浙江森马服饰股份有限公司 财务报告分析

财务管理课程实习报告

班 级： 112060102 小组编号：小组成员：

指导老师：时 间：

学号 姓名 2015.7.6—2015.7.10

目录

一、背景分析 ................................................................................................................................... 1

（一）公司概况 ....................................................................................................................... 1 （二）我国服装行业现状 ....................................................................................................... 1 （三）服装行业竞争趋势 ....................................................................................................... 1 二、财务报表分析 ........................................................................................................................... 2

（一）资产负债表分析 ........................................................................................................... 2 （二）利润表分析 ................................................................................................................... 5 三、财务指标分析 ........................................................................................................................... 8

（一）偿债能力 ....................................................................................................................... 8 （二）营运能力分析 ............................................................................................................. 10 （三）盈利能力指标分析 ..................................................................................................... 13 （四）发展能力指标 ............................................................................................................. 15 四、综合分析 ................................................................................................................................. 18

（一）杜邦分析 ..................................................................................................................... 18 （二）筹资投资分析 ............................................................................................................. 19 （三）会计政策分析 ............................................................................................................. 20 （四）股权结构分析 ............................................................................................................. 21 （五）独立董事情况 ............................................................................................................. 22 五、财务问题分析 ......................................................................................................................... 23 六、建议及结论 ............................................................................................................................. 23

（一）对偿债能力的建议 ..................................................................................................... 23 （二）对营运能力的建议 ..................................................................................................... 24 （三）对盈利能力的建议 ..................................................................................................... 24 （四）对发展能力的建议 ..................................................................................................... 24

浙江森马服饰股份有限公司

——基于投资者的财务分析

一、背景分析 （一）公司概况

森马服饰股份有限公司是温州市大企业大集团之一，总资产达10多亿元。以系列成人休闲服饰和儿童服饰为主导产品，公司旗下拥有“森马”和“巴拉巴拉”两大服饰品牌。连续三年跻身中国服装行业“双百强”、中国民企“500强”和中国成长100强企业行列，并一次性通过ISO9001：2000国际质量体系和ISO14001环境体系认证；获得服装行业的多项殊荣，成为温州发展较快、经济实力较强的服装企业。它是是中国休闲服饰行业的领先品牌，先后荣获中国驰名商标、中国名牌和国家免检产品等殊荣。“巴拉巴拉”品牌创立于2002年，是中国儿童服饰行业的领军品牌，也是首批荣登中国名牌榜单的童装品牌。

（二）我国服装行业现状

2012-2016年中国服装行业现状及未来发展趋势分析报告表明，中国服装业主要有四大特征：规模大、产量大、水平低、结构差。中国是世界上最大的服装消费国，同时也是世界上最大的服装生产国，但中国服装产业整体发展很不平衡。各服装企业之间的竞争也还停留在比较低层面上，主要还停留在价格、款式等方面的竞争，绝大多数服装企业的产品销售还是以批发市场的大流通为主。而近年来服装企业的品牌意识虽然不断加强，但中国服装行业目前还只有有限的几个中国驰名商标，还缺乏真正意义上的国际服装品牌，主要还是通过低成本优势在与国际品牌进行竞争。同时服装行业整体出现库存积压影响经营的情况，如果只依靠依赖于较低的劳动力成本的价格优势，增长空间将越来越小，面对国际市场人民币汇率上升会对出口造成深远的伤害。总体来说，我国的服装行业盈利能力还是太低（如表1-1），品牌没有规模。

表1-1 2014中国纺织服装行业上市公司收入前十排名情况

（三）服装行业竞争趋势

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1、市场细化，竞争加剧

近几年在服装行业增长缓慢状况下，各产业集群和各品牌争相开展差异化竞争，促使各品牌在设计研发、品牌理念、营销策略上更加明确风格定位、突出自身的品牌内涵，力求在深度细分市场取得差异化竞争优势。迎合消费者不断变化的消费观，满足多种不同群体需求。

2、竞争日趋国际化

经济全球化下，外国服装企业纷纷涌进中国市场，加大在中国的企业布局。与此同时，中国服装市场越来越国际化。中国的服装企业在国家出口政策的带动下，也加快了国际市场上的开拓步伐。

3、竞争手段多样化

服装行业长久的价格竞争弊端，使企业越来越重视从产品、设计、品牌的竞争到服务、形象的竞争，竞争手段日趋多样化。因此，形象营销、服务营销、创新营销、管理营销应该成为今后服装行业的市场竞争的主要手段。

4、转战二三线城市

在一线城市市场充分竞争的情况下，二、三线城市以及更为深入延展的农村市场成为女装行业的新增长点。各大品牌纷纷在二、三线城市开始圈地，扩大自营店建设，抢占市场先机。

5、电商竞争更加激烈

随着居民消费习惯的改变，以及电商的发展，许多服装企业均已开通了电子商务平台。然而发展至今，电子商务的流量红利开始消失，而运营成本则不断上升，打折促销也使得竞争加剧。

