民办高校资本市场融资研究4

学校代号 10536 学 号 0810708494 分 类 号 密 级

硕士学位论文

我国民办高校资本市场融资研究

学位申请人姓名 蒋 华 秀 培 养 单 位 长 沙 理 工 大 学 导师姓名及职称 陈勃生 研究员 学 科 专 业 教育经济与管理 研 究 方 向 高等教育投融资 论文提交日期 2011-04-16

学校代号：10536 学密

号：0810708494 级：

长沙理工大学硕士学位论文

我国民办高校资本市场融资研究

学位申请人姓名 蒋 华 秀

导师姓名及职称 陈勃生 研究员 培养单位 长 沙 理 工 大 学 专业名称 教育经济与管理 论文提交日期 2011年4月16日

论文答辩日期 答辩委员会主席

The Research of Capital market financing of private universities of

China

by JIANG Huaxiu

B.A.( Changsha University of Science & Technology) 2008

A thesis submitted in partial satisfaction of the

Requirements for the degree of

Master of management

in

Discipline of Public Administration

in

Changsha University of Science & Technology

Supervisor

Researcher CHEN Bosheng

May,2011

长沙理工大学 学位论文原创性声明

本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。

作者签名：

日期： 年 月 日

学位论文版权使用授权书

本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本论文收录到《中国学位论文全文数据库》，并通过网络向社会公众提供信息服务。

本学位论文属于

1、保密□，在______年解密后适用本授权书。 √ 2、不保密□。

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作者签名：

导师签名：

日期： 年 月

日期： 年 月 日

摘 要

改革开放至今，我国的高等教育布局结构和管理体制有着较大规模的调整，高等教育的规

模也进入了空前的扩张阶段。高等教育的发展及其规模的扩张需要大量的资金保障，但是目前我国高等教育，尤其是民办高等教育资金的来源和增长速度难以满足其发展的需要。 相对有财政拨款的公办高校，民办高校消费者承担的高等教育经费,即缴纳学费总量在不断增加，但依靠学费来扩大高等教育筹资能力的潜力有限。而包括科研及校办产业收入、社会捐赠收入以及其它来源如银行贷款也是目前我国高校资金来源的组成部分，但其所占比例较小，在目前很难成为民办高校教育经费的主要来源。

著名教育学家厉以宁提出了应利用资本市场发展教育的观点。但是没有进行具体的探讨。还有一些学者对高校利用资本市场融资进行了一定的研究，提出了关于民办高校利用资本市场的现状及介入资本市场的一些途径，但这些研究较多地缺乏系统性研究，而且对高校利用资本市场融资的保障问题缺乏研究。

本文首先对资本市场和民办高校的相关概念进行了界定，接着论述了民办高校利用资本市场进行融资的必要性和可行性。分析了现阶段国内外民办高校资本市场融资现状，揭示了我国民办高校资本市场融资的面临问题，提出借鉴国外民办教育资本市场融资成功经验，最后对如何保障民办高校利用资本市场融资进行研究，根据我国现阶段国情建议充分发挥资本市场、国家、社会、民办高校自身四个关键主体的力量解决民办高校面临的资金问题。

关键词： 民办高校 融资 资本市场 中国

I

ABSTRACT

From the middle and late of l 990s，the distribution structures and management mechanisms of our country’s higher education has been undergoing radical adjustment，and the higher education has also entered into unprecedented expansion periods．The development of higher education and its expansion needs plentiful funds support，but the sources and growing speed of our country’s private higher education funds cannot match the needs of the development of private higher education．

Relative to a financial provision of public universities, private colleges consumer to bear the higher education funding, which is increasing the total payment of tuition fees．Additionally，others sources of the private higher education funds include the incomes from scientific research and university—hold enterprises，the social endowments and loans from banks at present，but the percentage of these funds in the overall private higher education funds is very low，and it is difficult for them to be the main sources of the private higher education funds in short term.

Professor Li Yi-ning suggested developing the education taking advantage of capital market，but he didn’t give it material research．Some scholars have put attention to the problem of the universities’ financing through capital market，and put forward to the status quo of the problem and some approaches which universities use to finance through capital market，but they lacked systematic framework and didn’t give attention to the corresponding guarantee forth universities’ financing through capital market . Firstly, this paper identifies the concept of capital market and the private colleges, and then discusses the use of private capital markets for financing universities the necessity and feasibility. Analysis of current domestic and international status of capital market financing private universities, private universities in China reveals the problems facing the capital market financing, private education raised from abroad the successful experience of capital markets, and finally how to protect the private universities to study the use of capital market financing, according to Our proposal at this stage full capital market conditions, the state, society, the main private universities the power of their own to solve four keys private universities facing financial problems.

Key words : private universities; financing; capital market ;China

II

目 录

摘 要............................................................................................................................. I ABSTRACT....................................................................................................................... II

第一章 绪论

1.1 研究背景 ....................................................................................................... 1 1.2 本文研究的目的和意义 ............................................................................... 1

1.2.1研究目的 ............................................................................................ 1 1.2.2研究意义 ............................................................................................ 2 1.3 研究综述 ....................................................................................................... 3

1.3.1 国外研究概况 ................................................................................... 3 1.3.2 国内研究概况 ................................................................................... 5 1.3.3 研究现状述评 ................................................................................... 8 1.4 本文的研究基本内容、方法及主要创新 ................................................... 9

1.4.1 研究内容 ........................................................................................... 9 1.4.2 研究方法 ........................................................................................... 9 1.4.3 主要创新 ......................................................................................... 10

第二章 民办高校资本市场融资必要性

2.1民办高校 ...................................................................................................... 11

2.1.1 民办高校概念界定 ......................................................................... 11 2.1.2 民办高校的特殊性 ......................................................................... 11 2.2我国民办高校发展现状 .............................................................................. 12 2.3 我国民办高校面临的核心问题—融资困难 ............................................. 13 2.4我国民办高校融资渠道现状及问题 .......................................................... 14 2.5资本市场下民办高校融资的必要性 .......................................................... 15

第三章 民办高校资本市场融资可行性

3.1 资本市场 ..................................................................................................... 17

3.1.1 资本市场概念界定及特征 ............................................................. 17 3.1.2 资本市场强大的功能 ..................................................................... 18 3.2资本市场下民办高校融资的可行性 .......................................................... 19

3.2.1 制度基础—高等教育投资体制的改革 ......................................... 20 3.2.2 政策保障—高等教育大众化等相关政策 ..................................... 20

3.2.4 内在动力—教育产品的准公共性 ................................................. 21 3.2.5 外在动力—我国经济结构的转变 ................................................. 21 3.2.6 良好平台—我国资本市场的发展 ................................................. 22

第四章 国内外民办高校资本市场融资现状

4.1 国内民办高校资本市场融资 ..................................................................... 23

4.1.1 国内民办高校利用资本市场融资实践 ......................................... 23 4.1.2 国内民办高校利用资本市场融资存在的问题 ............................. 24 4.2国外私立高校资本市场融资 ...................................................................... 25

4.2.1 国外私立高校利用资本市场融资现状 ......................................... 25 4.2.2 国外私立高校利用资本市场融资的启示 ..................................... 26

第五章 影响我国民办高校资本市场融资各因素分析

5.1 民办高校产权不清 ..................................................................................... 28 5.2 民办高校利用资本市场融资的渠道不畅 ................................................. 29 5.3 资本市场与民办高校结合形式单一 ......................................................... 29 5.4 我国相关政策法规不配套 ......................................................................... 30 5.5 我国资本市场不完善 ................................................................................. 31

第六章 民办高校资本市场融资对策研究

6.1 国家应给予的法律法规及政策支持 ......................................................... 32

6.1.1 完善相关法律法规及政策 ............................................................. 32 6.1.2政策性银行建立的趋势 .................................................................. 33 6.2 民办高校应采取的实际措施 ..................................................................... 35

6.2.1 民办高校融资观念革新化 ............................................................. 35 6.2.2 融资手段资本市场化 ..................................................................... 35 6.2.3 资金管理手段企业化 ..................................................................... 37 6.2.4 培养发展方向符合市场需要 ......................................................... 38 6.3 其他资本市场主体可做的贡献 ............................................................... 39

6.3.1金融机构可做的贡献 ...................................................................... 39 6.3.2 社会大众可做的贡献 ..................................................................... 39

结 论 .......................................................................................................................... 41 参 考 文 献 ............................................................................................................ 43 致 谢 .......................................................................................................................... 46 附录A 攻读硕士期间发表的论文及科研情况 ............................................ 47

第一章 绪论

1.1 研究背景

民办高等教育是我国高等教育的重要组成部分，从现状看出，教育需求较为旺盛，

但是受政策、制度及自身发展各方面的影响，民办高校在融资方面受到一定的制约，影响了民办高校的健康发展。我们应积极探索民办高校新的资金筹措方式，其出路是深化改革民办高等教育的投资体制，改革资金管理政策，采取民办高等教育与资本市场联姻方式。另外政府对民办高校要在政策上和财政上给予倾斜和支持，帮助民办高校切实解决办学经费短缺的难题。目前对于民办高校融资的研究文献大多数都集中在民办高校融资现状分析，民办高校融资环境探讨，民办高校融资模式研究这几个方面上，且对于其探讨以及评价研究仅仅停留在民办高校融资的表层表现，不能将民办高校作为一个特殊的市场主体的高度来看待，没有确实解决民办高校发展过程中面临的资金问题，对于民办高校在资本市场下融资的研究更是处于萌芽阶段，没有探求到当前市场经济新形式下民办高校持续发展的真正所需道路,很难真正引导民办高校取得大量的资金支持，得到长久蓬勃发展。

论文正是在上述背景下，为弥补现有民办高校资本市场研究的缺憾，提出了民办高校作为资本市场特殊主体这一新的论题，试图在已有理论成果和相关研究基础之上拓展民办高校融资方式创新的理论，探寻民办高校实现持续发展的路径，期望能够给予民办高校资本市场融资研究新的理论与方法。

