吴晓求-《证券投资学》（第3版）

课程类别：专业基础课 开课学期：第四、五学期 指定教材： 吴晓求，《证券投资学》，中国人民大学出版社，2009年 参考教材：

兹维。波迪，《投资学》中国人民大学出版社 21世纪证券系列教材：吴晓求主编：《证券市场概论》、《证券投资分析》、《公司发行与承销》、《公司并购原理》、《证券投资基金》等

教学目的：

证券投资学作为一门专业基础课，是引领人们进入金融学术殿堂的概论性课程。通过学习本课程使学生掌握关于证券投资的基础知识、有价证券价格决定及证券组合基础理论；掌握证券投资的基本分析的理论和方法，了解证券投资技术分析的基本原理；正确理解证券市场的基本功能，了解证券监管现的基本理论。

导 论

开放的经济体系与现代金融体系；

经济体系的经济特征：经济全球化、市场一体化和资产证券化；实质经济与虚拟经济；现代金融的作用；传统金融与现代金融的区别；现代金融体系与资本市场；中国资本市场的可持续性发展；中国金融崛起的两个外部条件；发展资本市场的重要性。

第一章 证券投资工具 第一节 投资概述

1 ．投资的定义和目的

投资是货币转化为资本的过程。

投资的目的有：本金保障；资本增值；经常性收益。 2．风险和风险偏好

风险指“未来结果的不确定性或损失”，进一步定义为“个 人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这 种可能性的判断与认知”。

风险偏好有三类：风险规避；风险中立；风险爱好。 第二节 债券

1．债券的概念

债券是一种金融契约，是债权债务凭证。债券概念的四层含义。发行人；购买人；发行人义务；法律效力 2．债券的基本要素

四个基本要素：债券面值；票面利率；付息期和偿还期。 3．债券的特征

四个特征：偿还性；流通性；安全性和收益性。 4．债券的分类

对债券可以从是否约定利息划分、债券券面形态、发行主体、是否有财产担保、是否能转换为公司股票、利率是否固定、是否能够提前偿还、偿还方式等不同角度进行分类。

（1）是否约定利息

零息债券；附息债券；息票累积债券 （2）发行主体

政府债券；金融债券；公司债券 （3）有无担保

抵押债券；信用债券 （4）能否转换

可转换债券；不可转换债券 （5）能否赎回

5．债券筹资的特点

优点：资本成本低；具有财务杠杆作用；所筹集资金属于长期资金；筹资的范围广、金额大。

缺点：财务风险大；限制性条款多，资金使用缺乏灵活性。 6．债券的收益率计算

债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。 债券的收益率可以分为债券出售者的收益率、债券购买者的收益率和债券持有期间的收益率。掌握几种债券收益率的计算。 基本公式

债券收益率=（到期本息和-发行价）/发行价格*偿还期限*100% 出售者的收益率=（卖出价 –发行价+利息）/（发行价*持有年限）*100% 购买者的收益率=（到期本息和-买入价）/（买入价*剩余年限）*100%

持有期间收益率=（卖出价 –买入价+利息）/（买入价*持有年限）*100% 第三节 股票 1．股票的概念

股票是股份凭证，代表持有者对股份公司的所有权（综合权）。股票的概念包括两个方面的内容。

（1）出资证明 （2）权利证明 2. 股票的特征

不可偿还性；参与性；收益性；流通性；价格的波动性和风险性; 3．股票分类

（1）按上市地点

A股；B股；N股；H股；S股等 （2）股票代表的权利

普通股；优先股

两者区别：见教材P33 （3）其他分类

记名和不记名 股改和未股改 ST；*ST

4.股票的内在价值

（1）基本概念：股票未来现金流量的现值，又称理论价值。 （2）内在价值的意义

i 作为定价的依据 ii 判断泡沫是否产生 郁金香泡沫；日本泡沫 第四节 证券投资基金 1．证券投资基金概述

（1）定义： 证券投资基金是一种实行组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。

（2）与股票、债券的区别

i 以股票、债券为投资对象，是一种投资的投资 ii 风险收益不同 iii 组合投资 2．证券投资基金的特点 集合理财、专业管理； 组合投资、分散风险； 利益共享、风险共担； 严格监管、信息透明； 独立托管、保障安全。 3．证券投资基金的分类

可以根据不同的标准来对其进行分类。 （1）契约型基金和公司型基金，概念及比较；

法律依据不同；投资者的地位不 同；融资渠道不同；存续期不同 （2）封闭式基金与开放式基金，概念及比较； （3）公募基金（共同）与私募基金（对冲），概念及比较 4．证券投资基金的管理和托管

资产管理和托管分开的原则。基金管理人和基金托管人。

（1）管理人：是指凭借专门的知识与经验，运用所管理的资产，根据法律法规的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求基金资产的不断增值，并使基金持有者尽可能多的获取收益的机构。主要职责 P42

（2）托管人：是投资者权益的代表，是基金资产的名义持有人。 第五节 金融衍生工具

衍生工具产生的必然性：为了分散、减少和转移风险 1. 金融衍生工具市场参与者

对冲者或称保值者（hedgers）:规避转移风险 投机者(speculators): 制造风险并从中获利

套利者(arbitrageurs): 利用价差获利 2. 金融衍生工具 （1）概念：

金融衍生工具（Financial Derivatives）是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约。对金融衍生工具含义的理解包含三点： 它是从基础金融工具派生出来的

它是对未来的交易 它具有杠杆效应 （2）期货 概念：期货合约是指买卖双方签订的一份合法的有约束力的购销合约，它规定以事先约定好的价格在未来特定的时间内交割一定数量的标的物并支付货款。 特征：期货交易具有专门的交易场所

期货市场的交易对象是标准化的期货合约 期货交易不以实物商品的交割为目的的交易 期货交易具有杠杆效应 种类：商品期货：

可分为农产品期货、黄金期货和金属与能源期货 金融期货：

分为外汇期货、利率期货和股票指数期货。 （3）期权

概念：期权又称选择权，实质上是一种权利的有偿使用，是指当期权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格（又称协议价格、执行价格或敲定价格）购买或出售一定数量某种标的物的权利的合约。 特征：交易的对象是买卖某种商品或期货合约 的权利。 双方的权利和义务是不对称的。 双方的风险与收益是不对称的。

期权的价格是为拥有这种权利而必须支付 的费用，即期权费。 种类：

根据期权交易买进和卖出的性质划分为看涨期权和看跌期权 。 按期权的履约时间的不同规定划分为欧式期权与美式期权。 根据交易场所不同划分为场内期权与场外期权。

根据标的资产性质不同划分为现货期权和期货期权。

(4)期货与期权的区别 1）权利和义务 2）盈亏风险 3）保证金 4）标准化 5）套期保值

第二章 证券市场 第一节 证券市场概述 1．证券市场的定义

证券市场是指证券发行和买卖的场所。从 证券市场的功能和机制上理解，证券市场实质上是资金供需双方通过竞争以决定资金价格的场所。特征有三： 1）交易对象和交易目的不同 2) 价格的决定因素不同 3）市场风险和流动性不同 2．证券市场发展的三个阶段

自由放任阶段（17世纪末至20世纪20年代末）； 法制建设阶段（20世纪30年代初至60年代末）； 《证券法》（1933）《证券交易法》（1934） 迅速发展阶段（20世纪70年代至今）。 第二节 证券市场的微观主体

1．证券公司

定义：是指依照《公司法》规定设立的并经证监会审查批准成立的专门经营证券业务，具有独立法人地位的金融机构。 分类：

证券经纪商：代理买卖并收取手续费 证券自营商：可自行买卖证券

证券承销商：帮助发行者代销或包销证券 2．证券交易所

（1）概念：证券交易所是指在固定的场所内，按照一定的规则，在固定的交易时间内，有组织的、集中进行证券交易的市场，也叫场内交易市场。 （2）证券交易所的特征

1）有固定的交易场所和严格的交易时间；

2）参加交易者为具备一定资格的会员证券公司，交易采取委托经纪制； 3）交易对象限于合乎一定标准的上市证券；

4）集中证券的供求双方，具有较高的成交速度和成交率； 5）交易价格以公开竞价方式形成； 6）对证券交易实行严格规范化管理。 （3）证券交易所的功能 1）为证券集中交易提供场所 2）促进均衡价格的形成

