中西方中小企业融资结构比较

中西方中小企业融资结构比较 摘要

融资结构的合理性是企业市场化进程中所遇到的实际问题。融资结构不仅影响企业的资本成本和企业的总价值，同时也对企业治理结构有所影响。也是中国以及其他西方国家的企业融通资金，扩大规模，企业内部各环节资金供求关系平衡的关键。现已成为一个前言性、挑战性的课题，正日益引起理论界和实务界的关注。改革开放以来，我国中小企业迅速发展，中小企业在我国国民经济中扮演着重要角色，特别是在促进国民经济发展、缓解就业压力、实现技术创新、优化产业结构等方面，中小企业都发挥着不可替代的作用。相对大企业而言，中小企业存在规模小、信用低、产量少、产品质量得不到保证等缺陷，这些内在缺陷都制约了企业融资。本文通过对中西方中小企业融资现状所存在问题等方面进行对比，旨在通过对比，借鉴西方国家先进的经验，以此为解决我国中小企业融资困难提出合理的建议。

【关键词】融资结构融资方式中小企业 Abstract

The rationality of financing structure is the practical problem encountered in the process of enterprise marketization. The financing structure not only affects the capital cost of the enterprise and the total value of the enterprise, but also affects the corporate governance structure. Is the key to the balance between supply and demand in the domestic and western countries. Has become a prerequisite, challenging subject, is increasingly aroused the concern of the theoretical and practical circles. Since the reform and opening up, China's small and medium-sized enterprises have developed rapidly. Small and medium-sized enterprises have played an important role in China's national economy. Small and medium-sized enterprises are playing an increasingly important role in promoting national economic development, alleviating employment pressure, realizing technological innovation and optimizing industrial structure. Important role. Relative to large enterprises, small and medium enterprises there are small scale, low credit, low yield, product quality is not guaranteed, and so defects These internal defects are restricting the financing of small and medium enterprises. This paper makes a comparison between the problems of financing the present situation of small and medium-sized enterprises in China and western countries, and puts forward some suggestions to solve the financing difficulties of small and medium-sized enterprises in China by contrasting with some advanced experiences of western countries.

【Keywords】 Financing Structure Financing Small and medium enterprises 企业融资结构的一般理论

融资结构，是指企业为筹集资金，而通过不同渠道获得有机构成的资金及其关系。融资结构在一定程度上说就是资本结构。因为市场中企业以不同方式从不同的渠道获得资金，使得资金来源变得多元化，构成了资本结构的比例，换句话说就是融资结构。无论中国或西方资本融资媒介主要都是银行，不同地方的企业筹集资金，大都是以银行作为媒介，即“中转商”。现在金融体系直接服务于金融市场体系，直接监督和管理金融市场，包括了金融机构的间接融资和直接融资。 企业融资结构概述

企业融资也就是企业生产经营的现状和企业资金使用状况。根据公司对未来业务发展战略的需要，通过建立一定渠道和方法，利用内部积累或投资者、债权人等所筹集到的资金进行生

产经营活动。 融资理论

1、MM理论及其修正 1958年，美国经济学家Modigliani和Miller对企业资本结构及其市场价值之间所存在的关系进行了研究，发表了“资本成本，企业融资和投资理论”一文，提出了举世闻名的MM理论。研究表明在完美市场的条件下，企业融资结构与其市场价值无关，换句话说，企业怎样选择融资模式都不会对企业的市场价值产生影响。这个结论有一个严格的假设，前提是在没有企业和个人所得税，没有破产风险，资本市场，有效运作假设条件下才成立。 MM定理理论上被证明是完美的，但它不符合现实，所以它在实践中受到了挑战。为此，在1963年，Modigliani和Miller在原始模型中考虑了企业所得税，并得出结论，负债将通过利息减税从而增加企业价值，也就是负债杠杆影响企业价值和资本成本，当负债率达到百分之百时，同时企业价值达到了最大值，资本成本最小，此时企业也就处于最优融资结构。然而，事实上，公司很少有100％的债务资本融资结构，所以这项修正案仍然是片面的结论。 MM理论只是指导意见，在具体实施过程中，公司还应结合企业经营环境的变化和实际情况选择适合的融资方式。 2、代理理论