1.2 本文研究的目的和意义

1.2.1研究目的

通过该选题的研究一方面为了丰富和发展民办高校融资的理论和方法；另一方面力求通过资本市场这一更为新颖的角度来研究我国民办高校融资的问题，希望能对中国民办高等教育发展提供指导和帮助。选题的研究目的体现在以下几个方面：（1）根据系统理论，界定民办高校资本市场主体特性。（2）构建民办高校资本市场融资方案，提出影响民办高校资本市场融资的各个可能因素，并采取相应措施解决问题。（3）提出建立支持民办高校发展的政策性金融机构，给予民办高校发展强大后盾。

1

1.2.2研究意义

民办高校正处于发展阶段，其发展前景可观，资金问题一直是影响民办高校的重要

问题，但现阶段关于其研究甚少，无论是理论上还是实践方面都有充实的必要性。 1、研究理论意义

本文对于完善民办高校资本市场融资研究有重要的理论意义：(1) 对民办高校资

本市场融资的研究，能在一定程度上解决民办高校资金问题，而民办高校资金是民办高校持续发展的关键。在全球高等教育服务国际化的冲击下，民办高校该如何实现自身的持续发展，各国民办高校尤其是中国民办高校迫切需要相关的理论对实践进行指导。论文研究框架的构建，所做出的影响因素能够对此提供理论支持。（2）民办高校融资是民办高校发展的出路。目前，少有对民办高校融资的单项研究，论文对于民办高校融资的研究加深了其研究的层次，也进一步完善了研究体系。目前，民办高校资本市场融资研究还处于一个初级探索阶段，理论体系尚未形成，论文提出民办高校特殊市场主体这一新的概念，有利于民办高校理论体系的完善，更丰富了市场经济主体理论。论文将民办高校属性理论作为理论基础，以资本市场作为民办高校融资手段，对于民办高校融资方式和渠道来说是一种全新的尝试，从这一视角来研究更能体现论文研究理论的前瞻性，对于民办高校资本市场融资的后续深入研究起到一个积极推动的作用。（3）本文结合国内外经验进行了实证分析研究，使得论文所研究理论从民办高校实践的角度得以落实和运用，从而提升该理论的研究价值。 2、研究实践意义

首先，民办高校资本市场融资视角的引入，打破了民办高校融资传统的思维方式。民办高校应该主动找寻市场，考察市场环境状况，调整自身的融资战略；民办高校塑造自身竞争优势，不一定只从自身条件出发，而是可以借助资本市场各方面的力量，最终实现自身的可持续增长。论文所进行的研究为民办高校融资战略的制定和执行提供了新的思路。其次，引导民办高校走向资本市场，增添资本市场活力。民办高校积极的探寻融资渠道，作为资本市场主体，而不是消极接受其他主体的投资，极大的增强高校的竞争能力。不但有利于自身发展，更将有助于我国教育事业的兴旺，使我国高等教育得到长足发展，从而促进社会经济各方的建设。 再次，有利于转变人们的观念，建立多元化的融资渠道。教育是公益性事业，但民办高校不同于公立高校，不能依靠国家的财政支持，只能面向市场自负盈亏，因此教育经费的短缺是一直困扰着其发展的主要问题。

2

民办高校要继续发展，必须实现多元化融资，多元化融资需要政府、社会、个人转变原本的教育观念，认清教育的发展是国家、社会及个人共同的责任，有利于缓解教育财政压力，加快实现我国的高等教育大众化。

1.3 研究综述

1.3.1 国外研究概况

国外学者对私立高校资本市场融资的研究开展较早，现阶段主要集中于私立高校资本市场融资环境研究、私立高校资本市场融资渠道研究。 1、关于私立高校资本市场融资环境的研究

国外研究关于资本市场融资环境的研究十分活跃，Peacock，W．（2002）提出：发达国家充分利用了资本市场,发行教育股票、债券和投资基金，筹集了大量资金。大大

[1]

地促进了高等教育的快速发展，这归结于良好的制度和政策环境。发达国家完善的市场机制和高效率的资本市场为高等教育进出扫除了障碍。同时，发达国家的高等教育现已进入成熟发展阶段，其产业性和营利性早已被人们所接受，带来了巨大的利润空问。再则，发达国家对高等教育实行产业倾斜，实行税收优惠政策。这些都直接推动了高等教育的发展。Bown，M（2002）认为：高效率的资本市场为国外私立高校融资提供了广阔的市场。在市场经济条件下，资本市场是融通资金的主要途径之一，具有效率高、透明度高、监管规范的特点，高等教育与资本市场对接，推动了高等教育众多方面及相关产业的发展。

[2]

Chickering A和Gamson Z（1991）两位学者提出：资本市场为私立学校发展壮大提供了良好的环境，首先，资本市场的筹资功能可以为高等教育的发展筹集大量资金，增加全社会的教育投入，扩大教育供给，缓解高等教育经费短缺的矛盾，优化投入产出结构。其次，资本市场的融资规则可以促进教育经费使用效率的提升，促使现有教育资源的合理使用。再次，有利于高等教育相关产业和资本市场的健康发展。Levin Henry

[3]

（2001）提出充分的自主办学权是国外私立高校强大的后盾。无论是西方发达国家，还是美国，高等教育机构都享有充分的办学自主权，一般不受政府及社会团体的干涉，可以根据市场决定自己的办学方向，确定筹资战略，选择具体运作的模式．能够主动适应市场经济进军资本市场，通过发行教育股票、债券、投资基金等方式来弥补教育资金的缺口。Roger.L.Geiger（2004）认为国外社会关心教育事业。欧美等发达国家人均素

[4]

3

质较高，人们关注教育、关心下一代的成长，踊跃参与有关各种教育同题的探讨，各抒己见，创造了一种宽松的环境，使富有创新的思想在这个环境中能够层出不穷。许多商机敏锐的企业家体会到这些富有创新的想法并抓住市场需求．投资于各种教育事业，不仅取得了经济效益，而且取得了良好的社会效益。这些学者的研究在不同程度上说明

[5]

了国外私立高校的融资环境给予其资本市场融资极大的动力。 2、关于私立高校资本市场融资渠道的研究

在私立高校资本市场融资渠道的研究方面，国外学者认为，高等教育与资本市场的结合在以美国为代表的西方市场经济体制国家已经有相当长的时间，可以发现国外高等教育介入资本市场发源于一些一流大学对学校发展基金的投资管理，而高等教育实质性地进入资本市场进行融资则是近些年营利性高等教育机构的做法，凤凰城大学上市则是一典型代表。

据美国基金会中心的数据显示，截止2002年，全美大约有65000个大大小小的基金会，总共有资产435.19亿美元，其中接受捐款221.63亿美元，发放项目的资金377.768亿美元。教育领域接受的捐赠数额占全部捐赠的26%，而大学和学院则占了教育捐赠86%的数额。The Foundation Centers，Update on Fundingor Higherand Graduate Educational Institutions．阐述到：1997-2002年这6年间，基金会给高等教育系统的资金捐赠尽然达到359.5亿美元，2002年比1997年净增长30亿美元。 2005年美国大学至少获得265亿美元捐款，同比上一年增长4.9%，创下历史新高。博里克.博克

[6]

（2004）在美国高等教育一书中提出：哈佛大学的基金1997年已突破100亿美元，2003年达到16亿美元，投资收入在学校总收人中高达31%。斯坦福大学的基金的投资收入2003年达到100亿美元，投资收入在学校总收人中占到了20%以上。罗杰.L.盖格（2202）

[7]

认为：私立高校资本市场自我创收的收入给予国外私立高校大量血液。欧美高校自我融资的形式主要有：对外提供教育服务、咨询与培训、校办产业、科研合作、技术转让与服务、医疗服务、金融活动等。Angela Ronsom （2001）认为作为资本市场融资主体

[8]

上市是国外私立高校资本市场普遍的一种融资手段，随着营利性高等教育机构的出现，高等教育介入资本市场的方式与目的都已发生了实质性的变化。在方式上，从大学购买股票到学校发行股票，则从“非营利”(获利用于学校发展)到。营利”(获利用于股东分红)。换言之，在营利性高等教育机构所主导的高等教育介人资本市场的实践中，学校就如同企业一样直接上市．明确以营利为目的，所获利润用于股东分红。Anger，

[9]

4

A．（2005）论述：在美国大学也可是上市公司，其中最为典型的是APOLLO集团。APOLLO集团最初主要是成人培训机构，1978年成为美国第一所获得认证的营利性高等教育机构。经过20年的发展，到2003，该集团公司共有74个校园，122个学习中心，遍及全美38个州和波多黎各、温哥华及哥伦比亚，在校生多达2ll265人。良好的经营情况也给集团的投资者带来了惊人的收益。截至2003年已拥有75亿市值。APOLLO集团的成功极大地激起了资本市场对高等教育投资的热情。根据美国第一联邦证券的数字显示，到2001年止，77家上市教育公司所拥有的资本总额达330亿美元，而一年前仅有56家上市公司拥有288亿美元的资本总额。Lenin,Henry.（2001）则提出发行高等教育债券，

[10]

国外高等教育不仅利用发行股票和投资基金筹集了大量资金，还积极通过债券从资本市场筹资。例如，耶鲁大学在1996年发行的“跨世纪债券”为一百年到期的债券。

[11]

Emanuela Todeva.（2000）提出：历经数十年的发展，美国高等教育债券已颇规模。1993年发行债券总达到13.8亿美元；1995年发行债券的高等院校达到160所，且该年发行债券总额高达267亿美元；1996年，发行债券的学校增加至189所，且该年发行债券总达到41.4亿美元；1998年，美国高等教育债券的规模为155亿美元，是前三年总量的2倍，2001年教育债券达到了187亿美元。

[12]