3）引导社会资金的合理流动和资源的有效分配 4）预测、反映经济动态 5）监督、管理证券交易

（4）证券交易所形式

从组织形式上看，国际上的证券交易所主要有公司制和会员制两种。 1）公司制的证券交易所

公司制的证券交易所是指以股份有限公司形式设立的、以营利为目的的公司法人。

2）会员制的证券交易所

会员制的证券交易所是由会员自愿组成的、不以营利为目的的事业法人，一般由证券公司、投资银行等证券商组成，只有会员资格的证券商和享有特许权的经纪人才能进入交易所内直接参与交易活动，其他人要买卖证券交易所上市的证券，必须通过会员进行。交易所会员分为法人会员和自然人会员两种。 上海证券交易所

（5）证券市场的分类

1）按功能分

i 一级市场：发行证券筹集资金的市场

ii 二级市场：交易证券的场所

两者关系：前者是后者的前提和基础

后者会显著地影响前者

2）按上市条件分

i 主板市场：指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。

ii 创业板：又称“第二板”，是与主板市场相对应而存在的概念，主要针对中小成长性新兴公司而设立，其上市要求一般比“一板”宽一些。与主板市场相比，二板市场具有前瞻性、高风险、监管要求严格、 具有明显的高技术产业导向等特点。国际上成熟的证券市场与新兴市场大都设有这类股票市场，国际上最有名的二板市场是美国纳斯达克市场,中国大陆目前没有。

据统计，美国高新技术行业上市公司中的绝大部分是NASDAQ的上市公司： 软件行业上市公司中的93.6％； 半导体行业上市公司中的84.8％；

计算机及外围设备行业上市公司中的84.5％； 通讯服务业上市公司中的82.6％； 通讯设备业上市公司中的81.7％。 3）按交易对象分 股票市场

股票市场是股票发行和买卖交易的场所。 债券市场

债券市场是债券发行和买卖交易的场所。 基金市场

基金市场是基金证券发行和流通的市场。

4）按组织形式分 i 场内市场 ii 场外市场 店头交易市场

店头交易市场又称柜台交易市场，是指在证券公司开设的柜台上进行证券交易的市场。 第三市场

第三市场是指那些已经在证券交易所上市交易的证券却在证券交易所以外进行交易而形成的市场。它实际上是上市证券的场外交易市场。 第四市场

第四市场是指证券交易不通过经纪人进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。

第三节 股票价格指数 一、 股价指数的计算步骤 1、确定样本股； 2、选定基期；

3、计算平均股价并作必要的修正；

4、指数化。即将以货币为单位的平均股价化为以“点”为单位的指数。 二、平均股价

即股票价格平均数，是反映一定时点上股票市场全部或采样股平均股价水平的数值。用以反映股票价格水平变动状况以及变动趋势。 1、简单算术平均股价 2、加权平均股价 3、修正平均股价

调整股价法。即将由于拆股等变动后的股价还原为原先的价格，使平均股价具有可比性。 修正除数法。即通过变动除数的办法剔除拆股等技术性因素对平均股价的影响。 新除数=拆股后总价格÷拆股前平均数

修正平均股价=拆股后总价格÷新除数

案例：平均股价计算 股票 基期股价 计算期股价 发行股数 A B C 5 6 3 8 9 7.6 10000 8000 5000 假定样本股的基本数据如下表：

则样本股计算期简单平均股价=（8+9+7.6）÷3=8.2（元） 加权平均股价=计算期市值/总股数=8.43（元） 案例：平均股价计算

如果B股票拆细为3股，次日A、B、C收盘价分别为8.2元、3.4元和7.8元，则次日修正平均股价为多少？

修正股价法：[8.2+（1+2）×3.4+7.8]÷3 =8.73元

修正除数法：新除数= （ 8.2+3.4+7.8 ）÷8.2=2.2683 平均股价= （8.2+3.4+7.8）÷2.2683 =8.55（元）

三、 股价指数

1、简单算术平均指数 i第i只样本股

Pi0基期股价 Pi1报告期股价 N样本股个数

2、综合平均指数 i 第i只样本股 Pi0基期股价 Pi1报告期股价 3、几何平均指数 i第i只样本股 Pi0基期股价 Pi1报告期股价 N样本股个数 4、加权综合指数 i第i只样本股 Pi0基期股价 Pi1报告期股价 Wi0基期股数 Wi1报告期股数 N样本股个数

5、加权几何平均指数 （费雪理想公式）

i第i只样本股；Pi0基期股价；Pi1报告期股价；Wi0基期股数；Wi1报告期股数；N样本股个数

案例：股价指数计算 股票 基期股价 计算期股价 发行股数 A B C 5 6 3 8 9 7.6 10000 8000 5000

假定样本股的基本数据如下表（基期指数1000）：

简单算数平均指数=1/3×（8/5+9/6+7.6/3） ×1000=1877.78 综合平均指数=[（8+9+7.6）÷（5+6+3）] ×1000=1757.14 案例：股价指数计算

几何平均指数=[（8×9×7.6）0.33÷（5×6×3）0.33] ×1000=1825.1

加权综合指数= [（80000+72000+38300） ÷（50000+48000+15000）] ×1000=1681.42

四、 国内外几种主要的股价指数

1、上证指数 （1）上证指数

又称上证综合指数，是上海证券交易所指数系列中历史最为悠久的一种股价指数。

该指数前身为上海静安指数，最早于1987年11月2日编制，上证指数编制后被替代。上证指数为综合加权指数，根据全部股票发行量加权计算，基期为1990年12月19日，基期指数为100点。

（2）上证分类指数

1992年，上交所又编制了上证A股指数和B股指数。

1993年5月3日，上交所编制了上证分类指数，分为五大类别：工业类、商业类、公用事业类、房地产业类和综合类。

分类指数以1993年4月30日为基期，基期指数统一为1358.78点（当日综指收盘指数），计算、修正公式同上证综指。 （3）上证180指数

对原上证30指数进行调整和更名后产生的指数。 旨在建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。 上证180指数的编制 样本数量：180只股票。

选样标准：行业内的代表性；规模；流动性。 选样方法：

1）根据总市值、流通市值、成交金额和换手率对股票进行综合排名； 2）按照各行业的流通市值比例分配样本只数；

3）按照行业的样本分配只数，在行业内选取排名靠前的股票； 4）对各行业选取的样本作进一步调整，使成份股总数为180家。

上证成份指数采用派许加权综合价格指数公式计算，以样本股的调整股本数为权数。 报告期指数 =[报告期成份股的调整市值/基日成份股的调整市值]×１０００ 其中，调整市值 = ∑（市价×调整股本数）

调整股本数：采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。

分级靠档办法 流通比例 （%） 加权比例 （%） ≤10 (70，>80 (10，20] (20，30] (30，40] (40，50] (50，60] (60，70] 80] 30 40 50 60 70 80 100 流通比例 20

根据国际惯例和专家委员会意见，上证成份指数的分级靠档方法如上表所示。

比如，某股票流通股比例（流通股本/总股本）为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间(30，40])内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。

上证180指数以2002年6月28日上证30指数收盘点数为基点，从7月1日起正式发布。 上证成份指数每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。

4）上证50指数

2004年1月2日正式对外发布。基日为2003年12月31日，基点为1000点。 上证50指数是从上证180指数样本中挑选出规模大、流动性好的50只股票组成样本股，综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘股的整体状况。

2、深圳指数

（1）深圳成分股指数

深圳成分股指数：1995年1月3日编制，选取了深交所的40种股票为样本股，以其流通股数为权数编制。基期为1994年7月20日，基期指数为1000点。

深证100指数： 2002年12月17日发布，该指数以2002年12月31日为基准日，基日指数定为1000点，从2003年1月2日起编制和发布。

（2）深圳综合指数

即深圳证券交易所股票价格综合指数。由深交所于1991年4月4日开始编制发布。

该指数以1991年4月3日为基期，基期指数为100点，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数编制。 （3）深圳其他指数

1992年10月4日，开始编制A、B股指数。

行业分类指数：即以1991年4月3日为基日,基日指数为100。行业分类指数以2001年6月29日深证综合指数的收市指数为起点,从2001年7月2日起开始编制。 基金、国债等指数。 专栏：沪深300指数

上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数于2005年4月8日正式发布。 沪深300指数简称:沪深300；指数代码:沪市000300,深市399300。沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点。

沪深300指数从上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本，其中沪市179只，深市121只。样本选择标准为规模大、流动性好的股票。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性。