代理理论是基于企业与外部投资者之间信息不对称的存在而诞生的。企业对资本结构的要求，需要在融资成本和代理成本之间进行权衡。在中小企业中信息不对称更加严重，对企业融资能力和融资条件都会带来了更多的负面影响，从而使企业向外界传递错误的公司融资需求信号。一方面，根据企业金融研究的抵押贷款融资的重要性研究发现，一些公司倾向于选择非抵押担保贷款，因为金融监管当局将更多地监督向外界传达良好的业绩和信用信号，增强口碑，从而减少使用其他融资方式需要支付的成本。另一方面，由于信息不对称，从中小企业与金融机构贷款关系分析中可以看出，关系贷款更加适合中小企业。早在1998年，柏林和梅斯特雷曾经提到过“关系贷款”其定义是：应当建立起银行与企业之间全面而详细的关系，银行与企业之间长期合作在较大程度上有效的降低了企业贷款协议中的商业贷款风险。 3、生命周期理论

生命周期理论就是企业处在不同发展阶段，选择不同融资方式的一种理论，对处在发展早期阶段的小公司的融资选择由于信息不透明的存在，使得中小型企业更多地依赖于初始内部融资，贸易信贷或天使投资。该理论反映了：企业的初始发展阶段通常都是使用内部资金，当内部资金不足，允许使用外部资金的条件；即使在外部融资渠道选择的早期阶段，公司也会经常的使用债务融资和股权融资; 其次是权益融资，权益融资中又有天使融资或风险融资投资。

4、信息非对称与融资结构理论

基于Ross的理论，Miles和McGill进一步研究了信息不对称对企业投资成本的影响。他们假设公司有具体的投资，需要融资N美元。假设X =NPV（项目净现值），Y =放弃项目的市场价值，企业管理者掌握X和Y的价值，投资者只知道（X，Y）的联合分布。在这种情况下，公司通过股票进行融资，就将会被市场所误解，从而使得公司股票贬值。 设：N =新股票的真实价值; N1 =新股票的市场价值 △N=N-N1>=0

在没有信息不对称的情况下，只要Y>= 0，公司就会投资。现在考虑不对称信息，企业和社会投资成本增加，当企业的投资决策标准为Y> =△N时，只有投资收益能弥补股票的贬值损失的时候，企业就会投资。因此，由于信息不对称的存在总是鼓励业务经理使用较少的股权融资。虽然现代融资结构理论还不完善，对企业融资结构决定因素的分析仍然存在分歧，但其“结构 - 行为 - 绩效”研究框架对我国企业融资结构和优化问题的分析提供了很好的方

法。

我国中小企业融资结构分析 我国中小企业融资现状

自从进入2000年以后，中国中小企业就不断发展壮大，时至今日，已经成为我国国民经济和社会发展的重要组成部分，在繁荣经济，增加就业，促进创新，改善民生等诸多方面，发挥着越来越重要的作用。

中小企业经历了快速增长，经历了巨大的变化。它们从采矿，加工，制造，建筑，运输和贸易等行业发展到包括基础设施，公共事业，高新技术，新工业和现代服务等行业。从分散化运营开始发展成为工业园区和产业集群，从早期国内市场，发展到更广泛的市场化国际市场。广泛的中小企业参与市场竞争，促进社会主义市场经济体制下的资源配置建立健全发挥重要作用。

我国中小企业融资方式

按照资金的来源划分为内源融资和外源融资。 1、内源融资

内源融资是大多数中小型企业（SME）的首选模式。内部融资是指利用自身资源和市场，通过组织生产，销售等过程获得利润和资本积累和利用。其方式有：自筹资金，处在建立初期的中小企业，企业资金几乎都是靠着企业家的个人储蓄，或者是向亲朋好友借款的这种手段; 留存收益融资，具体方式不完全在当期利润分配，部分利润股权股利分配给无现金股利的股东; 折旧融资，是将折旧资金转换为累积资金。 2、外源融资

随着企业规模的不断扩大和技术的进步和发展，外部融资成为主要融资方式，即有直接融资又有间接融资。 直接融资方式有：国内上市，在国内股票交易市场上首次公开发行，但国内市场的门槛较高; 海外上市，中国企业海外上市可以分为两种情况，海外直接上市和海外间接上市; 发行债券，企业发行债券筹集债券资本，同意在一定时间内向债券持有人支付债券的本息，是提高债务资本的重要途径，但此方法并不适用于中小企业融资；金融租赁，是指出租人根据承租人的请求以及提供的规格，取得工厂、资本、货物等，以承租人支付租金为条件授予承租人使用权的一种交易。

