东权益回报率（ROE， 利润/年初股东权益）为14%，股利支付率为20%。

你的老板要求你利用下面的剩余收益估值模型，计算FED公司的股票的理论价格，假设FED公司没有发行新股和进行其他资本交易，干净盈余关系成立。

股票理论价格=年初每股账面价值+本期以后每股剩余收益的现值

b3) 年初FED公司每股账面价值为60美元。计算本期每股股票的预期剩余收益。 对于本问题和如下各问题，假设股票的要求回报率为13%。 (5分)

b4) FED公司股票的当前市场价格为85美元。利用剩余收益估值模型，计算FED公司 股票的理论价格，分析股票交易价值被低估、高估还是合理估价？ (5分)

最近，FED公司部分股东要求增加分红。FED公司管理层宣布现在正在考虑从本期开始将股利支付率提高到50%。

b5) FED公司的政策规定：不发行新股，也不运用债务融资。将股利支付率提高到50%将会减少投资于未来业务的金额。股利政策的变化也会影响下期及以后期间的股东权益回报率（ROE）。你的老板假设，本年度的股东权益回报率将不会发生变化，仍为原先的预测值14%；但是，他将下期及以后期间的股东权益回报率的预测值修订为12.0%。假设FED公司的股利支付率从本期开始提高到50%，本期及下期的每股股利为多少？在你回答问题时，假设干净盈余关系成立 。 （4分）

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b6) 基于上述假设，运用股利折现模型，计算FED公司股票的理论价格。 （4分）

b7) 将你问题b6)计算的结果与FED公司的每股账面价值60美元进行比较，并说明 股票理论价值高于（或低于）其账面价值的原因。 （4分）

c) “IHG公司和MLK公司”的案例

你的老板想知道IHG公司和MLK公司的每股理论价值各自有多少能够归因于两家公司将留存收益投资于新项目的政策。他给你提供了下列信息： IHG公司 MLK公司 第一年末的每股收益（EPS） 10英镑 8欧元 股利支付率 40% 70% 要求的回报率 (r) 12% 10% 留存收益和未来留存收益的回报率（ROE） 15% 8%

如果IHG公司将其所有的利润分配给股东，那么公司每股股利每年可以维持在10英镑；如果MLK公司将其所有的利润分配给股东，那么公司每股股利每年可以维持在8欧元。（在该案例中，假设两家公司要求的回报率r 不变）。

分别计算IHG公司和MLK公司每股增长机会的价值，即仅仅来自公司增长的每股价值。 （13分）

问题1: 经济学 (22 分) a)

由于欧元正在走强(相对于即期汇率)，根据抛补利率平价，欧元区的名义年利率必须低于美国。 (3 分) b)

根据相对购买力平价，一年内的预期汇率等于1.160 * 1.03 / 1.018 = 1.1737. (3 分)

(使用与答案c相同的符号),相对购买力平价通常近似地表示为:

因此,当 c)

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,

, 和

时, 一年内的预期汇率为.

绝对购买力平价法则表明，不同国家的代表性一篮子商品和服务的价格在用共同货币表示时必须是相同的: Pt = St ? PFt

其中:

Pt = t时国内总价格水平

St =t时名义汇率(以本国货币计价的外币价格) PFt =t时国外总价格水平。

换句话说，购买力平价意味着两国货币的购买力应该是相同的。

在此背景下，美元的低估意味着，以当期名义汇率为基准，以美元计价的商品比以欧元计价的商品要便宜 ()。

(4 分)

d)

这一要求是对实际汇率的升值。这可以通过对名义汇率的升值和美国相对较高的通货膨胀来实现。 (4分)

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e)

货币分析方法是购买力平价理论和货币数量理论的直接应用。虽然购买力平价认为汇率是两个国家商品的相对价格，但货币理论认为即期汇率(S)是两种货币的相对价格。因此，汇率应该反映这两种货币的相对供应和需求的演变。汇率是货币供应量、实际收入和利率的函数。 (4 分)

随着国内货币供给量的增加，本国货币相应贬值。更多的货币意味着更高的价格，并且通过购买力平价，国内货币贬值。外国货币供给的变化产生了相反的效果。由于隐含的货币需求过剩，随着国内实际收入的增长，国内货币升值。因此，为了恢复均衡，价格必须降低。较高的利率缺口意味着货币需求的减少，这反过来又会导致价格上涨和国内货币贬值。 (4 分)

(上述货币分析方法假设的对汇率的调整机制可以用购买力平价和国内外货币市场的均衡相结合来解释。

, ,

.