专栏：沪深300指数

选样方法为先计算样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交金额和日均成交股份数五个指标，再将上述指标的比重按2：2：2：2：1进行加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前300位的股票。 指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。

指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布。每次调整的比例不超过10％。

3、恒生指数

香港恒生股票交易价格指数，由香港恒生银行所属的恒指服务有限公司编制并发布反映香港股票市场股价变动的股价指数，也是香港最悠久、影响最大的股价指数。 该指数在香港上市的股票中选取了33种股票采用加权综合法计算，以1964年7月1日为基期，基期指数为100。 4、 道·琼斯指数

由道·琼斯公司编制，在《华尔街日报》公布，用以反映纽约股票市场行情变动的一种股价指数。它是世界上历史最悠久、影响最大、最为人们所熟悉的一种股价指数。 包括30种工业股票价格指数、20种运输业股票价格指数、15种公用事业股票价格指数和综合股票价格指数四种，其中使用最多的是工业股票价格指数。 5、 金融时报股价指数

由英国金融界著名报纸《金融时报》编制的，用以反映伦敦证券交易所工业和其他行业股票价格变动的指数。

包括30种股票价格指数、100种股票价格指数和500种股票价格指数，其中最具代表性的是30种股票价格指数。 6、日经指数

日经·道·琼斯指数或日经平均股价，由日本经济新闻社编制并发布用以反映东京股票市场价格变动的股价指数。

包括225种平均股价指数和500种平均股价指数 。

第四节 证券市场监管

1．证券市场监管的理论基础

金融监管理论的演化；证券市场监管的主要理论。 2．证券监管的必要性

证券产品的特性与证券监管；证券业的特殊性与证券监管；证券监管的现实必要性。 3．国际证券监管目标与监管职责

三种模式：以投资者保护为重点；以公平、效率为重点；以价格和信息为重点。 4. 证券监管的对象和内容 证券监管的对象是证券市场。证券市场参与者在市场上的一切行为和活动以及由这些行为和活动所产生的各种关系和后果，都是证券监管的内容。 5．证券监管手段

选择监管手段和工具时，要考虑一般市场监管所必须考虑的监管成本和效果问题，还要考虑到证券监管的特殊要求和不同证券市场的监管条件和监管环境。政府可以采取法律、经济、行政等三方面的手段，并辅之以自律管理。 6. 证券监管体制 集中型证券市场监管

集中型监管体制模式的涵义及主要特点。 自律型证券市场监管

自律型监管体制模式的涵义及主要特点。 中间型证券市场监管

中间型监管体制模式的特点及监管子模式。 7. 中国证券发行市场的监管历程

中国现行证券监管体制属于集中型监管体制模式。中国证券监管的历程：行政审批制；

核准制；保荐制。

第三章 资产定价理论及其发展

第一节 20世纪50年代以前的资产定价理论

关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法是1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》。巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。

20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。

第二节 20世纪50年代至80年代的资产定价理论 1. 基础资产定价理论

1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》为资产定价理论的发展奠定了基础。 1964年威廉·夏普提出风险资产定价的一般均衡理论，即资本资产定价模型（CAPM）。 CAPM的发展：套利定价理论（ATP）；基于消费的资本资产定价模型（CCAPM）。 2. 衍生品定价理论

期货定价理论的分类及发展；期权定价理论的发展。 第三节 20世纪80年代以后兴起的行为金融学 1. 市场异象与行为金融学的兴起

格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论；收益长期反转与中期惯性现 象；期间效应；孪生股票价格差异之谜；收益率的过度波

动；股权溢价；封闭式基金折价；投机性泡沫。 2. 行为金融学的微观基础

投资者的非理性偏好；金融市场的有限套利。 3. 基于行为金融学的资产定价理论

前景理论；行为资本资产定价模型；噪声交易者模型；其 他定价模型。

4. 行为金融学的局限和未来发展方向

尚未建立起获得普遍接受的统一理论框架和研究范式；但 有希望成为现代金融学突破的方向。

第四章 证券投资的宏观经济分析

第一节 宏观经济分析概述 1. 判断宏观经济形势的基本变量

（1）判断经济增长与经济周期的主要指标： 国内生产总值与经济增长率； 失业率； 通货膨胀。

（2）判断金融市场形势的主要指标： 货币供应量； 利率； 汇率。

2. 分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分析

宏观经济运行的短期目标：充分就业与物价 稳定 总供给曲线移动的后果； 总需求曲线移动的后果。

第二节 宏观经济运行对证券市场的影响 1. 证券市场价格的主要影响因素 （1）宏观因素：

经济因素（经济运行和经济政策） 政治因素 军事 文化 （2）中观因素：

产业发展前景 区域经济发展状况 （3）微观因素

2. 宏观经济是影响证券市场价格变动的基础因素 （1）证券市场是宏观经济的“晴雨表”

（2）经济与市场的关系：“主人与狗”

（3）宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。

3. 经济周期波动对证券市场的影响

宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏观经济的周期性波动进行。 （1）经济运行周期性的含义

这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上。宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。 （2）如何判断经济周期的阶段 经济指标分析：

a 先行指标 b 同步指标 c 滞后指标 计量经济模型：

参数； 变量； 误差； 概率预测。

（3）宏观经济循环周期与证券市场波动

证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般的规律是，经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。

第三节 宏观经济政策与证券市场

当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。根据宏观经济运行情况的不同，政府可采取不同性质的政策手段，促进经济增长，保持物价稳定，实现充分就业。

1. 货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场 （1）货币政策工具：

存款准备金率；贴现率；公开市场业务 （2）货币政策效应

降低存款准备金率、再贴现率；央行买进债券等宽松货币政策，理论上将使得证券价格上涨 。紧缩性政策效果相反

2. 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响 （1）财政政策主要工具:

政府购买；转移支付；调整税率 （2）政策效应

扩张性政策 社会总需求增加 公司业绩提升 居民收入增加 证券价格上涨

紧缩性政策相反。 （3）政策传导机制 a 政府购买

b 转移支付

c 公司税

历次印花税税率调整对市场的影响

3. 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格

（1）汇率上升，本币贬值，出口型企业证券价格上涨，进口型企业证券价格下跌；汇率下跌情形相反。

（2）汇率下跌，本币升值，导致资本流入本国，国内证券需求增加，价格上涨；反之，相反。

第五章 证券投资的产业周期分析

第一节 产业的生命周期

1. 从证券市场角度进行的产业分类

在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。产业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分类也有多重标准。根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对产业进行不同的分类。 2. 产业的生命周期概述

产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。

影响产业生命周期的因素主要有需求、技术进步、政府政策及社会习惯的改变等。 第二节 产业周期性在证券市场上的表现 1. 产业周期性和产业业绩

产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。 2. 处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现

处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现就会有较大的差异。 3. 产业特性与证券投资的选择

对产业投资的选择应遵循以下原则：

顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资；

对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理； 正确理解国家的产业政策，把握投资机会。 第三节 行业的其他特征分析 1. 行业的市场结构分析

行业的市场结构包括：完全竞争；不完全竞争；寡头垄断；完全垄断

2. 经济周期与行业分析

根据周期特征，分为增长型行业；周期型行业；防守型行业。

3. 影响行业兴衰的主要因素

这些因素主要包括：技术进步；政府政策；产业组织创新；社会习惯的改变；经济全球化。

第六章 公司财务分析

第一节 概述：如何阅读上市公司的财务报表 对上市公司进行分析的过程： 首先，应当充分考虑到会计数据的真实性，并结合会计数据可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据真实地还原成客观、有效的会计数据；

其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市公司进行金融学视角的分析。

1. 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有： 1）会计准则； 2）预测的偏差；

3）经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的。

2. 上市公司报表的阅读

第二节 基于资产负债表的资产管理分析

资产负债表是反映在特定日期企业资产与负债状况的重要文件。资产负债表主要由资金来源方和资金运用方两部分组成。资金来源方包括长期负债和股东权益两部分，资金运用方包括流动资产、固定资产等部分。 1. 资产负债组成情况。 资产负债率 流动比率 速动比率 利息保障倍数 周转率及周转天数 2. 资产收益情况

资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。

通过细分，净资产收益率可以表示为三个比率的乘积，其计算公式为： 净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*财务杠杆

其中：销售利润率取决于公司的经营管理，总资产周转率取决于投资管理，财务杠杆取决于融资政策。可以通过对这三个比率的分析来了解企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略。

