2019年吉林大学经济学院431金融学综合之投资学考研核心题库

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2019年吉林大学经济学院431金融学综合[专业硕士]之投资学考研核心题库（一） (2)

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第 2 页，共 26 页 2019年吉林大学经济学院431金融学综合[专业硕士]之投资学考研核心题库（一） 特别说明：

1-本资料为2019考研考研复习使用，精选汇编了该科目历年常考核心试题，精题精练。

2-资料仅供考研复习参考，与目标学校及研究生院官方无关，如有侵权、请联系我们立即处理。

一、计算题

1． 利用Fama 业绩分解评价方法，对习题3中的基金B 的超额收益率进行分解，并用图示进行说明。

【答案】总超额回报率:

风险增益:

净选择回报率:

分散化增溢:

图Fama 基金业绩分解图

图中横轴代表基金投资组合的风险，包括基金的市场风险和总风险。纵轴代表基金的业绩，以收益率表示。图中直线为证券市场线（SML ）。SML 反映了单个证券或证券组合（在本文中即为基金）的收益率与其市场风险之间的线性关系。在有效市场假说成立的情况下，SML 成立，基金只能获得相应于其市场风险的收益。在基金总风险既定的情况下，基金的投资组合越分散，基金的总风险中市场风险的比例就越大，基金的市场风险就越大，从而基金的收益也越大。但在大多数情况下，有效市场假说并不成立，所以SML 也不成立，投资组合的收益率与其市场风险的组合点并不都落在SML 上，基金可能获得高于（低于）相应其市场风险的收益，即基金的表现优于（劣于）市场表现，表现在图形上即基金的收益率和其市场风险的组合点高于（低于）SML 。因此，在非有效市场上，基金管理人的投资才能可能为基金带来额外的收益（损失），这部分收益（损失）表现在图形上即为组合点与SML 之间的垂直距离。

分别代表基金的实际收益率、市场（基准）收益率和无风险利率。

代表根据基金的市场风险系数按事后SML 应有的预期收益率。当基金的投资组合充分分散时，它只具有市场风险（不可分散风险），而不具有非市场风险（可分散风险），这时基金的

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第 3 页，共 26 页 总风险就等于其市场风险《因此，

代表了在假定基金的投资组合充分分散的情况下，基金按事后SML 应有的预期收益率。因为

是基金即使在不承担任何风险的情况下也能获得的收益，所以TR （即

）就代表了基金的超额收益率，即基金因承担其总风险而获得的所有风险补偿。RP （即）代表基金预期应有的超额收益率。（即）代表基金管理人的投资才

能带来的收益（损失）。TS 包含D 和NS 两个部分。由于是在假定基金的投资组合充分分散、其总风险等于其市场风险的情况下，基金按事后SML 应有的预期收益率，所以D （即

）就代表了基金按事后SML 获得的相应其非市场风险（可分散风险）的收益（损失），反映了基金投资组合的分散化程度。NS 为TS 中扣除D 后剩下的部分，代表了基金管理人的投资才能为基金

带来的收益（损失）中扣除因承担可分散风险而获得的相应收益（损失）后的那部分收益（损失）。

2． 什么是消费p 系数?它是如何决定的?它在消费资本资产定价模型中起什么作用？

【答案】消费资本资产定价模型为:

其中和是资产收益和组合收益的消费系数。

任意风险资产的消费P 系数定义为:

如果存在一种资产的收益同下一时刻的总消费完全相关，则消费资本资产定价模型式可以记为:

其中，为任意资产对于该资产的消费系数；为该种资产的收益率。 由于可以是任意资产组合，因此式（11.59）说明在均衡时，任意两种资产（或者资产组合）的超额收益就等于它们对总消费的的相对比率。因此一种资产收益的相关风险。可以简化为对总消费的惟一一个系数，

换句话说，就代替CAPM 中的市场

系数。这是对前面的多的ICAPM —种简化。

3． 什么是一般最优消费投资决策问题的包络条件?请解释它的经济含义。

【答案】最优消费/投资策略必须满足的包络条件是:

它的经济学含义就是:在消费者均衡时，当期消费的边际效用就等于财富（未来消费）的边际效用。当期消费与投资比例的选择既影响生活质量

也影响投资预算基金的数量，当前每增加一单位的消费就减少可投资的财富，因而获得最优的标准条件就是消费的边际效用等于财富的

边际效用。根据上式容易知道，因为所以有因此J 是财富的严格凹函数。

二、简答题

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第 4 页，共 26 页 4． 简述对把投资定义为消费的延迟的理解。

【答案】纵观人类经济行为中的诸多投资现象，我们可以从中观察到一种在本质上相同的经济行为，那就是人们在时间跨度上根据自身的偏好来安排过去、现在和将来的消费结构，并使得在这种消费结构安排下的当期和预期

效用最大化。所以，投资在本质上是一种对当期消费的延迟行为。我们用这种更加广义的表述方式，把投资定义

为“消费的延迟行为”。我们可以从以下几个方面加深对投资概念的理解。

（1）从典型的经济人角度来看，国家、家庭、个人都在进行着不同种类但是本质相同的投资。例如，外汇储备实质上是一国放弃当期消费，而以某些外币资产形式持有的一种投资品。家庭的储蓄，本质上是家庭通过跨期消费结构的合理安排，从而保证耐用消费品、家庭医疗计划以及子女教育等多期支出的一种投资活动。

