财务管理习题

1.ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本有关信息如下：

（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；

（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行费用为市价的4%；

（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款150万元 长期债券650万元

普通股400万元（400万股） 留存收益420万元

（5）公司所得税税率为40%； （6）公司普通股的β值为1.1；

（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5% 要求：

（1）计算银行借款的税后资金成本 （2）计算债券的税后资金成本

（3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本

（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项资金成本百分数保留两位小数） 【解答】

（1）银行借款成本＝8.93%×（1－40%）＝5.36% （2）

（3）普通股成本和留存收益成本：

股利折现模型：

股利支付率＝每股股利/每股收益，本题中，股利支付率不变（一直是25%），由此可知，每股股利增长率＝每股收益增长率＝7%

资本资产定价模型： 普通股成本＝5.5%＋1.1×（13.5%－5.5%）＝5.5%＋8.8%＝14.3% 普通股平均资金成本＝（13.81%＋14.3%）÷2＝14.06%

留存收益成本与普通股成本在计算上的唯一差别是前者不需要考虑筹资费用，而后者需要考虑筹资费用由于题中没有给出筹资费率，即意味着不需要考虑筹资费用，所以，本题中，留存收益成本与普通股成本相同 （4）预计明年留存收益数额： 股利支付率＝每股股利/每股收益 每股收益＝每股股利/股利支付率

今年的每股收益＝0.35/25%＝1.4（元） 明年每股收益＝1.4×（1＋7%）＝1.498（元/股） 明年的净利润＝1.498×400＝599.2（万元）

留存收益率＝1－股利支付率＝1－25%＝75% 明年净利润中留存的收益＝599.2×75%＝449.4（万元） 即留存收益资金总额在明年增加449.4万元 由于目前的留存收益资金为420万元

所以，增加之后的留存收益资金总额＝449.4＋420＝869.40（万元） 计算加权平均成本：

明年企业资本总额＝150＋650＋400＋869.40＝2069.40（万元） 银行借款占资金总额的比重＝150/2069.40＝7.25% 长期债券占资金总额的比重＝650/2069.40＝31.41% 普通股占资金总额的比重＝400/2069.40＝19.33%

留存收益占资金总额的比重＝869.40/2069.40＝42.01% 加权平均资金成本＝5.36%×7.25%＋5.88%×31.41%＋14.06%×19.33%＋14.06%×42.01% ＝10.87%

2.ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：

(1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元该公司的所得税率为15%

(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零

(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股可供选择的资本结构调整方案有两个：

①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；

②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%

(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%

要求：

(1)计算该公司目前的权益成本和贝他系数(计算结果均保留小数点后4位)

(2)计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝他系数，下同)

(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)

(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？ 【答案】

(1)该公司目前的权益资本成本和贝他系数：

由于净利润全部发放股利，所以：现金股利=净利润=(500-1000×5%)×（1-15%)=382.5(万元)

每股股利==0.0956(元)

权益资本成本=D/PO=0.0956/1=9.56%

又有：9.56%=4%+β×5%

则β=1.112

(2)无负债的贝他系数和无负债的权益资本成本

资产的β=权益的β÷[(1+产权比率×（1-所得税率)]

=1.112÷[1+1/4×（1-15%)]

=1.112÷1.2125

=0.9171

权益资本成本=4%+5%×0.9171=8.59%

(3)两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值：

①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6%；权益资本3000万元

权益的β=资产的β×[(1+负债/权益×（1-所得税率)]

=0.9171×[1+2/3×（1-15%)]

=1.4368

权益资本成本=4%+5%×1.4368=11.18%

股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×（1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(万元)

债权价值=2000万元

公司实体价值=2889+2000=4889(万元)

②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7%；权益资本2000万元

权益的β=资产的β×[(1+负债/权益×（1-所得税率)]

=0.9171×[1+3/2×（1-15%)]=2.0864

权益资本成本=4%+5%×2.0864=14.43%

股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×（1-15%)/14.43%=246.5/14.43%=1708(万元)

债权价值=3000万元

公司实体价值=1708+3000=4708(万元)

(4)目前的股权价值=4000万元，债权价值1000万元，即公司实体价值=5000万元，而改变资本结构后股权价值和公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构

3.某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股1000万股和平均利率为10％的5000万元债务，该公司目前的息税前盈余为2000万元该公司现在拟开发一个新的项目，该项目需要投资5000万元，预期投产后每年可增加息税前利润500万元该项目备选的筹资方案有三个：

（1）按12％的利率发行债券

（2）按面值发行股利率为10％的优先股 （3）按20元/股的价格增发普通股，

公司适用的所得税税率为30％，证券发行费可忽略不计 要求：（1）计算增发普通股和债券筹资的每股利润无差别点，以及增发普通股和优先股筹资的每股利润无差别点

（2）计算筹资前后的财务杠杆系数

（3）该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？ 【正确答案】（1）增发普通股和债券筹资的每股利润无差别点 （EBIT－500）×(1－30%)/1250=(EBIT－1100)×(1－30%)/1000 EBIT=3500（万元）