1.3.2 国内研究概况

我国现在正处于经济快速发展时期，民办高校的发展空间也在逐渐扩大，国内学者对于民办高校融资问题的也取得了广泛的成果，形成了一些有价值的研究。民办高校的发展过程中，融资具有相当重要的地位，是关系民办高校生存的基本前提。因此，我国现有文献关于民办高校经费来源和投资主体的非常多，根据相关文献的整理，以下是国内现阶段民办高校资本市场融资研究所涉及到的领域。 1、关于民办高校营利性问题的研究

民办高等教育是否营利一直以来都是研究领域中的一个重大问题，它直接关系到民办高等教育的生存发展。朱科蓉(2003)在美国营利性教育机构的发展概况中认为：教育需求是营利性教育机构产生的最为直接的动因，提出建立产权清晰、权能完整的产权制度是营利性教育机构发展的有力保障，健全的法规和认证制度规范了营利性教育机构的发展，给我国营利性民办高校的发展指明了方向。曹淑江（2001）认为：非营利组织

[13]

的非营利性是指没有人拥有企业的剩余索取权，企业的利润或剩余不能被分配，企业的剩余利润只能留在企业内，非营利组织是没有所谓的所有者的。而非营利性是指投资者

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只能获得事前确定的固定的合同收益，即资本的价格，是企业的成本。当然，各生产

[14]

要素所有者也可放弃固定的收入要求，就是所谓的义务劳动或捐赠，一般来说，这就需要相应的激励机制和间接的投资回报来作保障，否则没有人愿意做。如何在国家规定的合理回报制度的前提下计算民办高等教育的投资回报率。怎样衡量投资回报的合理性，是我们研究民办高校经费来源多元化所要关注的问题。 2、关于民办高校融资问题的研究

国内有关民办高校融资问题方面的理论研究追述到20世纪70年代末80年代初。很多研究者都运用国际比较和实证研究相结合的方法，去探讨社会主义市场经济条件下高等教育经费和融资来源多元化的社会经济背景，家庭对高等教育进行成本补偿的潜力和可能性及其对社会公平的影响。高等学校经费问题是教育经济分析以及融资问题的一个重要领域，既有研究的理论价值，同时又可为政策制定提供必需的实证分析。近年来，人们开始认识到，高等教育经费筹措和分配方法的不同不但会影响到教育资源的配置情况，甚至影响到教育和经济发展目标的实现。

目前国内研究大多关于多渠道筹措高等教育经费的可能，研究高等教育成本补偿的程度、管理方法和成本等项目己成为高等教育经济学的重要研究领域。研究成果从不同的角度给予民办高校的资金来源提出了许多有价值的建议。例如李文江（2006）基于高等教育成本分担理论，他提出：建议实行差别收费制度、政府应该给予民办高校资助、引导社会捐赠、民办高校加强自身服务创收。学者邬大光(2001)认为：高等教育的市

[15]

场化正在慢慢促使民办高等教育的融资和投资体制发生变化。并且己成为世界高等教育发展的一种新趋势。张宝明，王凌(2004)认为：学费是民办高校可靠的资金来源和经

[16]

费保障，它为民办高校的生存发展及为实现高等教育人众化创造了重要条件。社会捐

[17]

赠是以助学为目的的慈善行为，是一种不需要偿还或者是不需要全额偿还的无利益回报或低回报的筹资渠道，理应成为民办高校发展筹资的主要渠道。李进才(2004)提出：通过资本市场的力量，开辟一条让社会资金流入高等教育的渠道，是推动中国高等教育发展的理想选择。

[18]

3、关于政策性金融机构构建问题的研究

从我国的民办教育发展现状来分析，政策性金融机构的建立势在必行。胡卫（2000）“关于民办教育发展与规范的思考”提出：商业银行作为一种以货币为经营对象的特殊企业，不仅要追求企业自身的目标—实现利润最大化，而且必须以安全性、流动性、盈

6

利性作为自己的经营原则，而民办高校不符合其合作原则，这就需要政策性金融机构的建立为民办高校发展提供一定的支持。马廷奇（2006）指出：政策性金融是政府在市

[19]

场机制发挥资源配置的基础上利用产业政策干预产业发展的一种方式。一方面，鉴于教育产业准公共品的性质，需要国家政策性金融予以支持；另一方面，高等教育投资的长期性，低回报率的性质也使得商业性金融不宜过多介入，而政策性金融则十分合适。

[20]

鉴于我国已有的三家政策性银行的成功经验，成立教育政策性银行实现对财政性拨款的补充，并实现对商业性教育贷款的替代则是当务之急。吕海洋,汪 琪(2007)认为：解决高校融资问题的有效途径—建立政策性金融机构。这样可促进我国教育行业的发展，解决我国高校融资难的问题，结合高校融资的特点，我国同样需要成立一家政策性银行(如：教育发展银行)。陈华亭(2006)在“试论政策性金融手段在教育融资中的作用”

[21]

提出：商业银行不能成为高校银行贷款的供给者，急需政策性金融手段发挥作用。关于政策性金融机构的构建为我国民办高校的发展提供了强大的资金后盾，但是文献只涉及到建议的提出，没有构建出确实可行的方案。

[22]

4、关于民办高校融资市场问题的研究

20世纪90年代初，我国经济改革经历了一系列选择后提出利用资本市场筹资的一种新的经营思想。从近1O年的实践看，资本市场在国有企业的融资、兼并重组、转制和规模扩张等方面发挥了显著的推动作用。但客观地说，我国高等院校的改革和发展却没有得到资本市场的有力支持，高等院校从资本市场筹措的资金仍然十分有限。就阶段我国民办高校面临的资金严重短缺问题，资本市场融资迫在眉睫。相关学者提出的论点如下：张随刚（2001）提出，借鉴万里模式、新东方模式，探索高等教育管理及融资模式改革与资本市场的结合。市场经济要求将市场机制引入高校的经营管理当中，以实现高校的社会效益和经济价值最大化。应将教育作为产业，寻求其自身发展规律。借鉴现代企业制度，积极探索与资本市场的结合，进而优化办学资源的配置效率。万里教育集团和新东方教育集团为典型代表。王鹤，万俊毅（2003）认为：经济中影响高校资金供给的

[23]

因素不少，但从高校投资的盈利性、高校收益的内部化与外部性以及能提供大量资金的来源渠道看，高校资金的供给主体应该多元化，政府、商业银行、民办高校、受教育的学生以及其它社会力量都应在高校资金供给方面扮演重要角色。应该好好里的利用内源融资市场、债券市场、银行借贷市场、资本市场以及政府财政资金。2004年年初，在

[24]

厦门大学举办的“民办高校与资本市场高级论坛”会议上，有专家提出，高等教育要与

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资本市场联姻，是高等教育发展的一种趋势。张济林（2001）在利用资本市场为高校融资初探中提出：高等院校发展过程中，发挥资本市场作用．创造新的融资工具．聚集有效资源是我国高等院校改革发展的必由之路。根据我国国情．结合高等院校和资本市场特点．民办高等院校可以通过发展教育产业投资基金、股票融资、建立高等院校产权交易市场和项目融资或项目贷款等方式与资本市场有机融合起来。胡卫(2000)“我国民

[25]

办高等教育的现状剖析与发展思路”认为民办高校应充分利用好国内和国外两个资本市

[26]场应利用好国内和国外两个资本市场,为民办高校进一步拓宽融资渠道。邬大光,王建

华（2005）.“民办高等教育与资本市场的联姻”适度放开资本市场,鼓励民办高校或其企业通过发行教育债券、成立教育投资基金、组建教育发展公司等方式融资,实现投资多元化。陈宝瑜（2003）认为：我国民办高等教育办学运作机制已准市场化，我国民

[27]

办高等教育经过近几年来的发展，已具备市场化运作的特征。

[28]

1.3.3 研究现状述评

融资原是我们日常研究经济学当中的概念，把融资概念引入教育领域追述到教育经济学的诞生。20世纪50年代中期，教育经济学理论诞生。教育经济学研究的是教育与经济的相互关系及教育领域的经济现象，并揭示其规律．20世纪90年代以后教育经济学开始由宏观的教育经济现象转入到关注学校以及部门层次的微观层面。经费的来源问题和融资问题由于影响到学校的排名而成为研究高等教育发展的一个重要的热点问题。 高等教育融资的研究作为上个世纪末高等教育规模扩大和财政危机之间的矛盾而成为一个普及化的趋势。无论是国外的学者，还是国内的学者，对这个问题的研究都不仅仅局限于私立大学，事实上公立高校同样面临着资金短缺的问题。

现有的研究成果从不同角度为拓宽民办高校的资金来源提出了有价值的建议，也对相关的问题做了深刻的探究．这些研究成果既有理论价值又有实证分析，为研究民办高校融资问题奠定了理论基础，提供了实证经验．然而这些研究往往是从某一个方面来进行考虑，较少地将民办高校所有的相关群体系统地考虑进民办高校融资的范围内，更没有把民办高校的特殊性高度化，将其作为一个经济市场的产物来看待，很难解决民办高校面临的融资问题。笔者认为尚存在以下问题需要加以注意：首先，研究领域的拓展问题。目前，学界对普通高校的研究比较多，涉及民办学校包括民办高校的研究尤其少。应该把民办高校资本市场融资的研究放在应有的位置。其次，理念运用的适切性问题。要进一步注意西方私立高校理论在中国的适用范围问题，注意研究西方私立高校的理论

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与中国环境的差异。虽然私立高校理论在中国有一定的适用性，但是，该理论毕竟是以西方资本市场为讨论基础的。存在着巨大的社会差异使得理论本身的应用有所区别。因而应将国外私立高校资本市场的融资的应用性研究与建构中国特色的民办高校融资结合起来，民办高校的发展提供必要的分析工具和理论支持。 第三，概念使用的精确化问题。目前，人们对“民办高校”“融资”“资本市场”等概念存在模糊化，这种倾向使得民办高校资本市场融资对等于企业资本市场融资，忽视了民办高校的特殊性，和资本市场融资针对性。