二、财务报表分析 （一）资产负债表分析 1、资产分析

资产是企业生产经营中必不可少的部分，下面我们就森马服饰和美邦服饰2012年到2014年的资产构成情况进行分析。

① 流动资产方面

表2-1森马服饰2012年到2014年的资产项目结构百分比

项目 流动资产

2012年 金额/亿元 68.04 资产构成 73.40% 2013年 金额/亿元 70.36 2

资产构成 72.43% 2014年 金额/亿元 76.70 资产构成 73.94%

非流动资产 资产总计 24.67 92.71 26.60% 100% 26.78 97.14 27.57% 100% 27.03 103.73 26.06% 100%

表2-2美邦服饰2012年到2014年的资产项目结构百分比 项目 流动资产 非流动资产 资产总计 2012年 金额/亿元 37.06 33.00 70.06 资产构成 52.89% 47.11% 100% 2013年 金额/亿元 36.19 30.88 67.07 资产构成 53.96% 46.04% 100% 2014年 金额/亿元 36.85 33.01 69.86 资产构成 52.75% 47.25% 100%

图2-1 森马和美邦流动资产比例变化情况

图2-2 森马和美邦非流动资产比例变化情况

从表2-1中可以看出森马服饰的流动资产在资产结构中占据了很大一部分，其中2012年所占比例为总资产的73.40%、2013年为72.43%、2014年为73.94%。从表2-2中可以看出美邦流动资产占总资产的比例2012年至2014年分别为52.89%、53.96%、52.75%，几年的数据反映比较平均，大约为总资产的一半。对比可以看出森马三年流动资产占总资产的比例大略高出美邦20%处于高位。由图2-1可知森马流动资产占比在2012年至2013年总体呈略微上升的趋势，流动性极高。相比森马服饰，美邦服饰的比例趋势图就体现一个占比比较

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合理的情况。流动性高虽然有利于提高公司资产流动性，但也说明森马服饰的资金可能太多的滞留在速动资产上，使企业资金使用效率不高。

具体来看，主要就体现在森马的货币资金留存太多2012年和2013年占总资产比例高达50%以上，2014年因为购买理财产品才使货币资金占总资产的比例下降到39%。对比分析美邦年报，美邦货币资金占总资产的比率2012年至2013年最高才20.14%。像森马服饰和美邦服饰货币资金除了投资外，主要用于各项期间费用，通过这个原因我们发现森马在休闲服饰和儿童服饰中直营仅占百分之十几和百分之二十，对比美邦情况我们发现美邦直营和加盟大约各占百分之五十。通过财务报表中直营和加盟的毛利率来看，直营的毛利率更高，增长情况更好。森马服饰和美邦服饰这样的经营差别导致其资金流呈现情况不一，也反映出其实森马服饰这么充足的资金流是存在问题的。

② 非流动资产方面

从表2-1中可以看出，森马服饰的非流动资产在资产结构中所占比例没有超过30%，2012年为26.60%、2013年为27.57%、2014年为26.06%，三年的比例都比较低.由图2-2可知，非流动资产所占比例2013年处于上升趋势，其原因在于森马服饰2012年加持长期股权投资0.1亿元，2013年长期股权投资份额保持不变。而2014年又出现下降的趋势，财务报表中表示2014年有部分预付商铺款转为了固定资产，从而使非流动资产的比例呈现一个下降的趋势。对比美邦的数据2012年为47.11%、2013年为46.04%、2014年为47.25%，结合图2-2我们可以发现美邦2013年非流动资产有下降，2014年又上升并且超过了2012年的水平。通过分析财务报表发现美邦非流动资产2014年上升主要是得到了一笔投资。整体来看森马的非流动资产比率低主要是流动资产比例高了。

2、负债分析

森马服饰和美邦服饰2012年到2014年的负债构成情况如下：

表2-3森马服饰2012年到2014年的负债项目结构百分比 项目 流动负债 非流动负债 负债合计 2012年 金额/亿元 12.99 1.23 14.22 负债构成 91.34% 8.66% 100% 2013年 金额/亿元 14.37 1.93 16.30 负债构成 88.14% 11.86% 100% 2014年 金额/亿元 15.75 2.92 18.67 负债构成 84.37% 15.63% 100% 表2-4美邦服饰2012年到2014年的负债项目结构百分比 2012年 项目 流动负债 非流动负债 负债合计 金额/亿元 28.74 0 28.74 负债构成 100% 0.00% 100% 2013年 金额/亿元 21.29 8.04 29.33 负债构成 72.58% 27.42% 100% 2014年 金额/亿元 24.75 8.75 33.50 负债构成 73.87% 26.13% 100% 从表2-3可以看出森马服饰2012年至2013年流动负债占比分别为91.34%、88.14%、84.37%呈现一个下降的趋势，结合财务报告主要是因为预收款的减少，减少的原因主要是来自加盟商的货款减少，这也可能是因为服装行业大部分企业门店萎缩的影响，因此非流动负债呈现一个上升的趋势。对比表2-4可以看出美邦的流动负债占比总体来看2012年至2014年也呈现一个逐年下降的趋势。这样细微的变化传递出经营风险有降低的可能，但是二者的

