2013年华鲁恒升财务报表分析

山东华鲁恒升化工股份有限公司

2012年度综合财务分析报告

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目录

1 概述

1.1 公司简介 1.2 主要股东

1.3 营业收入和净利润变化趋势 1.4重大事件

2 围绕资产负债表展开的分析

2.1华鲁恒升公司资产负债表相关资料 2.2变动情况说明

2.3资产负债表结构分析 2.4资产负债表趋势分析 2.5资产负债表财务指标分析 2.5.1短期偿债能力 2.5.2长期偿债能力

2.5.3 偿债能力的同行业比较 2.5.4偿债能力与行业平均数比较 3 围绕利润表表展开的分析 3.1获利能力分析 3.2 趋势利润表

3.3 围绕毛利率展开分析 3.4 期间费用变化

3.5营业收入和销售收回现金的比较 3.6 目标年度净利润的质量 4 围绕现金流量表展开的分析. 4.1结构比率：负债比率 4.2现金来源及使用领域

5 借款、固定资产投资、营业收入、营业利润及现金流之间的匹配发展 5.1固定资产投资的资金来源，本息的偿付情况

5.2固定资产投资、营业收入、营业利润之间的匹配发展关系 5.3投资的影响 6 结论

1 概述

1.1 公司简介

华鲁恒升集团的前身是德州化肥厂。公司现有5家控股子公司，控股核心企业——山东华鲁恒升化工股份有限公司（股票简称“华鲁恒升”，股票代码600426）2002年6月在上海证券交易所挂牌上市。上市后企业成长迅速，连续多年跻身上市公司价值百强，成为投资者公认的最具投资价值的上市公司之一。

华鲁恒升所属行业为化学原料及化学制品制造业。其经营范围为安全生产许可批准范围内的化工产品的生产、销售；许可证范围发电业务，许可证范围供热业务；化学肥料生产销售；备案范围内的进出口业务；协议并网供电业务，技术推广服务。

主营产品构成（百万）

同比毛利同比变

名称 占总收入比例 收入 成本

变化 率 化

尿素 41.74% 2923.30 38.78% 2129.39 27.16% 9.48%

DMF 16.79% 1176.08 -5.00% 1025.25 12.83% -2.10%

三甲胺 5.55% 388.48 -5.43% 364.37 6.21% -5.35%

醋酸 12.76% 893.66 -4.19% 902.53 -0.99% -16.01%

己二酸 10.41% 729.33 -- 723.02 0.87% --

其他产品 12.26% 858.83 78.10% 814.63 5.15% 5.22%

其他 0.48% 33.44 -- 24.98 25.29% --

总计 7003.12

1.2 主要股东

股权结构图31.15%华鲁恒升中财明远54.29%4.72%4.61%2.33%2.90%江西育科光大证券江西省出版社其他

1.3 营业收入和净利润变化趋势

营业收入8E+097E+096E+095E+094E+093E+092E+091E+0902003200420052006200720082009201020112012营业收入

净利润500,000,000.00400,000,000.00300,000,000.00200,000,000.00100,000,000.000.00净利润

过去十年，华鲁恒升的营业利润一直处于稳步上升，其中2012年的营业收入同比增长34.79%，主要原因是公司本期尿素产量的增长及16万吨己二酸项目、15万吨硝酸项目投产贡献收入，同时加强了市场营销力度,拓展销售规模所致。

公司的净利润也是呈稳定上升，但是在2010年净利润同比下降了40.44%，其中尿素和DFS毛利率低于销售预期。主要由于当年恶劣的天气阻碍了化肥的销售，尿素利润率受到尿素产品均价下降的挤压；DMF 的利润率被高于预期的甲醇成本挤压。同时煤炭等原料采购成本大幅上升。

1.4重大事件：

1）华鲁恒升于2010年2月宣布投资煤制乙二醇项目，该项目采用羰基偶联间接合成乙二醇工艺，总投资4.523亿元。公司曾预计建设期为18个月，项目建成后，将年新增营业收入4.0916亿元。

16万吨的己二酸生产线在2012年陆续投产，但仍然存在工艺瓶颈，开工负荷不高。虽然产能位居国内前列，但国内供过于求，2012年的毛利率为0.87%，处于亏损状态。对业绩并未形成太多贡献。气候异常影响化肥施用使乙二醇项目产能释放进度低于预期。