第三节 基于损益表的经营效益分析 1. 判别损益表虚假数据可能科目

一个企业身处的行业特性和它所选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险，会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素以及在何种程度上控制了主要风险。 企业获得的会计政策自由度越大，从理论上说，该企业会计报表中的会计数据就越有可能准确地反映经营的实际情况。 2. 损益表虚假数据的可能迹象

与销售额增加相关的应收账款的大幅增加；

公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化； 因处置长期资产而产生的巨大利润； 中期报表与年度报表的收益相差甚大； 关联交易带来的利润增加；

利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整； 利用其他应收账款科目回避费用的提取； 利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用； 利用其他非常性收入增加利润总额。 第四节 基于现金流量表的现金流分析 1. 现金流量信息的作用

通过对现金流量表的分析，可以进一步剖析企业的经营、投资和筹资活动的效率。 2. 现金流量的构成与分类

现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流、投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流。 3. 现金流量表的编制方法

现金流量表的编制方法有直接法和间接法两种。 4. 现金流量表的分析要点 经营性现金流量为负数；

经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额； 经营活动现金流量小于利息支付额；

投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致；

投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资； 公司是否有自由现金流量，如何分配自由现金流量；

筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债。

第七章 公司价值分析

第一节 基于公司收益和现金流的估值方法 1.相对估值法 市盈率

市盈率是指股票理论价值和每股收益的比例。静态市盈率；动态市盈率。市盈率指标的优

缺点。 市净率

市净率是指股票价格与每股净资产的比率，反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。

2. 绝对估值法

绝对估值法的核心理念是“股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值”。绝对估值法的关键在于对股票未来现金流的预测和股票合理贴现率的确定。 基于股利的股利贴现模型

模型的主要假设；公式；对公式的理解；对模型实用性的批判。 基于自由现金流的自由现金流贴现模型

金融学意义上的自由现金流：企业自由现金流（FCFF）和股东自由现金流（FCFE）。前者对应企业价值，后者对应股东价值。 贴现率：加权资本成本（WACC）。 自由现金流贴现模型公式表达及例题。

第二节 资本结构——企业价值与股权价值

1. 资本结构决策是否增加公司价值——经典MM定理的证明 MM定理的基本结论是资本结构无关论，即在假设条件下，企业采取何种资本结构对其总价值是没有影响的。

2. 考虑财务困境成本的资本结构权衡理论

当债权人的利益得不到保障时就发生了财务困境，并导致财务困境成本。它包括：直接和间接破产成本以及未发生破产时的各种财务困境成本。 3. 考虑不对称信息的融资顺序理论[1]

不对称信息的存在将影响企业的融资选择，使企业在需要资金时按如下顺利选择：首先是内源融资，也就是企业的未分配利润；其次是外源融资中的债务；最后是股本融资。 第三节 股权结构与股权分置改革 1. 股权分置的危害

股权分置造成了股东之间的利益冲突，损害了资本市场的定价功能，使中国资本市场不可能形成有助于企业长期发展的科学考核标准和有效激励机制。 2. 股权分置改革中对价支付的法律依据和经济学解释 3. 股权分置改革完成后中国资本市场正在发生的变化

第四节 上市公司的发展能力分析

当一个公司的资本成本由资本市场决定时，公司的获利能力取决于两个方面：公司选择开展主业的行业，即行业选择；公司在既定行业中所采取的保持竞争优势地位的竞争战略，即竞争定位。

1.公司获利能力分析：行业选择的影响

决定行业竞争激烈程度的三个因素：现有企业之间的竞争程度；新入企业的威胁；企业的谈判地位。

2.公司竞争地位分析

两种基本的竞争定位战略：成本主导型；差异营销型。 第七章 证券投资技术分析

第一节 证券投资技术分析概述 一、技术分析的基本含义 （一）技术分析的基本概念

所谓技术分析是指直接对证券市场的市场行为所作的分析，是通过对市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑方法归纳总结其典型规律，并据此预测证券市场的未来变化趋势的一种分析方法。

它是一种广泛应用在证券市场中的分析工具，也是一种基本技巧和专门学问。 证券市场的市场行为不外乎买、卖和观望。 如果买方占有优势，则价格上涨。 如果卖方占有优势，则价格下跌。

如果买卖双方实力相当或者绝大多数为观望者，则价格表现牛皮。 （二）技术分析与基本分析

基本分析立足于影响证券价格的基本因素，而技术分析只关心证券市场本身的变化。

基本分析是为了判断证券现行价位是否合理并描绘出它长远的发展空 间，而技术分析主要是预测短期内股价涨跌的趋势。

技术分析和基本分析都认为价格由供求关系所决定。但基本分析主要根据影响供需关系因素的分析来预测股价走势，而技术分析则根据股价本身的变化来预测股价走势。 基本分析主要以各种经济学原理为基础，而技术分析的理论基础是空中楼阁理论。 二、技术分析的三大假设 （一）市场行为涵盖一切信息 它是技术分析的基础。

其主要思想：影响股票价格的每一因素（内在和外在的）都反映在市场行为中，不必对影响股票价格的因素具体是什么作过多的关心。

如果不承认这一点，分析的任何结论都是无效的。 （二）价格沿趋势而动

它是技术分析最根本、最核心的因素。

该假设认为股票价格的变动是按一定规律进行的，股价有保持原来运动方向的惯性。因而分析中才有必要千方百计地找出价格变动的规律。 （三）历史会重演

该假设是从人们的心理因素方面考虑的。

投资者的行为必然受人类心理学中某些规律的制约。

在某一场合，如果一个人得到某种结果，那么下次，在同样或类似的场合出现时，他就会认为会有相同的结果，在投资中，就会采用相同或相反的操作。所谓“一朝被蛇咬，十年怕草绳”。

三、技术分析的要素

（一）技术分析的基本要素 价、量、时间、空间。

（二）价和量是市场行为的最基本的表现

证券价格走势的基本表现就是成交价与成交量，证券的历史就是成交价和成交量的历史。 三、技术分析的要素

量价关系充分反映了买卖双方对市场的认可程度和心理状态。 交易双方对股价的反向认同程度通过成交量的大小得到确认：看多的一方会买人股票，看空的一方会卖出股票；反向认同程度越大，成交量越大；反向认同程度越小，成交量越小。

当反向认同程度减小，成交量呈缩量状态，多空能量也趋于平衡，此时市场反转随时可能发生。

由于市场心理的复杂性及庄家的骗线骗量行为，在股票走势中所表现出来的量价关系决不可简单而论。

（三）量价分析的重要概念

放量、缩量、背离、同步是四个非常重要的概念，它们不仅形成了整个量价关系的基础，也对股票的未来走势产生深刻的影响。 1、放量

放量就是指某个时间段的成交量与其历史成交量相比明显增大的过程和状态。它表明多空双方对股价反向认同程度的增大，是多空搏杀激烈程度的表现。 （1）横向放量。指目前的成交量与相邻历史成交量相比的增大。 （2）纵向放量。指该股换手率的增大状态。（换手率=成交量/流通盘。） （3）单日放量。指当天成交量放量的状态。 （4）区域放量。指成交密集区成交量放量状态。

单日放量和区域放量的放量标准都是建立在横向放量和纵向放量基础上的，它们由横向放量和纵向放量两部分构成。 2、缩量

指某个时间段的成交量与其历史成交量相比明显减小的过程和状态。它表明多空双方对股价反向认同程度的减小，是多空能量趋于平衡的表现。

缩量可分为：横向缩量、纵向缩量、单日缩量、区域缩量。 缩量与放量呈相反的对等关系，理解了放量就理解了缩量。 3、背离

即量价背离，就是指成交量增减与股价涨跌不相匹配。也就是说成交量增减的力度与股价涨跌的力度不相一致，不相匹配。

按趋势分：上涨背离和下跌背离，就是股票在上涨或下跌过程中所出现的背离状态；按量价关系分：正背离和负背离。按区域分：单日背离和区域背离。一个完整的背离状态都是由以上三种性质构成。

上涨正背离，即涨价量缩，是指股价大涨而成交量呈缩量状态。 上涨负背离，即价减量增，是指股价小涨或不涨而成交量大增状态。 4、同步

量价同步，就是指成交量增减与股价涨跌相匹配。

按趋势分：上涨同步和下跌同步。量价同步表现为成交量增加，股价上涨，形成量增价涨的状态；成交量增加，股价大跌，形成放量下跌的状态。 按区域分：单日同步和区域同步。区域性成交量增涨，股价也不断上涨，称为区域上涨同步；区域性成交量增涨，股价也不断下跌，称为区域下跌同步。 （四）成交量与价格趋势的关系 1、先有量，后有价；

