中泰证券【晨会聚焦】数字营销高增，券商交投回暖（1970-01-01）

中泰证券【晨会聚焦】数字营销高增，券商交投回暖（1970-01-01）

分析师：梁中华

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市场占有率-20190307

PE昨天[T able_Industry]

证券研究报告2019年3月8日

【晨会聚焦】数字营销高增，券商交投回暖

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中泰证券【晨会聚焦】数字营销高增，券商交投回暖（1970-01-01）

晨会聚焦

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?【传媒-华扬联众(600986)】康雅雯、夏洲桐：深度报告：自媒体浪潮下，数字营销龙头业绩增速进入快车道-20190307

华扬联众深耕营销行业十余年，是老牌互联网营销龙头。公司成立于1994年，主营业务是为客户提供互联网整合营销整体解决方案。根据《互联网周刊》提供的数字营销公司排行榜中，华扬联众在2014-2018年连续5年蝉联第一。公司2018年Q3实现营业收入74.98亿元，同比增长34.18%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长90.73%。

宏观经济预期短期向好，营销板块迎来估值修复窗口期。2019年1月中国社会融资规模增量4.6万亿元，预期3.6万亿元，大超预期且创近三年来新高。1月的天量社融在一定程度上缓解了此前对于经济过度悲观的预期，广告营销行业受宏观经济预期影响较大，预期改善有望最先受益，带来板块风险偏好提升和估值修复预期。

抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高速增长。头部短视频平台比如抖音、快手等开始在自身平台上搭建商业变现平台，并且通过平台自身算法优势以及基于程序化购买的精准营销，给了自媒体大量短视频营销变现的机会。我们认为当前基于自媒体平台的精准营销依然处于高速发展的阶段，更多的自媒体博主开始尝试各种方式的营销变现，而服务于其的第三方广告平台也将维持较高的增速发展。

公司为老牌数字营销龙头，客户资源储备丰富，资产结构良好，商誉规模较为安全。当前营销行业普遍存在运营资金压力的问题，未来强者恒强的局面将持续，广告主和媒体资源逐渐向龙头公司集中。同时，我们选取具有代表性的上市公司进行同业对比，华扬联众在行业中的ROE水平处于行业上游，仅次于分众传媒，营收增速较高，期间费用率处于行业中游。商誉规模仅为0.86亿元，处于较为安全的水平。

我们当前看好华扬联众主要有以下三点逻辑：（1）宏观经济预期向好，营销板块有望最先受益，风险偏好提升及估值修复；（2）抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台业务高速增长；（3）公司为老牌数字营销龙头，连续5年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一，客户资源储备丰富。公司资产结构良好，商誉规模较为安全。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.61、2.51、3.51亿元，EPS分别为0.70、1.09、1.52元。

风险提示：宏观经济波动风险、广告行业政策风险、广告行业竞争加剧风险、公司运营资金周转压力

研究分享

?【银行-平安银行(000001)】戴志锋、邓美君（研究助理）：18年报详细拆解：多维度视角看资产质量-20190307

年报亮点：1、业绩总体增长稳健，营收实现两位数增长、同比+10.3%。2、主动负债压力缓解推升息差，测算的单季年化日均净息差环比3季度大幅回升13bp至2.52%。3、费用较去年高位有所下降。单季年化成本收入比32.6%，较去年同期大幅下降7个百分点。4、轻资产模式下核心一级资本充足率环比提升1bp至8.54%。季报不足：1、不良认定趋严，新业务仍需保持跟踪。2、结构性存款依赖度高、占比总存款达20%。

业绩总体增长稳健，营收和PPOP同比增速在低基数基础上持续回升，营收实现两位数增长。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-2018全年同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%、

-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%、6.1%/6.5%/6.8%/7.0%。

2018业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。其中边际改善的有：1）规模扩张正向贡献利润提升；2）息差、成本负向贡献减弱。边际贡献减弱的有：1）非息增长放缓；2）拨备计提力度加大，负向贡献利润；3）税收正向贡献度稍减弱。

投资建议：公司盈利增长稳健；不良认定趋严，新业务建议保持跟踪；关注公司零售转型。

风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

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?【金融】戴志锋、高崧（研究助理）：交投回暖释放业绩弹性，持续看好-券商2月月度财务数据点评-20190306

