西南证券-从国际视角看待中国煤炭行业目前发展-100520

西南证券 中国煤炭行业 100520

行业深度报告

行业研究报告 深度分析

2010年 5月 20日

强于大市

从国际视角看待中国煤炭行业目前发展——中美主要煤炭上市公司比较——

研究员王剑辉执业证号：S1250200010075电话：010-57631186邮箱：wjhui@徐哲执业证号：S1250108120860电话：010-57631191邮箱：xze@

主要内容：中国煤企盈利能力具备可比性国内企业在业绩总量规模上已经达到甚至超越可比美国企业，而量化到单位指标，国内企业吨煤指标已实现超越，但单工指标显著低于美国企业，总体盈利能力具备可比性。具体表现为吨煤毛利中国神华、中煤能源、兖州煤业分别较 BTU、ACI、MEE高 19.92美元/吨、19.04美元/吨、23.87美元/吨，每工毛利分别少 11万美元/人 年、8万美元/人 年、5万美元/人 年。中国煤企发展趋势总体好于美企通过比较同类美国企业季度数据，可比中国煤炭生产企业营收、成本、毛利水平、资产规模、资产负债率水平、净资产收益率水平发展趋势上优于美国企业。中国煤企估值不高通过比较，美国主要煤炭上市公司市盈率水平仍然维持在 15(X)—30(X)之间，而国内企业经历几次暴跌后平均估值水平已经回落至 13(X)—16(X)区间内，也就是说基本回到 2009年 3月的估值水平上。从动态角度分析，按照国外分析师对美国标的公司的预测， EV/EBITDA指标预测波动区间 5.45—7.78,对应国内波动区间 7.43—12.10,该指标国内企业偏高；动态市盈率美股区间 13.83(X)—18.45(X),国内 13.23(X)—15.22(X),指标区间基本重合；预测 PB美股区间 1.73(X)—5.23(X),国内 1.9(X)—3.33(X),国内指标处于合理范围；股息率指标美股波动区间 0.60%—1.50%,国内 1.21%—2.17%,国内指标显著高于美股。中国煤炭行业趋势判断总体而言，考虑到宏观经济有放缓的可能性，淘汰落后产能、节能减排等产业结构调整措施处于初级极端，短期内会对行业产生影响，行业有可能提前进入平缓增长阶段；进一步分析原因很简单，淘汰掉落后产能后，替代产能补齐缺口有个时间差，但考虑到政策导向有可能会以“边下边上”的形式展开，故影响不会过于剧烈。从长期看，中国用能结构调整的时间仍然相当漫长，行业毛利离被严重稀释阶段尚远；同时伴随用煤增速的相对放缓，煤企过度开采的情况将得到遏制，煤炭利用效率也有望提高，产业链条延伸步伐将进一步加快，行业可持续发展得到保证。基于以上分析，煤炭板块虽然短期面临的困难较多，但长期发展动力犹在(增速有可能放缓，但总量规模扩大),故仍然维持煤炭板块“

强于大市”的判断。风险提示市场系统性风险；动力煤企公用事业化；资源税改影响；下游淘汰落后产能对煤炭需求存量及增量的影响等。

近一年煤炭板块与沪深 300比较50%

煤炭板块公司指数

沪深300

40% 30%

20% 10%

0% -10%

-20% 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 09-12 10-01 10-02 10-03 10-04 10-04 10-05 10-05

近一年策略组合与板块指数比较60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 09-12 10-01 10-02 10-03

煤炭板块公司指数

煤炭组合

相关研究1煤价趋于稳定 10/04/09 2中转地价格微升产地价格不变 04/16 3大比例分配成为短期热点 10/04/23 4低价动力煤上涨、主焦煤价格无变化 10/05/03 5需求预期下滑、板块再次面临考验 10/05/10

请务必阅读正文后的免责声明部分

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目 录

前言................................................................................................................................................................................................1 一、中国煤企盈利能力具备可比性............................................................................................................................................2 二、中国煤企发展趋势总体好于美企........................................................................................................................................3 三、中国煤企估值水平不高........................................................................................................................................................5 四、中国煤炭行业趋势判断........................................................................................................................................................7

