汇率变动对投资收益的影响、评估及建议

汇率变动对投资收益的影响、评估及建议

以本币兑外币形式对外币计价资产进行投资，除货币购买力变动外，汇率变动对投资收益也可能会产生影响。在相关假设条件下（详见附录一），我们遴选三个样本案例（详见附录二）分析美元汇率变动对美元计价资产投资收益有无影响及评估和解决。 不考虑定时定额投资情形下（验算见附录三）

结 果 样本案例A 美元计价投资收益率 29.02% 美元汇率变动收益率 -15.42% 人民币计价投资收益率 9.13% 年化人民币计价投资收益率 2.21%

样本案例B 样本案例C 67.95% 30.89% -3.65% -5.57% 61.82% 23.6% 27.21% 7.5% 评估：

1、样本案例A、B、C在首18个月分别有62.5%、55%、27.5%的赠送。A在08年市场大跌中损失了近40%的投资本利，C在08年也经历了大跌，两者的赠送部分实则起到了平滑跌势和保值的作用。B在市场低点入市，因而赠送部分起到了提升收益率作用。所以样本案例的投资收益率比对无意义，同时样本案例B的投资收益率不做为参考基准（理由见后文）。

2、人民币升值幅度较大时期在07年5月到08年5月，以及10年6月到目前。08年下半年到10年上半年较平稳，所以样本案例B、C美元汇率变动不及A变动大，对人民币计价投资收益率影响较小。 3、结论：美元汇率变动对投资收益有实质影响。

4、评估投资收益，有四项定性指标：趋势、时间、价格、动量。 以上数据表明仅考虑了趋势（美元贬值）和价格（买卖价位）指标，未考虑时间（投资时点和时期）和动量（多方向价格变化）指标。 因而此种计算方法更适合单笔投资（如PE海外股权和QDII投资领域里的封仓3年、5年、7年的汇价变动和投资收益率计算）。 考虑定时定额投资情形下（验算见附录四）

结 果 人民币计价年复利收益率 美元计价年复利收益率 两者之差额 样本案例A 9.53% 12.75% -3.22% 样本案例B 样本案例C 7.97% 27% 8.78% 30.25% -0.81% -3.25%

评估：

1、 每月定投，收益是按月复利增长，所以上列数据更能准确说明投资收益情形。

2、美元贬值趋势下，人民币月投资金额呈缩小态势，因而减小了美元汇率变动对人民币计价投资收益的影响。当时间从18个月（样本案例B）到29个月（样本案例C)再到45个月（样本案例A）时，汇率变动对收益的影响呈现先增大再减小势态。

3、 人民币计价年复利收益率已排除了汇率变动的影响，是实际的年复利收益率。

在相同的时点和时期内年化百分比的比对（验算见附录五） 样本案例A

结 果 非定时 定 时

人民币计价年复利收益率 1.94% 9.53% 美元汇率变动对收益率的影响 -4.09% -3.22%

样本案例B

结 果 非定时 定 时

人民币计价年复利收益率 38.63% 7.97% 美元汇率变动对收益率的影响 -0.57% -0.81%

样本案例C

结 果 非定时 定 时

人民币计价年复利收益率 13.08% 27% 美元汇率变动对收益率的影响 -1.16% -3.25%

评估：

1、样本案例A和C的定时投资年化复利收益率均比非定时要高。 2、样本案例B的两种比对中，由于赠送部分在定时定额投资中被计入了投资成本，因而落差较大，但美元汇率变动与样本案例A和C的趋势相符。

3、在30个月内，定投情形下，人民币计价收益率对美元汇率变动敏感；进入 45个月以上区间，敏感度下降。

4、人民币计价年复利收益率已排除了美元汇率变动对收益率影响。

建议：

1、汇率变动对投资收益的影响是账面影响，因而只有当把外币投资本金和收益兑换成人民币时，才构成实质影响（与国家外储局所面临的情形一样）。所以兑换人民币时，要根据自身资产配置情况，结合经济运行周期，判断计价货币的升值或贬值空间，有规划地变换计价货币。