25家上市券商发布2019年2月财务数据，合并口径（以下同）合计实现营业收入171亿元，环+14%，同比+160%（剔除华林、南京、建投、天风、长城，下同）；合计净利80亿元，环比+50%，同比+366%；合计母公司净资产1.12万亿元，环比+0.7%，同比+2.5%。

交投活跃度回升，经纪、自营业务弹性释放。经营环境：2月日均股基交易额6257亿元，环比+94%，同比+28%，月末两融余额为8047亿元，环比+10.5%，同比-19.2%，本月上证综指+13.79%，创业板指+25.06%，中证全债+0.08%，经纪自营环境改善显著；单月业绩：营收前三为中信、国君、海通，净利前三为国君、海通、中信，仅1家净利润同比负增长，海通、招商、银河、国君等龙头具有较大弹性，东吴、西部、国元、方正、兴业等同比扭亏，改善幅度较大；受过年同比错期影响，本月3家投行子公司实现营收0.56亿元，环比-73%，同比-82%；9家资管子公司实现营收6.23亿元，环比-11%，同比+16%，其中仅华泰资管净利润均过亿。

投资要点：继续看好板块投资价值：券商有望受益于资本市场对外开放程度提升以及制度改革，市场机构化转型，把握龙头。去年4季度我们提出券商的经营环境发生重大变化，券商的政策面会持续暖风，2月以来交投回暖，券商业绩弹性有望持续释放，估值仍有提升空间，持续看好中信、华泰证券等龙头在资本实力、市场化运作、国际化布局以及衍生品资质的“护城河”，同时建议关注经纪、两融业务弹性较大的银河、招商、国元、南京证券等，以及自营具有收益率优势的关注东方、兴业证券等。

风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。

?【建材】张琰、孙颖（研究助理）：玻纤供需有望边际转好，持续推荐石英玻璃龙头-20190307行业观点

玻纤：周期与成长的钟摆。玻纤作为一种替代性功能材料，大多数下游细分领域无疑是成长性较强且受国家政策鼓励的：包括风电、汽车轻量化、PCB等。然而，供需两端在特定时间仍会体现出一定的周期性。需求端受全球经济和细分行业周期性影响，供给端的刚性产能新增则是不可忽视的力量，甚至不排除短期对供需关系会起主要影响作用。但此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业，且绝大多数是中高端产能，细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒（技术研发和配套能力要求高、认证周期长，用户粘性高）将使得产能冲击的力度有所减弱。持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的中低端产能新增，但由于技术和成本的差异，短期内很难对行业造成较大影响。据我们测算，18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增，对行业价格将持续形成压力，但由于19年新增产能边际逐渐减少，随着需求的增长，19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除。由于“两材重组”消除玻纤同业竞争的原因，后续行业两大玻纤巨头的整合工作也将在一定程度上提升行业集中度，对冲此轮周期的波动。

石英玻璃：行业需求稳步增长，技术壁垒构筑核心竞争力。石英玻璃下游需求主要包括半导体、军工和光通信等领域，石英玻璃作为耗材，需求不仅伴随细分子领域需求增长而增长，也会受益于替代需求的不断扩张。在半导体领域，石英玻璃位于“石英玻璃材料-石英玻璃制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游，新增行业需求与全球半导体设备销售存在较大相关性，亦存在较大存量替换需求。从设备销售来看，2018Q3全球和中国半导体设备销售额分别为158.4和39.8亿美元，同比增长10.5%和106.2%，全球增速虽有所放缓，但国内依旧保持较高增速。在整个产业链中，设备商拥有强势话语权，获得其资质认证是材料和制品商获取市场份额的关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商（东京电子、应用材料、Lam Research）认证的石英材料供应商，具备核心技术。在军工领域：2018 年中央一般公共预算本级支出32466 亿元，其中国防支出11069.5亿元，同比增长8.1%。军用石英纤维技术壁垒深厚，目前全球仅有

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4-5家企业具有石英纤维量产能力，国外企业龙头有法国圣戈班等。菲利华产品质量已达到国际先进水平，部分科研院所有少量试验材料研制，整个国内军用市场暂无明显的竞争对手。

重点公司观点

中材科技：玻纤成本内生改善明显，业绩稳中求进；风电叶片受益行业景气向上，业绩有望迎来明显增长。1）泰山玻纤内生成本改善叠加产量新增，虽然预计价格同比18年有所下滑，但总的盈利将保持稳定；2）国内风电行业2019-2021年有望迎来长景气周期，公司作为叶片行业龙头，订单情况较好，大型叶片占比较高，叠加产能利用率提高，盈利能力有望大幅提高。3）锂电隔膜业务有望随着产能爬坡，订单逐步增加边际带来盈利贡献。我们预计公司19和20年归母净利润分别为12.4和15.4亿元。