1、固化能耗体系改变仍需较长时间周期..........................................................................................................................7 2、煤炭行业可能提前步入平缓增长阶段..........................................................................................................................9

图 表

图表1 吨煤毛利对比........................................................................................................................................................................................3 图表2 每工毛利对比 ....................................................................................................................................................................................3 图表3 季度收入变化........................................................................................................................................................................................3 图表4 季度成本变化........................................................................................................................................................................................3 图表5 季度毛利水平变化................................................................................................................................................................................4 图表6 资产扩张对比........................................................................................................................................................................................4 图表7 资产负债率对比....................................................................................................................................................................................4 图表8 季度每股净资产变化.............................................................................................................................................................................5 图表9 季度净资产收益率变化.........................................................................................................................................................................5 图表10 2010初至今个股表现...........................................................................................................................................................................5 图表11 美国主要公司市盈率变化...................................................................................................................................................................6 图表12 中国主要公司市盈率变化...................................................................................................................................................................6 图表13 美国近30年能源消耗占比变化.........................................................................................................................................................7 图表14 中美GDP比较....................................................................................................................................................................................8 图表15 中美GDP增速比较.............................................................................................................................................................................8 图表16 我国能耗结构变化..............................................................................................................................................................................8 图表17 单位GDP能耗....................................................................................................................................................................................8 图表18 近5年我国季度GDP增速与绝对值变化.........................................................................................................................................9 图表19 近5年全行业平均及分行业毛利率水平变化...................................................................................................................................9 图表20 近5年煤炭行业较全行业及采掘业毛利差异.................................................................................................................................10 图表21 近5年亏损比例................................................................................................................................................................................11 图表22 近5年季度亏损额............................................................................................................................................................................11 图表23 季度资产增长额................................................................................................................................................................................11 图表24 季度毛利情况....................................................................................................................................................................................11

表格 1 2009年年报主要数据对比....................................................................................................................................................................2 表格 2 各公司主要估值指标汇总....................................................................................................................................................................6

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前言

本文涉及的美国煤炭生产企业选取以煤炭收入占其总收入75%以上，同时在美国能源股中具有较强代表性，交投活跃为标准；国内企业以至少A股和港股两地上市，市值处于国内前五位为标准；考虑到数据有限性，未区分具体煤种；比较单位皆以美元核算，数量单位以百万计，汇率取即时汇率1美元=6.8270人民币；报告基期2010年5月14日。

美国指标企业简介

Peabody Energy Corporation（代码），总部位于圣路易斯，为美国最大的煤炭生产商，拥有美国最大的露天煤矿，煤炭年产量约占美国煤炭总产量的18%左右。2009年公司煤炭产量2.55亿吨。

Arch Coal, Inc.(代码），为美国东西部最大的煤炭生产商，主要从事开采，加工和营销低硫磺沥青煤，销售煤给美国东部的电业。该公司经营的矿区位於在南西维吉尼亚、东肯塔基、弗吉尼亚、南怀俄明、科罗拉多和犹他。2009年公司煤炭产量1.26亿吨。 CONSOL Energy Inc.（代码），总部设在匹兹堡，是一家煤矿及煤气生产商，并且为美国排名第4的煤炭公司。2009年公司煤炭产量0.60亿吨。

Massey Energy Company（代码），是一家主要从事生产、处理和销售含沥青的、低硫磺、冶金级蒸发煤公司。该公司拥有22个加工及装运中心，大多从各地的煤矿收集原煤进行加工。其客户大多为公用事业公司及工业公司，购买它的锅炉用煤作为能源车间的燃料，而另一产品—冶金用煤则主要被钢铁生产企业用来制造焦炭。2009年公司煤炭产量0.38亿吨。

Patriot Coal Corp.（代码），总部位于美国密苏里州，主要从事生产及销售煤炭，营运范围集中在美国东部，开采矿源位于伊利诺州，销售的客户大多为电力、工业、治金等用户。2009年公司煤炭产量0.33亿吨。 （注：以上简介来自维赛特资讯）

