中宠股份（002891）:Q3业绩大幅增长，国内市场持续高增长

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证券研究报告 | 季报点评

2020年10月25日

中宠股份（002891.SZ ）

Q3业绩大幅增长，国内市场持续高增长

事件：中宠股份发布2020年第三季度报告。2020前三季度营业收入16.2亿元，同比增长33.33%，归母净利润9624.34万元，同比增长108.27%，扣非净利润9093.45万元，同比增长117.37%。2020Q3营业收入6.32亿元，同比增长47.59%，归母净利润5012.72万元，同比增长66.51%，扣非净利润4926.42万元，同比增长89.8%。 点评：

国内业务维持高速增长。公司收入维持较高增速，积极开拓国内市场，集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力，取得了良好的成效，我们预计国内收入增速超过60%。公司前三季度毛利率同比提升2.12pct 至25.56%，主要系鸡肉等原材料价格下降以及国内市场收入占比提升等。销售费用率同比提升0.07pct 至9.66%，主要系国内市场投入增加所致。管理费用率同比下降0.32pct 至3.4%。研发费用率同比提升0.07pct 至1.39%。财务费用率同比上升0.8pct 至1.57%，主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。

海外生产基地保障订单及时交付，国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需，受疫情影响相对较小，现有订单充足，公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立，受益于全球化的战略布局，在疫情期间均保持了正常的生产运作，保障了产品生产与订单的及时交付，我们预计公司今年海外收入有望维持10%以上增长。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大，在保持湿粮零食的优势下，公司持续发力宠物干粮市场，费用投入上持续加大品牌塑造，远期国内收入占比提升至50%以上。公司拟增资杭州领先，充分发挥其在电商经营方面的优势，有利于推进国内市场的建设，提升公司的整体盈利能力与市场份额，从而进一步提升公司品牌知名度及市场竞争力。公司近期增资华元德贝，可以充分发挥其在电商经营方面的优势，积极拓展国内宠物食品线上市场，使公司品牌影响力以及整体盈利能力得到提升。

盈利预测：我们上调公司盈利预测，预测公司2020-2022归母净利润为1.48亿元、2.15亿元、2.8亿元，分别增长87.1%、45.6%、30%，维持“增持”评级。

风险提示：贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

财务指标

2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,412 1,716 2,315 2,916 3,599 增长率yoy （%） 39.1 21.5 34.9 26.0 23.4 归母净利润（百万元） 56 79 148 215 280 增长率yoy （%） -23.4 40.0 87.1 45.6 30.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.32

0.44 0.83 1.20 1.57 净资产收益率（%） 7.4 9.4 15.0 18.3 19.4 P/E （倍） 155.1 110.8 59.2 40.7 31.3 P/B （倍）

11.8

11.1

9.4

7.8

6.3

资料来源：贝格数据，国盛证券研究所

增持（维持）

股票信息

行业 饲料 前次评级 增持 最新收盘价 48.99 总市值(百万元) 8,754.60 总股本(百万股) 178.70 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股)

1.41

股价走势

作者

分析师 张俊

执业证书编号：S0680518010004 邮箱：zhangjun1@

分析师 郑树明

执业证书编号：S0680520040003 邮箱：zhengshuming@

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-32%

-16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%2019-10

2020-022020-062020-10

中宠股份

沪深300

中宠股份（002891）:Q3业绩大幅增长，国内市场持续高增长

2020年10月25日

财务报表和主要财务比率

资产负债表（百万元）利润表（百万元）

会计年度2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产636 764 1282 1545 1979 营业收入1412 1716 2315 2916 3599

现金103 167 429 603 731 营业成本1083 1308 1716 2142 2632

应收票据及应收账款183 234 329 380 495 营业税金及附加 6 5 10 13 16

其他应收款 5 12 11 18 18 营业费用140 170 231 289 353

预付账款10 12 17 20 26 管理费用51 61 84 105 127

存货274 295 452 480 664 研发费用41 23 35 41 52

其他流动资产62 44 44 44 44 财务费用-2 14 37 29 33

非流动资产771 936 1098 1247 1415 资产减值损失24 -20 -23 -29 -36

长期投资32 68 99 129 160 其他收益 2 3 1 1 1

固定资产431 428 557 673 800 公允价值变动收益0 0 0 0 0

无形资产46 46 49 52 57 投资净收益-6 -5 -5 -5 -5

其他非流动资产262 394 394 392 398 资产处臵收益0 0 0 0 0

资产总计1407 1700 2380 2792 3393 营业利润66 110 219 322 418

流动负债529 575 1071 1253 1568 营业外收入 3 9 2 1 1

短期借款255 270 596 750 900 营业外支出 1 1 1 1 1

应付票据及应付账款197 210 324 343 477 利润总额68 118 220 322 418

其他流动负债77 95 151 160 192 所得税 6 29 55 80 104

非流动负债45 178 199 212 201 净利润62 89 165 241 313

长期借款42 169 189 202 192 少数股东损益 5 10 17 26 33

其他非流动负债 3 10 10 10 10 归属母公司净利润56 79 148 215 280

负债合计574 754 1270 1465 1770 EBITDA 121 207 301 428 546

少数股东权益90 102 120 146 179 EPS（元）0.32 0.44 0.83 1.20 1.57

股本100 170 179 179 179

资本公积405 326 326 326 326 主要财务比率

留存收益231 279 414 617 880 会计年度2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益744 844 990 1182 1444 成长能力

负债和股东权益1407 1700 2380 2792 3393 营业收入(%) 39.1 21.5 34.9 26.0 23.4

营业利润(%) -42.0 67.7 99.3 46.9 29.8

归属于母公司净利润(%) -23.4 40.0 87.1 45.6 30.0

获利能力

毛利率(%) 23.3 23.8 25.9 26.5 26.9

现金流量表（百万元）净利率(%) 4.0 4.6 6.4 7.4 7.8

会计年度2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.4 9.4 15.0 18.3 19.4

经营活动现金流27 97 141 272 290 ROIC(%) 7.2 8.2 10.0 12.1 13.1

净利润62 89 165 241 313 偿债能力

折旧摊销38 66 58 74 92 资产负债率(%) 40.8 44.3 53.4 52.5 52.2

财务费用-2 14 37 29 33 净负债比率(%) 23.8 30.2 37.1 31.6 27.3

投资损失 6 5 5 5 5 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 1.3

营运资金变动-82 -102 -124 -77 -152 速动比率0.5 0.7 0.7 0.8 0.8

其他经营现金流 5 24 0 0 0 营运能力

投资活动现金流-368 -199 -225 -228 -264 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.2

资本支出251 152 132 118 137 应收账款周转率9.1 8.2 8.2 8.2 8.2

长期投资-17 -48 -31 -31 -31 应付账款周转率 6.7 6.4 6.4 6.4 6.4

其他投资现金流-134 -96 -124 -141 -158 每股指标（元）

筹资活动现金流228 164 271 205 102 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.44 0.83 1.20 1.57

短期借款203 15 250 230 150 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 0.54 0.79 1.52 1.63

长期借款42 127 21 13 -10 每股净资产(最新摊薄) 4.16 4.42 5.19 6.27 7.73

普通股增加0 70 9 0 0 估值比率

资本公积增加0 -79 0 0 0 P/E 155.1 110.8 59.2 40.7 31.3

其他筹资现金流-18 31 -8 -38 -37 P/B 11.8 11.1 9.4 7.8 6.3

现金净增加额-101 62 187 250 128 EV/EBITDA 74.5 44.3 30.8 21.8 17.2

资料来源：贝格数据，国盛证券研究所

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2020年10月25日

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