2、投资计价货币选择处于升值通道的货币（详见附录六）。 目前可选的主要货币（美元、欧元、英镑、港币）皆未处于升值通道。 处于升值通道的货币（人民币、挪威克朗、澳元、加元、瑞士法郎等）要么目前国际接受度弱（人民币目前连“东亚货币或东南亚货币或北亚货币”都谈不上）；要么是商品类货币（不能反映国际贸易和投资的全部）；要么是避险类货币（类似于实物黄金，用以储存和保值，而非贸易中的交易结算和获取超额投资收益）。此种情形，非常类似于政治选举中的被选举人【比谁烂的少一点儿】。在可预见的5-10年内，某种或某几种外币升值通道确认且被国际广泛接受时，当转换计价货币种类。

3、投资方向为如果外币贬值而价格上涨的资产，以获取超额收益（详见2010年10月份的 研【10年01号】 报告）。

4、投资中出现暂停时的评估，须分成两部份，定投部分适用附录四的计算评估，暂停部分适用附录三的计算评估。

附录一

前提假设

（数据推演时，需要有若干前提假设的存在，以确保逻辑数理推理得以进行。如同数学中，定理的演算，是在公理存在的前提下一样。）

1、假定若干年前和若干年后的人民币购买力是相等的。

（实际CPI值仅可以描述通胀，不能真正说明货币贬值的情形。通胀的真实数据当以广义货币量M2的增速与GDP的增长对货币的需求加权，同时计算沉没货币量后的缺口部分为依据，此即为人民币实际购买力波动。而以上数据，【砖家】意见分歧较大，并未形成较为一致的意见，因而我们不采用。同时为计算简便，假定其为相等。） 2、不考虑交易费用等成本。

（由于各自交易费用的不同，同时汇兑外币和赎回投资时，费用也各不同，故不予考虑。）

3、直接用美元兑人民币汇价计算。

（因样本案例的实际操作性--在汇兑时，是先用人民币兑换成港币，再用港币账户扣款

为美元购买资产并计价。本因将其计算进去，由于港币绑定美元，因而忽略港币因素。）

4、假定投资结束在计算期截止日，并将美元转换为人民币。

（只有在此种情形下，汇率变动影响在计算期内，才真实影响到投资收益。） 5、货币的汇兑以中国银行的汇价为计算基础，计算期截止日计算外币转换为人 民币时，以汇兑基准价为计算基础。

（实际操作时，银行汇兑、关联账户转账等情形都存在，选择银行汇价仅为方便计算，而卖出投资资产时，以银行为收款媒介，因而采用基准价计算。） 6、本报告验算仅以国际投资收益计算原理、算术平均法和复利计算公式为依 据，不涉及移动平均、加权、多元方程、标准差率、钟型分布等概念及验算。 （目的是简化验算从而让普通投资者均能明白，同时有可能存在细微误差。） 7、案例选择为已有投资24个月以上的，涉及不同投资标的和投资类型。 (汇价变动和指数平滑均需要时间，在涉及定投计算时，至少要18个月，才有可能平滑市场风险。）

8、本报告是基于实际案例验算，不涉及纯理论讨论。

（验算方法可以用在每一个实际投资案例中，因而结论可能会有细微差异；在样本数量不够大和不能全数检验的情形下，不适宜提炼出理论，用以指导实践。） 9、本报告数据计算保留到整数十位，有小数点的保留到小数点后四位。

附录二

样本案例A：

2007年5月开始每月定投1500美元，时限为25年，编号为1510XXXX。 初期投资风格为中度进取型，在08年市场大跌损失近40%投资本利后，09年二季度改为稳健型投资。目前投资标的有：拉美指数、美国指数、东欧指数、亚洲及太平洋地区房产信托行业、亚洲基础设施建设行业、商品指数。

每月5日（前后1天左右，视是否为周六、周日。）汇款用于月初投资。

2011年2月投资人忘记账户扣款，因而当月未能定投。 在不考虑定投因素下，计算期截止日为2011年4月26日（总计48个月）； 在考虑定投因素下，计算期截止日为2011年1月21日（总计45个月）。 数据如下：