间接融资主要有以下两种：银行贷款，通过抵押、担保和企业信用等从银行获取所需资金；民间借贷，手续简便、放款快捷，但利率相当高。银行在贷款审核方面对中小企业要求过于苛刻，所以近年来越来越多中小企业选择使用民间借贷这种方式来缓解融资困境。 影响我国中小企业融资结构的因素

近来，中小企业在国家政策支持下如雨后春笋般成长壮大，这是令人欣慰的一面，中小企业的迅速崛起和发展已经为我国经济增长和发展做出了巨大的贡献。但同时，中小企业在发展过程中也遇到了一些问题，当中表现最为突出的就是融资难。由于银行贷款门槛高、审批周期长、贷款额度低，在银行和其他金融机构都难以满足中小企业需求的背景下，不少中小企业都选择了民间借贷。民间借贷方便快捷，但是往往会形成高利贷，利率高风险大，进一步加剧了中小企业经营困难。造成中小企业融资难的问题，主要包括国家和银行等的外部因素和中小企业自身内部因素。 1、外部因素

外部因素主要包括国家层面因素和银行层面因素。国家层面因素有：资本市场缺陷，目前，中国的资本市场正处于起步阶段，对企业上市融资有严格限制，尚未完成为中小企业上市融资服务的资本市场; 信用担保制度缺陷，信用担保环境在一定程度上影响了中小企业融资，低下的信用水平、残缺的融资要素对中小企业依靠自身具备的信用担保条件完成融资任务提

出了高难度的挑战，对进一步加强信用担保体系建设提出了迫切要求；政府扶持方面的不足，法律法规不完善，完整性的政策扶植体系缺乏，资信调查体系发展缓慢。银行层面因素：银行在处理中小企业融资时信心不足，甚至对中小企业“惜贷”、“拒贷”，针对中小企业信用产品的创新和推广力度不足；专营中小企业服务金融机构缺位，我国目前的银行体系无论是业务结构还是产品类型以至信贷门槛都将中小企业拒之门外，无可奈何之下，中小企业的融资困境与中小金融机构缺位脱不了干系；民营金融机构发展比较缓慢，民间金融可以说是对正规金融的一种有效的补充，但是由于受到了金融法规的制约，我国民营金融机构发展速度较为缓慢；政府性金融机构缺乏，在我国，中小企业从某种意义上说，相较西方发达国家以及其他新兴经济体，需要更多政策性金融扶持，但是直到现在，中国都没有专门扶持中小企业的政策性银行，由于政府主导的政策性金融机构“缺位”，导致了中小企业长期受困于融资困境。

2、内部因素

内部因素主要有：财务制度不规范，影响其内部和外部融资，中国中小企业为人诟病的一个重要原因是公司财务制度不完善，财务报表不全甚至没有财务报表，财务管理相对混乱，各种弊病削弱其内部融资能力，有限制了银行等金融机构进行贷款审查从而影响其同过外部融资获得资金；资本匮乏，缺乏足够的抵押担保，银行贷款中最主要的就是抵押担保，但是，由于目前国内银行及其他金融机构对存货、应收款和其他的流动资产的鉴别定价能力的缺乏，更偏好固定资产抵押，对流动资产抵押的接受度不高；信息不对称，高信贷风险，在融资过程中，金融机构或投资者出于风险控制的要求和资金安全的考虑，会对筹资者进行了解评估，如果无法获得有效可靠的信息，将会在投资时谨慎，而对于信息不对称的融资将导致其融资成本大幅增加; 管理理念落后，风险抵抗力较差，由于对现代经营理念缺乏，规模小，资金能力薄弱，受内外因素影响波动大，企业生命周期短，可持续经营能力不强，在经济调整期中破产、倒闭现象屡见不鲜，由于企业对内部管理的缺陷，也使得其在融资时必要程序都很难满足。

西方中小企业融资结构分析

美国，英国和德国都有明显的内生融资特点，其中融资结构中内部融资比重超过50％，分别为64.1％，66.6％，59.2％，日本相对较低，占35％，3％的外国融资在美国，英国，日本和德国都是以银行贷款为主，比重超过20％，特别是日本高达40.7％。虽然美国，英国，日本和德国在融资结构上存在一些差异，但实质上没有区别，都是基于内源融资，其次是债务融资，债务融资中包括银行贷款和发行债券，再次之是股权融资。即使是在股票市场发展较好的美国等西方发达国家，债务融资同样也是中小企业的重要融资选择。 英美中小企业融资模式

