曼昆《经济学原理(宏观经济学分册)》笔记和课后习题(含考研真题)

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圣才电子书0c02b9cb940590c69ec3d5bbfd0a79563c1ed4f4 第27章金融学的基本工具

27.1复习笔记

1．现值：衡量货币的时间价值

（1）现值是用现行利率产生一定量未来货币所需要的现在货币量。

（2）终值是在一定的利率下，以一定的货币量为本金，将来能取得的货币量。

（3）复利是将按本金计算出的利息额再计入本金，重新计算利息。

终值的计算公式为：

FV n ＝PV （1＋i ）n

式中：FV n ——复利终值；PV——复利现值；i——利息率；n——计息期数。

在上述公式中的（1＋i ）n 称为复利终值系数，可以写成FVIF i,n ，因此复利终值的计算公式可以写成：FV n ＝PV ·FVIF i,n 。

2．效用函数与投资者分类

（1）效用函数是经济学中用于描述某种收益或财富为人们带来的效用水平的一种分析方法，是效用理论与风险分析的结合，有助于对风险决策问题进行进一步的研究。

根据收益或财富的增加与人们因此而得到的效用增加间的关系，效用函数可分为三种：第一种效用函数的形状如图27-1A 所示，是边际效用递减的效用函数，这种效用函数表明人们的效用虽然随着收益或财富的增加而增加，但增加的速率却是逐渐减慢的。这种效用函数的数学特征为：U ′（x ）＞0；U ″（x ）＜0。式中：U 表示效用，x 表示收益或财富的数额。

第二种效用函数的形状如图27-1B 所示，是边际效用递增的效用函数，具有这种效用函

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圣才电子书0c02b9cb940590c69ec3d5bbfd0a79563c1ed4f4 数的人，其效用不但随着收益或财富的增加而增加，而且增加的速率也逐渐加快，其数学特征为：U ′（x ）＞0；U ″（x ）＞0。

第三种效用函数的形状如图27-1C 所示，是边际效用不变的效用函数，具有这种效用函数的人，其效用随收益或财富的增加以常数增加，即增加的速率不变，其数学特征为：U ′（x ）＞0；U ″（x ）＝

0。

图27-1三种效用函数

（2）根据人们的效用函数和对待风险的态度的不同，可以将投资者分为风险厌恶者、风险爱好者和风险中立者三类。

①风险厌恶者。风险厌恶者的效用函数是边际效用递减的。这类投资者希望投资收益的可能变化偏离期望值越少越好。风险厌恶者选择投资项目的基本准则是：在期望收益相同时，选择风险较小的项目；风险状况相同时，选择期望收益较高的项目。

②风险爱好者。与风险厌恶者恰好相反，风险爱好者的效用函数是边际效用递增的，他们是冒险精神很强的投资者，喜欢收益的动荡甚于喜欢收益的稳定。他们选择投资目的的基本原则是：当期望收益相同时，选择风险大的项目，因为这将给他们带来更大效用。

③风险中立者。风险中立者的效用函数是一个线性函数，其边际效用是常数，他们既不回避风险，也不主动追求风险。他们进行投资决策的惟一标准是期望收益的大小，而不管其风险状况如何，因为所有期望收益相同的投资将给他们带来同样的效用。

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圣才电子书0c02b9cb940590c69ec3d5bbfd0a79563c1ed4f4 3．保险市场

（1）保险是集合同类危险聚资建立基金，对特定的危险后果提供经济保障的一种危险财务转移机制。

保险合约的一般特点是，保险人向保险公司支付一定保险费，作为回报，保险公司在约定的保险事故发生后对保险人进行赔偿。

从整个经济的角度看，保险的作用并不是消除生活中固有的风险，而是更有效地分摊风险。

（2）保险市场的两个难题：第一，逆向选择，即高风险的人比低风险的人更可能申请保险，因为高风险的人从保险的保护中获益更大。第二，道德风险，即人们在购买保险之后，对他们谨慎从事以规避风险的激励小了，因为保险公司将会补偿损失的大部分。

4．特有风险的多元化

（1）图27-2

表示股票有价证券组合的风险如何取决于这种组合中股票的数量。有价证券组合的收益标准差越大，风险就越大。

图27-2多元化减少风险

该图表明，用标准差来衡量的有价证券组合的风险如何取决于有价证券组合中股票的数量。假设投资者把其有价证券组合的相同百分比投入每一种股票，股票数量的增加将减少股票有价证券组合的风险量，但并没有消除风险。