1、不考虑定投因素下，总计投入美元 70,500.00，合计人民币 490,224.55 ； 计算截止日美元计价市值为 90,958.60 （2007年5月5日零时汇价为7.7055；2011年4月27日零时汇价为6.5173，兑成人民币为592,804.48。）。 2、考虑定投因素下，总计投入美元 67,500.00 ，合计人民币 470,588.91 ； 计算截止日美元计价市值为 84,828.81 （2011年1月22日零时汇价为6.5886，兑成人民币为558,903.10。）。 样本案例B：

2009年1月开始每月定投5000美元，时限为25年，编号为1598XXXX。 初期投资风格为稳健型，10年四季度末因布局完成改为中度进取型投资。目前投资标的有：中国指数、东欧指数、巴西指数、东盟指数、黄金股票及期货交易、亚洲及太平洋地区房产信托行业、对冲基金。

每月18日（前后1天左右，视是否为周六、周日。）汇款用于月末投资。

在不考虑定投因素下，计算期截止日为2011年1月21日（总计24个

月）； 2011年1月末因变故停止投资，并提出申请请领款项（14天后在国内的银行账户上提领到款）。

在考虑定投因素下，计算期截止日为2010年7月21日（总计18个月）。 数据如下：

1、不考虑定投因素下，总计投入美元 120,000.00，合计人民币 814,266.33 ； 计算截止日美元计价的市值为 201,538.64 （2009年1月19日零时汇价为

6.8383，2011年1月22日零时汇价为6.5886，兑成人民币1,327,857.48。）。 2、考虑定投因素下，总计投入美元 90,000.00，合计人民币 613,520.60 ；计 算截止日美元计价的市值为 148,160.39 （2010年7月22日零时汇价为6.7802，兑成人民币为1,004,557.08。）。 样本案例C：

2008年8月开始每月定投1000美元，时限为25年，编号为1579XXXX。 初期投资风格为稳健型，10年三季度初改为中度进取型投资。目前投资标的有：韩国链接基金、中国指数、澳洲指数、东欧指数、非洲指数、拉美指数。

每月6日（前后1天左右，视是否为周六、周日。）信用卡扣款用于投资。

信用卡扣款有1%手续费；2011年1、3、6月信用卡扣款未能成功。

在不考虑定投因素下，计算期截止日为2011年6月22日（总计35个月）； 在考虑定投因素下，计算期截止日为2010年12月21日（总计29个月）。 数据如下：

1、不考虑定投因素下，总计投入美元 32,000.00，合计人民币 219,306.05 ； 计算截止日美元计价的市值为 41,885.62 （2008年8月6日零时汇价6.8501；2011年6月23日零时汇价为6.4683，兑成人民币为270,928.76。）。

2、考虑定投因素下，总计投入美元 29,000.00，合计人民币 199,470.66 ；计 算截止日美元计价的市值为 40,148.30 （2010年12月22日零时汇价为6.6597，兑成人民币为267,375.63。）。

附录三

投资收益验算（不考虑定时定额投资情形下）。 国际投资收益计算原理为：

外币计价投资收益率 =（期末市值÷期初投资金额-1）×100% 外币汇率变动收益率 =（期末汇价÷期初汇价-1）×100%

人民币计价投资收益率 = 外币计价投资收益率+外币汇率变动收益率+ （外币计价投资收益率×外币汇率变动收益率）年化人民币计价投资收益率={开N次方（人民币计价投资收益率+1）}12次方-1 样本案例A

美元计价投资收益率 = （90958.6÷70500-1）×100% ≈ 29.02% 美元汇率变动收益率 = （6.5173÷7.7055-1)×100% ≈ -15.42%

人民币计价投资收益率 = 29.02%-15.42%-4.47% = 9.13%

年化人民币计价投资收益率 = (开48次方的109.13%）12次方-1 ≈ 2.21% 样本案例B

美元计价投资收益率 = （201538.64÷120000-1）×100% ≈ 67.95% 美元汇率变动收益率 = （6.5886÷6.8383-1)×100% ≈ -3.65%

人民币计价投资收益率 = 67.95%-3.65%-2.48% = 61.82%

年化人民币计价投资收益率 = (开24次方的161.82%）12次方-1 ≈ 27.21% 样本案例C

美元计价投资收益率 = （41885.62÷32000-1）×100% ≈ 30.89% 美元汇率变动收益率 = （6.4683÷6.8501-1)×100% ≈ -5.57%