根据这些方程，得到：

.)

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问题2:经济学 (18 分) a)

,近似值: iｔ‐i*ｔ＝

利率缺口是0.51% -0.29% = 0.22% (每年)

如果无抛补利率平价成立，加元将在本季度内变动(贬值)0.055%(每年)。 (3 分)

加元对美元的实际变动率(贬值率)为1.343/1.313 – 1 ? 2.3%，变动如此之大，以至于无抛补利率平价假设似乎不适用。 (3 分) b) b1)

宏观经济均衡可以用AS-AD框架来表示。AD曲线表示由于总需求导致的价格水平与经济产出之间的关系。AS曲线表示由于总供给导致的工资与经济产出之间的关系。 (3 分)

Prices PASAD0Output Y

(图: 1 分)

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b2)

在紧缩的财政政策下，AD曲线向左移动(从AD移到AD?)，导致价格水平P下降，产出Y下降。

Prices PAS(2 分)

AD′0ADOutput Y

(图: 2分)

b3)

政府放松管制提高了生产力，降低了成本，使AS曲线向下移动（从AS移到AS?）。这导致价格P下降，产出Y增加。 (2分)

Prices PASAS′0

ADOutput Y

(图: 2 分)

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问题3：财务会计与财务报表分析 a）

S公司资产负债表

项目 现金和存款 应收账款 存货 有形固定资产 资产总额 应付账款 长期债务 股本 留存收益 折算差额 负债和所有者权益总额 项目 销售收入 销售成本 折旧费用 其他费用 净利润 项目 留存收益的期初余额 净利润 股利 留存收益的期末余额 以美元列报的金额 4,800 2,500 800 6,500 折算汇率 110 112 以美元列报的金额 72,000 61,200 3,800 4,500 2,500 折算汇率 110 110 110 110 以美元列报的金额 7,200 10,800 13,300 29,000 60,300 9,000 19,800 25,000 6,500 ─ 60,300 折算汇率 115 115 115 115 115 115 100 （56分） （18分）

以日元列报的金额 828,000 1,242,000 1,529,500 3,335,000 (1) 6,934,500 1,035,000 2,277,000 (2) 2,500,000 (3) 703,400 (4) 419,100 6,934,500 S公司利润表

以日元列报的金额 (5) 7,920,000 6,732,000 (6) 418,000 495,000 (7) 275,000 S公司所有者权益变动表（留存收益的变化）

以日元列报的金额 518,000 275,000 (8) 89,600 703,400 [问题(3)和(4)，各得3分；问题(1)、(2)、(5)、(6)、(7)和(8)，各得2分]

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b）

（13分）

b1） 现金和现金等价物 b2） 无形资产 b3） 非控制股东权益 b4） 商誉 b5） 股本

-584,800百万元 +378,940百万元 +67,920百万元 +319,620百万元 0

（2分） （1分） （4分） （4分） （2分）

说明：（单位：百万日元）

b1）

收购价格 + 收购自T公司的现金和现金等价物

= －591,300＋6,500＝－584,800

b2）

收购自T公司的无形资产= 378,940

b3）

可辨认净资产的公允价值：528,000 - 158,400 =

- 可辨认净资产的账面价值：408,000 - 158,400 = = 可辨认净资产的隐藏增值

递延所得税：120,000 × 25 % = 30,000

非控制股东权益： 20% （369,600 - 30,000） = 67,920

249,600 120,000

369,600

b4）

P公司收购T公司股权的价格 591,300 + 非控制股东权益 67,920 = T公司于收购日的公允价值 659,220 - 可辨认净资产税后的公允价值： 369,600 - 30,000 = 339,600 = 商誉 319,620