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一、中国煤企盈利能力具备可比性

根据2009年报数据披露实绩，从生产规模上比较，国内企业已接近美国企业的年生产水平，中国神华、中煤能源、兖州煤业分别较BTU、ACI、MEE年生产能力少4470万吨、1754万吨、400万吨；在收入规模上，国内主要企业已经实现超越，中国神华、中煤能源、兖州煤业分别较BTU、ACI、MEE煤炭收入多90.38亿美元、34.67亿美元、4.84亿美元；与收入规模相对应，国内企业毛利水平普遍高出可比企业许多，毛利总额中国神华、中煤能源、兖州煤业分别较BTU、ACI、MEE多38.31亿美元、19.97亿美元、7.83亿美元，毛利率分别高出11.04个百分点、21.79个百分点、27.10个百分点。

表格 1 2009年年报主要数据对比

主要指标 煤炭产量（百万吨） 员工人数（人） 营业收入（百万） 营业成本（百万） 毛利（百万） 毛利率水平

吨煤收入（美元/吨） 吨煤成本（美元/吨） 吨煤毛利（美元/吨） 每工收入（百万/人） 每工毛利（百万/人）

BTU 255.00 7200 5594.40 4157.09 1437.31 25.69% 21.94 16.30 5.64 0.78 0.20

ACI 126.10 4030 2576.08 2070.72 505.36 19.62% 20.43 16.42 4.01 0.64 0.13

CNX 59.50 8176 3558.19 2266.50 1291.69 36.30%59.80 38.09 21.71 0.44 0.16

MEE 36.70 6743 2318.49 1831.05 487.44 21.02%63.17 49.89 13.28 0.34 0.07

PCX 32.80 3500 1726.59 1346.01 380.58 22.04%52.64 41.04 11.60 0.49 0.11

中国神华

210.30 62286 14632.49 9257.07 5375.42 36.74% 69.58 44.02 25.56 0.23 0.09

中煤能源

108.56 55614 6042.62 3540.65 2501.98 41.41%55.66 32.61 23.05 0.11 0.04

兖州煤业

36.30 49633 2802.68 1454.02 1348.66 48.12%77.21 40.06 37.15 0.06 0.03

数据来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心

数据说明：各公司指标以煤炭收入和成本衡量，美国公司按分类收入比例分摊成本；为了保证数据一致性单位吨煤指标选取各公司产量数据。

如前文所述，国内企业在业绩总量规模上已经达到甚至超越可比美国企业，而量化到单位指标，国内企业吨煤指标虽已实现超越，但单工指标显著低于美国企业。具体表现为吨煤毛利中国神华、中煤能源、兖州煤业分别较BTU、ACI、MEE高19.92美元/吨、19.04美元/吨、23.87美元/吨，每工毛利分别少11万美元/人·年、8万美元/人·年、5万美元/人·年。

造成上述结果的原因很简单，中国神华、中煤能源、兖州煤业的煤炭产量分别为BTU、ACI、MEE的82.47%、86.09%、98.91%，但员工人数分别为同类企业的8.65倍、13.80倍和7.36倍，故即使国内企业毛利水平较高仍然被稀释。我们认为，中国特殊的国情决定了国有企业的用工特点，不能完全用经济效率指标衡量，故我们更加看重吨煤指标的优劣，从这个角度分析国内企业已经具备国际同类企业可比性。

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图表1 吨煤毛利对比 （美元/吨）图表2 每工毛利对比 （百万/人·年）

资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心 资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心

二、中国煤企发展趋势总体好于美企

前面的分析主要侧重点为2009年中美煤企年报中时点数据，下面的分析将把重心移至企业季度数据变化，主要指标包括各企业营收、成本、毛利水平、资产规模、资产负债率水平、每股净资产、净资产收益率水平。

参照图3

、图4

，在季度营收变化上，美国企业上下波动幅度明显小于国内企业，收入规模亦远低于可比中国公司；同时国内企业收入在

2009年

1

季度触底后，基本保持增长态势，美国企业则趋势并不明显。

在成本变化上，国内外企业对比基本和收入变动一致，但值得注意的是进入2010年后，国内煤企的收入保持平稳，成本项却有大幅下降，这与美国企业收入成本几乎匹配的变化有所不同。

