2010-09-05_曹仁超：衣食足而知荣辱

曹仁超投资日记

衣食足而知榮辱 ~曹仁超 – 投資者筆記

9 月5日，周日。美國第二季GDP增長率修正為1.6%，但企業純利續升，令道指由7月2日的9614點大幅反彈，目前同4月26日高點11258點僅距 10%。雖然宏觀經濟很差，但大企業利潤卻佔近四十年內最高GDP百分比，代表美國社會一樣是貧者愈貧、富者愈富。最後是大氣候改變小氣候，還是社會進一 步兩極化，則木宰羊矣。例如香港豪宅可賣五、六萬港元一呎，但超過一百萬打工仔卻只希望能爭取最低工資成功立法。同一香港，差距竟可如此大，在經濟環球化 環境下，受害者往往是社會內最弱勢的社群。

菲律賓人應被同情而非苛責

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孔子最佩服齊國宰相管仲。孔子認為「倉稟實而知禮節，衣食足而知榮辱。」簡單點說，「一個國家經濟發展起來，人民才會奉公守法。人民富裕起來，社會才可以談文說藝。」

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康泰事件正好說明此點──被解僱的警官為100萬披索退休金而騎劫旅遊巴，菲警因缺乏訓練與裝備，導致拯救人質事件弄到一塌糊塗，菲律賓學生到現場拍照留念、官員揭開棺材讓傳媒為死者拍照，睇到港人眼火爆。背後理由是因為政府冇錢、人民貧窮。

如明白此點，港人便不應苛責菲國，反而應同情他們。1960年代菲律賓經濟甚至較香港好，70年代馬可斯上台實行獨裁至今四十年，菲國政府仍是貪污無能，令菲律賓人吃盡苦頭。反之，70年代香港政府成立廉政公署，政府官員日漸廉潔……四十年後今天，兩個社會經濟差距變得如此大。

作為長線投資者，應揀選優質股去投資，但今天有嗎？作為周期投資者，應利用低潮吸納，但現在是低潮嗎？作為趨勢投資者，應在趨勢形成時吸納，但今天有何趨 勢？在今天，只能做一個短線炒家，今天買、明天賣。在一個患精神分裂症的股市做分析工作，除非你亦是神經病，不然是無法看準的。不過，三大方向並沒有改變 ──一、美國信貸市場在萎縮中（目前依靠政府死撑）。二、美國失業率長期高企。三、美國消費者開始減少消費。其他都是鏡花水月的幻象而已。上述不是流動性問題，而是負債太多的問題，情況同日本過去二十年接近，所不同者是1985年到1995年日圓大幅升值後引發日本通縮，美元自2001年起大幅貶值後令金價上升四倍多。過去十五年日本出現經濟衰退加通縮，美國則出現經濟衰退加資產價格上升（但不是CPI上升）。

富士康（2038）事件代表內地「代工制」時代結束（其實早在2007年已開始，只是一般人仍未察覺）。廉價勞動力此一人口紅利，正隨着「一孩政策」實施 三

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十年而結束，劉易斯拐點（工資升幅大於GDP增長率）早已來臨。隨着人均收入上升，推動地產、消費及金融業需求。中國經濟進入內需時代。

今天新興工業國是非洲、中亞細亞、越南及孟加拉等。非洲過去出現太多虛假的黎明，令人一直沒有信心。這次有點不同，例如尼日利亞，過去十年將一百六十六間 國企私營化及大幅降低企業稅率，減少貿易關卡及重整法律系統；通脹率已由90年代平均22%降至2000年代的8%；外資投入由2000年至今上升七倍， 超過90億美元一年。今年非洲GDP已相等於巴西或俄羅斯，年收入5000美元的家庭估計已達一億，差不多等於印度。過去十年投資非洲的回報率甚至超過中 國、印度、印尼及越南。非洲一向資源豐富，但因政治問題而無法大量開採，只要政局穩定下來，非洲絕對可以看好。