中国巨石：短期业绩或存小幅压力，二季度以后或将边际转好，中长期持续看好。1）智能制造+电子纱+海外产能扩张齐头并进，产能增加叠加技术和成本优势，市占率有望进一步提高；2）公司技术和成本优势全球领先；3）深耕中高端领域，进一步分享热塑、风电和电子纱红利。我们预计公司19和20年归母净利润分别为28.8和34亿元。

菲利华：半导体领域看市占率持续提升+品类扩张；军工领域积极关注下游需求放量，中长期看产业链延伸。1）我们认为公司的半导体业务在19年仍能维持较高增长，核心在于市占率提升（传统刻蚀设备用气熔石英材料）。目前公司在刻蚀设备领域市占率约10%，随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进，市占率有望逐步提高。另外，品类扩张（扩散设备用电熔石英+合成石英）带来边际增量：据我们测算，定增项目19年营收边际上有望增加10%，一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。2）军工业务领域：部分武器列装19年有望放量将带动石英纤维的需求增长，公司具有核心军方供货资质，边际新增明显。另外，公司积极推进石英纤维-编织物-复材产业链延伸，需求量和利润率均将逐步提高。我们预计公司19和20年归母净利润分别为2.31和3.05亿元，比较半导体材料及军工领域公司，估值较低。公司具备核心技术优势（半导体设备原厂认证+军工供货资质）及较大成长性，继续重点推荐。

长海股份：原纱成本降低促制品毛利率提升；原纱提供边际业绩增量；热塑复材有望再造公司业绩增长一极。1）短切毡和湿法薄毡生产成本中玻纤纱占比最大（接近60%），随着原纱产线冷修技改完成，单线产能、生产和管理效率的提升使得原纱成本下降明显，我们预计19年短切毡和湿法薄毡的毛利率有望同比提升。中长期看，随着下游需求增长、产能利用率提高、原纱成本下降（仍有产线待冷修技改），制品业务的营收和净利仍将保持稳定增长。2）公司外售原纱主要用在建筑建材和风电等领域，短期来看价格有一定压力，但由于公司成本较低，仍将在2019年提供业绩的边际增量。3）公司年产7200吨连续纤维增强热塑复材项目已于18年12月31日投产，拓宽公司制品产品品类，进一步扩大潜在需求领域。我们预计公司19和20年净利润为3.26和3.85亿。公司制品业务稳步发展，原纱成本具备较强竞争力，复材延伸拓需求，全产业链布局思路清晰，与玻纤原纱企业比，抗周期性强。

风险提示：玻纤原纱和制品需求大幅下降；玻纤原纱价格大幅下滑；中美贸易摩擦和欧盟反倾销影响玻纤企业海外收入；半导体和军工需求不及预期；菲利华募投项目不及预期

?【医药-长春高新(000661)】江琦、赵磊：2018年报点评：生长激素继续快速增长，计划收购金赛剩余30%股权-20190306

事件：2019年3月6日公司公布2018年年报，2018年公司实现营业总收入53.75亿元，同比增长31.03%；归母净利润为10.06亿元，同比增长52.05%；扣非归母净利润10.01亿元，同比增长55.74%。同时向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税）。

受益于生长激素的快速增长，公司实现52%的快速增长。公司以生长激素为核心的基因工程药物业务近年来发展势头猛，收入和毛利快速增长。2018年基因工程制药收入42.23亿元、占比达到79%，毛利38.89亿元、占比达到85%。核心子公司金赛药业实现收入31.96亿元，同比增长53%；实现净利润11.32亿元，同比增长65%，利润体量迈上10亿台阶。2018年公司继续推进差异化

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的市场策略，保持生长激素市场的核心竞争力。儿科新患数大幅增加，新患入组保持较快增长，全国市场份额增长3%，医院累计进药覆盖率大幅提高。新一代长效重组人生长激素注射液顺利完成IV期临床试验并取得再注册批件。百克生物下半年受行业狂苗造假事件冲击预计水痘疫苗和狂苗接种有所下滑，全年增速表现略低于上半年水平，全年收入10.32亿元，同比增长40.30%；净利润2.04亿元，同比增长62.97%。我们预计2019年疫苗行业已经恢复。华康药业和高新地产表现相对一般，华康药业实现收入5.28亿元，同比下降19.13%；实现净利润3,169.50万元，同比下降5.69%。高新地产实现收入5.92亿元，同比下降0.98%；实现净利润7,421.72万元，同比下降19%。