图表3 季度收入变化 （百万美元）

图表4 季度成本变化 （百万美元）

资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心 资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心

在毛利率水平变化上，美国企业的拐点大致分部在2009年6月左右，随后保持极微小的增长，进入2010年后部分企业甚至出现大幅下滑；中国企业，在经历了2008年四季度和2009年1季度的大起大落后，毛利率水平事实上一直呈现出下降态势，直至2010年1季末再次大幅上升。

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图表5 季度毛利水平变化

资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心

从资产规模情况分析，近2年美国煤企资产规模一直处于零增长状态，而国内企业资产规模扩张明显，以神华为例，截止2010年1季末，总资产规模已经达到469.77亿美元，较2008年半年报增长26.40%，参照其庞大的资产基数如此增长极其不易；与资产规模大幅扩大相对应，国内企业资产负债率水平远低于美国同行，风险极小。（兖州煤业资产负债率异动主要原因是其2009年4季度完成收购澳洲煤矿所致，报表中体现在资产—无形资产和负债—长期借款科目激增，由此亦引发市场对其财务费用扩大影响利润的担忧）

图表

6 资产扩张对比

（百万美元）

图表7 资产负债率对比 （百万美元）

资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心 资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心

结合个公司股本指标，国内企业每股净资产水平偏低，但净资产收益情况良好（注：考虑到市场不同，国内企业每股净资产未转换为美元）。截止2010年1季末，在参与比较企业中，美国企业每股净资产最高的为MEE（20.44美元/股），国内企业每股净资产最高的为中国神华（8.98元/股）；美国企业季度净资产收益率最高的为BTU（3.47%），国内企业最高的为兖州煤业（7.10%）。总体来看，中美企业季度净资产收益率水平已经归集于0.00%—5.00%区间范围内。

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图表8 季度每股净资产变化 图表9 季度净资产收益率变化

资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心 资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心

三、中国煤企估值水平不高

从市场运行角度来看，2010年以来中美煤炭股大部分出现不同程度下跌，但是国内企业下跌最为明显。以2010年5月14日为基准日，美股中BTU下跌12.66%、ACI上涨2.09%、CNX下跌24.06%、MEE下跌16.19%、PCX上涨4.10%；国内企业中国神华下跌28.63%、中煤能源下跌24.59%、兖州煤业下跌10.85%。

图表10 2010

初至今个股表现

资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心

利用各公司2009年至今的股价走势与实际每股收益变化数据，可以得到各公司静态市盈率变化曲线（由于PCX公司2010年1季报为-0.12美元/股故未作考虑）。通过比较，美国主要煤炭上市公司市盈率水平仍然维持在15（X）—30（X）之间，而国内企业经历几次暴跌后平均估值水平已经回落至13（X）—17（X）区间内，也就是说基本回到2009年3月的估值水平上，至少说明国内企业目前估值水平不高。

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图表11 美国主要公司市盈率变化 图表12 中国主要公司市盈率变化

资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心

资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心

从动态角度分析（PCX未作预测），按照国外分析师对美国标的公司的预测，EV/EBITDA指标预测波动区间5.45—7.78，对应国内波动区间7.43—12.10，该指标国内企业偏高；动态市盈率美股区间13.83（X）—18.45（X），国内13.23（X）—15.22（X），指标区间基本重合；预测PB美股区间1.73（X）—5.23（X），国内1.9（X）—3.33（X），国内指标处于合理范围；股息率指标美股波动区间0.60%—1.50%，国内1.21%—2.17%，国内指标显著高于美股（美股现金分红以季度为周期较为稳定，故计算时以年度累计值为准；国内企业按照2009年报披露分配方案计算）。