1.4 本文的研究基本内容、方法及主要创新

1.4.1 研究内容

论文以《民办教育促进法》、《民办教育促进法实施条例》、《中华人民共和国担保法》《教育法》、《社会力量办学条例》、《面向21世纪教育振兴行动计划》等相关法律和资本市场相关理论原则为指导，首先在文献综述和理论研究的基础上，对民办高校的特殊性质进行了界定；其次分析了民办高校资本市场融资的可行性，并对国内外资本市场下民办高校融资现状进行系统的研究，探讨影响我国民办高校资本市场融资的各方因素，构建方案消除影响，为民办高校资本市场融资提供良好的内外部环境，具体内容包括：1、国内外文献综述研究,利用互联网、电子期刊和馆藏图书等途径进行检索，全面收集研究和掌握国内外民办高校资本市场融资研究相关的文献资料，通过对资本市场主体融资的内容的文献综述和综合考察，建立民办高校资本市场融资可行性的理论基础，拓展研究视野。2、基于影响因素可操作方案的提出,在1研究的基础上，运用统计分析和调查方法，从影响民办高校融资的内外因素的诸方面着手，构建出适合民办高校融资的方案；并对各方案进行进一步的研究，对其可操作性探讨奠定基础。

1.4.2 研究方法

本论文主要采用的是文献回顾法、因素分析法、实证分析法及比较分析法，在分析问题的过程中借鉴运用了其他相关学科的一些研究方法．1、文献回顾法。由于目前对于民办高校融资的研究还处于萌芽阶段，且尚未提出资本市场下融资这一概念，故需要通过对相关概念进行文献回顾，以更好地对民办高校进行全面而系统的界定。2、因素分析法。从利益关者的视角出发，研究影响民办高校资本市场融资的各种因素。3、实

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证分析法。对于构成要素、评价指标的确立和评价方法的选取，都采取了实证分析。4、比较分析法：通过对美国、日本、欧洲各国等私立高校的资金来源、资金构成情况、融资方式的比较，分析其各自特色，从而得出经验，对照我国的民办高校进行借鉴。

1.4.3 主要创新

本文的主要创新体现在以下方面:

1、 国内学界首次系统的研究民办学校资本市场融资问题。

2、 分析影响民办高校资本市场融资的因素并提出具体的解决措施。

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第二章 民办高校资本市场融资必要性

2.1民办高校

2.1.1 民办高校概念界定

目前，学术界对于民办高校有多种分类方式，第一种是以学校的经费的主要来源来界定，《西方教育字典》里就有“不接受教育补助资金，依靠学生学费、捐赠和其他私人财源的学校叫私立学校。”按照这种方式，凡国有资金所办的高等学校都称为公办高校，其他则成为民办高校。但是这种方法极大的限制了民办高校的筹资渠道，并且也与国际惯例不符，因为国外许多私立大学也接受政府提供的资金资助。第二种是以学校的所有权来分类。按照这一因素，产权属于政府的高校是公办高校，而产权属于某团体或某一个个体的则为民办高校，这种方法对于政府和社会共同资助的学校难以确定。第三种是以办学主体和经费主要来源来划分，即办学主体为非政府的社团组织或个人，办学经费主要由学校自筹的高等学校，通称为民办高校或私立高等学校。由于国家准许民办学校的建立的初衷是多渠道筹集教育资金，提高竞争机制来完善原有的公立学校系统，而产权归属也是制约或促进竞争的一个重要因素，所以本文以学校的产权归属、办学主体和主要办学经费来源三个标准来确定民办高校。即凡是以非财政性教育经费为主要办学经费来源、产权非政府所有、办学主体为非政府组织的高校成为民办高校。民办高校是社会力量办学中的一种主要形式。

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我国的《民办教育促进法》第二条规定：“国家机构以外的社会组织或个人，利用非国家财政性经费，面向社会举办学校及其他教育机构的活动，适用本法”。本文民办高校界定为：由企事业组织、社会团体及其他组织和公民个人利用非财政性教育经费，面向社会举办的高等学校及其他高等教育机构。

2.1.2 民办高校的特殊性

民办高校由社会投资兴办,在组织设立、运行机制和核算方法上都类似于一个企业组织。然而,由于民办高校属于教育的范畴,具有一定的公益性,所以它又具有不同于企业的特征,它的目的不是追求利润最大化,而是需要兼顾多方面的利益。

公办高校是由政府运用公有资本出资举办的，它主要是强调社会公共利益的最大

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化。与公办高校相比，民办高校主要是由国家机构以外的社会组织或者个人利用民间资本投资举办的，因此，民办高校投资的民间性决定了它与国家出资的公办高校最大的不同，即其运行目标呈现多元化特点，它在保证教育公益性目标的同时还要追求出资行为的经济效益。

公办高校是国家用财政性资金出资举办，而民办高校是国家机构以外的社会组织或者个人利用非国家财政性经费举办的。可以看出，民办高校具有与公办高校不同的出资形式。尽管如此，民办高等教育却与公办高等教育一样具有公益性。

这一理论为民办高校介入资本市场，利用资本市场融资提供了理论支持。从长远来看，对民办高校的投资具有收益上的稳定性和长期性，这也符合资本市场融资的现实要求。在民办高校市场化的进程中，资本市场虽不是解决民办高校面临问题的唯一良方，但资本市场具有其独特的、无可替代的功能和优势，对于当前这一特定发展阶段的民办高校来说，大胆介入资本市场可能会成为绝大部分学校积聚力量、形成后发优势的重要契机。

2.2我国民办高校发展现状

随着我国教育体制改革的不断深入，特别是《民办教育促进法》颁布以后，我国的民办高等教育得到了快速发展，民办高校以其机制灵活、市场反应快、专业紧贴市场需求、注意实用型人才培养等优势，得以应运而生，并以旺盛生命力，迅速崛起。成为中国高等教育改革与发展大潮中的一道亮丽的风景线。民办高校的发展极大的扩展了高等教育的有效供给，一方面大大减轻了政府负担和压力，同时，也满足了广大学子对高等教育的的求知愿望。另一方面民办高等教育的快速发展打破了政府对高等教育的垄断，确保了教育的多样性，适应了经济社会发展对多层次、多样化人才的需求。

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我国的民办高等教育虽然起步较晚，发展过程中又有波折，但是经过20多年的努力，已成为我国高等教育事业的重要组成部分，从发展到至今无论是从数量上还是质量上得到了显著的发展，成绩斐然。到2005年教育部公布的民办普通高学校数量已经多大249所，其中民办本科普通高校26所，已占我国高等学校的五分之一．还有未经正式批准的民办非学历高等教育机构1077所，加上2所民办承认高校和最后一批学历文凭考试生，全国各种民办高校共有1624所，在校生达到了341.29万人，占全国各级各类高等教育学生总数的15％左右。据2007年教育事业统计数据显示，现阶段我国民办高校297所，学

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历教育在校生163.1万人，其中本科学生21.1万人，专科学生141.9万人，非学历教育学生22.4万人；独立学院318所，学历教育在校生186.6万人，其中本科学生165.7万人，专科学生20.9万人，非学历教育学生0.9万人；民办高等教育机构906所，注册学生87.3万人。教育部发展规划司司长韩进2007年3月26日下午在教育部例行新闻发布会上指

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出，根据教育事业统计，新有独立设置的民办高校278所，比上一年增长10.3%，比2002年增长10.9%．在校生达到了133.8万人，与上年增长27%，这比全国普通高校学生在校生增长的速度更快，另外还有独立学院318所。民办高等教育学校已经成为我国高等教育中的一个庞大体系。

著名教育家潘懋元教授认为“从民办高等教育发展前景来看，如果方针正确，政策落实，民办高等教育将有相当广阔的发展空间。当高等教育毛入学率达30%—40%，全国高校在校生达到4000万人时，民办高校在校生的比例可能达到1/2以上。”充分说明了巨大的高等教育需求和高等教育的有限资源给民办高校带来了巨大的发展空间。

2.3 我国民办高校面临的核心问题—融资困难

教育资金投资的短缺是我国也是全球面临的共同现实问题，尽管我国在教育方面每年投人了大量的资金，但问题仍旧十分突出。所以，由政府主导积极推动教育资金投资的多元化，吸引社会资金推进国民教育的发展，成为教育发展的必然趋势。民办学校的出现增加了教育投入得同时，也增加了受教育者选择的机会，打破了政府包揽办学的旧格局，推动了我国办学体制的改革。

民办教育是时代的产物，是经济发展到一定阶段的必然。 在了解到民办高校的作用和发展前景后，我们还要清楚的认识到的就是，与以上发达国家的情况相比，目前我国相当大一部分民办高校存在着人们所熟知的困难和问题，如生源质量数量不稳定、资金投入不足、教育的基础设施普遍落后、教师队伍不强、学校管理不规范、以至缺乏应有的诚信度和知名度,且大部分民办高校出现招生困难得现象，等等。探讨这些问题的

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根源，笔者认为原因就是民办高校缺少其足够运营的资金，且融资极为困难，从而严重阻碍了民办高校的健康发展。

学术界普遍认为，阻碍中国民办高等教育发展壮大的主要因素有两方面因素：一是制度性障碍，二是经费短缺。解决制度障碍的问题固然重要，但如果不解决民办高等

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教育发展所需资金来源问题，即便再好的制度也难落到实处。从经济学的视角看，高等

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教育具有两个重要性质即产业趋利性、社会外部性。民办高等教育作为高等教育的有机组成部分，同样具有趋利性质和外溢作用。基于民办高校的这一特性，笔者认为，民

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办高等教育可以而且应该利用广阔的资本市场进行多元化融资渠道来解决其发展中的资金瓶颈问题。

2.4我国民办高校融资渠道现状及问题

通常来讲，现阶段高等教育有以下个主要的融资渠道：学费、政府财政拨款、社会赞助、银行贷款以及服务收入等。至从20世纪80年代，我国的教育经费体制改革就开始起步，但我国民办高校目前的融资渠道比较单一，主要依靠学生缴纳的学费(见表一)。

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民办教育研究专家、厦门大学邬大光教授2000年对全国38所民办高校学费收人占学