2、高位放量，卖压增加，低位放量，买气增加； 3、价创新高，而量萎缩，潜在反转； 4、上涨已久，量剧增而价滞，潜在反转； 5、下跌已久，巨量暴跌创新低，潜在反转；

6、下跌已久反弹，而后下跌，价不创新低，量创新低，潜在反转； 7、趋势反转，形态突破时，量决定可靠性。

四、技术分析的主要流派 （一） K线理论 （二）切线理论 （三）形态理论 （四）指标分析 （五）波浪理论 （六）其他分析理论 1、随机漫步理论 2、循环周期理论 3、相反理论 4、道氏理论

五、技术分析中应注意的问题

（一）技术分析必须与基本分析结合使用，单纯的技术分析是不全面的。

（二）注意采用多种技术分析方法综合研判，切记不能用某一种方法得出结论。 （三）所学的方法与结论必须经过自己的实践后才能使用。

第二节 K线理论

指利用K线形状及其组合情况，推测市场中多空双方力量对比，判断多空优劣及其性质的一种理论。

一、 K线的画法 这种图表源于日本，被当时日本米市的商人用来记录米市的行情与价格波动，后因其细腻独到的标画方式而被引入到股市及期货市场。

由于用这种方法绘制出来的图表形状颇似一根根蜡烛，加上这些蜡烛有黑白之分，因而也叫阴阳线图表。

首先找到该日或某一周期的最高和最低价，垂直地连成一条直线。

然后再找出当日或某一周期的开市和收市价，把这二个价位连接成一条狭长的长方柱体。 假如当日或某一周期的收市价较开市价为高（即低开高收），以红色来表示，或在柱体上留白，称之为“阳线”。

如果当日或某一周期的收市价较开市价为低（即高开低收），则以蓝色表示，又或是在住柱上涂黑色，这柱体就是“阴线”。

一条K线记录的是某种股票某一时间段（如一天）的价格变动情况，把K线按时间顺序排列在一起，就组成了K线图。

在短线分析中常用5分、15分、30分和60分K线图，日常分析中常用日线、周线和月线分析。

二、 K线的种类 （一）红线或大阳线

此种图表示最高价与收盘价相同，最低价与开盘价一样，上下没有影线。

表示强烈的涨势，股市呈现高潮，买方疯狂涌进，不限价买进。握有股票者，因看到买气的旺盛，不愿抛售，出现供不应求的状况。 （二）长黑线或大阴线

最高价与开盘价相同，最低价与收盘价一样，上下没有影线。

一开始，卖方就占优势。市场处于低潮。握有股票者不限价疯狂抛出，造成恐慌心理。市场呈一面倒，直到收盘、价格始终下跌，表示强烈的跌势。

套利定价理论要研究的是，如果每个投资者对各种证券的预期收益和市场敏感性都有相同估计的话，各种证券的均衡价格是如何形成的。具有相同因素敏感性的证券或组合必然要求有相同的预期收益率。 2．因素模型和套利组合

套利定价理论利用因素模型来描述资产价格的决定因素和均衡价格的形成机理。单因素模型；多因素模型：三因素模型，四因素模型。

套利组合必须同时具备三个特征：它是一个不需要投资者任何额外资金的组合；套利组合对任何因素都没有敏感性；套利组合的预期收益率必须是正值。 3．套利定价模型（APT Model）

APT的最基本假设就是投资者都相信证券的收益随意受k个共同因素的影响。

4．套利定价理论的应用

套利定价理论在资产组合管理中应用的领域与CAPM差不多，只是具体的决策依据和思路依模型的不同而有差异而已。

第三节 期权定价理论(OPT) 1． 期权价格的经济内涵

期权价格应该包含了两部分内容：内在价值与时间价值。

2．二项式期权定价模型（略）

3．布莱克-斯科尔斯期权定价模型

决定期权价格所需的变量涉及到股票的现价、期权的执行价格、期权离到期日的时间、无风险借贷率、相应股票年连续收益率的标准差以及正态分布表。

4．布莱克-斯科尔斯模型的应用（略） 第十三章 投资组合管理业绩评价模型

第一节 投资组合管理业绩评价概述

投资组合业绩评价的两个基本目的：评价投资计 划实现投资目标的程度及投资经理的业绩好坏； 确定投资组合管理者的业绩来自技巧还是运气。 无论从外部投资者的角度看，还是从投资基金内

部考核激励的角度看，一个很基本的问题就是如 何度量投资组合的业绩表现。 第二节 单因素投资基金业绩评价模型 1. 评估视角中的投资组合业绩测度

评价投资组合业绩的第一步，是计算出在有关可比期间内的投资回报率，即收益率。 在收益率的实际计算中，一般是将整个评价期间分为若干个子期间，先计算各子期间收益率，再将其进行平均，得出全部业绩评价期间的总体收益率。

子期间收益率的计算。对子期间收益率进行平均的三种方法：算术平均收益率；货币加权收

益率；时间加权收益率。 2．确定适当的投资基准

对投资基金的业绩表现的衡量必须在对收益进行风险调整后，才能得出初步结论。

以Treynor、Sharpe及Jensen分别提出的三个指数模型为代表的业绩评价模型，从根本上简化了投资组合整体绩效评价的复杂性，得到了广泛运用。 3．Sharpe指数评估模型

夏普指数（Sharpe’s measure）是用资产组合的长期平均超额收益(相对于无风险利益)除以这个时期该资产组合的收益的标准差。 4．Treyno评估模型

特雷纳指标（测度）给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而没有包括进非系统风险。

5．Jensen指数评估模型

詹森测度是建立在CAPM模型基础上的，Jensen指数为绝对绩效指标，表示投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异，当其值大于零时，表示该投资组合的绩效优于市场投资组合绩效。当投资组合之间进行业绩比较时，Jensen指数越大越好。 6．Treynor-Black评估模型

估价比率（appraisal ratio）这种方法用资产组合的阿尔法值除以其非系统风险，它测算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量该风险组合中积极型组合业绩的指标，所以有时它也被称作估价比率。

7．各种不同业绩评估指标的相互联系

在不同的投资情形下，各种不同的业绩评价指标具有各自的适用性。投资者在选择投资组合作为自己的投资对象时，不仅要看到收益，而且要区别这种收益的源头在何处，这样才能公正合理地评估投资组合的业绩。 8. M2测度指标

业绩的M2测度指标的目的是纠正投资者只考虑投资组合原始业绩的倾向，鼓励他们应同时注意投资组合业绩中的风险因素，从而帮助投资者挑选出能带来真正最佳业绩的投资组合。

9. M3测度指标

M2指数仅仅按照收益波动的方式来定义风险，而没有考虑基金投资组合的风险与所比较的基准组合风险的相关性。M3指数是在考虑到这种相关性的基础上对M2 指数的改进。

第三节 多因素整体业绩评估模型

股票的投资收益率受到多个因素的影响，投资组合的投资收益率是由其投资的股票的收益率决定的，因此投资组合的收益率也同样受到这些因素的影响。所以研究者们又用多因素模型来代替单因素模型进行投资组合绩效的评估。

第四节 时机选择与证券选择能力评估模型 1．时机选择模型概述 所谓把握市场时机，也就是说，投资组合经理人在预期市场将处于牛市行情时就采取更加进取的投资策略，将更多资金投资于风险资产，而预期处于熊市的情况下则将更多资产投资于无风险资产。

2．把握市场时机能力评价 3．法马业绩分解评价

法马将投资组合的收益分解成4种成分，第一种成分是无风险资产的收益rf，第二种收益来自于投资者事前愿意承受的风险而需要获得的收益r?-rf，即；第三种收益来自于基金经理人的把握市场时机的能力，这也是一种风险因素，因此就要求获得对应的收益r2 -r?；第四种收益来源于基金经理人选择股票的能力，收益为rp-r2。

4．费尔森和斯卡特（1996）的条件模型

条件模型是由费尔森和斯卡特提出的，该方法考虑了投资组合经理人会利用已知的股利、收益等公开信息调整投资策略，从而影响基金预期收益率这一因素，对投资组合评价方法进行了相应的改进。他们认为这些信息可以预测股票的未来收益，而且可以预测市场的风险溢价。