表格 2 各公司主要估值指标汇总 单位：百万美元、倍、美元/股、元/股

公司名称 BTU ACI CNX MEE PCX 中国神华 中煤能源 兖州煤业

EV 13238.9 5734.33 8736.96 4056.59 1909.13 63540.66 13636.87 12313.21

EV/EBITDA

7.23 7.78 5.45 6.35 - 7.43 7.61 12.1

PE(预测） 13.83 20.98 13.97 18.45 - 13.23 15.22 14.42

PB（预测）

5.23 1.8 2.65 2.5 1.73 2.72 1.9 3.33

股息率 0.60% 1.50% 0.99% 0.65% - 2.17% 1.48% 1.21%

2010Q1每股收益

0.48 0.03 - 0.38 -0.12 0.44 0.15 0.43

资料来源：彭博资讯、维赛特资讯、西南证券研发中心

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四、中国煤炭行业趋势判断

1、固化能耗体系改变仍需较长时间周期

参考美国能源消耗结构变化的历史（EIA数据），从能源消耗总量上看，截止2009年总能耗为99.8 quadrillion Btu，较1980年增长约27.80%；在能源构成上液体燃料（石油等）约占38.2%、天然气约占23.80%、煤炭22.5%、核电8.4%、水电2.6%、可再生能源4.5%，各能源消耗主体占比分别较1980年下降5.9个百分点、下降2.7个百分点、上升3.2个百分点、上升4.9个百分点、下降1个百分点、上升1.4个百分点，也就是说美国主要能源消耗中石油、天然被挤占部分被煤炭、核电、可再生能源所替代，同时近30

年里核电、可再生能源等清洁能源实际占比增幅并不大，煤炭在整个用能体系中的占比始终维持在22%左右。

图表13 美国近30年能源消耗占比变化

资料来源：EIA、西南证券研发中心

对应中国的情况，从GDP指标来看，1980年—2009年我国的年均GDP复合增长率为15.99%，同期美国的复合增长率为5.79%，我们的经济增速几乎每年都较美国高出10个百分点左右；同时，作为发展中国家未来仍有较大的发展空间，事实上对照下图可以看出中美GDP绝对值差异一直保持上升态势，2006年之后，随着美国增长的平滑，同时国内高增长态势未发生实质性改变，两者差异才有所缩小。

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图表14 中美GDP比较 （人民币计量、亿元） 图表15 中美GDP增速比较

资料来源：WIND、国家统计局、西南证券研发中心 资料来源：WIND、国家统计局、西南证券研发中心

伴随经济的快速增长，中国能源消耗量亦呈现快速增长态势，1980年—2009年我国年均能耗复合增长率为

5.81%

，特别是近几年增速明显快于长期平均复合增速，对应前述

GDP

增速，中国近30年的能耗弹性系数约为0.91；在能源消耗结构中2008年（2009年数据暂无）与1980年相比原煤下降3.5个百分点、石油下降2个百分点、天然气提升0.7个百分点、水电及核电等提升4.9个百分点；从单位GDP能耗分析，2009年单位GDP耗能约0.08千克标准煤（08与09年相当），较1980年下降约94.05%，单位能耗大幅降低。

图表16 我国能耗结构变化

图表17 单位GDP能耗 （千克标准煤/元）

资料来源：WIND资讯、国家统计局、西南证券研发中心 资料来源：WIND资讯、国家统计局、西南证券研发中心

总体而言，我们认为中国单位能耗近30年来已经大幅下降，在有效可替代经济能源出现前，再次压缩空间较小（保证GDP增长要求条件下），结合美国能源消耗结构，固化能耗体系改变需要用时间换空间。

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2、煤炭行业可能提前步入平缓增长阶段

煤炭行业作为大周期行业，不可避免的受到宏观经济周期的影响。观察中国单季GDP数据，可以明显看到2010年3月以来增速的“V”反转，特别是2010年1季度11.9%的单季高增速引发了市场对宏观经济未来2次探底的担忧，从而也成为诱发中国A股市场大周期行业屡跌不止的核心原因之一。