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情况差不多也表明这是一个行业的普遍现象，因此森马服饰在这方面也没什么突出的优势。结合财务报告，对比森马服饰和美邦服饰的负债情况，森马服饰和美邦区别最大的就是没有短期和长期借款，这样的情况反映出森马服饰虽然降低了借债筹资风险，同时也存在没有合理利用银行借款的优势来促进企业更好的发展。

3、所有者权益分析

森马服饰和美邦服饰2012年到2014年的所有者权益构成分析，如下表所示：

表2-5森马服饰2012年到2014年所有者权益分析 2012年 项目 实收资本 盈余公积 未分配利润

表2-6美邦服饰2012年到2014年所有者权益分析 2012年 项目 实收资本 盈余公积 未分配利润 金额/亿元 构成比例 2013年 金额/亿元 10.05 6.14 10.95 构成比例 26.63% 16.26% 29.02% 2014年 金额/亿元 构成比例 比例平均值 26.25% 16.03% 30.06% 金额/亿元 6.70 3.87 23.25 构成比例 8.54% 4.94% 29.63% 2013年 金额/亿元 6.70 4.79 24.66 构成比例 8.29% 5.93% 30.50% 2014年 金额/亿元 6.70 6.18 27.49 构成 比例 7.88% 7.26% 32.33% 比例平均值 8.23% 6.04% 30.82% 10.05 24.32% 6.09 14.73% 14.48 35.06% 10.11 27.80% 6.22 17.10% 9.49 26.11% 通过分析表2-5和表2-6我们可以看出森马服饰的实收资本比美邦服饰的低，差异大略为3.5亿元左右，可以看出森马的原始实力相对于美邦较弱。从盈余公积金额来看二者都没有太大的差异，占比变化趋势都是小幅度的上升。森马和美邦最大的区别在于未分配利润，在占比上二者差不多，但是实际的金额对比来看，森马服饰有的年份高出美邦服饰十几亿元。出现这样差异，来自森马实收资本小抬高比例外，似乎也可能反映出森马服饰较美邦服饰有较强的利润分红能力。结合年度财务报告，我们发现森马服饰近三年都是按公司股本总数6.7亿股为基数，每10股派发现金红利人民币10元（含税），而美邦服饰近三年的股利政策以公司总股本100.50亿股为基数，向全体股东每10股派发现金7.5元（含税），虽然每10股森马的现金红利高于美邦，但是森马服饰每股的发行价高于美邦服饰大略40到50元，因此似乎的较强利润分红能力并不存在。

（二）利润表分析 1、收入分析

表2-7森马服饰和美邦服饰2012年到2014年收入情况表 企业名称 森马服饰 美邦服饰

年份 项目 营业收入（亿元） 营业收入（亿元） 2012年 70.63 95.09 5

2013年 72.94 78.90 2014年 81.47 66.21

从表2-7我们可以看到森马服饰的营业收入2012年为70. 63亿元、2013年为72.94亿元、2014年为81.47亿元。结合下图2-3我们可以看到森马服饰2012年至2014年整体的营业收入逐年增加，而美邦逐年递减，这样一个简单的比较我们可以得出森马自身的收入变化情况是比较好的，但是变化幅度并不是很大。

图2-3森马和美邦非营业收入变化情况

2、费用分析

表2-8森马服饰2012年到2014年期间费用情况表 项目 销售费用 管理费用 财务费用 2012年 金额/亿元 10.62 2.27 -1.27 17.91% 2.38% 127.51% 2013年 9.21 2.61 -1.76 -13.27% 15.30% 39.24% 2014年 增减比例 -0.28% 19.57% -22.66% 9.19 3.12 -1.36 增减比例 金额/亿元 增减比例 金额/亿元

表2-9美邦服饰2012年到2014年期间费用情况表

项目 销售费用 管理费用 财务费用 2012年 金额/亿元 27.72 2.65 1.68 20.26% -22.24% -18.72% 2013年 24.81 2.61 1.13 -10.50% -1.51% -33.00% 2014年 增减比例 -12.70% -13.00% 14.80% 21.66 2.27 1.29 增减比例 金额/亿元 增减比例 金额/亿元 从表2-8森马服饰2012年至2014年费用金额的变化和增减情况可以看出，森马服饰这三年的销售费用呈现一个下降的趋势，管理费用逐年上升。销售费用下降财务报告中表明是因为公司采取优化流程、控制费用、关闭非盈利门店等一系列措施，使租赁费、装修费等费用同比下降所致。但是结合行业情况来说，也是因为整个行业门店都存在一个萎缩情况导致。管理费用上升主要系公司加大研发投入，吸引优秀人才使研发费、员工薪酬增加所致，这也是因为服装行业消费者的需求越来越独特，打造品牌成为未来的发展趋势。其中特财务费用很特别都是负数，主要是因为森马服饰几乎没有借款以及投资获得收益。根据表2-8和表2-9对比森马服饰和美邦服饰，我们可以看到在具体的销售费用和管理费用变化上二者没有太大的差异，最不同的表现在财务费用上，森马都是负值而美邦都是正数。对比数据更体现