第十四章 债券组合管理

第一节 债券定价理论

1. 债券定价的基本模型

折现因子的定价模型

即期利率和远期利率定价模型 到期收益率定价模型 套利定价模型 2. 利率期限结构 利率期限结构概述

即期利率随着期限的不同而出现变化即利率期限结构。 传统利率期限结构理论

传统利率期限结构理论主要关注利率期限结构曲线的形状和存在的原因分析，主要包括：无偏预期理论；流动性偏好理论；市场分割理论。 现代利率期限结构理论

莫顿（1973）单因素模型；CIR模型；HJM模型。HJM模型可看作利率期限结构的一般形式。

3. 债券的久期与凸度 久期

久期是衡量债券或债券组合的单位价格相对于利率的变化，是分析债券利率风险的常用指标。久期越长，债券价格的利率风险就越大。久期的数学表达式。组合久期与单一债券久期之间的关系。

麦考利久期与修正久期

两种久期的数学表达式。麦考利久期可以近似地解释为债券价格相对利率的弹性。 凸度

凸度是衡量价格敏感系数对利率变动的敏感度。数学表达式。凸度为正时，利率变动增加债券收益；凸度为负时，利率变动减少债券收益。

第二节 可转换债券定价理论 1. 可转换债券概述

可转换债券是一种集债券和股票特点于一体的混合型证券，它以公司债券的形式发行，持有者可以在到期日前以一定条件将其转换成公司的股票。

可转换债券的条款主要包括以下项目：票面利率、转换价格、转换比率、转换期限、赎回条款、回售条款等。

2. 可转换债券定价模型

可转债中最核心的就是认股权证价格的确定以及风险调整。随着布莱克-斯科尔斯期权定价理论的问世，利用期权定价方法对可转换债券定价模型的研究已成为主流方向，这些模型可分为单因素模型和双因素模型两类，又可分为以公司价值为基础变量的定价模型和以股票价格为基础变量的定价模型。 单因素可转换债券定价模型

模型假设；模型构造；终端条件与约束条件；可 转换债券价格边界。 双因素可转换债券定价模型

模型假设；模型构造；终端条件与约束条件；可转换债券价格边界。

（三）先跌后涨型

一种带下影线的红实体。

总体来讲，买方力量较大，但实体部分与下影线长短不同，买方与卖方力量对比不同。 （1）实体部分比下影线长，买方实力很大。

（2）实体部分与下影线相等，买卖双方交战激烈，但买方占主导地位，对买方有利。 （3）实体部分比下影线短，买方优势不太大，如卖方次日全力反攻，则买方的实体很容易被攻占。

（四）下跌抵抗型

一种带下影线的黑实体，开盘价是最高价。

（1）实体部分比影线长，卖方占了比较大的优势。 （2）实体部分与影线同长，卖方仍占优势。

（3）实体部分比影线短，卖方只占极少的优势。后市很可能买方会全力反攻，把小黑实体全部吃掉。

（五）上升阻力型

一种带上影线的红实体。开盘价即最低价。买方略胜一筹。具体情况仍应观察实体与影线的长短。

（1）红实体比影线长，表示买方仍是市场的主导力量，后市继续看涨。

（2）实体与影线同长，买方把价位上推，但卖方压力也在增加。二者交战结果，卖方把价位压回一半，买方具有优势。

（3）实体比影线短，在高价位遇卖方的压力、卖方全面反击，买方受到严重考验。大多短线投资者纷纷获利回吐，如出现在高价区，则后市看跌。 （六）先涨后跌型

这是一种带上影线的黑实体。收盘价即是最低价。卖方占优势，并充分发挥力量，使买方陷入“套牢”的困境。

（1）黑实体比影线长，表示买方把价位上推不多，卖方力量特别强大，局势对卖方有利。 （2）黑实体与影线相等，买方把价位上推，但卖方力量更强，占据主动地位。卖方具有优势。

（3）黑实体比影线短，卖方虽将价格下压，但优势较少，明日入市，买方力量可能再次反攻，黑实体很可能被攻占。 （七）反转试探型（I）

一种上下都带影线的红实体。反转信号。如在大涨之后出现，表示高档震荡，如成交量大增，后市可能下跌。如在大跌后出现，后市可能反弹。

（1）上影线长于下影线之红实体：影线部分长于红实体表示买方力量受挫折。红实体长于影线部分表示买方虽受挫折，但仍占优势。

（2）下影线长于上影线之红实体：红实体长于影线部分表示买方虽受挫折，仍居于主动地位。影线部分长于红实体表示买方尚需接受考验。 （八）反转试探型（II）

一种上下都带影线的黑实体。 这也是一种反转试探。如在大跌之后出现，表示低档承接，行情可能反弹。如大涨之后出现，后市可能下跌。 （九）十字线型

一种只有上下影线，没有实体的图形。买方与卖方几乎势均力敌。

上影线越长，表示卖压越重。下影线越长，表示买方旺盛。上下影线看似等长的十字线，可

称为转机线，在高价位或低价位，意味着出现反转。 （十）“┴”型

又称空胜线，开盘价与收盘价相同。总体看卖方稍占优势，如在高价区，行情可能会下跌。 “Ｔ”图形又称多胜线，开盘价与收盘价相同，局势对买方有利，如在低价区，行情将会回升。 （十一）“一”型（四价合一）

此形不常见，即开盘价、收盘价、最高价、最低价在同一价位。只出现于交易非常冷清，全日交易只有一档价位成交。冷门股此类情形较易发生。

如果在涨跌幅限制价位出现此线形，参照“光头光脚”线处理。 三、K线研判技巧

（一）根据K线的形状来判断 根据不同K线含义来研判。 结合开盘位置来研判。

（二）根据K线数量来判断

（三）结合K线所处的价格位置研判

除了考虑单根K线的基本含义外，更关键的是要把其放在不同情况下分析。 代表性的价格位置主要有高位、低位和整理中。 （四）根据K线组合来研判

根据两根以上的不同含义的K线组合来判市。

常见的有两根K线组合、三根K线组合、四根K线组合等。 （五）K线与均线结合分析

把K线与移动平均线结合起来进行分析。 也可把K线与其他分析手段结合起来使用。

四、 K线分析应注意的问题

1、K线分析的错误率是比较高的。

2、K线分析方法必须与其它方法相结合。

3、必须根据实际情况，不断“修改、创造和调整”组合形态。 第三节 切线理论

指运用图形画线的方法来预测价格的未来走势的分析理论。切线是一种最奇妙的语言。 主要内容： 一、趋势

二、支撑线与阻力线

三、趋势线、轨道线、扇形线 四、百分比线和黄金分割线 一、趋势

（一）什么是趋势

趋势就是股票价格运动的方向。 （二）趋势的方向 上升方向 下跌方向 水平方向

（三）道氏理论的趋势分类。

由查尔斯·道创立， 经汉密尔顿继承与发展而形成，是最古老、最著名的技术分析理论。

道氏理论根据道·琼斯工业股价平均数和铁路股价平均数的互证来分析和预测股票价格走势，把股价运动趋势区分为相互密切联系的三种，即长期趋势、中期趋势和短期趋势。 1、长期趋势 又叫原始趋势，主要趋势，牛市与熊市，是指股票市场持续一年或一年以上的价格变动趋势。 股票市场长期趋势包括两部分，一是长期上涨趋势，形成多头市场。二是长期下跌趋势，形成空头市场。汉密尔顿认为，多头市场的平均长度约为25个月，而空头市场的平均长度大约为17个月。 2、中期趋势 又叫次级趋势，是指长期上涨趋势中股价的中期下跌，或者长期下跌趋势中股价的中期上涨现象。 道氏认为，中期趋势的持续时间大约为两周到一个月左右，其调整幅度大约为长期上涨或下跌趋势的1/3、1/2或2/3。中期趋势与长期趋势密切联系，相互配合，是长期上涨或下跌过程中的必要的短期性调整，不影响主要趋势的方向。 3、短期趋势

又叫日常波动，是指股价一周内的小幅度波动。 短期趋势对次要趋势起整固作用，不影响次要趋势的方向。由于短期的股价波动持续时间比较短且容易受人为操纵的影响，因而其趋势分析的意义不强。不过股价的短期走势是中期趋势和长期趋势形成的基础。 二、支撑线与阻力线