增发普通股和优先股筹资的每股利润无差别点

（EBIT－500）×(1－30%)/1250=〔(EBIT－500)×(1－30%)－5000×10％〕/1000 EBIT=4071.43（万元）

（2）筹资前的财务杠杆＝2000/（2000－500）＝1.33 发行债券的财务杠杆＝2500/（2500－1100）＝1.79

发行优先股的财务杠杆＝2500/〔2500－500－500/（1-30％）〕＝1.94 增发普通股的财务杠杆＝2500/（2500－500）＝1.25

（3）筹资后的息税前利润等于2000＋500＝2500（万元）

所以此时负债筹资的每股收益＝(2500－1100)×(1－30%)/1000＝0.98（元/股）

优先股筹资的每股收益＝〔(2500－500)×(1－30%)－5000×10％〕/1000＝0.9（元/股） 增发普通股筹资的每股收益＝（2500－500）×(1－30%)/1250＝1.12（元/股）

由于增发普通股的每股利润（1.12元）大于其它方案，且其财务杠杆系数（1.25）小于其它方案，即增发普通股筹资的收益性高且风险低，所以方案3优于其它方案

4.某企业计划筹集资金100万元，通过以下几种方式取得，有关资料如下： （1）银行借款10万元，借款年利率7％，手续费2％

（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9％，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3％

（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资费率为4％

（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6％预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增

（5）其余所需资金通过留存收益取得

（企业所得税税率为30％，计算结果保留小数点后一位有效数字） 要求：（1）计算个别资金成本

（2）计算该企业加权平均资金成本 【正确答案】（1）借款成本为＝7％×（1-30％）÷（1-2％）＝5％ 债券成本＝〔14×9％×（1-30％）〕/〔15×（1-3％）〕＝6.1％ 优先股成本＝12％/（1-4％）＝12.5％

普通股成本=1.2/[10×（1－6%）]+8%=20.8% 留存收益成本为＝（1.2/10）＋8％＝20％ （2）企业加权平均资金成本

5%×10/100+6.1％×15/100+12.5%×25/100+20.8%×40/100+20%×10/100 ＝14.86％

5.某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=20000+4x假定该企业2003年度A产品销售量为50000件，每件售价为6元；按市场预测2004年A产品的销售数量将增长20% 要求：（1）计算2003年该企业的边际贡献总额 （2）计算2003年该企业的息税前利润 （3）计算2004年的经营杠杆系数 （4）计算2004年息税前利润增长率

（5）假定企业2003年发生负债利息为10000元，优先股股息为6700元，融资租赁租金为20000元，所得税率为33％，计算2004年的复合杠杆系数 【正确答案】（1）2003年该企业的边际贡献总额为： 50000×（6－4）=100000（元）

（2）2003年该企业的息税前利润为：

50000×6－（50000×4+20000）=80000（元）

（3）2004年的经营杠杆系数=边际贡献÷息税前利润=100000÷80000=1.25

（4）2004年息税前利润增长率=经营杠杆系数×产销量增长率=1.25×20%=25% （5）2004年复合杠杆系数为：

财务杠杆系数=80000÷[80000－10000－20000－6700/（1－33％）]=2 复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=1.25×2=2.5

注意：在利息和固定成本不变的情况下，应该使用上年的数据计算本年的杠杆系数

6.某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10％的3000万元债务该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元该项目备选的筹资方案有三个： （1）按11％的利率发行债券；

（2）按面值发行股利率为12％的优先股； （3）按20元／股的价格增发普通股

该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税率为40％；证券发行费可忽略不计

要求：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股利润；

（2）计算增发普通股和债券筹资的每股利润无差别点，以及增发普通股和优先股筹资的每股利润无差别点；

（3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆；

（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？

（5）如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？ 【解答】（1）计算普通股每股利润

项目 营业利润(万元) 现有债务利息 新增债务利息 税前利润 所得税 税后利润 优先股红利 普通股利润 股数(万股) 每股利润(元／股) 发行债券 1600+400=2000 3000×10％=300 4000×11％=440 1260 1260×40％=504 756 发行优先股 2000 300 增发普通股 2000 300 1700 1700×40％=680 1020 4000×12％=480 540 800 1.48 1700 680 1020 756 800 O．95 1020 800+4000／20=1000 1.02

（2）增发普通股和债券筹资的每股利润无差别点：（EBIT一300）×（1-40％）／1000=（EBIT一740）×（1-40％）／800EBIT=2500（万元） 增发普通股和优先股筹资的每股利润无差别点：（EBIT一300）×（1-40％）／1000=[（EBIT一300）×（1-40％）一480]／800EBIT=4300（万元） （3）筹资前的财务杠杆=1600／（1600-300）=1.23发行债券的财务杠杆=2000／（2000-740）=2000／1260=1.59发行优先股的财务杠杆=2000／[2000-300-480／（1-40％）]=2000／900=2.22增发普通股的财务杠杆=2000／（2000-300）=1.18

（4）由于增发普通股每股利润（1.02元）大于其他方案，且其财务杠杆系数（1.18）小于其他方案，即增发普通股方案每股利润高且风险低，所以方案3优于其他方案

（5）如果新产品可提供1000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选

择方案1（发行债券）；

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