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森马没有充分利用财务杠杆获取更大的利润，这也可能是由于森马服饰家族企业经营策略更保守的原因，这样的结果让人也可以接受。

3、利润分析

图2-4 森马利润变化情况

图2-5 美邦服饰利润情况

从上图我们可以发现森马服饰的利润是逐年上升的趋势，并且利润主要构成是营业利润说明利润的质量是不错的，但是对于利润的具体数量来说净利润最高为10.88亿元，这样的一个数值还是处于一个适中的位置。对比美邦服饰的利润情况来说，森马服饰传递出的是利好，处于发展的趋势，还是带给投资者一定的吸引力。结合财务报告和经济环境国家政策，我们发现森马的收入及销售毛利分产品来看，森马服饰利润情况较美邦好的原因主要是童装品牌盈利大。其成人休闲服装和美邦一样，仍然是恶化的。这主要得益于最近几年国家逐步放开二胎政策，以及80后、90后生育高峰期的来临。而美邦服饰虽然也有涉及童装业务，但其目标定位主要为16~25岁活力和时尚的年轻人群的本土休闲服品牌，与一直在童装行业耕耘多年的森马相比，差距甚大。

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三、财务指标分析 （一）偿债能力

企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否生存和健康发展的关键。企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。

1、短期偿债能力分析

表3-1森马服饰2012年至2014年短期偿债能力比率

流动比率 速动比率 2012年 5.24 4.40 2013年 4.90 4.25 2014年 4.87 4.21

图3-1森马和美邦流动比率比较

从表3-1，可以看到森马服饰（下面简称“森马”）的流动比率在2012年为5.24、2013年为4.90、2014年为4.87。虽然有下降趋势，但是下降幅度极小，故应属于正常情况。流动比率是流动资产和流动负债之间的比例关系，一般而言，流动比率越大就说明企业的短期偿债能力越强。森马的流动比率三年平均值为5.00，如图3-1，与同行业的美邦2012年1.29、2013年1.70、2014年1.21的流动比率相比，可以看出2012年到2014年三年间森马的流动比率较高，其短期偿债能力还是比较高的。

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图3-2森马和美邦速动比率比较

同样的，森马的速动比率2012年为4.40、2013年为4.25、2014年为4.21。与上面的流动比率相比较，速动比率排除了变现能力较弱的存货，更能说明森马流动资产中偿还流动负债的能力。通过查阅2012年至2014年报表，能够看到这三年间，森马拥有较多的货币资产，主要用于投资性房地产和固定资产的投入。另外，如图3-2，与美邦的速动比率相比较，可以看到森马的速动比率远大于同行业的美邦。而较高的速动比率再一次说明森马具有良好的变现能力，可以在不动用存货的情况下，仍能保证对流动负债的清偿。

2、长期偿债能力分析

表3-2森马服饰2012年至2014年长期偿债能力比率

资产负债率(%) 利息保障比率 2012年 15.35 -7.35 2013年 16.78 -6.22 2014年 18.00 -10.04

图3-3森马和美邦资产负债率比较

资产负债率是负债总额与总资产之间的比例关系，该比值越低，表明企业的长期偿债能力就越强。森马服饰的资产负债率在2012年为15.35%、2013年为16.78%、2014年为18.00%。如图3-3，与美邦的资产负债率比较，可知森马在2012年到2014年的资产负债率都不高，平均值基本保持在15%左右，说明不存在长期偿债风险，但杠杆作用有限。

然而，森马的资产负债率远低于美邦，究其原因，主要是以下两个方面：一方面，森马和美邦的销售模式有所差异。销售的方式主要有直销和代销两种，美邦直营的比重远高于森

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马，导致存货和固定资产比较重，而森马加盟比例高，因而应收账款的保有量一般会比较高，使得森马的资产，尤其是流动资产一直处于一个较高的数额；另一方面，相较于美邦，森马的现金持有量很大，2012年至2014年三年间，其货币资金占资产的比例均超过50%，充足的资金也使得森马的短期借款和长期借款均为0，这说明森马服饰的企业资金主要来自于自有资金，来自债权人的资金比较少，长期偿债能力较强。森马之所以现金如此充沛，主要原因在于相比美邦而言，它在IPO时融到了45亿元，而同样是发行7000万股，10%的比例，美邦仅仅融到了13亿多元。值得注意的是虽然森马手持大量的资金，但大部分都只是在账上吃利息，并没有什么发展战略。