其他计算方法：591,300 - 80% （369,600 - 30,000） = 319,620

b5）

因为企业合并对价完全以现金支付，公司P的股本没有变化。

______________________________________________________________________________________

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c）

（25分）

现金流量表

经营活动产生的现金流量 本年利润 调整：

折旧和摊销 净财务费用

所得税费用

A B C

答案 备注

10,500

得分

变动：

存货

应收账款

应付账款

经营活动产生的现金流量

6,750 1,050 4,450 22,750

1 1 1

D E F G

-6,000 -5,500 2,500 13,750

=11500-17500 =16500-22000 =20500-18000

1.5 1.5 1.5 0.5

支付的利息 缴纳的所得税

经营活动产生的现金净流量

H I

-1,050

-3,450 参见辅助表 （i） 9,250

2.5 0.5

投资活动产生的现金流量 购置固定资产 购置无形资产

购置其他投资

投资活动产生的现金净流量

J K L M

-15,500 参见辅助表（ii） -2,250 参见辅助表（iii） -2,500 =0-2500 -20,250

3.5 2.5 1.0 0.5

筹资活动产生的现金流量 发行股票取得的现金 借款取得的现金 支付股利

筹资活动产生的现金净流量

现金和现金等价物的净减少

现金和现金等价物（2018年3月1日） 现金和现金等价物 （2019年2月28日）

N O P Q

4,500 =27000-22500

=（20500-12500）+（9500-8500）

1.5 2 2.5 0.5

9,000

-5,000 参见辅助表（iv） 8,500

-2,500 10,000 7,500

总分 (25分)

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辅助表（i） – （iv）

（i）

所得税

所得税负债（2018年2月28日） 所得税费用 缴纳的所得税

所得税负债（2019年2月28日） 固定资产

固定资产（2018年2月28日） 折旧 重估增值

本年购置的固定资产

固定资产（2019年2月28日） 无形资产

无形资产（2018年2月28日） 摊销

本年购置的无形资产

无形资产（2019年2月28日） 支付的股利

留存收益（2018年2月28日） 截止到2019年2月28日的本年利润 支付的股利

留存收益（2019年2月28日）

2,500 4,450 -3,450 3,500

36,000 -5,500 2,000 15,500 48,000

2,000 -1,250 2,250 3,000

19,500 10,500 5,000 25,000

得分 0.5 0.5 1 0.5

得分 0.5 0.5 1 1 0.5

得分 0.5 0.5 1 0.5

得分 0.5 0.5 1 0.5

（ii）

（iii）

（iv）

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问题4 :公司财务 a) a1)

ABC公司的自由现金流：EBIT x (1 – T) = 1,000 x (1 – 0.3) = 700 百万美元 XYZ公司的自由现金流：EBIT x (1 – T) = 800 x (1 – 0.3) = 560百万美元

因此，两个公司的价值是（假设独立运营）：

a2)

合并后的新公司的资本成本：

a3) (3 分) (3 分) (3 分) (32 分)

(1 分) (1 分)

财务指标 销售收入 总成本费用 息税前利润 息税前利润的预计增长率 (每年) 资本成本 (WACC) 公司价值 协同效应的价值

合并后的新公司（无协合并后的新公司（有协分 同效应） (百万美元) 同效应）(百万美元) 7,500 7,500 -5,700 (B) -5,475 1 1,800 (C) 2,025 1 5.0% 5.5% 9.5% (A) 14,560 + 14,840 = 29,400 9.5% a2) (D) 37,386.6 1 + 3 (E) 7,986.6 1 -.- 合并后新公司的自由现金流： EBIT x (1 – T) = 2,025 x (1 – 0.3) = 1,417.5

b) b1)

Santé SE公司的价值= 705百万欧元 Respiro SE公司的价值= 420百万欧元

合并后公司的价值= 收购后Santé SE公司的价值= 1,425百万欧元 由于

(7 分)

,

______________________________________________________________________________________

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。 (3 分)

[另一解答：

收购的收益= 1,425 – 1,125 = 300，属于Respiro SE公司的股东。 因此， b2) (i)

预期协同效应的净现值：

720 百万欧元= 420百万欧元+ 300百万欧元]

1,425百万欧元–705百万欧元–420百万欧元= 300百万欧元 (ii)

需要新发行的Santé 公司股票数： (1 分)

协同效应的净现值 当前市场价值 交易后的权益公允价值 股票数量S*：

Santé SE公司 150.0 705.0 855.0 Respiro SE公司 150.0 420.0 570.0 合并后公司 300.0 1,425.0 (2 分) 基于上表计算的向Respiro SE 公司支付570百万欧元的收购对价，Santé 公司需要向Respiro公司发行的

得到：

求解 S*，得出需要新发行的股票数量为6,666,667股。

[另一解答：

Respiro SE公司的价值= 570百万欧元；包含协同效应的Santé SE公司每股价值= 855百万欧元/10百万欧元 = 85.5。因此，为收购Respiro SE公司，Santé SE公司将不得不发行570百万欧元/85.5 = 6.666百万股。] (iii)

股票交换比例：

30,000,000/6,666,6667= 每1Santé 公司股票交换 4.5 Respiro公司股票(或每2股交换 9股) (iv)