图表18 近5年我国季度GDP增速与绝对值变化

（亿元、%）

资料来源：WIND、国家统计局、西南证券研发中心

我们认为，上述担忧发生的可能性的确存在，但是影响的程度是否会激化则有待数据论证，而且上下波动空间会较小，时间会拉长。截止2010年2月底，我们按照统计局划分行业计算的全行业平均毛利率水平为15.79%，制造业整体为15.06%、公用事业为9.47%、采掘业为32.93%。对照下图，近5年来，全社会平均毛利率水平一直保持在较为平稳的水平上（08年下半年特殊情况除外），在一个固化经济构架下，该数据要发生异动只能来自外力，于是调结构引发了恐慌。但调结构的最终目的是为了使中国经济增长更加健康（不依赖于某个或某几个行业），同样高增速并不一定意味着泡沫或者危机，因为平滑增长也是一种可能。

图表19 近5年全行业平均及分行业毛利率水平变化

资料来源：WIND、国家统计局、西南证券研发中心

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依然对照上图，采掘业、制造业、公用事业的毛利率水平就如其产业所处位置般自上而下排列，矿产品高毛利压缩下游制造业利润空间从而侵害全社会平均利润水平的担忧随之而生。但我们认为有以下几点值得商榷：首先，2005年当采掘业毛利高达40%以上时，制造业的毛利率为15%左右，在2008年危机采掘业毛利降至25%时，制造业毛利仍然只有15%，而同期GDP总量是维持增长的（增速下滑），所以只能判断上游行业在“蛋糕”做大的过程中分的更多而已；其次，从近5年采掘业毛利变化情况看，其总体趋势是下滑的同时还有反复，我们对这个现象的理解是，如果资源品价格过低，在产业结构严重失衡的客观条件下，下游的能耗会更加没有节制，所以上游产品的价格需要维持在一定位置并且按照经济发展的需要保持稳态增长；第三，细化到煤炭行业，其毛利水平较全行业水平高出14.4

个百分点左右，目前维持在12.49

个百分点左右，且整体保持平稳（参见下图），而较采掘业水平平均低5.52个白点，目前维持在低4.64个百分点左右，且保持下降趋势，这说明煤炭行业较全行业的超额收益水平已经回到近5年的低点，同时在上游采掘行业中，煤炭行业对下游利润的侵占比例也较小。

图表20 近5年煤炭行业较全行业及采掘业毛利差异

资料来源：WIND、国家统计局、西南证券研发中心

从煤炭行业现状来看，首先，行业亏损比例的到明显改观，09年2月以来，该指标总体呈现下降态势（图21），但季度亏损额明显减小（图22）；其次，资产规模季度增加额大幅下滑（图23）；第三，季度毛利率水平变化日趋平缓（最近1季低于5年平均值0.93个百分点）但总额（不考虑2008年极端情况条件下）有望持续增长（图24）。

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图表21 近5年亏损比例 图表22 近5年季度亏损额

（亿元）

资料来源：WIND资讯、国家统计局、西南证券研发中心 资料来源：WIND资讯、国家统计局、西南证券研发中心

图表23 季度资产增长额

图表24 季度毛利情况 （亿元）

资料来源：WIND资讯、国家统计局、西南证券研发中心 资料来源：WIND资讯、国家统计局、西南证券研发中心

总体而言，考虑到宏观经济有放缓的可能性，淘汰落后产能、节能减排等产业结构调整措施处于初级极端，短期内会对行业产生影响，行业有可能提前进入平缓增长阶段；进一步分析原因很简单，淘汰掉落后产能后，替代产能补齐缺口有个时间差，但考虑到政策导向有可能会以“边下边上”的形式展开，故影响不会过于剧烈。从长期看，中国用能结构调整的时间仍然相当漫长，行业毛利离被严重稀释阶段尚远；同时伴随用煤增速的相对放缓，煤企过度开采的情况将得到遏制，煤炭利用效率也有望提高，产业链条延伸步伐将进一步加快，行业可持续发展得到保证。基于以上分析，煤炭板块虽然短期面临的困难较多，但长期发展动力犹在（增速有可能放缓，总量规模扩大），故仍然维持煤炭板块“强于大市”的判断。

西南证券 中国煤炭行业 100520

行业深度报告

西南证券投资评级说明

西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上

增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

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