不过，我们也可以看到2012年到2014年三年间，森马的资产负债率有一个缓慢增长的趋势。其中2013年到2014年资产负债率的上升，是因为负债的增加，主要是由于公司利润总额增加导致应交企业所得税的增加和公司预计期后退货增加导致预计负债的增加。

图3-4森马和美邦利息保障倍数比较

如图3-4，可知森马2012年至2014年的利息保障倍数均为负数，这主要是因为森马的利息费用在这三年中都是负数，说明其利息收入大于利息支出。这样的情况是森马本身持有大量的货币资金造成的。其中2013年有一明显的变动，是因为2013年时，森马有效利用资金增加了利息收入。

（二）营运能力分析 1.应收账款周转率

图 3-5 森马和美邦应收账款周转率比较

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应收账款周转率是销售收入与应收账款平均余额的比值，该指标反映企业的应收账款收回的速度。森马服饰的应收账款周转率较低，2013年上升到11.47但却在2014年下降到9.63，甚至低于2012年的10.15，总体为下降趋势。从营业收入来看，2012年受行业竞争、渠道成本上升、存货比例加大等因素影响，主营业务收入下降；2013年虽然休闲服饰受行业竞争、渠道成本上升、关闭非盈利门店等因素影响，使得主营收入下降，但是是儿童服饰增长较快；2014年儿童服饰增长较快，休闲服饰扭转下降趋势。从应收账款来看，公司加大对加盟商的支持力度，致使应收账款在2014年猛然增加了46亿元，应收账款周转率则下降了1.84次。

如图3-5森马服饰的应收账款周转率每年均比美邦服饰小，尤其是2014年相差14.26。说明森马应收账款的周转速度比美邦慢，应收账款占用资金数量比美邦大，营运能力没有美邦强，若不能收回账款，就会造成坏账增加，影响企业资金利用率和资金的正常周转。森马服饰应提高应收账款的周转速度，加快回收应收账款收回。

2.存货周转率

图 3-6 森马和美邦存货周转率比较

存货周转率是指销售成本与平均存货的比率，该指标反映存货所占用资金比率。2012年为4.29、2013年为4.70、2014年为5.33，这三年的存货周转率逐年增长。①从成本来说，从2012年开始原材料、劳动力及终端渠道成本不断上涨，导致成本增加，建立了新的子公司，加大了销售成本；2013年外购原材料价格上涨、工人费用增加；2014年，批发零售成本额和费用相应增加。②从存货的余额方面，2013年的存货有所下降，但2014年开始上升，服装行业整体出现存货过量、产品积压的局面。

美邦服饰的存货周转率在2.4次上下波动，但远远低于森马服饰的存货周转率，这说明森马的企业存货资产变现能力比美邦强，流动性较强，存货转换为现金或应收账款的速度较快，但是存货周转率不是很高，是公司存货的积压所导致的。只有提高存货周转率才能尽可能的降低资金占用率。

3.流动资产周转率

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图 3-7 森马和美邦流动资产周转率比较

流动资产周转率是销售收入与流动资产平均占用金额的比率，该比值反映流动资产的营运能力之强弱。森马服饰的流动资产周转率2012年为0.98，2013年为1.05，2014年为1.11。2012年-2014年变动不大都比较接近1，保持一个缓慢的增长趋势。从2012—2013年企业的营业收入都是呈上升趋势的，2012年除了一年内到期的非流动资产减少，其余的流动资产都减少导致总额下降，因此流动资产周转率较低；而2013年的流动资产总体看来是在增加，导致流动资产周转率最大；2014年流动资产增长率小于销售收入增长率因此森马服饰的流动资产周转率下降。

森马服饰明显低于美邦服饰的流动资产周转率，结合前面的偿债指标我们发现森马服饰过多的资金闲置，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。森马可以加强存货的管理，减少资金占用，降低在生产和销售等环节上占用的时间等措施，来减少存货对流动资金的占用，增强企业的销售能力和资金流动性。

4.总资产周转率

图 3-8 森马和美邦总资产周转率比较

总资本周转率是营业收入与平均资产总额的比值，该指标反映销售能力的强弱。森马服饰总资本周转率2012年和2013年均为0.77，2014年上升到了0.81。2012年-2014年总资产增加相对平衡，但营业收入在2014年增长较大，导致2014年森马服饰的总资产周转率增加。

森马服饰的总资产周转率在逐渐上升，而美邦的却在逐年下降，但仍高于森马的总资产周转率，很有可能未来几年内森马的总资产周转率会超过美邦的。这说明美邦的总资产利用率比森马的要大，但是森马应注意在提高自己的总资产周转率的同时应该在不断提高自身的销售收入，这样才能使森马服饰的偿债能力与盈利能力得到提高。