中國政府未雨綢繆

乾貨輪指數今年5月26日見4209點後跌至7月15日1700點，再反彈到2712點，同期CRB指數升11.7%，證明不是需求減少而是供應太大，相信2011年仍未能改善。

歐豬五國出事已是一年前的事，情況至今未見好轉，理由一如日本（將問題束諸高閣而不即時處理，結果小事化大事）。反之，中國政府不斷要求銀行界作測 試，假 設樓價下跌50-60％後情況怎樣？（1990年至2008年日本樓價跌70％，1997年至2003年香港樓價跌65％），並不斷要求銀行增加資本，包 括供股、上市及發行新股集資，去對抗可能出現的樓市大跌潮（如不出現便更好）。未雨綢繆總較臨渴掘井好，上述是去年8月至今年7月A股指數下跌31％的理 由。去年7月開始中國政府不斷拋售美國政府債券，令手上美國債券由去年7月9400億美元降至目前8437億美元，減少10.24％。中國出口亦逐步減少 對美國依賴，改為多元化發展（例如日本、東盟、非洲、俄羅斯等）。

1985年至1995年日圓大幅升值，加上日本股市樓價1990年起大挫，從此進入通縮期。過去十年美元貶值，初期令美股及美國樓價上升然後下跌 （理由是 美元國際化，揸美元者初期仍買美國物業同股票保值）。上次美元大幅眨值期集中在1971年美元同黃金脫鈎，到1980年利率升上22厘止，前後約十年。這 次貶值由2001年起，至今亦快十年矣。1966年至1982年美股超級大熊市中，大跌市在1973-74年出現，距離1966年牛市高峯期約七 年；2007-08年的跌市距離2000年美股牛市結束期是八年。1975年起美股掙扎上升，到1981-82年再來一個大跌市才結束；2009年3月起 美股亦是掙扎上升。「人有相似，物有相同。」世上沒有兩個經濟循環周期是一式一樣的，1966年到1980年那次美元貶值曾引發惡性通脹，2000年這次 並未出現惡性通脹；前者令債券出現大熊市，後者則令債券牛市一直保持到2009年。

1950年韓戰為日本工業冒起提供條件，令日本一直繁榮到1990年股樓泡沫爆破為止，共約四十年。1978年中國實施改革開放政策令經濟冒起，全 盛期是 否2018年左右？上述睇法，表面上看似乎很「玄」，其實一個國家經濟亦一如人

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生，都有生老病死。如保養得好，「老年期」可以很長，例如英國全盛期由 1900年至今，經濟仍不俗。日本1990起經濟走下坡，因國民儲蓄率高，但至今日本人生活仍很好。美國經濟2000年起走下坡，但美國人大花筒，未明白 節儉是美德，反而令人擔心。

港樓價上升皆因利率大降

1981年太古城住宅每呎售1200元、供樓利率24厘，一間一千呎住宅賣120萬元，首期30萬元、貸款90萬元計，月供利息要1.8萬元。以1981 年港人收入計，有多少人供得起？2003年開始的細屋換大屋潮，或由較差地區搬去名校區以助子女進入名校所引發的豪宅上升潮，都仍然持續。不少人付了首期 30%後，安排三十年分期付款，搬去豪宅後，便將過去自住的「細屋」出租；加上特區政府推出投資移民政策，形成近七年本港豪宅售價狂升。到今天，同樣一千 呎太古城住宅，雖然賣850萬元，首期250萬元、貸款600萬元，供樓利率以2.6厘計，月供利息僅需1.3萬元，以2010年港人收入計，大部分港人 都供得起。換言之，過去三十年所謂本港樓價上升，主因是利率大幅回落所引發。

2003年起香港物業進入第三波上升浪。第一波1967年到1981年共十四年，是租金上升推動樓價上漲期。第二波1984年至1997年共十四 年，是中 英聯合聲明限制港府每年賣地五十公頃所產生，加上那段日子香港人均收入急速上升。第三波由2003年下半年開始，因港元跟隨美元貶值、利率跟隨美元利率回 落所推動，加上特區政府2003年9月推出孫九招，大量減少本港土地供應所製造出來。

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