资产证券化 - 1资产证券化基础

第一讲 资产证券化基础

1、资产证券化：以特定资产所产生的未来稳定、可预期的现金流为支持，发行证券的一种融资方式。

实质：原始权益人将能够产生可预期稳定现金流的基础资产转让给投资者进行债务融资。对于融资者而言，资产证券化业务是一种债务融资；对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。

三个核心要素：

①真实出售：即发起人真正把证券化资产的收益和风险转让给SPV。证券化资产只有经过真实出售，才能够和发起人的经营风险完全隔离。证券化资产一旦实现真实出售，即使发起人由于经营不善而破产，发起人的债权人和股东对证券化资产也没有任何追索权。同样，如果基础资产不足以偿还本息，投资者的追索权也仅限于基础资产，对发起人的其他资产也没有任何追索权

②破产隔离：第一，证券化资产与发起人破产风险相隔离；第二，

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证券化资产与SPV 的破产相隔离。破产隔离相当于是对资产支持证券的一种强有力的内部信用增级手段。

③信用增级：为了提高资产证券化产品对投资者的吸引力从而降低融资成本，发起人可以实施信用增级。实践中主要有内部信用增级和外部信用增级两种方法。

适合证券化的金融资产特征：

（1）比较容易实现资产证券化的资产；

（2）资产可以产生稳定的、可预测的现金流（决定性作用）； （3）原始权益人持有该资产已经一段时间，而且信用良好； （4）资产应具有标准化的合约文件，即具有很高的同质性； （5）资产抵押物易于变现，且变现价值高； （6）债务人的地域和人口统计分布广泛； （7）资产的历史记录良好，违约率和损失率低； （8）资产的相关数据容易获得；

2、结构性重组：是指将基础资产转移给特别目的载体ＳＰＶ，通过基础资产现金流重组，以证券的形式出售给投资者的过程．

基础性资产重组分为两种：①过手型重组：证券化是以权益凭证和

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债权凭证直接向投资者融资。②支付型（转付型）重组：对基础资产产生的现金流进行重新安排和分配以设计出风险、收益和期限等不同的证券；而过手型资产证券化则没有进行这种处理。

3、资产支持证券：将资产通过结构性重组转化为证券，销售给投资者。

根据基础资产性质不同分为：①住房抵押贷款证券化：其基础资产是住房抵押贷款，特点是有稳定的现金流。

②资产支撑证券化：它本质上是MBS技术在其它资产上的应用与推广，具有稳定现金流的可以被证券化，品种：

学生贷款证券化、汽车消费证券化；信用卡应收款证券化；设备租赁费用证券化；基础设施、门票收入、保费收入、知识产权等。

发起人将缺乏流动性但是能在未来产生可预见的稳定现金流的资产或资产集合出售给特设目的机构，由其通过一定的结构安排，分离和重组资产的收益和风险并增强资产的信用，转化成由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券，销售给金融市场上的投资者并据以融资的这一过程是（

）。

A. 资产重组 B. 资产证券化 C. 资产变现 D. 资产分离 4、资产证券化主要类型：在美国，资产证券化产品按照基础资产的

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不同可以划分为三大类 ：

①住房抵押贷款支持证券（MBS）：作为最早出现的资产证券化产品，住房抵押贷款支持证券（MBS）是指由住房抵押贷款作为基础资产发行的证券。资产证券化初期，所有的MBS 都是RMBS，即居民住房抵押贷款支持证券。后来，随着MBS 市场的发展带动其他种类的信贷资产加入证券化浪潮，其中包括商业地产抵押贷款（CMBS）。

②资产支持证券（ABS）：证券化发展到中期，基础资产范围扩展到汽车贷款、学生贷款、设备贷款、厂房贷款、房屋权益贷款和信用卡账款等。由这些基础资产现金流支持发行的产品均为资产支持证券（ABS）。

③债务抵押债券：担保债务凭证（CDO）：美国资产证券化的高潮以担保债务凭证（CDO）的大量发行为标志。除债券（CBO），高收益贷款（CLO）及结构金融产品（CSF）都开始拿来做证券化。

最早的资产证券化品种是（

）。

A. MBS B. ABS

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C. CDO D. CDS

5、住宅抵押贷款证券化（MBS）：抵押支持债券或者抵押贷款证券化。MBS是最早的资产证券化品种。

其基本结构是，把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体（pool），利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。

抵押集合体所产生的本金与利息原封不动地转移支付给MBS的投资者，因此，MBS也被称为过手证券

6、资产支撑证券化：它本质上是MBS技术在其它资产上的应用与推广，具有稳定现金流的可以被证券化。

7、债务抵押债券（CDO）：担保债务凭证，标的资产通常是信贷资产或债券。衍生出了它按资产分类的重要的两个分支：CLO信贷资产的证券化；CBO市场流通债券的再证券化，但是它们都统称为CDO。

8、信用违约互换（CDS）：又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。

信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用; 信用保障卖方在接受费用的同时, 则承诺在

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合同期限内, 当对应信用违约时, 向信用保障的买方赔付违约的损失。

CDS风险性：①完全是柜台交易，没有任何政府监管；②缺乏中央清算系统、集中交易报价系统和准备金保证要求以及风险对家的监控；③异化为信用保险合约，买卖双方的对赌行为。

复习的重点内容包括：资产证券化产品特点；资产证券化对发行人的意义；体会证券化标的资产池资产特征。掌握资产证券化主要产品类别概念。

作业：资产证券化融资和传统债券融资方式的区别。

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