支撑线又称抵抗线，是指能够阻止价格下跌，甚至可能回升的价格区域。支撑线是每一个谷底的横向切线。

压力线又称阻力线，是指能够压制价格上涨，甚至可能回落的价格区域。压力线是每一个峰顶的横向切线。

（一）支撑线与阻力线的作用

暂时阻止股价向某一方向继续运动，此时趋势未发生根本变化； 彻底阻止股价向原方向继续运动，此时趋势已逆转。

支撑线和阻力线的作用可以从投资者心理、成本及其获利程度等角度来理解。 （二）支撑线与阻力线的转化

当支撑线与阻力线被有效突破时，支撑与阻力的作用就会相互转化。即压力变为支撑，支撑变为压力。

转化的关键是是否有效突破，通常（1）根据收盘价突破支撑或压力线的距离，越远越确实，可以注意突破支撑和阻力线的3%、5%、10%价位；（2）根据突破后的交易时间，有人认为三日有效。

（三）支撑线和压力线的有效性 价格在此区域停留的时间； 此区域累积成交量的大小； 此区域据目前距离的长短。 （四）支撑区和压力区的判断 价格成交密集区；

相对与绝对高或低价位； 整数关；

趋势线、轨道线、黄金分割线等切线处。

三、趋势线、轨道线、扇形线 （一）趋势线

趋势线是技术分析中，通过两个高峰或低谷而连成的直线。在股票价格运动中起支撑或阻力的作用。

1、趋势线的种类

通过上升趋势中的两个依次提高的低点的直线就是上升趋势线。上升趋势线具有支撑作用。 通过下降趋势中的两个依次降低的高点的直线就是下降趋势线。下降趋势线具有阻力作用。

下降趋势线：阻力 上升趋势线：支撑

2、趋势线的有效性 趋势线被触及的次数；

斜率，45度线是相当重要的趋势线； 时间跨度。

3、趋势线的突破

趋势线被有效突破后，其效力发生转化，上升趋势线被突破后，具有阻力作用；下降趋势线被突破后，具有支撑作用。

趋势线突破的有效性可根据上面的两个原则来判断。除此之外，突破时成交量的变化也是重要的依据，向上突破时必须有较大成交量的配合才是有效的。

下降趋势线：阻力 支撑 有效突破 （二）轨道线

轨道线又称通道线或管道线，是基于趋势线基础上的一种切线，它是在得到趋势线后，通过第一个峰或谷所作出的一条平行于趋势线的直线。

轨道线分为上升轨道线和下降轨道线，分别发挥阻力与支撑作用。

下降轨道线 上升轨道线

轨道线与趋势线刚好相反。轨道线突破后，趋势不发生逆转，而是进一步得到强化。

轨道线的另一作用是趋势逆转的警报，即价格运动中未触及轨道线，且距离较远时，可能是趋势将要逆转的前兆。

轨道线和趋势线是相互合作的一对，先有趋势线后又轨道线，趋势线重于轨道线。 上升轨道线

有效突破后，强化。

（三）扇形线

扇形线实际上就是通过一点和另外三个点而得到的三条趋势线的组合。分为上升和下降扇形线。

它的作用是进一步明确了趋势的逆转，其基本原理是“事不过三”、体现为“三次突破有效”原则。

四、百分比线和黄金分割线 （一）百分比线

百分比线基于人们的心理因素而作出。

百分比线根据一个波段的起点、终点和百分比数字画出。

百分比线的数字基础为：1/8、2/8、3/8、4/8、5/8、6/8、7/8、1/3、2/3、1，共10个数字。 百分比线具有支撑或阻力的作用，其中1/2、1/3、2/3三条线最为重要。 （二）黄金分割线

黄金分割线是基于黄金分割率而作出的切线组。

由价格和黄金分割数字画出，数字有：0.191、0.382、0.618、0.809；1.191、1.382、1.618、1.809；2、2.191、2.382、2.618、2.809等。

四、百分比线和黄金分割线

上涨行情，选择起涨点，分别乘以1以上的数字，画出起阻力作用的黄金分割线； 下跌行情，选择起跌点，分别乘以1以下的数字，画出起支撑作用的黄金分割线。

其中0.382，0.618，1.382，1.618是最为重要的数字，这些黄金分割线的支撑和阻力的作用最突出。

第四节 形态理论

即根据价格图表中过去一段时间所走过的轨迹形态，分析、预测价格未来变动趋势的一种方法。

价格运动的基本特点：平衡→打破平衡→新的平衡→再打破平衡→再寻找新的平衡。价格的运动过程主要是保持平衡的整理过程和打破平衡的突破过程，归纳起来，在价格形态上表现为整理形态和反转形态两大类型。有时在价格快速运动时，会形成“缺口”形态。

一、反转形态

比较典型的、含义比较确实的反转形态主要有双重形态、头肩形态和圆弧形态，有时有些整理形态也会演化为反转形态。 （一）双重顶与双重底 1、双重顶的研判

（1）反转下跌形态，量价皆呈现“M”形态。

（2）上升趋势中，量价配合创新高后回档，形成第一峰；

（3）遇趋势线支撑反弹，成交量萎缩，在前高峰附近第二次下跌，形成第二峰； （4）价格有效突破上升趋势线；（第一卖点）

（5）价格有效突破穿过两峰间低谷的水平线（颈线）时形态确立；（第二卖点，有回抽时为第三卖点）

（6）量度跌幅为最高峰与颈线的垂直距离。 标准双重顶 颈线

上升趋势线 2、双重底

形成过程及含义与双重顶正好相反，须注意颈线突破时必须有较大的成交量的配合。

标准双重底

投资者把每天的收盘价与前一天的收盘价相比，如果上涨就把当日的成交量加入到累积成交量中，反之，则扣除。 2、研判技巧

股价上升，OBV线下降，显示买盘无力；

股价下跌，OBV线上升，显示买盘旺盛，反弹有望； OBV缓慢上升，显示买盘渐强，买进信号； OBV急速上升，显示买盘力量将尽，卖出信号

OBV线由正转负，为下跌趋势，卖出信号；反之，买进信号； OBV线常用于观察股价何时脱离盘局及突破后的未来走势。 五、技术指标的信号过滤 （一）技术指标的虚假信号 1、指标虚假信号

指标的虚假信号就是指标发出来的错误信号。 2、虚假信号成因 （1）指标功能缺陷。 （2）指标未经优化。 3、虚假信号的消除

采用指标信号的过滤技术，对指标进行必要的优化，控制和减少指标虚假信号。这是有效地提高指标使用性能和信号质量的重要手段。

消除虚假信号的主要方法：指标参数的优化；指标多信号合成；多指标组合合成；跨周期指标合成。

（二）指标参数的优化

指标参数的优化是指通过调整指标计算参数提高指标的盈利能力。 指标参数优化一般采用网点法：将交易系统所有的参数在其有效范围内进行调整，对所有可能的组合方式逐一进行统计检验，找到最优的一组参数或一个参数范围。 （三）多信号合成

多信号合成就是将指标所能产生的每一个单一信号方式进行充分的合成组合，产生一个综合指标信号的过程。

这一综合指标信号成为合成信号。它同时满足各单一指标信号的结果。 对每一指标所包含的多信号性能进行充分挖掘，并尽可能罗列出来，以增大指标多信号合成的筛选范围。

对单一指标信号要单项研究，确定其使用性能。 并非任何指标的技术形态都可演化为指标信号。

对单一信号间的合成进行必要的优化匹配，以选择最佳的优化匹配。 多信号指标信号如不能优化匹配，将降低原信号的质量。 多信号的合成数量应根据需要而定，并非多多益善。 指标位于20%以下且金叉，买入。

（四）多指标合成

多指标合成是指利用两个以上的不同类型指标进行合成组合，产生一个新合成信号的过程。 1、基本步骤

强化对主指标的确认； 深入研判主指标的缺陷； 确定合成指标；

实行分步合成。 2、应该注意

尽量在不同类别的指标间进行指标合成； 在单指标多信号合成后再进行多指标合成； 合成指标的数量要根据需要，不可盲目求多； 合成指标应与主指标有互补特性； 要历史地检测合成信号质量的稳定性。

