财务管理 EVA

第一、上式的税后利润是营业利润减去所得税额后的余额；而我国现行制度中的税后利润则是指利润总额减去应交所得税后的余额。

第二、上式中的营业利润是指息税前利润，即营业利润中包括利息费用在内，而我国现行制度中的营业利润却不包括利息费用在内，利润总额中也不含利息。 第三、上式中的总资本是西方经济学中的资本含义，相当于我们通常所说的总资产，而不是会计平衡公式（资产=负债+资本）中的资本含义。

第四、上式中的平均资本费用率是以资本（或股本）费用率和负债费用率为基数以资本构成率和负债构成率为权数的一个加权平均数，正确确定资本（或股本）费用率及负债费用率是计算平均资本费用率的关键。

但是，从一些介绍和应用EVA的文章看，往往忽视了这些问题，出现了一些不应有的误解和错误。如有人直接将经济附加价值的公式写成：

附加经济价值（EVA）=税后利润-股本成本-借贷成本

由于我国税后利润中已经不包括利息，再减借贷成本显然是重复计算了。同理，税后利润减资本费用也存在重复计算问题。另外，有人甚至将股本成本（或费用率）定义为股票股利总额与企业总资产的比，将借贷成本（或负债费用率）定义为借贷利息与企业总资产的比，而后又将同分母的两个指标加权平均求得平均资本费用率，这明显是错误的。我觉得应用EVA必须结合我国的实际情况，按现行会计制度的要求将其规范化，具体计算公式应改为：

修改后公式

附加经济价值（EVA）=息前税后利润-资金总成本 其中：息前税后利润=利润总额-应交所得税+利息支出 资金总成本=总资产×综合资金成本率

其中：综合资金成本率=平均资本成本率×资本构成率-平均负债成本率×负债构成率

其中：平均资本成本率=∑（各种资本成本率×各该资本构成率） 平均负债成本率=∑（各种负债成本率×各该负债构成率）

上述各公式所用指标或名词的含义与我国现行财务管理制度和会计制度的规定相一致，这有利于EVA的正确计算及推广应用。根据上式现列表计算说明如下：

表中的利润总额、应交所得税、利息费用、总资产等可直接根据会计帐簿或报表查得；各种负债成本率及平均负债成本率根据有关教材的公式和会计资料计算求得；资本成本率的确定并不是完全按实际会计资料计算，而是根据不同的目的和要求，采取不同的标准计算。

其他公式

另外，根据我国会计利润中已经不含利息费用的特点，计算附加经济价值也可直接用下式进行：

附加经济价值=利润总额-应交所得税-资本总额×平均资本成本率 附加经济价值计算表 金额单位：万元 项目 A企业 B企业 利润总额 140 16 加：利息费用 25 6 减：应交所得税 50 5 息前税后利润 115 17 减：资金总成本 105 15 总资产 830 120

乘：综合资金成本率 12.8% 11% 资本：权数 70% 37.5% 平均资本成本率 14% 16% 负债：权数 30% 62.5% 平均负债成本率 10% 8% 附加经济价值 8.66 3.8

按上列数据：甲企业EVA=140-50-830×70%×14%≈8.66 乙企业EVA=16-5-120×37.5%×16%=3.8

由于附加经济价值都为正值，说明两个企业都有经济效益，达到了资本增值的企业经营目标；如果结果为负值则说明企业的经营有损于所有者的资本。

预算EVA计算

EVA（经济增加值）的计算是根据其定义展开的。 EVA=营业利润－资金资本成本

资金资本成本包括债券资金资本成本和股权资本成本。

债券资本成本包括取得债券所付出的代价，一般企业有借款利息、手续费支出的，这些都可以再报表中获得；

股权资本成本是根据股权总额与资本成本率计算得出的，股权资本成本率可以用企业的净资产报酬率代替。

3比较编辑

EVA 指标体系与传统评估体系的比较

利用 EVA 指标系统评估企业经营业绩和相关证券投资价值的理论前提是：投资者在对不确定的经济系统进行组合投资时，可以根据各种风险资产的收益率与风险程度之间的关系自由地将投资总额分布于各风险资产 。因此，投资者购买某公司股票所要求的收益率至少应不低于其投资的机会成本或无风险资产的收益率 。这实质上意味着，从经营利润中扣除无风险资产的收益后，才是股东投资风险资产获得的增值收益， 即承担风险的报酬。EVA考虑了权益资本成本。在现代经济中，任何一项资本都是有机会成本的，权益资本作为企业的一项重要资本来源,同样也具有成本。只有当企业实现的利润在扣除包括权益资本在内的所有资本成本之后仍然有剩余,才能说明企业盈利了；反之，该企业不但没有盈利，甚至还使股东权益受到侵蚀。EVA指标将权益资本成本包括在内，其计算结果又会影响到对企业经营业绩的评价，从而影响到经营者自身的利益。因此，EVA能将股东利益与经营者业绩紧密联系在一起。