（2）从投资产品来看，我们可以看到这些投资产品延迟消费的本质。例如，养老基金就是一种典型的延迟消费行为。

（3）从一般性的人类行为中，我们也可以看到许多延迟消费进行投资的现象。例如，Gary Becher 曾经指出，人类的繁衍本身都可以看作是家庭中夫妇双方通过放弃当期的经济资源和闲暇的消费，从而获得养儿育女的成就感和满足感。

综上所述，一旦把投资定义为消费的延迟行为，我们就可以从更一般的意义上理解投资的内涵。

5． 试用行为资产组合理论来解释为什么投资者更倾向于金字塔式的资产组合构建方式。并说明构建金字塔式资产组合的决定因素。

【答案】（1）当投资者在进行投资决策时，不可避免地将遇到期望理论和风险选择的两因素理论所提出的问题。所以，在投资决策时，投资者们并不总是像传统资产组合理论要求的那样把所有的资产一一计算、比较和排列，更普遍的情况则是他们将对资产进行逐个选择，从而更倾向于以金字塔式的方式构建资产组合。

（2）行为资产组合理论指出，投资者构建金字塔式资产组合主要取决于五个关键因素: ①投资目标，不同的投资目标将使投资者在资产组合各层之间的财富配置不同；

②资产组合各层的参考点，在衡量不同资产层的投资目标时，越高的参考点水平将使得所选择的证券越具有增长性和风险性；

③效用函数的形状，凹度较大的效用函数，反映了投资者的收益目标不高，意味着在既定的投资预算条件下，资产组合中对应的资产层可以配置该类证券中更多品种的证券；

④信息的知情程度（不论是真实的或是想像的），如果投资者认为他在某些证券方面拥有信息优势，那么他将对该证券持有超高份额的头寸，

⑤面对投资损失的厌恶程度，如果投资者害怕面对投资损失，那么这种行为倾向将使他多持有现金等流动性高的资产的可能性越大，或者在投资时更可能持有多种证券；

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第 5 页，共 26 页 6． 简述市场参与者的有限理性，并将其与传统金融理论中的完全理性加以比较。

【答案】（1）传统金融理论中的完全理性意味着行为者确定目标后（自身预期效用最大化），在给定条件与约束的限制内，可以寻找到最优化解来达到设定的目标。也就是说，市场参与者的行为是实质理性的。因而，在传统经济学分析中，给定特定的经济环境，通常就能使用标准手段（如微分计算、现行规划或动态规划）进行经济分析，求得最优化解。

（2）而有限理性认为，市场参与者的理性并非传统金融理论所设定的那样，是没有任何约束的、完全的理性，即市场参与者仅仅拥有在认知能力、行为能力、利己心理均受到一定约束下的有限理性。在心理学上，行为如果是经过深思熟虑的结果，就可以被描述为理性的；如果行为之前并没有进行适当的思考，而只是对于影响机制的条件反射，那么就被视为非理性。理性被界定为过程理性一一主体收集各种信息，并以不同方式加以处理，以便达成合理行动过程，得出问题的满意解。这显然与我们观测到的市场参与者的行为模式比较吻合。大部分的市场参与者总是在其能力所及的范围内收集信息，并加以分析，形成决策。就过程而言，无疑是符合理性的。但就结果而言，市场参与者由于受到能力、时间等因素的限制，不可能收集和处理所有相关的信息，获得最优解，实现实质理性。因此，金融市场中参与者的有限理性可以归结为过程理性。市场参与者进行决策时所面临的外部世界的复杂性与其自身有限的信息收集、处理能力之间的矛盾，决定了市场参与者只能实现过程理性，而无法达到实质理性。在过程理性的前提下，市场参与者只能使用他所获得的不完全的信息，并在其信息处理能力所及的范围内进行分析，得到令其满意的解，而无法追求实质理性下的最优解。

三、论述题

7． 根据股息贴现模型决定的股票内在价值是否忽视了买卖股票的资本利得，为什么？

【答案】收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又称股息贴现模型。

其中，D 代表普通股的内在价值；是普通股第t 期支付的股息和红利；r 是贴现率，又称资本化率。根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算=

假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据式（8.22），该股票的内在价值应该等于：

其中，代表在第二期期末出售该股票时的价格。

根据股息贴现模型，该股票在第三期期末的价格应该等于当时该股票的内在价值，即:

将式（8.24）代入式（8.23），得到：

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第 6 页，共 26 页 由于所以式（8.25）可以简化为：

所以，股息贴现模型选用未来的股息代表投资股票惟一的现金流，并没有忽视买卖股票的资本利得对股票内在价值的影响。

8． Gordon 模型（不变增长的股息贴现模型）的假设条件是什么？

【答案】不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式，有三个假定条件：

（1）股息的支付在时间上是永久性的，即式

（2）股息的增长速度是一个常数，即式

中的g 等于常数

（3）模型中的贴现率大于股息增长率，即式

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