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圣才电子书0c02b9cb940590c69ec3d5bbfd0a79563c1ed4f4 （2）通过增加有价证券组合中的股票数量完全消除风险是不可能的。多元化可以消除特有风险——与某公司相关的不确定性。但是多元化不能消除市场风险——与整个经济相关的影响所有在股市上交易的公司的不确定性。

市场风险指由某种影响整个金融市场的因素所导致的风险。总风险是整个金融市场共同面临的风险，它是金融市场主体所无法控制和回避的，也不可能通过多样化投资来分散。

特有风险是个别或部分经济主体所面临的风险，是可以分散甚至完全消除的风险。

5．风险和收益的权衡取舍

即使在分散化有价证券组合中，也存在固有的风险。但是，风险厌恶者愿意接受这种不确定性是因为他们这样做会得到风险补偿。从历史上看，股票提供的收益率远远高于其他可供选择的金融资产，比如债券和银行储蓄账户。

风险和收益某种组合的选择取决于一个人的风险厌恶程度，这反映了他的偏好。但是对股票持有者来说，认识到他们享有的平均收益高也要以高风险为代价是很重要的。当人们增加他们投资于股票的储蓄百分比时，他们增加了他们预期可以赚到的平均收益，但也增加了他们面临的风险。

6．基本面分析

（1）购买股票时，需要考虑企业的价值和股份出售时的价格。如果价格低于价值，则股票被低估了。如果价格高于价值，则股票被高估了。如果价格与价值相等，则股票是公正的估价。购买被低估的股票，可以通过支付低于企业价值的价格购买股票并获利。

（2）基本面分析指详细分析一个公司的会计报表与未来前景以决定其价值。股票的价值是其未来各期现金流的现值之和。未来各期现金流包括将来的红利支付和最后销售价格。红利是公司向其股东支付的现金。一个公司支付红利的能力以及股东出售其股权时股票的价

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圣才电子书0c02b9cb940590c69ec3d5bbfd0a79563c1ed4f4 值取决于该公司的盈利能力。反过来，它的利润率又取决于以下因素：市场对其产品的需求、公司面临的竞争程度、运营的资本量、工人是否受工会控制、顾客的忠诚度、政府管制和税收等等。

（3）通过基本面分析来挑选股票有价证券组合，有三种方法可以考虑：①自己通过公司的年度报表和其他报表进行所有必要的研究；②依靠分析师的咨询；③购买共同基金。

7．有效市场假说及其检验

有效市场假说由20世纪60年代美国芝加哥大学财务教授尤金·F ·法默（Eugene F ．Fama ）提出，又称有效市场理论。该假说认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对相关信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。因此，任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。

（1）有效市场假说的主要内容有三点：①证券价格迅速反映了未预期的信息。证券价格的变动由证券的供求关系决定，而证券供求关系的调整又是由于市场中新的信息引起的。②随机游走假设。即不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系。③投资者无法获得超额利润。有效的证券市场对信息有很快的反映速度，投资者在得到某一信息时，该信息的作用已经反映在证券价格上了，所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。

（2）有效市场成立的充分条件：①在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍；②市场信息的交流是高效率的，证券交易各方都可以无需代价取得所有对投资者有用的信息；③证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；④所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时，

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圣才电子书0c02b9cb940590c69ec3d5bbfd0a79563c1ed4f4 市场一定是有效的。

（3）根据可获得的有关信息的分类不同，可将市场效率划分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种类型：①弱式有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。②半强式有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息。③强式有效市场，指所有相关信息（包括内幕信息和公开信息）都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还包含了所谓的内幕信息。

（4）对有效市场的检验：

对弱式有效市场的检验：①自相关检验；②操作检验；③过滤法检验；④相对强度检验。总体来看，弱式有效市场得到了较多的肯定，对中国证券市场的弱效率性检验也是持肯定意见者居多。

对半强式有效市场的检验：这种检验主要采用事件研究（event study ）的方法，以CAPM 模型为出发点，讨论某些影响证券价格的事件发生前后证券价格的变化，看看是否有累积超额收益出现。所研究的事件包括现金股利分配的变化、拆股等等的影响。这些检验有肯定的，也有否定的。

对强式有效市场的检验：这一检验的实际操作难度较大。目前所做的一些检验是对公司内部人员和与公司关系密切的大机构投资者的交易收益的考察。一些研究指出这些人的收益并未有特别突出的表现。

27.2课后习题详解

一、概念题

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