人民币计价投资收益率 = 30.89%-5.57%-1.72% = 23.6%

年化人民币计价投资收益率 = (开35次方的123.6%）12次方-1 ≈ 7.53%

附录四

投资收益验算（考虑定时定额投资情形下）。 人民币计价定投金额计算：

总计投入的人民币总额 ÷ 定投月数 定投复利计算公式：

F ÷ A = {（1+i）N次方-1}÷ i

F为截止日市值 A 为每月定投金额

i为月复利收益率 N 为定投月数

I（年复利收益率） = {（1+i）12次方-1}×100% 样本案例A

人民币计价年复利收益率：470588.91 ÷ 45 ≈ 10460

558903.1÷10460 = {（1+i）45次方-1}÷ i

I ={（1+i）12次方-1}×100% ≈ 9.53% 美元计价年复利收益率：84828.81 ÷ 1500 = {（1+i）45次方-1}÷ i

I ={（1+i）12次方-1}×100% ≈ 12.75% 两者的差为：9.53% - 12.75% = - 3.22% 美元汇率变动年收益率：（6.5886 ÷ 7.7055）开45次方后再12次方-1 ≈ - 4.09% 样本案例B

人民币计价年复利收益率：613520.6×1.55 ÷ 18 ≈ 52830

1004557.08÷52830 = {（1+i）18次方-1}÷ i

I ={（1+i）12次方-1}×100% ≈ 7.97% 美元计价年复利收益率：148160.39 ÷（5000×1.55) =

{（1+i）18次方-1}÷ i

I ={（1+i）12次方-1}×100% ≈ 8.78% 两者的差为：7.97% - 8.78% = - 0.81% 美元汇率变动年收益率：（6.7802 ÷ 6.8383）开18次方后再12次方-1 ≈ -0.57% 样本案例C

人民币计价年复利收益率：199470.66 ÷ 29 ≈ 6880

267375.63÷6880 = {（1+i）29次方-1}÷ i

I ={（1+i）12次方-1}×100% ≈ 27%

美元计价年复利收益率： 40148.3 ÷ 1000 = {（1+i）29次方-1}÷ i

I ={（1+i）12次方-1}×100% ≈ 30.25% 两者的差为：27% - 30.25% = - 3.25% 美元汇率变动年收益率：（6.6597 ÷ 6.8501）开29次方后再12次方-1 ≈ -1.16％

附录五

投资收益验算（在定时定额投资时期内，不考虑定时定额投资情形下。）。 样本案例A

美元计价投资收益率 = （84828.81÷67500-1）×100% ≈ 25.67% 美元汇率变动收益率 = （6.5886÷7.7055-1)×100% ≈ -14.49%

人民币计价投资收益率 = 25.67%-14.49%-3.72% = 7.46%

年化人民币计价投资收益率 = (开45次方的107.46%）12次方-1 ≈ 1.94% 样本案例B

美元计价投资收益率 = （148160.39÷90000-1）×100% ≈ 64.62% 美元汇率变动收益率 = （6.7802÷6.8383-1)×100% ≈ -0.85%

人民币计价投资收益率 = 64.62%-0.85%-0.55% = 63.22%

年化人民币计价投资收益率 = (开18次方的163.22%）12次方-1 ≈ 38.63% 样本案例C

美元计价投资收益率 = （40148.3÷29000-1）×100% ≈ 38.44% 美元汇率变动收益率 = （6.6597÷6.8501-1)×100% ≈ -2.78%

人民币计价投资收益率 = 38.44%-2.78%-1.07% = 34.59%

年化人民币计价投资收益率 = {(开29次方的134.59%）12次方-1}×100% ≈ 13.08%

附录六

外币汇率变动收益率的评估。

外币汇率变动收益率 =（期末汇价÷期初汇价-1）×100%

要使得汇率变动收益率出现正值，必得使期末汇价高于期初汇价。 也就是，该种货币为升值货币。

依据 人民币计价投资收益率 = 外币计价投资收益率 + 外币汇率变动收益率 + （外币计价投资收益率×外币汇率变动收益率） 只有在选择升值货币为投资计价货币情形下，人民币计价投资收益率才能既得到外币投资收益，又能得到汇率变动收益。

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