EVA度量的是“资本利润”，而不是通常的“会计利润”。EVA从出资人角度出发，度量资本在一段时期内的净收益。只有净收益高于资本的社会平均收益，资本才能“增值”，因而符合价值管理的财务目标。而传统的会计利润所衡量的是企业一段时间内产出和消耗的差异，而不关注资本的投入规模、投入时间、投入成本和投资风险等重要因素。

EVA的本质是企业经营产生的“经济”利润。相对于人们重视的企业“会计”利润而言，EVA理念认为，企业所占用股东资本也是有成本的，所以在衡量企业业绩时，必须考虑到股本的成本。

1.经济增加值经济增加值反映的是一定时期内股东从经营活动中获得的增值收入总额 ，它是从股东利益出发，扣除股东权益机会成本后的增值收益。同利润指标相比，EVA 具有以下优点：

首先，经济增加值强调股东财富与企业决策的联系，可以避免企业多目标决策的混乱状况 。为了有效地增加股东财富，激励企业管理者，许多公司 用一系列的指标综合起来说明其财务目标，因为单一的指标往往有失偏颇。采用一系列指标同时评价的结果是，多标准的不一致往往会导致公司计划、经营战略和经营决策的不协调 。而经济增加值指标则将公司所有目标用一个财务指标联系起来，只要某一决策能使 EVA 增加，那么该决策就是最正确的。

其次，EVA 指标提供了一个评价股东价值及其增长的新思路，即股东价值的增长来源于企业经济增加值的增长，而不是利润的增长 。根据资本资产定价模型及经济增加值的定义 ，在不考虑通货膨胀的情况下，公司的市场价值与经济增加值有以下关系：

市场价值 = 股权资本总额 + 预期经济增加值的现值

公司预期经济增加值的现值又称为市场附加值 。 对股东而言 , 其财富的增加就在于市场附加值的提高 。很显然 ，经济增加值提高则公司的市场附加值也提高，而利润增加不一定带来经济增加值的提高，也就是说，利润增加不一定能够给股东带来高于机会成本的财富。因此研究公司股东价值有没有增长，应该观察 EVA 的增长情况，而不用考虑利润的增长情况。

2. 有效资本收益率与有效股权资本收益率

有效资本收益率表示某一时期内公司经济增加值除以资本总额的比值，有效股权资本收益率表示某一时期内公司经济增加值除以股权资本总额的比值，类似于利润指标对应的净资产收益率指标，有效资本收益率及有效股权资本收益率反映的是在一定时期内投入单位资本产出 EVA 的效率指标。

有效资本收益率及有效股权资本收益率与经济增加值比较，其分析意义在于： 经济增加值反映了公司价值的规模，但不能清晰地描述公司经营的效率 。在 计算经济增加值时，关于机会成本的计算可能出现偏差 , 倘若估计的机会成本比实际的机会成本偏小，则以此为基础计算的经济增加值就会偏大，使得原本可能耗值的公司的经济增加值为正，这可能导致投资者做出错误的决策。如同净资产收益率一样，有效资本收益率及有效股权资本收益率也是正向指标， 该指标高说明公司经营效率高，只有保持一定水平的有效资本收益率及有效股权资本收益率才能持续高速增长。

3. 股价变动系数在较长的时期内，我们可以考察有效股权资本收益率在不同年度的变动情况。从经济增加值的定义可以知道，提高经济增加值主要有两种途径，一是在投资规模不变的条件下提高投资收益率， 即经营利润增长没有占用额外资金；二是扩大投资规模，将新的资金投入到收益率高于股权资本机会成本的项目中去 。

很显然，如果投资规模和经营效率不变，那么本年度有效股权资本收益率与上年度有效股权资本收益率应该保持基本一致 ，但如果投资规模扩大，而追加投资的收益率高于机会成本，则本年度有效股权资本收益率则会高于上年度有效股权资本收益率。 由于投资收益率的提高总是有限度的，企业增加财富的手段应不在于无休止地提高投资收益率，而在于应将更多的资金投资于较高投资收益率的项目中去 。