校总收人的调查显示：民办高校中学费收人占学校总收人100％以上的学校有14所，占80％以上的学校有3l所。而2002年国家教育发展研究中心与教育部社会力量办学办公室联合进行的调查数据显示：学杂费两项收人占民办高校的办学经费收入的91％，其他各项收入所占比例都相对较小。现在我国民办高校也在积极的探寻其它融资渠道，包括社会捐助、政府资助、发展校办产业、银行贷款等等。现阶段我国民办高校的知名度

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一般都不大，而且培养的学生成为社会精英阶层的也只有极少部分，因此接受社会捐助的情况并不理想。民办高校从银行贷款进行融资的情况也极不乐观，政策的因素对民办高校从银行贷款有许多的制约。再次，政府资助是国外发达国家民办高校的霞要经费来源之一，也是国家调节民办教育发展的一个杠杆。但在我国目前总体上缺乏政府资助民办学校这一强有效手段。校办产业是民办高校融资的重要渠道。但这样的可观现象在

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全国并不普遍，民办高校的校办企业总体上还处于非常弱小的阶段，要通过校办企业融资和盈利来补充民办高校的教育经费，还有很长的路要走。

表一：各地区民办高校资金来源

地 区 学 费 北京市 沪津渝 华北区 东北区 华东区 中南区 西南区 9 3 3 4 5 9 4 自筹贷款 3 3 6 9 6 8 3 资 金 来 源 董事会主办及投资者 3 0 0 0 2 0 0 公 助 1 0 0 0 1 0 2 捐 助 0 0 0 0 2 1 0 其 他 0 0 0 0 1 1 0 14

西北区 合 计 % 5 42 40.8 7 45 43.7 0 5 4.9 0 4 3.9 0 4 3.9 0 3 2.9 资料来源：中国成人教育协会民办高等教育委员会编：《中国民办高等教育的理论与实践》(第2辑)，第240页．大众文艺出版社．2004

2.5资本市场下民办高校融资的必要性

民办高校的办学活动耗资量巨大。需要大量的资金投入，否者就难以得到应有的发展，因此资金问题成为影响民办高等教育事业的关键因素。现阶段的资金缺口的存在给民办高校的发展带来许多不利影响，严重阻碍着民办高校的进一步壮大，甚至威胁到民办高校的生存。首先，资金不足导致高校的硬件设施建设不成规模、不上档次，导致

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生均固定成本大大增高。高校的基础建设是庞大的综合工程，校舍、教学设备、仪器等硬件设施动辄就需要几亿元的资金投入，没有充裕的资金很难开校办学。不少民办高校开办了一段时间最后不得不选择关闭，就是因为没有后续资金支持最终成了烂尾事业。其次，民办高校建设所必须的软件也需要大笔资金投入。例如：聘请高校教师，高水平的教师通常索要高劳动报酬，受资金捉襟见肘的约束，民办高校在教师薪酬给予方面很难与公立高校的竞争，使得民办高校招募不到更多更高层次的高水平教师，这点直接影响到教学质量，继而影响到民办高校的招收学生的规模，又使得生均办学可变成本居高不下。（见表二）再次，从受教育者的角度看，因为所有制歧视的客观存在，教育消费信贷的发放更多向公立高校学生倾斜，民办高校的学生一方面在校学习和生活费用偏高，另一方面学生借助外来资金助学的需求又很难得到满足，假如不是公立高校的高教在供给上发生短缺，民办高校很难吸引学生就读。

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民办高校作为利用非政府财政资金举办的教育机构，其所需办学经费无政府财政拨款，全部为自筹资金，其主要资金来源：一是举办者投入或捐赠，二是学费收入，三是融资。民办高校要生存，要发展，光靠举办者投入或捐赠以及每年的学费收入是远远

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不够的，也是不现实的，还需融资。 在这样的情况下，只能面向市场，依靠社会力量筹集资金的民办高校来说，资本市场融资是其实现继续发展的必然选择，是我国高等教育由“精英教育”向“大众教育”转变的需要，也是高校发展和适应高等教育社会化的需要。目前我国民办高校缺乏有效地融资手段，筹资渠道相当的狭窄，根本无法满足大规模的教育资金的投入需要。通过利用资本市场来进行融资，一则能丰富融资渠道，缓

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解资金短缺问题，二来使社会上大量的闲散资金投向具有高成长性、潜在市场巨大、可持续发展的高等教育领域。资本导入高等教育市场更能激励创新机制，促进高校“产、学、研”三者的结合。众所周知，资本市场强大的功能不但可以推动高校的结构调整和整体的资产重组，还可对重复建设的院系、专业、实验室等进行大规模、宽范围的资源重组，这样最大限度地挖掘高校的潜力，做到物尽其用。

表二：部分民办高校学费比较

学校名称 学 历 教 育 文 科 民办华联学院 8200 理 科 9000 8000 11600 9000 800 750 1000 250 住 宿 费 广州岭南职业技术学院 8000 南华工商学院（广东省） 11600 山东万杰医学高等专科学校 上 海 建 桥 9000 9000 11000 15000 15000 9000 13000 11000 1000 600 600 250 200 500 600-1000 培正商学院（广东省） 11000 浙江大学城市学院 宁波大学科技学院 15000 15000 吉林华侨外语职业学院 9000 三 江 学 院 明达职业技术学院（江苏省） 深圳新安学院 湖南涉外经济学院 8000 4500 13000 8800 10000 4500 1000 1000 16

第三章 民办高校资本市场融资可行性

3.1 资本市场

3.1.1 资本市场概念界定及特征

资本是一个动态的发展的概念，是指能够给持有者带来利益和价值的价值。马克思的经济学巨著《资本论》详细研究了资本的生产过程、流通过程和资本主义生产的总过程。马克思在《资本论》中按不同标准分类分析了可变资本和不变资本、固定资本和流动资本以及货币资本、商品资本和生产资本等在生产中的作用，并对借贷资本及新兴的虚拟资本等进行了分析，指出了它们在社会生活中的意义和规避的办法。马克思有关

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资本生产和流通的理论在我国社会主义市场经济社会中仍然具有重要的现实作用。

随着我国以公有制为主体、多种所有制经济共同发展格局的形成，随着我国金融体制和投资体制改革的不断深化，市场主体多元化和投资主体多元化的发展已为资本市场的建立开辟了广阔的道路。同时，只有建立完备的资本市场，才能最终建立和发展社会主义市场经济所要求的多元化的市场主体和投资主体的新格局。现阶段，在世界经济的大潮中，我国资本市场已经呈现出多元化发展态势。

经济学上所说的“资本市场”，通常是指资本流通的桥梁与场所。广义上包括金融、保险、风险、证券、信贷、资产、投资等市场在内的货币流通桥梁场所；狭义上以信贷业务、证券交易和风险投资为主要内容的货币流通中介及场所。

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目前高教领域所探讨的“资本市场”，主要指的是后一种意义。其中的“信贷业务”主要指金融市场中的银行货币存储与借贷；“证券交易”是指证券市场中的股票经营与交易；“风险投资”指民间组织或个人通过聚集社会闲散资金，形成具有一定规模的风险资本，对产业的开发、技术创新和科技成果转化进行投资，来缓和高科技研发对初创资本的大量需求与有效供给不足之间的矛盾。由于民间资本形式日渐多样化，国外资本越来越多地介入我国，资本的内涵仍在日趋丰富和完善。

随着经济的深入发展，经济制度日益规范，资本投资的无孔不入，资本竞争日趋激烈，资本市场普遍面临着投入大、效益小、风险大的状况，急切盼望找到新的投资亮点，再现资本生机，而民办高校的介入极大的增添了资本市场的活力。

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3.1.2 资本市场强大的功能

资本市场即长期投资的资金市场，是指资金偿还期限为一年以上的市场，包括长期存放市场和长期证券市场。从一定意义上讲，资本市场是股票、债券发行和交易的场所及产权交易场所。资本市场的主体是长期资金的需要者和资金的供应者，它们通过各种金融工具的交易及直接的实物资产的转让实现资本转让。资本市场的功能主要有：市场融资功能、资本流通功能、资源配置功能、经营监管功能和风险定价功能等五个方面。 1、市场融资功能

我们所说的市场融资方式分为直接融资与间接融资。间接融资主要是通过商业银行来进行，直接融资则是主要通过股票市场、债券市场和票据市场等资本市场来进行。融资功能是资本市场的主体功能。一般来说，企业可以通过股份改造，发行企业债券，以及通过各种投资基金和资产重组等方式直接在市场筹集资金。 2、资本流动功能

所谓的资本流动功能是指资本市场使各种金融产品在市场进行转让和流通的一种作用。这种功能既是资本市场固有的一种基本功能，又是其它几个功能发挥的前提。资本市场的关系就是资本所有者与使用者之间构的。在西方现代企业制度建立之前，企业主要由单个投资或者少数几个投资者出资，资本无法在市场上进行流动和交易。有了股份公司出现，这种情况就发生了变化，众多的投资者就成为公司的股东。资本市场出现后，产权的股份开始证券化，证券是可以在资本市场流通的，这样就使得资本的社会化和公众化迅速地发展起来，众多的公众都可以、有能力通过证券市场参与投资。这种转化，一方面扩大了上市公司的资本，另一方面也大大扩大了资本的功能，使其能吸纳更多的生产要素，并组合成新的生产力，创造更多的价值。 3、资源配置功能

资本市场是保持高效率资源配置的主要方式。有效运作的资本市场它的资源配置效率在于能够运用其价格机制。由于资本的趋利特性，使得资本市场上交易的品种在价格的诱导下流向预期收益最高的企业部门。驱使投资者自主地选择能为其带来最大收益性、完全性和流动性的投资对象，这样就促使了资金的需求者选择期限性结构合理、融资成本最低的融资工具和方式。