经营健康有序，销售费用率稳中略有上升，管理费用率受口径调整影响、实际仅略有下降。2018年公司实现经营性现金流净额8.84亿元、同比增长131.8%。销售费用率略有上升、保持在39%左右，主要与推进产品销售有关；合并研发费用后的实际管理费用率为12.6%，与去年14%相比略有下降，财务费用率基本上保持平稳。存货余额18.33亿元、占资产比重19%，与上年同期18.40亿元相比基本没有变化。应收账款占收入比重略微上升至15%，上年同期13%、但基本和历年水平一致。

推出重组预案，计划收购金赛药业剩余30%股权。公司于2019年2月24日晚公告筹划发行股份及/或定向可转债购买资产并配套融资暨关联交易。长春高新拟向金磊、林殿海发行股份及可转债购买其持有的金赛药业30%股权；同时，拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金。目前金赛药业的评估工作尚未完成，因此具体发行方案尚未完全确定。我们认为，此次重组方案一旦落地有望提升金赛药业持股比例至100%，有效提升公司利润和竞争力；同时，使得金赛药业核心人员金磊先生的利益与上市公司利益一致，有望长期保持公司的核心竞争力。

盈利预测与投资建议：暂不考虑重组，我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元，同比增长31.02%、30.89%、25.77%，归母净利润分别为13.78、18.25、22.95亿元，同比增长36.93%、32.39%、25.77%，对应EPS为8.10、10.73、13.49元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长；重组方案一旦落地，有望显著提升公司利润水平和竞争力。

风险提示：重组方案进度不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险，二线品种销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。

?【计算机-汇纳科技(300609)】谢春生、陈倩卉（研究助理）：客流分析领域领军者，数据业务战略加速推进-2019030

国内客流分析领域领军者，市场占有率超70%，业务发展迅猛。公司致力于线下消费行为数据分析，通过客流分析系统等传感器采集线下消费者行为数据，在此基础上进行数据可视化呈现及挖掘应用。公司目前是客流分析领域龙头企业，其拳头产品客流分析系统市占率超过70%，产品覆盖近340个城市的1500余家百货商场、购物中心和超过2万家的零售连锁店铺。近年来，公司营收及利润保持高速增长，2014-2018年营收端复合增速达到21.98%，利润端复合增速为24.22%，业务发展迅猛。

以数据为依托驱动效率提升是新零售时代的核心，线下大数据分析应用前景广阔。在电商平台的挤压下，线下零售业务持续受到蚕食，以数据为驱动，通过新科技提升线下运营效率和用户体验成为线下零售业未来转型的方向。2018年，我国线下零售额占比达到76%，庞大的线下数据资源价值日益凸显,而iBeacon、各类传感器技术的成熟也为线下客户数据分析提供了前提。未来，线下大数据分析应用前景广阔，有望从选址、SKU、营销、销售等多方面帮助实体经济实现整体运营的数字化转型。

打造汇客云平台，实现数据服务业务转型。2015年，公司开始构建“汇客云”平台以实现传统客流分析系统业务的SaaS化。大数据平台具有三点优势：①打破行业数据孤岛；②可为客户提供更

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多元的数据分析服务；③提供高性价比数据服务，引入更多中小客户，扩大数据覆盖面，形成良性循环。随着平台的逐步建成，未来公司商业模式有望从系统销售向数据服务逐步转型升级。

定增募资加速汇客云平台发展，数据业务战略推进有望放大潜在收入空间。2019年2月，公司公布拟募资10亿元投向实体商业线下数据采集网络建设项目（7亿）、大数据运营管理中心建设项目（2亿）和补充流动资金（1亿）。未来三年，将在国内1500家实体商业内新增铺布线下标准客流采集系统，完善线下数据网络，同时构建商业大数据运营中心，以增强数据分析与挖掘能力。我们认为，未来随着公司数据业务战略的持续推进，汇客云平台客户有望持续扩增（从购物中心到品牌店铺再到其他精准营销服务需求方），同时收入来源也有望得到不断优化（从以数据采集服务收入为主向以数据运营服务为主的收入结构转变），带来公司未来潜在收入空间的不断放大。