随机指标金叉，移动平均线非空头排列，买入。 （五）多周期合成

指将单一指标不同分析周期或不同指标不同分析周期相组合产生一个新的合成信号的过程。 1、多周期合成的原因 股票的周期性是多变的；

完整的股票周期是多层次周期； 不同的指标适用不同的周期；

同一指标因分析周期不同，信号结果完全不同。 2、单指标多周期合成 有效确定指标的主周期； 有效地确定指标的多周期性；

不一定用同一种信号方式定义分析周期不同的单指标。 3、多指标多周期合成

有效地确定主指标和主周期； 有效确定合成指标和合成周期；

根据需要定义多周期指标不同的信号方式。

第六节 波浪理论

波浪理论是艾略特（R.H.Elliot）发明的一种价格趋势分析工具，即根据周期循环的波动规律来分析和预测股市指数和价格的走势。 主要内容：

一、波浪理论的理论基础 运用了趋势理论

考虑了价格与时间因素 运用了黄金分割率

内含了神奇数列（1、2、3、5、8、13、21、34、55、89、144??） 型态、比率及时间，其重要性以排行先后为序。 二、波浪的构造 上升 下跌

一个完整的价格运动包括两个过程。 最基础的浪型分为：推动浪，调整浪。

一个推动浪分为5个小浪，一个调整浪分为3个小浪。（8浪循环） 1 2 c b a 5 4 3

推动浪 调整浪

二、波浪的构造

股价连续地经历5次波动而上升，当完成了上升5次波动（称之推动波）后，接着会出现3次波动（称之调整波）的下降。如此8次波动构成股价变动的一个循环。 接着又开始第二次上升5波动和下降3波动的调整。最后以上升5波动宣告全部上升过程结束。在这最后阶段，将不会出现像前两次那样小的3次调整波，代之将出现对上升过程中全部5次上升波动进行调整的大幅度3次波动。

波浪分为不同的层次，浪中有浪 波浪可分为超级循环（约50年）；循环（10年）；基本波动（约1-4年）；次级波动（约6个月）；短期波动（约6周）。所有这些循环又都是从费波纳次级数出发展开的。超级循环由一个上升浪、一个下降浪共2浪构成。其中循环由上升5浪、下降3浪共8浪构成；基本循环由上升21浪、下降13浪共34浪构成；更小的次级循环由上升89浪、下降55浪共计144浪构成；短期循环则是由上升377波、下降233波共计610波构成。

三、 波浪比率及形态

1、推动波的5个组成浪有四个规律，分别是在同一级循环中： 浪2绝不能低于（上升浪）或高于（下降浪）浪1的起点； 在浪1、3、5中，浪3的长度不能是三者最短的一个；

假如浪1、3、5中任何一个浪成为延长浪，其余两个浪的持续时间及幅度会趋于一致； 浪4的底不可低于浪1的顶（上升浪）。

三、 波浪比率及形态

2、 浪3通常为延长浪，是最具爆炸力及幅度最大的主浪。 3、 浪3幅度为浪1幅度的1.618或2.618。

4、一般讲，浪5的幅度＝浪1起点至浪3终点的总幅度（0.382-0.618）。

5、浪5涨势通常小于浪3，当浪5终点低于（上升浪）或高于（下跌浪）浪3的终点时，为失败浪。

6、在调整波3浪中，会出现“之字”、“不规则”、“三角形”“复杂表”等形态。

四、与波浪相应的市场特征

1、 浪1是八浪循环的开始，通常是上升5浪中最短的，且上升浪中的延长浪的幅度大小是浪1决定的。所以，多数投资者将浪1的大小作为入市的重要依据。

2、浪1上升后，由于空头的压力还大于多头，因此，浪2调整回落时，其回档的幅度往往

很深，有时会跌至近浪1的起点，此时出现再次抄底的机会。 四、与波浪相应的市场特征

3、 浪3往往是最有爆炸力的延长浪，这段行情上升的持续时间及幅度经常最长，尤其，在突破浪1顶点时，是最强烈的买进信号。

4、在浪5中，二、三类股票涨幅常常大于蓝筹股，投资于投机股、冷门股往往可以获利。 5、浪a出现时，多数人心态还比较乐观，持观望态度，实际上已是熊市开始的信号。 6、浪b出现上升行情，投资者注意不要陷入表象上的“多头陷井”，而被套牢。此浪通常称为逃命浪。

7、浪c是跌势强劲、跌幅大、时间长的全面性下跌浪，此时要谨慎出入股市。尤其要分清是上升浪的调整波，还是下降浪的调整波，前者会出现股底，后者则是股顶。

五、波浪理论的缺憾

1、波浪理论最大的缺憾是难以应用。浪的层次的确定和浪的起始点的确认是应用波浪理论的两大难点。

2、波浪理论的第二个缺憾是面对同一个浪，不同的人会产生不同的数法，而且都有道理。 3、波浪理论只考虑了价格形态上的因素，而忽视了成交量方面的影响，这给人为制造形状提供了机会。

第八章 证券组合管理

第一节 证券组合管理概述 1. 证券组合管理及其必要性

简要介绍证券组合的含义、证券组合管理的意义。证券组合管理的必要性在于降低风险、实现收益最大化。 2. 证券投资的风险

证券投资风险的经济内涵。证券投资风险分类。投资的总风险分为系统风险和非系统风险。

3. 证券组合的基本类型

以组合的投资目标为标准进行分类，证券投资组合可以分为避税型、收入型、增长型、收入-增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。指数基金的业绩好于进取型基金的主要原因。

4. 证券组合管理的基本步骤

证券组合管理的基本步骤包括：确定组合管理目标、制定组合管理政策、构建证券组合、修订证券组合资产结构、证券组合资产的业绩评估。

第二节 马科维茨选择资产组合的方法 1. 理性投资者的行为特征和决策方法

投资者的理性经济行为有两个规律特征，其一为追求收益最大化，其二为厌恶风险，二者的综合反映为追求效用最大化。资产组合的有效率边界是指不仅满足同等收益水平下风险最小的条件，还满足同等风险水平上收益最高的条件的资产组合的风险和收益构成的组合。 2. 资产的收益和风险特征

收益用数学期望值衡量，预期收益的方差作为衡量风险的标准。

3. 资产组合的收益和方差

资产组合的预期收益是资产组合中所有资产预期收益的简单加权平均值，其中的权数为各资产投资占总投资的比率。资产组合的方差则为资产各自方差与它们之间协方差的加权平均。

主要贡献在于它阐明了组合的风险并不取决于各个个别资产风险的平均值，而是各资产的协方差――资产间的相关关系。运用马科维茨关于组合投资的基本思想，我们可以看到在资产完全不相关的情况下，资产组合的风险会随着资产数量的增加而消失。由于在现实生活中，资产完全不相关或完全负相关的情况不多，大部分处于不完全正相关状态，所以资产之间的协方差就成了资产组合方差的决定因素，而协方差是不能靠资产组合多元化来降低的。 当我们对无风险资产和风险资产进行组合投资时，由这两种资产各种组合的预期收益和风险数据所构成的是一条直线。

4. 确定最小方差资产组合集合的方法

用图像法确立三个风险资产的最小方差资产组合集合和有效边界。利用马科维茨模型确定最小方差资产组合首先要计算构成资产组合的单个资产的收益、风险及资产之间的相互关系，然后，计算资产组合的预期收益和风险。在此基础上，依据理性投资者的投资决策准则确定最小方差资产组合。

5. 单一指数模型——一种简化的构建组合的方法

通过引入一个基本假设，即各种资产的收益率变动都只受市场共同因素的影响，单一指数模型极大地简化了组合投资理论的实践运用。单一指数模型被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产组合的方差。

第十二章 风险资产的定价

第一节 资本资产定价模型(CAPM) 1. 资本资产定价模型的基本内涵

CAPM旨在解决的问题是假设资本市场中，当投资者都采用Markowitz资产组合选择理论时，资产的均衡价格是如何在风险与收益的权衡形成的，或者说，在市场均衡状态下资产的价格是如何依风险而确定的问题。 2. 传统资本资产定价模型

了解传统CAPM的假设前提和推导过程。传统CAPM至少可以有两种用途：资产估值和资源配置。

对传统CAPM的有效性的检验还没有一个确切的结论。因此，对CAPM的应用应持慎重态度，要充分认清传统CAPM的限制，避免简单、机械的应用CAPM。 4. CAPM的几种发展形式

经济学家对传统的CAPM进行了发展，提出了以下几种模型：零βCAPM、跨期CAPM、多βCAPM和以消费为基础的CAPM。

第二节 套利定价理论(APT) 1．APT的研究思路

套利定价理论的出发点是假设资产的收益率与未知数量的未知因素相联系，其核心思想是对于一个充分多元化的大组合而言，只需几个共同因素就可以解释风险补偿的来源以及影响程度。此外，每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率，但在一个有效益的均衡的市场中，不存在无风险的套利机会。

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/xzgd.html