2）华鲁恒升2012年年报显示，华鲁恒升实现营业收入70.03亿元，同比增加34.79%，归属上市公司股东净利润45156.53万元，同比增加27.31%。其中，公司本期费用化的研发支出为129.25万元，资本化的研发支出为23415.93万元，总计23545.19万元，研发支出资本化率高达99.45%。而公司2010年、2011年年报均未披露研发支出。

一位注册会计师指出，企业在确认开发阶段的支出时主观性较强，且因为费用化的研发支出是计入费用科目的(管理费等)，企业如果将研发项目开发阶段的支出资本化而少计入费用，就可提升利润粉饰业绩。华鲁恒升董秘办工作人员表

示，公司资本化的研发支出未被计入无形资产，而是被记到其他长期资产的科目。而华鲁恒升的报表发现，除无形资产外，非流动资产项目下包括固定资产、在建工程、工程物资、长期待摊费用和递延所得税资产。资深财务专家马靖昊表示，从会计角度，资本化的研发支出应该记到无形资产里面，不可能计入固定资产等项目下。

2资产负债表分析

2.1华鲁恒升公司资产负债表相关资料

表2-1 (单位：元） 本期期上期期末本期期末金末数占数占总资额较上期期项目名称 2012年期末数 总资产的比例（%） （%） 货币资金 应收票据 应收账款 预付款项 存货 固定资产 在建工程 短期借款 应付票据 一年内到期的1,102,007,127.96 746,726,204.55 31,164,955.28 343,213,405.21 548,139,154.85 7,217,578,616.29 1,633,405,739.04 310,000,000.00 408,650,000.00 512,300,000.00 9.16 6.21 0.26 2.85 4.56 60.00 13.58 2.58 3.40 4.26 1,176,006,948.39 216,709,116.54 16,181,565.27 859,943,786.27 590,948,874.90 4,204,221,386.06 3,163,404,659.19 290,000,000.00 271,300,000.00 1,478,000,000.00 11.06 2.04 0.15 8.09 5.56 39.54 29.75 2.73 2.55 13.90 -6.29 244.58 92.60 -60.09 -7.24 71.67 -48.37 6.90 50.63 -65.34 （%） 2011年期末数 产的比例末变动比例

非流动负债 长期借款 4,489,871,546.00 37.32 2,639,813,364.00 24.83 70.08 2.2变动情况说明

（1）应收票据2012年12月31日较2011年12月31日增加244.58%，主要原因系2012年度营业收入增加及客户采用银行承兑汇票结算货款增加所致。 （2）应收账款2012年12月31日较2011年12月31日增加92.60%，主要原因系2012年度信用证结算的化工类产品境外营业收入增加所致。

（3）预付款项2012年12月31较2011年12月31日减少 60.09 %，主要原因系设备到货所致。

（4）固定资产2012年12月31日较2011年12月31日增加71.67%，主要原因系2012年度部分工程项目完工转资所致。 （5）在建工程2012年12月31日较2011年12月31日减少48.37%，主要是2012年度部分工程项目完工转资所致。 （6）应付票据2012年12月31日较2011年12月31日增加 50.63%，主要原因系公司办理的银行承兑汇票尚未到期支付所致。

（7）一年内到期的非流动负债2012年12月31日较2011年12月31日减少65.34%，原因系2012年一年内到期非流动负债到期还款所致。

（8）长期借款2012年12月31日较2011年12月31日增加70.08%，主要原因系项目借款增加所致。

2.3资产负债表结构分析

表2-2 华鲁恒升公司资产与权益项目结构百分比对比表（以资产总额为100%）

截至2011年12月31 日 资产总计 其中：流动资产 非流动资产 负债合计 其中：流动负债 100.00% 26.90% 73.10% 52.31% 27.48% 100.00% 23.05% 76.95% 54.09% 16.77% 截至2012年12月31日 非流动负债 股东权益合计 24.83% 47.69% 37.32% 45.91% 分析表2-2中的各项构成比率，可以从中获得如下一些基本信息：