英国和美国模式由于市场经济的发展和倡导竞争激烈的市场竞争等重要因素，金融服务侧重于解决中小企业市场失灵的问题，直接行政干预较少对股东的自由资产，侧重直接融资的作用，强调企业的自由主义。管理层面上，英美等国都建立健全了中小型企业的管理机构，政府也就成为了中小企业政策发展的主要参考和执行部门，但其实质是政策性金融机构，不但对中小企业业务准备，规划，管理等提供咨询服务，还以金融中介的形式向中小企业提供财政援助。英美中小企业更加倾向于外源型金融服务的模式，主要有商业信用，对盘市场，风险投资等中小企业股权融资，也获得了广泛的融资空间。与此同时，英美融资市场体系比较健全，形成以国家中小企业信用担保，区域担保制度和社区层面的安全水平结合，从而使得中小企业有了相应法律制度的保护。 德国中小企业融资结构

德国公司有较大比例的内部融资。目前，德国大型内部融资总资本约40％。在外部融资中主要是银行信贷融资。与其他西方国家的“专业银行体系”有所不同，德国是“全能银行”

体系。德国法律允许商业银行超越银行储蓄，信贷，交换和结算等业务活动，且从事所有融资活动，如证券市场。由于商业银行可以使用信用为企业创造股份，发行证券承销业务。因此，德国股市发展空间很小，银行“全能”形式的企业的主导作用。在德国总银行业务中，银行投资证券占总流通量的2/5，长期贷款占企业对外融资的60％，这无疑加强了银行对企业的渗透和控制，不仅加速了企业的集中与合并，也为经济发展做出了贡献。 中西方融资结构比较对我国中小企业的启示 中西方中小企业融资结构比较 企业的融资结构取决于企业制度，融资成本和市场环境等因素。限制企业融资结构的因素在中国和西方国家有很大的不同。

我国中小企业融资状况与美国相比，融资结构极不合理，自有资金超过了60％，然而外部资金还达不到20％不到美国的一半，债券和股权融资比例少于1％远远的低于美国。一方面，我国绝大多数中小企业融资都依赖内部融资，对中小企业本身实力要求较高，而那些需要融资的大都是在发展中对资金需求量大而无法自给自足的企业，是对公司成立早期，缺乏资金的中小企业的一个沉重打击。另一方面表明，目前我国中小企业融资现象的原因不仅是银行的“信贷”甚至“无贷”的现象，而且也表明中国中小企业在资本市场上存在很大的融资限制，中小企业对发行债券的需求高，利率高，但大部分都不能在主板市场融资上市。 总之，我国中小企业融资总体形势是：狭窄且单一的融资渠道，内源融资低，获得银行贷款，股权融资等限制因素过多，债务融资难以扩大，一定程度上依赖于非正式的金融贷款，结构矛盾更加严重。

我国中小企业优化方案

1、完善企业控制管理

我国的中小企业应该建立健全公司的治理结构，完善内部控制制度，引进先进的管理人才、科技人才、经营人才等从而提高企业管理能力，不断的改善队伍结构；另外，加强职工培训。努力建设出一支开拓进取、善于理财、懂得经营、精通技术的中小企业的人才队伍，促进可持续发展加速，使企业向规范化的方向发展。 2、加强企业财务管理

提高财务人员和会计的质量，不断完善企业系统的财务报表，建立明晰的财务数据。同时，企业完善资产管理，注重企业现金流，不断完善公司现金利息支付，提高实力，更加科学的管理企业。

3、调整产品结构

不断更新市场信息，增加技术投入，通过引进新流程，设计提高企业的盈利能力。注重引进先进技术，不断追求技术创新，提高自身实力，改变其在供应链中不利的地位。 4、树立良好的信用意识

企业应建立健全信用制度，合法经营。也要按时还本付息，成为诚信优质企业，积极加入信用体系，是企业信用记录业务记录变得更加清晰，提升整体业务实力。 创新融资思路

中小企业管理者要对企业所处阶段有清醒的认识，能够合理的安排企业在不同阶段融资需求，有效满足企业自身发展需求。同时通过国家的融资政策和当前的融资方式，系统地了解灵活选择融资渠道，确保企业融资的顺利实现。 我国中小企业融资困境化解措施 1、政府财税金融措施 财政补贴：虽然政府对中小企业实行了优惠所得税征税，但中小企业成功申请这种税收优惠很难，几乎难以申请到。在基本税收政策中，在相应健全的相关机构和法律法规的基础上，使中小企业真正得到保护，就应当以法律法规为基础，不断完善管理配套体系，具有重要意

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