4、风险定价功能

所谓的风险定价是指对风险资本的价格确定，其所反映的是资本未来收益与风险的

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一种函数关系。风险定价功能在资本资源的积累和配置过程中发挥着极为重要的作用。一方面，它决定风险资本的占有条件，只有能够支付得起一定风险报酬的融资者，才能获得资本资源的使用权，这点也保障了稀缺的资本资源只流向使用效率最高的企业或部门。另一方面，企业收益的自留或分配部分地反映了它们对预期收益和企业风险资本在资本市场中的价格的考虑，只有能够获得超过平均利润率的企业，才有发行新股票的资格和条件，而低于一般平均利润的企业，要么将其可用于投资的收益分配出去，以维持现在的股票价格水平，要么使股票贬值。

5、经营监控功能

成熟的资本市场有一整套旨在保护投资者利益的市场监管法规，对市场准人及退出有着严格的规范，体现在融资权的占有上，只有满足和按照这些市场规范运行的企业，才能获得和保持。否则监管当局就会将其逐出资本市场，这在无形中对企业的经营起着一定的监控作用。

在市场经济条件下，资本市场是融资最主要的途径，具有效率高、监管规范、透明度高的特点。资本市场的这些功能可以为高等教育的发展筹集大量资金，增加全社会的教育投入，扩大教育供给，缓解高等教育经费的短缺矛盾，优化其投入产出结构。同时，资本市场的规则可以促进教育经费使用效率的提升，有助于高校深化教育改革，树立成本效益观念，加强高校内部管理。[42]资本市场的功能已为大家所了解和熟悉，培育教育资本市场对于开拓融资渠道、筹措教育经费、增加教育投入的作用，也得到比较广泛的认同。资本市场的建立可以通过筹资功能、资本流动功能、资源配置功能和经营监管功能扩大民办高校的经营资本，促进高校资源的市场化配置，推动产权制度和经营管理制度的进一步改革。因此，培育教育资本市场，发挥资本市场的功能，可以明晰高等学校产权，形成新型高校经营管理制度，建立市场化的融资渠道，提高教育资源配置效率，从而促进和推动民办高等教育迅速发展。

3.2资本市场下民办高校融资的可行性

众所周知，高等教育的投资回报率是相当高的，西方有关经济学家估算，20世纪90年代发达国家的居民高等教育投资收益率高达12.3%；中等收入国家其中包括发展中国家这一指标也达到20%。 与此同时，教育还可以为全社会提供强大的就业机会，这个数据也高达40%。典型大的例如美国，其教育产值处于经济所有产业的第三位，单是教育

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服务这一项每年创造的收入就达2000亿美元，提供200万个劳动就业机会。据统计，目前，包括我国在内的各国留美学生每年在美开销达70亿美元，教育已成为美国的“第五大出口商品”这些都归功于美国国家高校的资本市场经营理念。相比我国的高等教育，特别是民办高等教育，虽然起步相对较晚，但是我国也逐步建立了一些相关的制度和政策，也在不断的进行完善，加之我国的资本市场的不断发展也给了民办高校的资本市场的融资的契机。

3.2.1 制度基础—高等教育投资体制的改革

进几十年来，我国的高等教育投资体制进行了不断深入的改革，摒弃了传统的单一投资主体的模式，鼓励多主体、多渠道投资，把集中统一计划配置教育资源的模式，改变为以市场配置教育资源起主要基础作用、计划配置教育资源起辅助调节作用的新的投资模式；在对教育资源的管理和分配上，摒弃故有的国家统包高等教育办学的旧模式，采取以中央和地方分级管辖、财权和事权分开管理的方法。新的投资体制确立的多主体、多渠道、多层次、多类型的投资格局，已为各级教育机构在现行的投资体制下寻求新的融资方式奠定了基础。在新的高教投资体制的系统内，民办高等教育若能凭借其自身

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的优势介入资本市场融资，这样不但有助于民办高等教育事业综合实力的增强，而且对资本市场各主体的良性运作也有极大好处。某种程度上还能化解投资与经营中的风险。

3.2.2 政策保障—高等教育大众化等相关政策

相比我国高等教育市场资金供求矛盾的尖锐，我国的资本市场却在不断地发展和壮大，市场机制和法律制度也已逐步完善，资本投入更加的务实和讲求效益，资本存量日渐充盈，寻求新的经济增长点和投资亮点成了资本市场的当务之急。一方面高等教育大众化进程需要强大的资金支持，另一方面则是资本市场还没找到合适的投资领域，双方之间存在的供求互补性，于是，为政府的适时介入提供了良机，同事也为高等教育与资本市场的结合提供了绝好的机会。近几年，在地方政府的大力支持下，许多高校与银行步入了银校合作，还有一些高校的科技产业与资本市场进行了联姻。[45]事实表明，高等教育大众化政策的实施以及政府相关政策的推动，最终促成了高等教育与资本市场的接轨，使高等教育资金短缺的难题，通过新的融资渠道得到一定程度的解决。

3.2.3 前提条件—高等教育产业战略地位的确定

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1992年国务院颁布的《进一步加快我国第三产业发展》的条文中，明确地把教育定位为“具有全局性、先导性和基础性的产业”。这一定位在理论界曾引起很大的争议，特别是对教育的产业属性、作用和地位的探讨，在社会各界引起了极大的反响。有学者认为，既然教育可作为一种特殊的服务产业和战略性产业，那么在某种程度上就具备了一般产业发展的规律，就是遵循“投入产出”的运行规则，以少的投入获得多的产出，在融资方面同其他产业一样享有同样的融资资格。客观地说，理论界对教育属性的重新探讨及政府对教育属性的重新定位，为高等教育最终作为基础性产业介入资本市场融资铺平了道路。

3.2.4 内在动力—教育产品的准公共性

《人力资本》理论中探讨，人类的生产取决于物质资本和人力资本，人力资本和物质资本一起构成人类社会的财富。如果说人力资本的观点是可以被接受，那么完全有理由说教育包括高等教育是具有生产性的。教育的生产性决定了教育投资也具有生产性，即投入教育活动的货币资本是可以得到升值的。据此资本市场介入高等教育的利益动机是能够得到满足的。在非义务教育阶段，特别是高等教育阶段，由于其教育产品具有准公共性和私人性的特征，消费者要想得到相应的教育服务，就必须支付一定的货币即主要是学费。有了这种特征，资本市场介入高等教育领域才有获得利润的空间，资本市场才可能让高等教育介入其中，高等教育也才有动力介入资本市场。

3.2.5 外在动力—我国经济结构的转变

统计表明，2006年，我国一、二、三产业从业人员比重分别为42.6％，25.2％和32.2％，第三产业从业人员比重明显偏低，而第一产业的富余劳动力仍达1亿左右。就业结构仍然滞后于产业结构的变动。从第一产业向二、三产业转移过慢。随着我国工业化、城市化的不断推进，必然在客观上要求加大产业结构调整力度，向以推进技术进步为中心和提高劳动者素质以及管理创新的经济增长方式的方向转变，第一产业的劳动力将会继续向二、三产业转移。但这种转移决不是平行转移，而是通过职业教育特别是高等教育，把我国巨大的人口压力转化为人力资源优势。市场急需的应用型、技能型高级人才，特别是第三产业需要的各类优秀人才必将长期处于供不应求状态，这为民办高等教育发展带来了新的契机。

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3.2.6良好平台—我国资本市场的发展

随着金融全球化的推进，我国积极推进资本市场改革及发展，并取得了一定的成效。“九五”期间，先后出台了《证券法》《证券投资基金管理暂行办法》等法律法规，同时，加强了监管和执法力度，资本市场的健康发展，为民办高校融资提供了法律保障和市场平台。利用资本市场一方面可以解决民办高校资金不足问题。资本市场具有较强的资源配置和结构调整能力，民办高校利用资本市场融资，使社会上闲散的资金投向具有高成长性的教育产业，提高高等教育产出的水平与质量，迅速扩大高等教育办学的规模。另一方面也可以促进民办高校健康发展，推动民办高校的结构调整和资源优化配置，既有较好的经济效益同时也有很好的社会效益。

民办高校利用资本市场进行融资，极大的有利于高等教育事业的发展。现阶段，市场经济条件下，资本市场是融资的最主要途径，其效率高、透明度高、监管规范。它的筹资功能可以为民办高校的发展筹集大量的资金，大大的增加全社会的教育投入，扩大教育的供给，缓解民办高等教育经费的短缺，同时也优化了投入产出结构。资本市场的融资规则也可以提升民办高校教育经费使用效率，使高校树立成本效益观念，加强内部财务管理。另一方面，资本市场与民办高校的接轨，推动了资本市场的发展。高等教育市场风险小、投资回报率高、规模巨大等特点，为我国资本市场开辟了新的投资渠道和新的利益增长点。

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第四章 国内外民办高校资本市场融资现状

4.1 国内民办高校资本市场融资

4.1.1 国内民办高校利用资本市场融资实践

20世纪末以来，我国的资本市场与高校对接日趋紧密，高校不但进行体制改革，还逐步引进现代企业制度，促进高教产业产权股份化。再者，许多上市公司投资纷纷投入高等教育产业。现阶段，从形式上看，我国高校介入资本市场的途径主要有：商业银行贷款、社会捐赠、教育基金、校办产业，以产养学、后勤社会化改革等。 1、商业银行贷款

近几年，我国出现了高校贷款热，向银行贷款已经成为许多高校解决教育经费不足的一条主要途径。根据中国社会科学院发布的《2006年中国社会形势与预测》蓝皮书中称，几乎所有的高校，不管是公办还是民办都有贷款。负债经营成为我国现阶段高等教育的一个显著特征。

但贷款在我国民办高校中所占比例为在5％，民办高校为了生存和发展往往需要增加资金投入。银行作为专业的融资机构，首先被考虑．通过银校联合，依托银行提供大额甚至巨额资金贷款来发展民办高校是近年来筹措经费的重要途径。一般来讲，金融机构只对生源有保障、信誉高、具有发展前景的民办高校比较看好。再者高校不以盈利为目的，没有充分的资金来源用以偿还银行贷款。学校的还款来源主要是学杂费收人、教育附加和一些赞助费，而学杂费收人用于日常开支，所剩无几，因此学校无法为自己的还贷作出具体计划。由于银行的贷款存在一定的风险的，且涉及着许多信贷政策方面的问题，这种融资方式就目前形势而言，发展的前景不是很大。 2、社会捐赠