（1） 就2011年和2012年末的数据而言，公司的资产负债比率已经超过45%，

但对于化工行业来说，这并不算高。化工行业需要大量的固定资产投资和大量原材料投入，根据官方数据2012年末整个行业的平均资产负债率为55.53%，华鲁恒升的资产负债率54.09%低于行业平均水平（相比云天化74.42%，湖北宜化73.59%小很多），这说明公司对举债经营较为慎重，既适当发挥了财务杠杆的作用，又有利于规避财务风险。进一步分析负债结构可以发现，相比上年，2012年末流动负债减少而非流动负债增加很多，这不仅是因为2012年一年内到期非流动负债到期还款所致，还因为公司为扩大生产能力，向银行贷款建设新项目，如：16万吨/年已二酸项目、15万吨/年硝酸项目及醋酸节能新工艺改造项目，5万吨/年合成尾气制乙二醇节能项目，为公司持续健康发展奠定了良好基础。 （2） 公司的资产结构中，流动资产比重较小，基本维持在25%左右。结合表3-1

的数据来看，流动资产中存货占了20%，而货币资金占了40%。这可能与所在行业有关，需要资金购买大量原材料。与上年相比，应收票据和应收账款有大额上涨，但货币资金和应付账款的上涨额度却很小，说公司在回收应收款、加速资金回笼方面有待提高，公司流动资产的质量不高。非流动资产方面,占了资产总计的75%，所以折旧、摊销、资产减值等会计政策的选择，对公司净利润的影响会很大。 （3） 从两年年末总体构成状况来看，公司主要项目构成有变化但不大，有小规

模的扩张。公司总体经营还是稳定的。这对公司的全面预算比较有利，也有助于公司的资金安排和偿债保证。

2.4资产负债表趋势分析

2008——2012华鲁恒升公司资产负债项目走势图

从资产整体规模来看，5年间华鲁恒升取得了巨大的成绩，从08年总资产52亿多到12年120亿多，翻了一番。而且流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、所有者权益，也都保持相同的增长速度。其中非流动负债、非流动资产的走势与资产总计拟合度较高，这说明华鲁恒升总资产的增加主要体现在非流动资产的增加上，比如;固定资产、无形资产、在建工程等的增加。借来的资金也多为长期借款用来扩大生产规模。2009——2010期间，所有者权益和流动资产增加很多，这主要是经营利润所得和流动负债增加。2011——2012年度流动资产和所有者权益下降，主要是因为公司响应国家号召，进行转型升级，改造节能环保项目，建设新的生产线。

2.4、资产负债表财务指标分析

2.4.1短期偿债能力 2010-12-3指标名称 1 流动比率 速动比率 现金比率 3.6864 3.3056 0.8040 1 0.9786 0.7764 0.4024 1 1.3747 1.1029 0.5463 2011-12-32012-12-3

(1)一般来说，流动比率应达到2:1以上。该指标越高，表示企业的偿付能力越

强，企业所面临的短期流动性风险越小，债权人安全程度越高。 华鲁恒升2012年的流动比率较2011年有所上升，说明企业资产流动性逐步增强，企业偿还债务、抵御财务风险能力逐步增强。但就2:1的标准来说，其流动性仍然不够强。而2010年流动利率达到3.68，因为其货币资金增加大，货币资金占流动资金的62.34%，其资金的利用率不高，2011年和2012年货币资金减少。 (2)速动比率是用来衡量企业流动资产中可以立即变现偿付流动负债的能力，其一般标准为1：1，2011年的速动比率小于1，因为其存货和预付账款较高。 (3)现金比率可以准确地反映企业的直接偿付能力，现金比率越高，表示企业可立即支付债务的现金类资产越多，一般认为这一比率应在20%左右。本期的现金比率高达54.63%。而2010年这一比率过高，意味着企业流动负债未能得到合理运用，而现金类资产获利能力较低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。

2.4.2长期偿债能力

2010-12-3指标名称 1 资产负债0.4710 率 产权比率 利息保障2.9181 倍数

1)资产负债率=负债总额/资产总额，是总管和反映企业偿债能力的重要指标，这个指标应当保持在一定的幅度内最好，当该指标超过1时，反映企业已经严重资不抵债，面临破产的危险。近三年的资产负债率均在40%-60%之间，保持在中立水平。

2）如果经营不是很景气，则表明该企业举债经营的程度偏高，财务结构不很稳定。一般超过1倍，是高风险、高报酬的资本结构。2010年产权比率不是很高，而2011年和2012年产权比率偏高。表明年末该公司举债经营程度偏高，财务结构不很稳定。

3) 利息保障倍数不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度。要维持正常偿债能力，利息保障倍数至少应大于1，且比值越高，企业长期偿债能力越强。如果利息保障倍数过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。华鲁恒升近三年的利息保障倍数均在3上下，较稳定，说明公司的长期偿债能力较强。