研究有效股权资本收益率的变动情况能充分反映企业因有效扩张而带来的经济增加值 ，因此能更精确地反映企业的成长性。在较长时期内，如果我们假定公司股价的变动率等于股权资本的增值率，则股价变动系数 ( 股价的变动率 ) 与有效股权资本收益率之间应该有以下关系：

股价变动系数 =( C 1 R 1+EVA)/ C 1 = R 1+EVA/ C 1 = 无风险资产收益率 + 有效股权资本收益率

通过计算有效股权资本收益率，可以对上市公司的投资价值进行实证研究，从而确定该公司资产的市场价格是否偏离其投资价值。

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，税后净营业利润：含义和通常意义上的税后利润不同，指的是财务报表中的税后净利润加上债务利息支出，也就是公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用后（包含所的税）的净值。

4，资本占用（资本总额）：是指所有投资者（包含债权人）投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务和股本资本。其中债务是包含所有应付利息的长短期贷款，不包含应付账款等无利息的流动负债（通称为无息流动负债） 5，加权资本成本率：是指公司债权资本和股权资本的加权资本成本率。我们在这里把债务和股本都看成是资本。

加权资本成本率=（股权资本成本率×股权占总资本比例）+（债权资本成本率×债务占总资本的比例）

将自己关于EVA的研究心得与大家分享，真是提供了我们一个思考、学习的机会。对此，我补充几句如下：

1、EVA其实就是我们常说的economicprofit；

2、关于EVA和MVA的关系，EVA是个绩效指标（performancemetric）而MVA是个价值指标（wealthmetric）；前者属于当前或者历史事实，后者涉及到未来，如同EPS跟P/E；MVA内在价值等于未来EVA的贴现值，从市场上观察、计算出的MVA应该接近MVA内在价值

3、对于EVA，德鲁克曾经说过如下一段话：“?你一定要赚到超过资本成本的钱才算有利润。AlfredMarshall早在1896年就说过这句话，我在1954年和1973年也这么说过，感谢上帝现在EVA(经济增加值)使得这个理念得以系统化。”

思腾思特公司认为，以经济增加值为核心的企业价值管理体系包含四个方面：1，评价指标和业绩考核。2，管理体系。3，激励制度。4，理念意识和价值观。

对于评价指标和业绩考核的理解：

华恒智信--以EVA为核心的BSC绩效评价体系

业绩考核的核心指标就是经济增加值。对经济增加值的考核要注意： 1，以企业的长期和持续价值创造为业绩考核导向。

2，考核时要根据企业的规模、发展阶段、经营实际、行业特点选择合适的参照企业，从而确定目标值。

3，结合传统财务指标进行考核，适当考虑和选择一些关键的非财务指标。 对于管理体系的理解：

经济增加值作为企业的总体目标，必须有相应的管理体系去落实。这个管理体系必须以经济增加值作为核心价值观和经营思想，包含所有指导营运流程，制定战略的政策方针、方法过程。

管理者在经营企业的过程中，必须对自己企业的现状和未来发展趋势保持清醒的认识和把握。这就要求管理者瞻前启后，做好战略回顾和计划预算。战略回顾和计划预算是管理体系的关键组成部分，详述如下：

1，战略回顾，包括价值诊断、战略规划管理、资源配制管理和业务单元组合策略、投资决策管理、设计价值提升策略、财务风险管理六个方面。 （1）价值诊断。利用经济增加值指标对企业的整体业绩状况和各业务单元的价值创造情况进行分析，把握企业的现状。价值诊断包括两部份：本企业价值创造分析和行业标杆企业价值创造分析。通过价值诊断，可以使我们了解到：那些业务单元占用了公司的大量资本，资本占用和价值创造是否匹配；那些业务单元正在创造和毁灭价值。这些信息是我们进一步分析和制定战略的依据。 （2）基于经济价值的战略规划管理。为了克服公司战略计划和经营计划相脱节，经营计划又和预算相脱节这个大多数公司常遇到的问题。必须通过有效的管理工具把战略、计划、预算有机的联系起来。许多公司推行的平衡计分卡就是一个好工具。战略规划管理要注意一下几点：

a，实现企业的长期价值和持续发展为战略规划设计、选择的基础。 b，股东价值最大化是战略规划、选则的原则。

c，要实现既定的战略目标，管理重点须放在年度目标分解、资源配置、阶段执行计划等匹配工作上。

（3）资源配置管理和业务单元组合策略。通过对不同业务单元的价值分析，制定出倾斜性的资源配置计划，将资源集中配置在能创造更多价值的业务单元中去。业务单元组合管理要以价值创造为主要判定原则，通过市场增长潜力－经济增加值回报率矩阵对现有业务单元进行价值分析，从而作出：出售（或清算）、扩张、调整决策。