国外私立大学的经费来源，相当数额来自该校历届毕业生和社会名流、私营企业的捐赠。而我国限于个人的经济实力、传统观念的影响以及遗产税的缺失，公民个人对民办高校的捐赠局限在很小范围，仅仅象征性的用于资助少数贫凼生、表彰优秀生等。目前，不少海外侨胞对民办高校的捐赠日益增多，成为提升民办高校形象和实力的一种支持。

3、教育基金

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所谓的组建高等教育基金是指高等院校将科研收入、学杂费收入、社会捐助收入等汇集成专门的基金，通过其参与资本市场运作，实现资本增值，解决高等教育经费短缺问题。可以通过建立教育专业金融机构，对教育资金进行有效筹集、管理、监督和投资。民办高校作为非营利的公益性事业，有接受有关公益性基金会提供的资金的资格。但是，我国目前该类基金来源十分有限，其中能用于发展民办高等教育的份额更有限。． 4、校办产业，以产养学

民办高校在国家政策许可范围内，可结合专业特色和教学实习、实训的需要，通过举办校办产业获得利润，再返回学校支持办学。典型的例子--西安培华学院，其成立20年来，通过举办信用社、开发房地产及相关校办产业，走以产养学的道路，使学校从中获益匪浅，求得生存发展，创出了一条发展民办高校的成功之道。 5、后勤社会化改革

民办高校从成立之日，其后勤就运用市场机制运作。随着民办高校办学规模的日益扩大，鼓励非公有制企业与公民个人通过市场运作，积极参与民办高校的后勤基础设施建设和住宿、饮食、超市、医疗、洗浴等服务性工作，为民办高校提供新的财政资源，收效明显。

4.1.2 国内民办高校利用资本市场融资存在的问题

民办高校融资来源表面众多实质单一（见表三），其多样化是以学费为依托前提下的多样化，这样严重制约了民办高校办学积累水平，由此导致了民办高校数量变化大、机构变更频繁、平均办学年限短、难以持续发展。经营管理能力差、招生乏术生源市场枯竭、经济基础崩溃导致许多民办高校被合并、撤销。政府对民办高校的资助非常的微少，贷款融资渠道又受制于法律的限制，校办产业弱小，社会捐赠薄弱，社会其他渠道的融资，有的刚起步，有的发展还不够充分，部分较好的融资方式只具有局部性、典型性，而不具有普遍性或较大范围内的使用。西方发达国家私立高校惯用的或者我国企业界惯用的其他融资手段，如信用贷款、发行股票、发行债券、投资实业、资产证券化、融资租赁以及投资基金的设立与运作，等等，尽管有的已在公立大学得到广泛应用(如信誉贷款、融资租赁等)，但在民办高校中所起作用很小，甚至没有起到任何作用．单一的融资来源，使得我国民办高校抗风险能力差，同时也让社会发展民办高等教育付出了昂贵的成本。这样必然会使民办高校丧失其社会地位性，最终导致办学困难。据2000年国家教育发展研究中心和教育部发展规划司社会力量办学管理办公室对全国的民办

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高等教育机构的调查，从被调查的样本民办高等教育机构的经费来源结构看，其主要的收入来源是学费和杂费收入，这两项的和占了总经费收入约90% ， 贷款占了5.6% 左右， 政府财政补贴占5.4%，社会捐赠、校办产业与服务收入以及其他收入则占很小的比重。无论是新设的民办高校，还是已举办多年的民办高校，怎么进行融资问题是制约民办高等教育发展的关键。

表三：民办高校融资来源对比（%）

资产来源结构 样本学校均值 资料来源：教育部发展规划司年中国民办教育绿皮书[M]上海上海教育出版社，2007年

38.55 41.6 2.39 4.85 7.64 4.9 举办者投资 办学积累 社会捐赠 银行贷款 国有资产 其他 4.2国外私立高校资本市场融资

4.2.1 国外私立高校利用资本市场融资现状

从国际范围来看，高等教育介入资本市场的形式有两种：第一种是私立和非盈利性私立大学以投资购买股票的方式进入资本市场，这是高等教育介入资本市场的最初形式，也是主要形式；第二种是盈利性私立大学以发行股票的方式进入资本市场融资，这是高等教育介入资本市场的最新形式。 第二种正在成为人们关注的焦点。据报道，目

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前已有美国、澳大利亚、印度、新加坡、南非等国家的私立高等教育与资本市场联姻。 美国是世界上私立高等教育最发达的国家之一，从历史上看，高等教育介入资本市场最初源于美国部分一流大学的投资管理。在美国，高等教育系统中部分一流大学有着相当数额庞大的发展基金，为了其更好地进行融资，只好通过购买股票的形式将学校的发展基金投入到资本市场，目的就在于获取比银行利息更高的利润，保证其基金增值，以用于大学未来的发展。目前，美国总共有私立高等教育机构2484所，占美国高校总数的59.4%；私立高校的学生数已达3481825人，占美国高校学生总数的23.5%。特别是代表美国高等教育最高水平的学校，绝大多数是私立大学。发展壮大的原因显而易见，

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即资本市场融资，美国是高等教育介入资本市场较为普遍的国家。无论公立、私立大学都与资本市场发生了联姻，1991年6月美国第一家以盈利性私立大学成立的高等教育公

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司在华尔街上市，美国目前的高等教育上市机主体构已近几十家，这些高等教育上市机构以教育投资公司的形式进入资本市场后，在美国华尔街资本市场上表现出了良好的发展势头和资本业绩。盈利性高等教育进入具有风险的资本市场，不仅为盈利性高等教

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育提供了新的融资渠道，也为其它类型的高等教育拓宽了融资渠道，更为世界高等教育的融资和投资开创了一个崭新的时代。

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4.2.2 国外私立高校利用资本市场融资的启示

经费短缺是全世界民办高等教育普遍存在的问题，为了改变经费紧张的局面，资本市场融资已成为民办高等教育筹措办学经费的新趋势。美国作为发达国家的代表，也

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是世界上民办高等教育最发达的国家。采取资本市场融资手段保证了其高等教育经费来源。美国的大学分为公立和私立两种，私立高等教育经费主要来源除政府支持之外、

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其它还包括学生交纳的学费、社会的慈善捐赠收入及学校的销售和服务收入、获得的研究经费及发行教育债券，上市发行股票等众多资本市场手段。美国私立大学成功的融

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资促进了高等教育事业的发展。印度作为发展中国家，也是当今世界民办高等教育最庞大的国家之一，教育经费负担非常之重，已经达到无力承担的地步。目前印度已开展了几项资本市场融资模式，初步建立了多元化的融资模式，才使民办高校的资金负担有所缓解。

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与国外私立高校相比较，综观历史、社会环境因素，我国的民办高校的发展还处于刚刚起步的初级发展的阶段，有许多的问题值得探讨。一方面，我国要足够重视民办大学的发展。不管是从世界范围来看，还是对中国而言，民营化是当今世界高等教育的发展趋势，无论从供给，还是从需求的角度来看，民办高等教育蕴涵着巨大的发展潜力和扩展空间。加大力度发展民办高等教育事业是中国经济社会发展，也是中国高等教育发展的必然选择。另一方面，我国应该建立健全且有利于民办高校发展的法律制度环境。依据中国国情，分析我国民办高等教育的历史与现状，总结经验教训，参考发达国家的有关法规，形成有助于立法的良性关系与氛围，不断完善私立高等教育的法律法规。拓宽私立高校的办学经费来源渠道，鼓励形成多元化中国民办高校融资机制。根据我国教育经费有限的现状，可在进行民办高校质量评估的基础上，选择一些质量较好的民办高校予以资助。政府可以通过相关的配套政策支持民力高校的经费筹措工作。在社会捐赠方面，还有很大的空间可以挖掘，政府还可以制定相关政策鼓励企业和私人对高校进行捐赠。再者，关于民办高校的性质和产权的规定，教育投资资本法规的确定以及从激励

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和优惠政策上法律规定等都将会有利于民办高校吸引更多社会上的资金，从而筹措到更多的办学经费。

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第五章 影响我国民办高校资本市场融资各因素分析

在市场经济条件下，民办高校一般通过两种方式获取资金：内部融资和外部融资。内部融资主要是指民办高校将办学结余的一定比例用于民办高校的滚动发展；而外部融资则是指民办高校的潜在投资者出于一定的目的而将资产投放于民办高校所形成的资金来源。分析我国的民办高校的资本市场融资，受多方面的因素影响和制约，包括外部环境和民办高校自身，对其的融资起着重要的推动或干预作用。

5.1 民办高校产权不清

著名学者兰德尔指出，明晰化的产权制度是自由市场经济运行的基础，因为只有明晰化的产权制度才可能产生自由合约，才可能产生最优效率的交易。营利性教育机构的产权归属于其出资举办者，举办者和投资人享有对营利性教育机构财产的所有权、使用权，可以根据出资比例从营利性教育机构的盈利中分享收益，对学校的财产拥有出售、转让等处置权利。而对于非营利性民办学校，民办学校作为独立的法人，在学校存续期间，可以对投入学校的各项财产依法管理和使用，任何组织和个人不得侵占，学校的结余只能用于增加教育投入和改善办学条件，不得分配或进行其它校外投资。其次，制定针对非营利性和营利性民办学校的

不同税收政策。从发达国家的经验来看，非营利性私立学校可以享受免除收入税的优惠，而营利性私立学校必须像企业一样按照税收规定依法纳税。随着国家税收政策的完善，通过税收优惠政策鼓励社会各界捐资办学。我国高校按投资主体分为国有高校、国有民营高校和民办高校三类。它们的产权关系各不相同，总体上存在产权不清、归属不明，并由此导致产权所有者的使用权、处理权和收益权难以明确的问题。