3.2992 2.8679 0.8904 1.0970 1.1783 0.5231 0.5409 1 1 2011-12-32012-12-3

2.4.3 偿债能力的同行业比较

偿债能力行业比较分析（2012） 短期指标： 流动比率 速动比率 现金比率 长期指标： 资产负债率（%） 产权比率（%） 利息保障倍数 华鲁恒升 1.3747 1.1029 0.5463 0.5409 1.1783 2.8679 湖北宜化 0.7347 0.4203 0.1230 0.73595 2.7872 2.9934 云天化 0.6163 0.4028 0.1585 0.7442 2.9100 0.4906 由上表可知，华鲁恒升公司的流动比率、速动比率和现金比率都是三者中最高的，处于行业领先水平，反映与同行业相比，其短期偿债能力较好；资产负债率是上表中三个企业中最低的，反映其财务风险也是最低的；而其产权比率远远低于其他企业，充分反映其较强的偿债能力，且这种财务状况对债权人更有利，风险更小。

2.4.4偿债能力与行业平均数比较

根据凤凰网财经板块公布的数字，化工行业2012年末偿债能力变化 行业名称 化工 资产负债率(%) 流动比率 2012年末 55.53 55.53 上年 2012年末 1.01 1.09 上年 速动比率 2012年末 0.72 0.78 上年 已获利息倍数 2012年末 2.59 4.21 上年

华鲁恒升公司在2012年的表现是：资产负债率54.09%，流动比率1.37，速动比率1.10，已获利息倍数2.87。四个偿债能力指标都好于行业平均水平，所以华鲁恒升公司的财务质量比较高，经营风险低，借款比较容易。

3 利润表的分析

3.1获利能力分析

由于湖北宜化和云天化作为华鲁恒升的对比企业，因为湖北宜化和云天化都是在化工行业中以生产销售尿素为主营业务，且三者的市值比较接近。

从2008--2012年五年内总资产利率的趋势可以明显的看出在2010年的时候有明显降低，但是相对而言的华鲁恒升的获利能力是不错的。

2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 销售毛利率 22.11% 20.02% 13.25% 14.47% 14.55% 销售净利率 10.94% 10.63% 5.36% 6.83% 6.45% 总资产净利率 8.08% 7.46% 3.34% 3.60% 3.98% 净资产收利率 15.81% 15.41% 5.32% 7.00% 8.18%

上图列示了2008 年至2010 年华鲁恒升主要盈利能力指标的变化趋势，毛利率、净利率、总资产收益率和净资产收益率四项指标5年内变动趋势基本相同。

所示四项指标存在一个总体趋势：以2008 年为波峰，以2010 年为波谷。四项指标基本在2008年达到5 年来的最高值后下降，在2010 年遭遇波谷后又缓慢上升。

3.2 趋势利润表

一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置净损失 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 2008年 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 2009年 116.09% 119.21% 38.78% 92.74% 136.05% 104.02% 4.91% 112.14% 42.26% 71.43% 71.37% 111.38% 104.17% 112.79% 2010年 137.58% 153.22% 51.66% 106.86% 138.60% 122.15% -1.42% 65.11% 221.81% 439.74% 411.15% 66.53% 61.93% 67.43% 2011年 150.87% 165.67% 66.33% 100.89% 150.46% 121.41% 2.16% 92.21% 175.12% 349.18% 388.44% 92.90% 86.72% 94.11% 2012年 203.36% 223.09% 19.20% 149.65% 145.23% 208.91% 13.85% 118.64% 91.54% 253.18% 354.86% 118.20% 109.94% 119.81% （1）2009年资产减值损失较上年同期减少95.09%，公司解释的主要原因为公司2008年度计提存货跌价准备的原材料、产成品分别于本期使用和销售，相应的存货跌价准备转销所致，但是存在过多计提资产减值损失的嫌疑。2008年后三年资产减值损失变化幅度不大。

（2)2009年营业税金及附加的变化出现异常，营业税金及附加发生额较上年同期减少61.22%，主要原因系公司2009 年执行财政部、国家税务总局财税[2008]170号和财税[2008]171号文件规定，固定资产抵扣增值税和煤炭进项税税率提高使本期实现的增值税减少所致。