运营能力小结：

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从森马服饰的各项营运能力指标来看，其三年平均值分别是：应收账款周转率10.42、存货周转率4.77、流动资产周转率 1.05、总资产周转率0.78，可以看出营运能力各项指标比值都不高，营运能力不强。查询年度报告可知森马服饰存货周转率较低，存货的数量较多面对这样的情况也是合理的，因为服装行业整个都存在存货过多，库存压力较大。同时也要注意应收账款周转率较低，存在发生的坏账损失的可能。流动资产在经历生产与销售的环节中所占用的时间较长，森马服饰的营运成本占用资金较多。全部资产进行经营的效率不高，销售能力下降。特别是2014年森马服饰的营业收入增长只有11.7%。说明资产周转能力仍未得到明显改善，可见公司经营压力依然存在。

（三）盈利能力指标分析

此表根据森马服饰2012年-2014年资产负债表以及利润表计算所得： 表3-3 森马服饰2012年-2014年盈利能力指标 指标 年度 2012年 2013年 资产净利率 股东权益报酬率（净资产收益率） 销售净利率 销售毛利率 成本费用净利率 8.28% 9.75% 10.77% 33.76% 12.30% 9.50% 11.32% 12.36% 35.35% 14.65% 2014年 10.83% 13.12% 13.35% 36.06% 16.04% 1.销售毛利率50.00@.000.00 .00.00%0.00 1220132014年份33.765.35D.55D.63E.176.06%森马美邦图3-9 森马与美邦的销售毛利率对比图

销售毛利率是销售毛利占销售收入的百分比，该指标说明企业的毛利率之高低。森马的销售毛利率2012年为33.76%，2013年为35.35%，2014年为36.06%，稳定低于于行业平均水平10%左右。2012年销售毛利率最低其原因当年服装行业低迷，森马降低售价，加上生产成本上升使得销售毛利有所下降。其童装品牌2012年在山东某栏目播出的“品牌童装甲醛超标”事件中，被检测出甲醛含量超标，使得各大媒体及论坛竞相转播，从而也影响了销售。之后情况有所好转，其原因是森马服饰将其童装品牌后续各地的检验报告呈出，以表其童装质量并没有出现问题，从而销售得到回升。

2.销售净利率

13

15.00.00%5.00%0.00.77.36%8.93%5.14 12201313.35%森马美邦2.20 14年份图3-10 销售森马与美邦销售净利率对比图

销售净利率是净利润与销售收入的对比关系，它反映了企业的盈利能力的强弱。森马服饰2012年的销售净利润为10.77%，2013年的销售净利润为12.36%，2014年的销售净利润为13.35%，总体呈上升趋势，但是上升幅度缓慢。2013年销售净利率相对2012年增长2%左右是因为在2013年营业成本与2012年的营业成本基本一致的情况下，销售收入有了小幅度增长，从而销售净利率有所增长。通过图3-10我们可以发现，在美邦的销售利润率整体呈下降趋势时，森马服饰的销售净利率高于行业平均水平，并且在稳步的上升。

3.资产净利率

12.00.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00.69%8.28%9.50%5.91.83%2.13 1220132014年份森马美邦

图3-11 森马与美邦资产净利率对比图

资产净利润率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，反映了企业总资产的利用效率，表示企业每单位资产能获得净利润的数量，这一比率越高，说明企业全部资产的盈利能力越强。从图3-11中来看，森马服饰的资产净利润率由原来的低于美邦到超过美邦，说明森马投入产出的水平越来越好，企业的资产运营越来越有效。

4.成本费用净利率

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20.00.00.00%5.00%0.00 122013年份20149.66%5.50%2.31.30.65.04%森马美邦

图3-12 森马与美邦成本费用净利率对比图

成本费用净利率是企业净利润与成本费用总额的比率。它反映企业生产经验过程中发生的耗费与获得的报酬之间的关系。从图3-12中可以看出，森马服饰的成本费用净利率远高于美邦，在美邦的成本费用净利率持续下降的情况下，森马的成本费用净利率还在稳步上升，这说明森马为获取收益而付出的代价更小，获利能力更强。并且可以看出森马服饰对成本费用的控制能力较高。

5.股东权益报酬率

25.00 .00.00.00%5.00%0.00 .58%森马美邦11.32%9.75.26.12%3.93 1220132014年份

图3-13 森马与美邦股东权益报酬对比图

股东权益报酬率（即净资产收益率）是净利润与股东权益平均总额的比例关系，该指标反应了股东获取投资报酬的高低。森马服饰2012年净资产收益率为9.75%、2013年为

11.32%，2014年为 13.12%，虽然呈一个上升趋势，但是上升幅度太小，并且指标并不高。从企业运用自有资金获利的角度来看2012年-2014年森马服饰对自有资金获利的能力不是很强。