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民办高校的产权关系是指各投资主体与高校之间形成的责、权利关系，主要是指高校财产所有权与经营权的关系，即高校产权归属与产权支配的关系。明晰产权，保证民办高校经营自主权。我国民办高教办学方式灵活、办学主体多元、办学模式多样，尽

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管最大限度地调动了多方办学的积极性，同时也致使民办高校产权模糊。

产权不清一直是民办高校举办者面对的极为重要问题。目前，按现在规定，民办高校的产权，在办学时归办学者所有，但不得分配、转让、担保和抵押；学校终止办学时，清算剩余的财产虽可返还或折价返还给举办者，但是其值最多只能相当于举办者最初的

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投入值，其余部分由审批机关统筹安排，用于发展社会力量办学事业。也就是说，办

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学者的投入，只是在教育机构被解散后才能得到返还，非但与学校经营过程中所获得的滚动积累无缘，民办高校还得承担货币贬值所带来的损失。

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政府应该尽快采取措施，界定清楚民办高校的产权。只有产权清晰，办学主体才有充分的积极性，也才能吸引更多的经济主体参与民办高校办学，如黑龙江东亚教育集团就是由企业职工大学改制而成，北京吉利大学由浙江吉利集团独资创办。

5.2 民办高校利用资本市场融资的渠道不畅

目前，民办高等教育利用资本市场融资服务的范围大多属于高等教育外围部门，主要包括：后勤服务为主的辅助部门、校办科技产业为主的边缘附设部门。而高等院校主题教学、科研领域很难利用资本市场资金。民办高校融资渠道畅通工作是一项系统工程，要保持这个通道畅通，就不能仅就融资谈融资，还必须进行相关制度创新，优化民办高校融资环境，确保民办高校融资渠道畅通。据1997年国务院颁布实施的《社会力量办学条例》第六条的规定：“社会力量举办教育机构，不得以盈利为目的。”而寻利是资本的本性，投资者进行投资的动机是盈利，但目前我国对民办教育的收费额、税收以及相关政策的制定上，还是以公办教育的模式进行，不是以市场需求为导向。因此，过分强调教育的公益性和平等性，使得民办教育的投资者不能得到应有的回报。这种政策的制定和执行，就等于要求办学者捐资，是难以吸引大量的民间资本进行教育投资。 再者，相关法规不够完善，社会信用体系建设的立法工作做得也不够到位，借贷信息披露机制相对滞后，民办高校市场上的融资行为，不能给予进行及时、公开、公正的信息披露，借贷双方之间不对称，许多民办高校自身也没有设立宣传部门和报刊、杂志、电视、网站等传媒渠道。借贷信用的监督机制也还没有充分建立起来，无法发挥舆论、媒体、行政和经济手段进行监督。只有不断完善我国的相关制度和政策，清除阻碍民办高校资本市场融资的拦路虎，才能推动我国民办高等教育产业的健康发展。

5.3 资本市场与民办高校结合形式单一

据国家教育发展研究中心会和教育部发展规划司社会力量办学管理办公室，对我国全部的民办高校进行的问卷调查显示，我国民办高校目前的收人来源除

学费收入以外，67.13％的学校有杂费收入，而只有10％左右的学校有捐赠、政府拨款、

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校办产业上交利润等融资渠道，并且所获收入比重很低。在笔者所做的调查中，捐款及赞助收入占总经费收人的比例，33所院校平均为6.3％，其中有2l所院校该比例为0，占被调查院校的63.64％。从政府拨款占总经费收入比例来看，在被调查的33所院校中，该比例平均为2.12％，其中有22所院校该比例为0，占被调查院校的66.67％。从校产收入来看，在被调查的33所民办高校中，只有9所院校有校办产业，占27.27％，有24所院校根本就没有校办产业。说明民办高校总体上获得捐款及赞助收入的比例和金额较低，国家和地方政府在对民办高校发展方面的资金投入上还不足，学校本身在校办产业开发方面重视程度和努力程度不够。学杂费收入仍然是民办高校惟一稳定的收入来源。 我国市场化融资渠道狭窄，经费来源主要依靠高校举办者的办学经费和学校经营收入，目前，资本市场介入民办高校的形式多限于银行存款和国债专项项目，其他类型发展很慢。这些渠道取得的资金的使用是有偿的，有明确的资金使用成本，需要到期按时还本付息。大多数高校一年的收入，需要支付人员经费、教学、学科学位建设、科研等，所剩资金只勉强能够偿还银行贷款的利息，民办高校依靠自身的力量已难以偿还银行贷款，部分高校陷入了以贷款还贷的恶性循环。据了解能够在商业银行贷款的还只有少数高校。

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从历史、社会环境因素看，现阶段民办高校在我国的发展可以说还处于刚刚起步和初级发展的阶段，有许多问题值得探索。我们要足够重视民办高校的发展。从世界范围来看，民营化是当今世界高等教育的发展趋势。就中国而言，无论从供给，还是从需求角度来看，民办高等教育都蕴涵着巨大的发展潜力和空间。探讨私立高校的办学经费来源渠道，鼓励形成多元化中国民办高校融资机制。促进民办高校健康快速发展。

5.4 我国相关政策法规不配套

我国民办高校在产生和发展的20多年里，在很长的时间里都没有一部有关发展民办高等教育的正式法律。民办高校的办学行为缺乏规范，民办高等教育投资者的利益得不到保证。立法的滞后与空缺势必增加民办高校投资者的担心与顾虑，影响了社会各界人士举办高等教育的积极性，制约了民办高等教育办学条件的改善和资金的再投入。在目前存在的相关法律中，与民办高校融资有关的各种事项并没有得到明确规定。现行法规政策的不完善或缺位限制了民办高校融资渠道。相关的政策法规方面的障碍也是民办高校不能充分利用资本市场融资的极为重要的原因。从高等教育产业属性来看，可以充分

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介入资本市场。但是我国《民办教育促进法》及《民办教育促进法实施条例》等法律法规明文规定任何形式办学都不得以营利为目的，逐利性是资本的动力和终极目标，高校投资者的投资收益难以保障，从而影响了资本市场介入高等教育的积极性。

5.5 我国资本市场不完善

我国资本市场仍处于发展阶段，尚属小型资本市场，各方面都需健全和完善，突出表现为市场规模与社会巨额投资需求不相匹配，资本市场股市化极为明显，债市发展相对滞后，市场投机气氛浓厚，许多民办高校将公司上市作为一种“圈钱”的行为，募集资金也投向未经科学论证的项目，导致投资收益低下，业绩下滑，直至失去配股资格，丧失融资的优势。 众所周知，市场经济是法制经济，需要法律体系来进行维护。当前，我国资本市场还正处于发展建设初期，投资者、市场管理者都不够成熟，法律体系也很不完善，急需加快资本市场法律体系的建设。从当前情况看，我国的资本市场一套比较完善的法律体系理应包括：证券法、证券交易法、投资基金管理法、产业投资基金管理法、投资者保护法、投资顾问法、信托法、公司法、经济合同法、破产法等等，还有需要应对各种投资方法和投资工具的有关机构组成，会计、审计、税收、报告制度等等进行详细的规定，制定各种标准格式。在运行结构方面的建设要求是：建立一套政府监督、行业自律和社会监督的管理体制和管理机制，既要强化监管、规范参与各方如投资者、融资者、中介机构等的各种行为，又要鼓励多元投资主体进入市场，减少交易障碍，降低交易成本。我国的资本市场还属于不完全的资本市场，存在市场主体行为失范、市场监管水平不高、法制健全程度较低等缺陷。资本市场潜在的金融风险极大，高校介入资本市场的风险预防机制的建立和操作细节等问题仍需要进一步的具体研究和探索。民办高校通过校办企业介入资本市场也因此面临新的挑战。

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第六章 民办高校资本市场融资对策研究

资金短缺是我国民办高校进一步发展壮大的瓶颈。经济中影响高校资金供给的因素众多，但从高校投资的盈利性、高校收益的内部化与外部性以及能提供大量资金的来源渠道看，高校资金的供给主体应该多元化，政府、商业银行、民办高校、受教育的学生以及其它社会力量都应在高校资金供给方面扮演重要角色。

6.1 国家应给予的法律法规及政策支持

6.1.1 完善相关法律法规及政策

《民办教育促进法》、《民办教育促进法实施条例》为我国民办高等教育的发展提供了法律依据，但是随着民办高等教育的进一步发展与民办高等教育改革的进一步深入，现有涉及民办高等教育的法律只是对民办高等教育发展过程中一般性的问题做出了规定，而且部分条文的规定也是概括性的，缺乏规范我国民办高等教育的专门的法律。要使我国民办高等教育健康快速发展，就需要更完善的法制体系予以规范。 1、清晰产权

现行关于民办教育产权的法律法规政策严重影响了投资者投资民办教育的积极性。2007年2月10日施行的《民办高等学校办学管理的若干规定》第6条要求：“民办高校的举办者应当按照民办教育促进法及其实施条例的规定，按时、足额履行出资义务。民办高校的借款、向学生收取的学费、接受的捐赠财产和国家资助，不属于举办者的出资。民办高校对举办者投入学校的资产、国有资产、受赠的资产、办学积累依法享有法人财产权，并分别登记建账。任何组织和个人不得截留、挪用或侵占民办高校的资产。”并且在第7条提出明确要求：“民办高校的资产必须于批准之日起的1年内过户到学校名下。”该规定一出台，引发了民办教育者极大的争论，由于投资者的产权没有受到保护，很大程度了打击了人们对民办教育的投资积极性。 2、完善社会捐赠法规与机制

我国的法律虽然鼓励社会组织和公民个人向公益事业捐赠，但对捐赠行为缺乏有效的激励机制，政府既不提供配套资金，也不鼓励税前捐资。从我国现行税法来看，有几条扶助公益事业捐赠行为的规定。即《个人所得税法》第六条、第二十四条规定：个人将其所得对教育事业和其他公益事业的捐赠，捐赠额未超过纳税义务人申报的应纳税所

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