（3）2010年的营业利润较上年同期减少58.06%，主要原因是2010年华鲁恒升的营业成本是增长幅度远远大于其营业收入。

（4）2010年营业外收入较上年同期增加424.88%，主要原因系收到保险赔付及 政府补贴款所致。2010年营业外收入仅占2010年度利润总额的2.15%，对利润总额的影响不大。

（5）2010年--2012年大幅度出现了非流动资产处置净损失。2010年年营业外支出较上年增加515.65%，主要原因是处置固定资产所致。2011和2012年并没有给出合理的解释。

3.3 围绕毛利率展开分析

销售毛利率=销售毛利/营业收入=（营业收入-营业成本）/营业收入。该指标剔除了企业经营规模的不一致，以及期间费用或其他非经营性活动收支的差异等对指标分析带来的不可比因素的影响，因此选择销售毛利率作为重点分析的指标 销售毛利率

2008年 22.11%

2009年 20.02%

2010年 13.25%

2011年 14.47%

2012年 14.55%

在2010年华鲁恒升的销售毛利率大幅的下降，主要由于在2010年华鲁恒升扩大销售时，其营业成本的增幅远远大于其营业收入的增幅。其中三甲胺2010年的主营业务收入较2009年有所下降，而其主营业务成本反而上升。 三甲胺 2010年 主营业务收入 290,176,377.73 2009年 主营业务成本 主营业务收入 主营业务成本 270,943,271.45 318,219,323.93 265,783,098.42 ? 分产品，分地区的毛利率比较

将华鲁恒升的主营产品按产品与地区分类，分别记算其销售毛利率。从上两张饼状图明显也了解，华鲁恒升生产产品中尿素的毛利率最高，达到27.16%，且尿素的销售毛利占据所有产品销售毛利的77.91%，尿素为华鲁恒升最主要的收入来源。

在地域上华鲁恒升在国内的销售毛利率略高于出口，且在北方、南方、出口三地的销售毛利比率分别为59.82%、36.40%、2.96%。华鲁恒升目前的市场主要聚集在国内，且北方高于南方市场。

? 同行业竞争对手的比较

华鲁恒升的主营产品尿素的销售毛利率在2010年与2011年较低，而在2012年有了近10%的增长，主要原因是其在扩大销售时，有效的控制了期间费用中的销售费用和管理费用的增长。我们认为在2012年华鲁恒升尿素的销售毛利率是跳跃性的增长是在合理的变化内，且符合行业的平均毛利率。

? 营业收入和营业成本的相对关系分析

从上图营业收入的变化趋势中可以了解2008年--2012年华鲁恒升不断的在扩大其销售，但营业成本的增长速度大于营业收入，即边际收益降低。我们认为华鲁恒升在扩大销售的同时应该更多的注重控制成本，不要一味的扩大生产。

? 企业营业收入的客户构成

公司前五名客户的营业收入情况 客户名称

2012年度 占营业收入的比例(%) 中农集团控股股份有限484,567,670.00 6.92 公司 旭川化学（苏州）有限公255,631,739.32 3.65 司 浙江华峰合成树脂有限225,902,358.33 3.23 公司 上海汇得化工有限公司 147,522,491.69 2.11 浙江旭川树脂有限公司 111,048,574.36 1.59 合 计 1,224,672,833.70 17.50 企业营业收入的客户构成，我们认为不存在与大客户之间存在过渡依赖关系。

3.4 期间费用变化 1）管理费用 销售费用

160,000,000.00140,000,000.00120,000,000.00100,000,000.0080,000,000.0060,000,000.0040,000,000.0020,000,000.00管理费用销售费用0.0020082009201020112012

2008 2009 2010 2011 2012 管理费用 销售费用 56,603,064.55 77,011,129.62 78,451,966.64 94,505,338.74 56,603,064.55 100,985,863.12 85,164,564.69 82,202,897.86 95,346,579.35 141,429,282.90 最近五年的管理费用增长较为平稳，缓步上升。而销售费用波动较大。尤其是2012年。

项 目 2012年度 2011年度 运输装卸费 104,960,315.85 66,159,406.43 出口费用 15,287,355.05 9,292,171.46 仓储费用 6,248,578.15 5,785,285.64 职工薪酬 7,417,859.50 6,006,572.87 其他费用 7,515,174.35 8,103,142.95 合 计 141,429,282.90 95,346,579.35

