格力电器_竞争优势和运营效率并存

格力电器_竞争优势和运营效率并存

ＳＴＯＣＫ　ＭＡＲＫＥＴ

才能持续促进企业发展和实现资本增值。

员工结构和人均产值（见表２）：格力电器销售额最大，员工总数最少；美的电器的生产人员偏多；青岛海尔拥有庞大的销售队伍。最终可以得出，格力电器的人均产值远远高于竞争对手。

人均创利和人均工资福利（见表３），这两项参数涵括了单位劳动力为股东创造的利润和自身实现的价值。格力电器这两项参数均远高于竞争对手。

格力电器：

竞争优势和运营效率并存

广发证券　周瑾

业绩预测和投资评级

第一、主营业务收入主要假设

格

力电器（０００６５１．ＳＺ）专营空调及压缩机。１９９３年到２００６年间营业收入和净

一半。因此，预计２００７年年报资产减值数额将比中报减少５０％。

因此，格力电器２００７年全年销售净利率可能与上半年相比有所提升。

家用空调国际市场业务２００７年增长５０％，２００８年增长３５％，２００９年增加２５％（欧美房地产市场的持续下滑而降低格力出口增速）。

家用空调国内市场业务２００７年增长５０％，２００８年增长２０％，２００９年增加１５％（国

利润分别从６．４７亿元、０．４９亿元增长到２３８．０３亿元、６．２８亿元。１４年来净资产年收益率平均２５．１２％。本文重在分析格力电器未来发展潜力，以及与其他空调上市公司的比较。

与其他上市空调企业比较

在剔除２００２年行业低谷的影响，格力电器主营业务收入保持稳健快速增长，美的电器增速较快而波动较大，青岛海尔增速较低且增速呈现下滑趋势（见图１）。格力电器主营方向明确，空调销售额高于竞争对手美的电器、青岛海尔（见图２）。由于市场价格敏感度高和各公司执行低利润率策略，目前格力与竞争对手销售净利率的差别不大。

企业的好坏不但要从资本盈利和增长角度衡量，也要考虑到人均产值、创利和福利。因为，人才是企业发展的根本，人力资源只有实现高效率、高创利、高回报的良性循环，

２００７全年销售净利率可能有所提升

２００７年上半年格力电器实现营业收入２００．５２亿元，比上年同期增长５２．２８％；净利润４．８６亿元，比上年同期增长５４．２２％。毛利率从上年同期的１６．６４％增长到本期的１８．２８％；利润率从上年同期的２．５１％下降为２．４２％（见表１）。

笔者认为，２００７年１～６　月毛利率上升时净利率反而下降，原因是：

１．２００７年中期预提费用的大幅增加。２００７年中期预提费用增量为２．２９亿元，而２００６年同期只有８０６万元。其中，２００７年中期广告费用预提１．３１亿元，而２００６年同期为０。考虑到２００６年中期广告费支付现金０．７６亿元，而２００７年为０．８４亿元。在预提较为充分的情况下，２００７年下半年计入利润表广告费的增速很可能低于上半年。

２．出口大幅增长而应收账款达到２９．０１亿元，导致本期资产减值损失准备为１．２２亿元，而２００６年同期只有０．６２亿元。公司ＯＥＭ客户主要为国际优质企业开利、ＧＥ、松下等，与格力协议的账期是三个月内。另外，近几年来该公司年报的应收账款均只有中报的

数据来源：各公司年报、广发证券发展研究中心

数据来源：各公司年报、广发证券发展研究中心

数据来源：格力电器年度报告

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电器２００８／１

格力电器_竞争优势和运营效率并存

数据来源：各公司年报、广发证券发展研究中心

年再递增０．５个百分点；另外公司积极投资生产上游部件，也将进一步增加毛利润。

中央空调业务毛利率２１％（根据美国空调企业开利的利润率进行估算）。

第三、费用和所得税主要假设销售费用率由于企业生产布局优化、与经销商利益更趋一致而不会增长。

管理费用率由于企业投资生产上游部件而将有增加。

所得税率上，格力注册在珠海特区的多

个经营实体，享受１５％的所得税率。２００７年上半年所得税／利润总额为１３．９７％。如不考虑两税合并影响，假设２００７～２００９年所得税率为１５％。

通过以上假设，笔者预测格力电器在２００７年度家用空调销售额将达３１１．９６亿元，商用空调将达３３．７５亿元（见表４）。预计营业总收入２００７年度达到３４５．７１６７亿元，２００８年度达到４３５．５１亿元，２００９年度达到５２９．４５亿元（见表５）数据来源：各公司年报

数据来源：各公司年报

内房地产市场的增速估计放缓）。

商用中央空调业务２００７～２００９年间年复合增长３５％。

第二、毛利率主要假设

市场集中度提高和格力定价主导权增强，家用空调原有业务的毛利率将在２００７年中报同比增加１．６４个百分点基础上，未来每

数据来源：Ｗｉｎｄ资讯、广发证券发展研究中心

海信两大上市公司发力核心技术

日前，海信集团旗下两大上市公司一齐发力核心技术。２００７年１２月１１日，海信电器（６０００６０．ＳＨ）发布公告称，计划募集资金１０亿元，主要投向三个方向：液晶电视模组、数字多媒体技术国家重点实验室、信芯科技；海信科龙紧随其后，于第二天也发布公告，宣称已与东芝电器签订《电冰箱技术引入合同》。

海信电器募资的具体投向为：液晶模组，投入７亿元；信芯科技，投入８３６８万元。据了解，大规模资金投向上游研发，有利于稳定上游核心资源的供应，同时掌握液晶电视模组开发和制造的关键技术，能够扩大控制成本的空间。预计模组整机一体化能使海信电器毛利率提高２～３个百分点。

在海信电器募资计划中，有１．５亿元投

向了数字多媒体技术国家重点实验室建设。在数字多媒体领域，海信是国内惟一一家承建国家级重点实验室的企业。据海信预计，由此产生的技术差异性及成本节约将使相关产品的毛利水平逐步提升２～３个百分点。

海信科龙通过与东芝电器签订《电冰箱技术引入合同》引进的双制冷风冷电冰箱技术属东芝独有，是目前国际前沿的高端冰箱技术之一。双方合同约定，“一年内东芝不得向中国本土冰箱企业提供相关技术和服务”。（小荷）

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