股权激励行权条件设置高，彰显对未来发展之信心。根据公司2019年1月最新发布的股权激励计划草案，拟授予261万份股票期权（占总股本2.58%）。若按照公司发布的2018年业绩快报中净利润6552万元为基数计算，则股权激励行权所要求的2019-2021年净利润同比增速分别应达到32.8%、44.8%和30.2%，对应净利润分别不低于8700万元、1.26亿元、1.64亿元，业绩增速预期乐观，彰显公司对未来发展的信心。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2020年的营收分别为3.14亿和4.01亿，同比增长25.3%和27.8%；预计实现归母净利润分别为9380万和12200万元，同比增长为43.3%和30%。EPS 分别为0.93/1.21元。截止2019年3月5日，公司市值为42.31亿元。

风险提示事件：业务模式调整带来收入规模及盈利短期下降的风险、线下大数据服务竞争加剧风险、募投项目的实施风险

?【通信-光环新网(300383)】吴友文、陈宁玉：拓展IDC资源储备，提升市场占有率-20190307公告摘要：公司拟与岩峰公司合作，待其取得数据中心竣工验收备案文件后，公司或公司联合其他第三方共同向分立主体增资不超过10.725亿元，获得分立主体不低于65%的控制权。承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊开发区的1宗土地使用权及对应8处地上房产，除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心，房产建筑面积约17.25万平米，预计容纳20000机柜。

提前进行资源储备，提升一线城市及周边IDC服务能力和市占率。我国一线地区对IDC采取集约化管理，严控高能耗数据中心建设，北上广深受政策限制，部分数据中心建设需求向中心城市周边地区外溢。一线城市及周边地区具有充足稳定的供电条件、较低用地成本，规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。公司在2018年通过收购科信盛彩，增加北京亦庄标准机柜数量约8100个。公司不断扩大公司数据中心规模，抢占京津冀一体化发展所带来的市场先机，此次投资若顺利完成将大幅增加资源储备，明显提升在北京及周边地区IDC服务能力。截至2018年底，公司在北京和上海地区的投产机柜数约3万个，上架数约2.4万个，预计未来每年新增机柜数5000-7000个，2020年有望形成约4-5万个机柜的保有量，加上此次燕郊地区的2万机柜，未来2-3年的IDC机柜量有望达到6-7万，为公司业绩形成强有力的支撑。

IDC与云计算保持高增长，科信盛彩2018年业务进展顺利。2018年实现营业收入60.65亿元，同比增长48.75%，归属于母公司净利润6.66亿元，同比增长52.88%，首期股票期权激励成本导致利润减少约492.48万元。收购科信盛彩从2018年8月起纳入合并报表范围，公司预计并表利润约6000万元。公司预计科信盛彩2018年可完成业绩承诺，科信盛彩业绩承诺方承诺2018-2020年，科信盛彩的扣非净利润分别将不低于9210万元、1.24亿元和1.61亿元。公司云计算相关服务和IDC及增值服务继续保持增长势头，IDC及增值服务收入约18亿，云计算及相关服务收入约42亿（AWS和无双科技收入约各占50%）同比增长约50%，占2018年总营收约70%，预计2018年EBITDA约13.27亿，较上年度增长约71.82%。

成立光环云数据提升云计算本地化服务能力，加大市场化拓展力度。国内企业使用云计算等新技术的比例在逐渐加大，国内云计算市场目前处于高速发展阶段。2018年上半年成立光环云数据子公司，专注于云计算服务与营销，为公司运营的AWS云服务提供包括直销和渠道销售AWS产品与

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服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持，加速云计算业务发展。AWS中国云计算业务有数千家客户，宁夏西云数据与北京光环运营的AWS云服务，在电力成本和网络质量上各有优势，在市场有竞争也有互补。光环云数据定位将同时销售全国（包括北京和宁夏）AWS的产品服务，随着本地化服务能力提升，我们预计光环&AWS 中国云业务将保持高增长态势，公司也将持续探索云计算领域新的业务模式。

投资建议：光环新网数据中心布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，业绩确定性较强。云计算承接AWS中国区（北京）云计算运营正式开启市场化发展新征程。我们预计公司2018-2020年的净利润分别为6.66亿、9.58亿、13.07亿，EPS分别为0.43元、0.62元、0.85元。

风险提示： IDC建设和交付进度低于预期的风险；AWS中国业务发展不及预期的风险；

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重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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