2012年销售费用发生额较2011年度发生额增加48.33%，主要是公司2012年度因营业收入和运输成本的增加而导致运输费用增加较大（58.65%）所致。

2）财务费用

财务费用300,000,000.00250,000,000.00200,000,000.00150,000,000.00财务费用100,000,000.0050,000,000.000.0020082009201020112012

根据近五年的财务费用趋势图，2008年-2011年，华鲁恒升的财务费用呈平缓上升，2012年度增加幅度大，较2011年度增加了72.07%，主要原因是醋酸装置节能新工艺改造一期及16万吨/年己二酸项目完工转资后专项借款的利息不再资本化资所致。2012年利息支出为285,035,255.62元，同比增长了56.60%，原因之一是长期借款增加了70.01%。

3.5营业收入和销售收回现金的比较

8,000,000,000.007,000,000,000.006,000,000,000.005,000,000,000.004,000,000,000.003,000,000,000.002,000,000,000.001,000,000,000.00营业收入销售收到的现金0.00

2012年的营业收入为7,003,119,191.75元，而现金流量表中的销售商品、提供劳务收到的现金为4,946,136,588.48，两者金额相差较大，说明营业收入质量不高，其中2012年应收票据增长了244.58%，应收账款增长了92.59%，计提的坏账准备多，利润质量不高。

700,000,000.00600,000,000.00500,000,000.00400,000,000.00300,000,000.00200,000,000.00100,000,000.000.0020082009201020112012营业利润20082009201020112012经营活动现金流量

现金流量是按收付实现制计算的，而利润是按权责发生制计算。除了2008年营业利润和经营活动现金净流量相差较大，从2009年开始营业利润和经营活动现金流量变化趋于同步。但是营业利润大于现金流量。因为营业收入增加的同时，应收账款也大幅增加。

3.6 目标年度净利润的质量

1）营业外收入

营业外收入12,000,000.0010,000,000.008,000,000.006,000,000.00营业外收入4,000,000.002,000,000.000.0020082009201020112012

公司2012年营业外收入同比减少了47.73%，主要是由于政府补助项目和非流动资产处置项目减少所引起的，其中非流动资产处置利得减少了379854.18元。政府补助减少了3258694.5元，同比减少了692.16%，是导致营业外收入减少的关键原因。同时，赔偿收入及其他也减少了。各项目综合作用，导致营业外收入共减少了4286197元。

2）市场尿素需求增长,原料煤价下跌,产能增加

2012年年实现营业收入70.0亿元,同比增长34.8%,归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长27.3%,实现EPS 0.47元。其中尿素对公司主营业务贡献最大，占主营业务比例41.74%

公司2012年业绩增长的主要原因是尿素产销量的增长和毛利率的提升。公司全年尿素销量达到139.23万吨,同比增长35.9%,毛利率上升9.48个百分点,达到27.2%。同时。公司通过调整产品结构将尿素产能提升至150万吨,2012年产量137万吨,同比增长31.73%,销量139万吨。

另一方面原料价格下跌使尿素成本降低。尿素原料煤炭价格从12年年中起持续走弱,山东枣庄动力煤价格从去年同期的880下跌至690元/吨,山西晋城无烟煤从1350元/吨下跌至1175元/吨。而春耕需求带动尿素价格起稳回升,尿素行业整体盈利水平同比提升较为明显。预计未来天然气及无烟煤价格总体趋涨,带动尿素价格维持较高水平,公司业绩有望持续增长。

但备受期待的16万吨/年己二酸、15万吨/年硝酸项目、醋酸节能新工艺改造部分项目尽管顺利建成投产,对业绩并未形成太多贡献。气候异常影响化肥施用使乙二醇项目产能释放进度低于预期。新投产的己二酸毛利率仅为0.87%。

3）2012年存货跌价准备大幅上升

华鲁恒升的主要产品为尿素、DMF、三甲胺、醋酸、己二酸。2012年尿素对公司主营业务贡献最大，占主营业务比例41.74%，其余四项分别占16.79%、5.55%、12.76%和10.41%。

华鲁恒升库存商品的存货跌价准备达235.44万元，较2011年的52.4万同比增长349.27%。按存货跌价准备占账面价值的比例计算，2012年跌价准备/账面价值为2%，比2011年的1%增加一倍。存货跌价准备大幅上升。