（四）发展能力指标

根据森马服饰2012-2014年资产负债表，利润表计算所得：

表3-4 森马服饰2012年-2014年发展能力比率

项目 年度 销售增长率(%) 资产增长率(%) 股权资本增长率(%)

2012年 -8.98 1.89 1.17 15

2013年 3.26 4.78 3.00 2014年 11.70 6.78 5.22 三年平均值 1.99 4.48 3.13

净利润增长率(%) -37.81 18.54 20.65 0.46 公司发展能力是指公司未来的发展潜力和发展速度。通过比较森马服饰2012年-2014年三个会计期间的报表数据的增减变化情况，从而判断公司未来的发展能力。

1.销售增长率

图 3-14 森马和美邦销售增长率对比

销售增长率是指本年营业收入的增长额与上年营业收入总额的比值，该比值表明企业销售收入增长速度快慢。从表中可以看出森马服饰的销售增长率2012年为-8.98%，2013年为3.26%，2014年为11.70%，三年平均值为1.99%。销售增长率趋势为逐渐上升走势。2012年的销售增长率为-8.98%，增长率出现负值，产生原因是森马服饰在2012年服装市场受电商与国外品牌竞争的影响日益明显，森马服饰的产品销量下降，市场份额大幅度下降，营业收入增长出现了负值。2013年的销售增长率为3.26%，由原来的负增长转为正增长，是因为森马服饰的童装品牌巴拉巴拉销售收入增多，使森马服饰的营业收入总额增加。2014年的销售增长率为11.7%，因为森马服饰的童装品牌巴拉巴拉销售增长较快，并且森马服饰的休闲品牌森马扭转下降趋势 ，使森马服饰的营业收入总额增加。

无论是森马或者美邦，他们的销售增长率在2012年都出现的负增长，主要是因为2012年服装行业受到行业竞争与电商的影响，服装的销量下降，导致营业收入增长出现了负值。而在2013年森马的销售增长率出现了3.26%的正增长，而森马能够走出困境主要归功于旗下的童装品牌，发展童装为森马分担了风险，使森马获得了较好的业绩。虽然美邦也有涉及童装业务，但与多年来一直努力发展童装行业的森马相去甚远，目前森马服饰的巴拉巴拉童装品牌已较成功。

2.资产增长率

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图3-15 森马和美邦资产增长率对比

资产增长率是本年的总资产增长额与上年资产总额的比值，该比值反映企业的扩张速度的快慢。森马服饰总资产增长率2012年为1.89%，2013年为4.78%，2014年为6.78%，三年的平均值为4.48%。三年一直保持增长，2012年增长幅度不大，2014年的增长幅度接近2012年的3.6倍。说明了2014年森马服饰经营规模扩张速度快，企业的后续发展能力强。

在2012年到2014年的三年中，森马的资产增长率指标一直保持大于零情况，而美邦在2012年的资产增长率为-21.12%，2013年为-4.27%都小于零，直至2014年美邦的资产增长率才出现了正值。从三年的平均值来看，森马资产增长率三年平均值为4.48%，美邦三年平均值为-7.07%，三年平均资产增长率指标消除了资产短期波动的影响，反映了企业较长时期内的资产增长情况，森马三年的资产增长率平均值大于零，且指标平稳上升，也说明了森马的后续发展力相较于美邦强。但是我们也应该看到，变化幅度来说美邦大于森马，总体森马的增长都是比较平稳且幅度非常小，这可能归结于我国的服装行业整体来说发展相对于外国同水平品牌来说能力比较弱。

3.股权资本增长率

图3-16森马和美邦股权资本增长率对比

股权资本增长率是本年股东权益增加额与年初股东权益总额的比值，该比值体现了企业资本的积累能力，该指标越大，说明企业资本积累能力越强，企业的发展能力也就越好。森马服饰股权资本增长率2012年为1.17%，2013年为3%，2014年为5.22%，三年平均值为3.13%，呈逐年上升趋势。

从图3-16中可以看出，在2012年-2014年中森马的股权资本增长率总体呈上升趋势，美邦的股权资本增长率总体呈下降趋势，并且在2013年和2014年都小于零。森马的股权资本增长率虽然在这三年中逐渐上升，但是森马的股本在这三年中都保持在6亿7千万元，所有者权益的增加仅靠积累的净利润提取。美邦的股权资本增长率13年和14年都呈现一个负增长反映了美邦这二年股东权益的变化水平在降低，体现了企业资本的积累能力变弱了企业的发展能力也在弱化，虽然在2014年时美邦的股本增加了600万，由于美邦的利润在三年中均呈现是负增长，无法使美邦2014年的股权资本增长率在呈正值。