Respiro 公司股东持有“新Santé公司”股份的比例：

(2 分)(2 分)

(4分)

______________________________________________________________________________________

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问题5：股票估值与分析

(52 分)

b) “CBA公司”案例

a1) 由于：

从：

=4.0%

(6 分)

得出： a2) 股利支付率

,

(2 分)

(隐含)可持续增长率是： a3)

根据模型计算的CBA公司股票的市场价值是：

因此，以实际市场价格20.80欧元购买CBA公司股票不值得。

b) “FED公司”案例 b1)

βE (有债务情况下的贝塔)存在下列关系：

(3 分)

假定公司有一定债务，债务贝塔值为0，有债务公司的资产贝塔βA（无债务情况下的贝塔）和权益贝塔

其中，

D = 全部计息负债， E = 权益的市场价值， t =公司所得税税率

因此， FED公司的资产贝塔是：

(4 分)

当前，FED公司没有债务，权益贝塔和资产贝塔相同，为1.168。 b2)

资本资产定价模型下要求的回报率

= 无风险利率+ 贝塔 × (市场组合的期望回报率 ?无风险利率) ＝ 4＋1.168 × (12－4) ＝ 13.344％ (2 分) ______________________________________________________________________________________

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b3)

本期预计每股盈余

= 期初每股账面价值 × 股东权益回报率 = 60 × 0.14 =8.4美元

本期预计每股剩余收益

=本期每股盈余?期初每股账面价值 × 要求的股东权益回报率 = 8.4 – 60 × 0.13 = 0.6美元 b4)

剩余收益将按11.2%的可持续增长率增长。 可持续增长率=股东权益回报率× (1? 股利支付率) ＝14 ×（1－0.2）＝ 11.2％

股票理论价格 =期初每股账面价值+ 本期和以后各期每股剩余收益的现值

(2 分) (3 分) (2 分)

股东权益回报率和股利支付率从本期开始保持不变，因此从下期开始，每股盈余、每股账面价值、每股

该计算结果显FED公司的股票交易价格低于其理论价格（被低估）。 (3 分)

b5）

预计的本期每股股利 = 预计的本期每股收益 ×股利支付率 = 8.4 × 0.5 = 4.20美元

下期期初的每股账面价值

=本期期初的每股账面价值+本期的每股收益 – 本期的每股股利 = 60 + 8.4 - 4.20 = 64.20美元

预计的下期每股股利

= 预计的下期期初每股账面价值 ×股东权益回报率（ROE）×股利支付率 = 64.20 × 0.120 × 0.5 = 3.852美元

b6）

从第二年开始，每股股利将以6.0％的可持续增长率增长。

可持续增长率 =股东权益回报率（ ROE） × （1－股利支付率） ＝12.0 ×（1－0.5）＝6.0％

运用股利折现模型： 股票的理论价格

=本期每股股利的现值+后续期间每股股利的现值

52.41美元

（1分）

（2分）

（1 分）

（1分）

（3分）

b7）

假设FED公司股东权益回报率降至12％，低于其权益资本成本COE（或要求的回报率）13％。 因此，FED公司并未赚取其权益资本成本，换句话说，FED公司开始“破坏价值”，因此其股票的理论价格低于其账面价值。 （4分） ______________________________________________________________________________________

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c）

IHG公司：

第1年的每股股利：10英镑 × 0.40 = 4.00英镑

股利增长率：g = ROE × （1 – π） = 15% × 0.6 = 9.0%

根据股利增长模型，当前的每股价格：

（1分） （1分）

（2分）

如果公司是现金牛，该公司将其所有利润以股利支付给股东，在这种情况下，每股股利每年将为10英镑。 因为没有增长，所以每股价值由永续年金公式评估：

每股增长机会的价值为50.00英镑，即133.33英镑和83.33英镑之间的差额。

MLK公司：

第1年的每股股利：8欧元 × 0.70 = 5.60欧元

股利增长率：g = ROE × （1 – π） = 8% × 0.3 = 2.4%

根据股利增长模型，当前的每股价格：

（2分） （0.5分）

（1分） （1分）

（2分）

如果公司是现金牛，该公司将其所有利润以股利支付给股东，在这种情况下，每股股利每年将为8欧元。 因为没有增长，所以每股价值由永续年金公式评估：

每股增长机会的价值为-6.32欧元，即73.68欧元和80.00欧元两者之间的差额。

（2分） （0.5分）

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/z5q8.html