（4）投资决策管理。我们在进行投资决策时，一般比较重视投资项目的可行性评估，但是在方法论上却存在缺陷：其一，评估普遍采用的是静态的定点现金流NPV分析，缺乏对项目风险的量化分析；其二，缺乏对资本的机会成本分析，这使我们在评估一开始就陷入“做与不做”的狭窄思维模式中去，忽视其他可能选择。经济增加值分析方法由于充分考虑了资本的机会成本分析，能够在一定程度上解决上述的缺陷。同时，经济增加值方法有助于投资者对管理者实现有效的资本节制，避免盲目扩张。

（5）设计价值提升策略。这主要是针对现有资产和未来可能投资设计不同的价值提升策略。现有资产的管理重点在于使用效率和业绩的提升上，通过降低存货，提高资产周转率；优化流程，增强协同等手段实现。对于不符合企业战略规划及长远资本汇报率低于资本成本率的业务单元，采取缩减生产规模、业务外包或退出等手段处置。对于尚未介入的投资回报率高于资本成本率的项目，要加大投资力度，提高企业整体创造价值的能力。

（6）财务风险管理。经济增加值管理方法提醒管理者，任何资本的使用都是有成本的，避免管理者为了片面追求股本收益率而采取高财务杠杆的经营手段，促使经营者在负债和利润追求上找到平衡点，从而在一定程度上减小了企业财务风险。

2，完善计划预算。基于价值的计划预算应该从战略规划和年度战略目标出发，包括预算分析、预算执行预警，预算实施评估与修改三部份。我们分别从财务和运营方面讨论：

（1）财务方面。直接影响企业经济增加值的关键指标有资本回报率、税后净营业利润、资本周转率，对这些关键指标进行分析，找出薄弱的环节。 （2）运营方面。根据关键指标，从企业运营的角度找到所有的价值驱动要素。如将税后净营业利润分解为主营业务收入、销售毛利、管理费用等要素，通过分析掌握企业价值变动的主要原因，也就是价值驱动要素。改善这些价值驱动要素，企业的经济增加值就会提高。

EVA指标的局限性及改进建议

尽管EVA方法相比其他绩效评估方法有很多无法比拟的优势，它是绩效评估工具的一种创新与改善。但是，正如任何事物不是万能的一样，它也存在着一些不足与局限。我们只有正视它的不足和缺陷，并针对性的采取一些措施，才更有利于EVA的应用和推广。对于EVA的争论，主要表现在两个方面：

（1）一种观点认为，基于历史价值和市场价值计算得来的EVA多少会产生一些误导。公司的价值在形式上可以分为账面价值、市场价值和内在价值，由于现有制度与体系的不完善性，账面价值可以作假，市场价值可以操纵。 （2）人们对EVA方法的另一个普遍忧虑是，用EVA作为绩效评估手段，会使管理者减少投资。这种投资不足不仅会出现在有形资产的投资上，也出现在那些诸如研发和品牌开发的无形资产上，还出现在并购活动上。这种忧虑源于由EVA产生的资本成本以及如下想法：管理者从现有资产中榨取利润——限制任何不能立即带来回报的投资。

（3）还有一种观点认为，在计算经济增加值所需的股权资本成本时，需要参考资本市场上的数据来确定上市公司在资本市场的风险酬金，而我国资本市场的不完善使股权资本成本的确定相对困难，EVA缺乏应用背景。这确实是一个不容忽视的问题，但是纽约大学教授达蒙德理教授根据影响补偿率大小的因素，通过与美国资本市场的对比，对世界各国金融市场风险补偿进行了确定。

而且，中国资本市场的相对落后只是暂时现象。加入WTO之后，证监会推出了一系列推动资本市场发展和完善的举措，包括对信息披露制度的不断完善、通过实施QFII和QDII等举措加快与国际资本市场的接轨来推动资本流动性，向市场注入对股价反映公司基本面的信息等等，以价值为导向的投资理念也在不断的得到推广和接受，这些都将促使中国的资本市场逐步回归理性。中国资本市场的有效性得到显著改善是指日可待而并非遥不可及的。

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