4.净利润增长率

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图3-17 森马和美邦净利润增长率对比

净利润增长率是本年净利润增加额与上年净利润总额的比值，该指标越大，说明企业收益增加越多。森马服饰净利润增长率2012年为-37.81%，2013年为18.54%，2014年为20.65%，三年平均值为0.46%。在2013年森马服饰的净利润增长率由2012年的-37.81%增长到2013年的18.54%，从负增长转为正增长，营业收入情况有一定程度的好转，主要是因为森马服饰的童装品牌巴拉巴拉销售收入增多，而且旗下休闲品牌森马扭转下降趋势，使营业收入有大幅度的提高，也使净利润也有了大幅度提高。

四、综合分析 （一）杜邦分析

净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

图4-1 森马2012年至2014年数据杜邦分析图

表4-1美邦2012年至2014年杜邦分析各项指标情况

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从森马服饰的偿债能力相关指标来看总体数值都比较高。这样的情况启示我们森马服饰应适当减少货币资金总额，加快流动资金运转速度，调整资本结构的同时也应降低短期偿债能力各指标比值。同时应该适当增加负债总额，特别是对长期负债的比率加强，应增强对财务杠杆原理的利用。提高净资产收益率，有利于增强企业的盈利能力。但仍需要注意控制负债总额，使之与资产按一定比例增长，才能避免财务风险的出现。

（二）对营运能力的建议

通过上述财务指标分析，我们发现森马服饰运营能力比较弱，针对出现的问题我们提出以下建议：①森马服饰应该加强对货币资金的回笼处理，对所有客户的进行信用评估，加强应收账款的日常管理。应该充分利用应收账款进行融资，通过低借或者让售等方式回笼资金来拓宽融资渠道，用于企业生产经营的再循环。②针对森马服饰较高的存货规模，该企业应选择合理的订货模型改善森马服饰的存货状态，因为现在服装行业整个都存在库存压力非常大的现状，所以保持合理的库存量显得尤为重要，同时还可以减少盲目生产所造成的资源浪费，做到不积压存货，提高存货销售量，促进现金流动。③森马服饰的营运周转率各指标比率相对较低，资产运营能力不强，森马服饰应将闲置的资金以及资产充分利用起来，保证每一分钱都用在刀刃上，通过提高全部资产进行经营的效率进而对生产运作管理进行有效的改善，对不良资产以及坏账进行及时清理。提升内部管理水平，使森马服饰的发展适应市场以及经济规律。提高各项指标的周转率，才能使森马服饰的偿债能力与盈利能力得到提高，为持续发展提供保障。

（三）对盈利能力的建议

结合森马服饰现有的较小的盈利情况和我国服装行业的竞争现状，森马服饰应该改变营销策略以及增加销售渠道，扩大市场份额，提升森马服饰旗下休闲服饰、童装服饰的核心竞争力，坚持创新，降低成本，调整自己的市场定位，从价格上提升竞争力，建立品牌效应，锁定顾客群，进一步取得消费者的认同。从财务分析中了解到产品利润的比例情况启示我们在这过程中可以适当扩大童装品牌“巴拉巴拉”的推广和提升。从成本对利润的影响相当重要，在提高销售收入的同时更需要降低成本费用。加强管理与控制生产经营过程中所产生的直接成本与间接费用，这样更有利于提高成本费用率，增强获利能力。提高内部管理水平与经营能力，应充分利用2012年引进的ERP管理模式，对存货资金实施信息化管理，使生产与经营科学高效集中管理，增强销售能力，以获得更多的收益，从而提高盈利能力。

（四）对发展能力的建议

森马服饰的总资产增长率2012年至2014年在1.89%-6.78%之间，该指标比值较低。整体发展能力指标可以看出森马服饰有一定的发展前景，但是整个数值是偏低的，结合整个行业情况来说，森马服饰应在今后的发展中根据公司的发展与净利润的增长情况，相应增加公司的总资产，保证公司在资产扩张的同时能够有足够的运营资金为支持。2012年至2014年的股东都没有增加投资，森马服饰的股本在这三年中都保持在67,000万元，所有者权益的增加仅靠积累的净利润提取。这与企业2012年遇到行业竞争激烈，生产成本上升有关。在休闲服饰的转型发展时期，资产规模优势将有利于森马服饰占据有利的竞争地位。森马服饰若要保持未来持续的快速的发展，可以侧重发展盈利和市场前景较好的童装品牌，也可以增发股票，由增发股票带来所有者权益的增加，可以为森马服饰的发展提供雄厚的资本，以适应公司发展需要，带来净利润的相应增长。对资本结构也进一步优化，考虑到销售增长率，资产增长率的提高，更应从市场的需求出发，做出销售战略调整和财务战略规划。

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最后，作为一个投资者，我们可以看到森马服饰2012年至2014年整个的财务情况比较平稳，盈利能力和发展能力呈现一个向好的趋势，但是幅度非常小。同时我国服装行业目前整体呈现一个低迷的发展，经济大环境的发展放缓也使服装行业的市场需求有减弱的趋势。综合行业状况以及森马服饰整体的财务情况，我们选择暂时不投资。

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