2014年油气资源并购分析报告 - 图文

2014分析报告

2014年7月

年油气资源并购

目 录

一、我国民企海外并购涌现 .................................................................... 4

1、国际油气并购背景：呈现小额多笔的特点 ...................................................... 4 2、中国国企占据国际大额资产并购核心地位 ...................................................... 6 3、中国民企活跃参与海外小额油气并购 .............................................................. 6

二、五要素决定油气并购项目的NPV价值 .......................................... 8

1、实际可采量可能高于或低于储量 ...................................................................... 9

（1）储量是实际可采量的概率分布 ................................................................................... 10 （2）递减规律明显影响实际可采量 ................................................................................... 11

2、油品品质和销售难易度影响实现价格 ............................................................ 12

（1）区域市场：供需关系带来溢（折）价 ....................................................................... 13 （2）油种差异：品质优劣带来溢（折）价 ....................................................................... 14 （3）油价预测：供需偏宽松，地缘政治溢价可能长期存在 ........................................... 15

3、资本开支对估值影响大于经营性开支 ............................................................ 16

（1）资本开支：是全球油气成本上升的主要原因 ........................................................... 17 （2）经营开支：占比不高，各区域差异不大 ................................................................... 19

4、合同条款决定利益分配 .................................................................................... 19

（1）合同类型决定风险、收益的分配 ............................................................................... 19 （3）各国合同均对成本、税负有所权衡 ........................................................................... 22

5、折现率体现风险 ................................................................................................ 23

三、上市公司NPV估值对比：美都正和较为合理 ............................ 24

1、储量和产量：正和、美都已有一定产量，金叶储量较大 ............................ 24 2、油价假设：多数公司估计合理 ........................................................................ 26 3、资本开支：新打井速度海默最积极，美都、金叶亦较快 ............................ 27 4、经营开支：正和、美都估计基本合理，金叶偏乐观 .................................... 28 5、投资环境：美都、金叶较好，正和、风范一般 ............................................ 29 6、折现率：多数公司选择合理 ............................................................................ 31

7、NPV估值对比支付对价结论：美都、正和便宜，金叶偏贵 ....................... 31

（1）美都控股：对价合理，NPV估值对油价、产量、折现率敏感 .............................. 32 （2）正和股份：对价合理，NPV对油价、产量、税负敏感 .......................................... 33 （3）金叶珠宝：对价略贵，NPV估值对油价、产量敏感 .............................................. 34

8、上市公司多维度对比：正和低风险，美都成长性高 .................................... 36

四、风险因素 .......................................................................................... 38 五、重点公司简况 .................................................................................. 38

1、美都控股：成长性的选择，关注“并购+增发”模式 ...................................... 38 2、正和股份：低风险的选择，与能源基金合作打开想象空间 ........................ 40 3、金叶珠宝：从黄金向石油延伸的大宗品资源公司 ........................................ 42

一、我国民企海外并购涌现

1、国际油气并购背景：呈现小额多笔的特点

2009-2012年，国际油气并购持续活跃，并购总金额于2012年达到顶峰。2013年全球油气资源并购交易数量共发生520笔，比2012年增加11%；总金额约1280亿美元，较2012年的大幅下降44.8%。主要原因是2013年全球油气资源市场未发生单笔并购金额超过100亿美元的超级交易；而小额并购显著增加。

NOC是市场上重要的买家，尤其是亚洲国家石油公司。2013年亚洲国家石油公司油气资源并购资产价值约320亿美元，占全球全年交易总金额的1/4，占比创下历史纪录。尽管交易金额较2012年下降约31%，但考虑到2012年中海油194亿美元收购Nexen公司的单笔“超级交易”，2013年全年亚洲国家石油公司在并购市场上仍属活跃。

IOC成为最大净卖家。2013年，国际能源投资市场出售业务最多的是大型独立石油公司，超过了以往国际大石油公司，成为出售主体。这种趋势可能还会继续。阿帕奇、切萨皮克、赫斯（Hess）、马拉松、Oxy和塔里斯曼等一批知名公司仍在持续剥离资产。

IOC通过剥离“非核心”油气资产等途径调整公司资产结构、改善公司财务收支平衡表以吸引资本市场上投资者，它们对待新的并购项目投资态度极为谨慎。2013年最有影响力的47家国际石油公司（包括国际石油巨头、国际大型石油公司和国际中型石油公司）通过并购

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