商业百货行业报告

上市公司行业分析

总体宏观背景：

10月27日全文发布的《“十二五”规划建议》把调结构、扩内需作为中国未来五年发展的第一要务，提出了“坚持扩大内需战略，保持经济平稳较快发展”的政策方向，首次将“消费”置于“投资”之前。至今，众所周知的，我国连续数年的高速经济增长大部分依赖于固定资产投资与出口的拉动。而在一个发展健康的经济构成当中，目前来看，一般发达国家消费需求占GDP的比重在70%-80%之间，发展中国家的这一比重也在70%左右，而我国目前只占到50%左右。

伴随着这样一个独具中国特色的经济发展方式而来的，也必然是一系列中国味十足的特色问题，譬如各地大量的重复建设，形象工程，环境污染，悬而不决的高危房价以及不断引来国际争端的巨额外汇问题和民众生活幸福感的降低。

2007年，美国次债危机爆发，直接导致我国对外出口在接下来的两年出现大幅度下滑，而国内因为贫富差距逐年扩大，民众收入水平长期赶不上经济增长等原因，集体性事件与各种社会矛盾也频繁出现。正是在这一内忧外困的现实情况下，政府逐步深切的意识到了改变

经济发展方式的迫切性，各级政府也连续出台了一系列刺激消费的政策，譬如汽车消费政策，轰轰烈烈的各种下乡运动，提高最低工资标准，发放购物券等。如果说此前的这一些列动作还只是小范围的小打小闹，那么此次出台的《“十二五”规划建议》，则是谋求在中央政府层面上把扩内需、促销费提升到国家高度，上升为一项基本的国家经济发展战略。

正是意识到国内巨大的消费潜力，预期到政府的强力政策面支持，我们有理由给予消费领域更多的关注，因为在我国大型商超所处的强势主导地位，在此，我们选择处于消费终端的商业百货类公司予以跟进。 行业基本情况：

该领域现有上市公司66家，从分布地区来看，以东部沿海居多，上市公司占比达到36%，为24家。

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去掉极端个别值，按照10月29日收盘价计算的平均市净率为5.5倍，动态市盈率行业中值为39倍，总市值为5370.69亿元，我们认为整个行业的估值水平已近合理。

最新三季报显示，66家上市公司总共实现净利润107.66亿元，同比增长46.8%，同期两市上市公司平均净利润同比增长约38.3%，高出其8.5个百分点。分地区来看，得益于西部大开发和上海世博会的影响，净利润同比涨幅最快的为西北部地区和东部沿海地区。

行业历史走势：

我们选取全行业中AB股总市值排名前十的公司为样本，为避免其中极端个别特大市值公司对股价的影响，我们取其算术平均值对近18个月行业走势与沪深300指数走势进行比较。通过我们的研究，发现行业走势与沪深300指数走势大体一致，在进入今年9月份以后，因为整个消费类股票涨幅过大，累积的风险较高，该板块走势弱于沪深300指数，进行了估值的调整，风险得以释放。

行业影响因素：

在当前我国的现实情况下，我们认为影响该行业收入水平的因素有以下三个方面：居民收入水平，城镇化水平与社会保障能力。

居民收入水平：毋庸置疑的，居民消费能力的提高是建立在现实与预期可支配收入的快速增长的基础之上的，统计数据显示，二季度我国城乡居民收入较去年同期上涨10.17%，保持了相对平稳的增速。而当前居民的工资性收入增长与经济增长比较相对缓慢，成为提高居民消费能力的最大制约因素，也是我国面临的一个现实情况，但是，这一困境必将在以后经济发展的过程中得到极大的改善，政府主导的改变经济发展模式的决心必将是坚定不移

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的，我们对此持乐观的态度。

城镇化水平：目前我国农村人口约为7亿多，而农村人口的消费能力很低，人均消费能力不到城市的30％，城镇化水平的提高对消费的刺激将是极其巨大的。目前华东与华南沿海发达地区城镇化率为60%-70%，而广阔的中西部地区城镇化率约为40%-50%，市场潜力巨大，从我们统计的信息来看，最新的三季报也显示出中西部地区相关上市公司整体利润水平也较华南沿海地区有了更快的增长，我们预计这一地区相关公司的收入增速与增量还将继续保持较快提升的态势。

社会保障能力：较低的社会保障和福利供给强化了人们对未来的不稳定预期和不安全感，保障功能不足挤出了居民消费，成为我国居民储蓄倾向强、消费意愿低的重要成因，适当、合理的社会保障水平，能够缓解民众的后顾之忧，提高民众的当期消费水平，对于经济的良性增长与循环具有不可替代的功能。我国于2000年8月份成立全国社会保障基金，通过10年的发展，2009年末，全国社保基金总资产额为7766.22亿元，权益总额为7367.32亿元，较成立初增长近37倍。

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行业后期展望：

国家统计局发布的最新统计信息显示，2010年第三季度我国社会消费品零售总额环比增长5.69%，同比增长23.88%，达到38359亿元。

2010年“十一”黄金周期间全国零售和餐饮行业实现消费品零售额约5925

亿元，同比增长18.7％，而我们通过研究往年历史数据，也发现第四季度社会消费品零售总额环比平均也会出现15%以上的增长，这些也都使我们对于第四季度商业零售企业的销售收入增速有了充分的信心。

如果说前30年的经济发展是资本积累的一个过程，是强国的一个阶段，那么以第十七届五中全会为标志，以后的经济发展必将是以切实的提高居民生活水平为主题，是一个真正的富民强国的新阶段，在此期间，收入分配制度的改善，户籍制度的改革，社会保障体系的完善与提高，无一不将极大的富裕民众，从而刺激居民的消费欲望与能力，回归正常的经济发展结构，我们对政府转变经济结构发展方式的决心是持有乐观态度的，预期以后还将会有一系列提升居民消费能力、刺激居民消费欲望的重大措施陆续出台，鉴于此，我们将继续给予处于消费终端的商业百货行业积极关注，在此，我们重点推荐大连友谊（000679），宁波联合（600051），昆百大A（000560），北京城乡（600861）

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