2012年公司一些新产品的价格比较低，所以存货跌价计提较多，新产品主要是己二酸。2012年己二酸产品持续亏损，厂家的亏损幅度高达3000元/吨以上。而数据显示，而2013年各大生产企业纷纷上调2月份挂牌价600元/吨，己二酸自去年11月份以来的累计涨幅已达到16%。目前，己二酸厂家亏损幅度仅为100-400元/吨，已接近盈亏平衡。

4 现金流量表分析

4.1.结构比率：负债比率

近五年来，该公司的负债比率趋于稳定，除11年初有一个明显下降外，基本维持在55%左右。

4.2现金来源及使用领域

项目 一、经营活动产生的现金流量： 经营活动现金流入 2012 2011 2010 2009 2008 4,994,585,194.88 3,676,110,130.39 3,264,082,888.64 2,748,823,722.96 2,676,757,150.05 经营活动现金流出 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量： 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量： 筹资活动现金流入 筹资活动现金流出 筹资活动产生的现金流量净额 4,489,440,706.46 3,328,576,098.40 3,006,739,084.42 2,239,806,814.27 2,061,109,744.59 505,144,488.42 310,000.00 347,534,031.99 370,911.08 257,343,804.22 509,016,908.69 320.00 615,647,405.46 294,800.00 1,130,922,426.36 2,133,318,991.92 866,037,756.69 -1,130,612,426.36 -2,132,948,080.84 602,081,867.11 1,063,770,158.29 -866,037,756.69 -602,081,547.11 -1,063,475,358.29 2,727,770,000.00 1,437,870,000.00 3,647,821,000.00 2,138,000,000.00 1,413,000,000.00 2,188,127,201.10 838,245,428.81 539,642,798.90 599,624,571.19 1,288,389,246.00 2,026,357,771.19 881,956,755.00 2,359,431,754.00 111,642,228.81 531,043,245.00 华鲁恒升经营活动产生的现金流量主要来源于销售商品、提供劳务收到的现金，其他包括收到的税费返还、收到其他与经营活动有关的现金等占的比例1%左右，现金流出主要为购买商品、接受劳务支付的现金，占到90%左右，因此该公司日常经营活动相对稳定，资金来源较为正常。

投资活动的现金流入主要为处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额，现金流入主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。其投资活动现金流出量与营业利润的关系如下图。

年份 2012 2011 2010 2009 2008 投资流出 1,130,922,426.36 年份 营业利润 2012 528,844,442.22 2,133,318,991.92 866,037,756.69 602,081,867.11 1,063,770,158.29 2011 411,031,585.32 2010 290,239,710.44 2009 499,871,218.78 2008 452,702,303.16 投资活动现金流出量变动比例 年份 变动百分比 年份 变动百分比

2012 -46.99 2012 29.45 2011 146.33 2011 41.61 2010 43.84 2010 -41.94 2009 -43.40 2009 10.42 营业利润变动比例

短期借款 长期借款 财务费用 固定资产 利息支出

筹资活动：该公司筹资活动主要来源于借款、吸收投资。除2010年吸收投资1,811,784,000.00外，其余筹资来源均为借款取得。 年份 2012 2011 2010 2009 2008 筹资流入 2,727,770,000.00 1,437,870,000.00 3,647,821,000.00 2,138,000,000.00 1,413,000,000.00 该企业筹资所取得的资金主要用于偿还债务支付的现金、分配股利、利润或偿付利息支付的现金。其中用于偿还债务的现金如下表： 年份 偿还债务支付的现金 2012 1,823,411,818.00 2011 613,211,818.00 2010 1,100,211,818.00 2009 2008 1,863,320,000.00 711,880,000.00 占总筹资0.66846245 额百分比 投资流出所占百分比 0.426472364 1.483666112 0.301607951 0.23741235 0.87152479 0.281609854 0.503807502 0.752845123 0.414595962 从所占比例大致可以看出，该公司筹集资金的用途主要用于偿还债务和投资，偿还债务所用的投资略高于负债比例，2009年尤为显著。值得注意的是2011年该公司在投资活动中（主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）所占比例高出筹资活动所占的比例，但营业利润没有响应大幅度的变化。

5 借款、固定资产投资、营业收入、营业利润及现金流之间的匹配

203,000,001,739,730,124,597,950.00 000.00 8.28 130,000,002,667,330,129,603,242009年 0.00 000.00 3.48 190,000,003,233,155,152,201,612010年 0.00 182.00 5.72 290,000,002,639,813,151,274,612011年 0.00 364.00 8.01 310,000,004,489,871,260,297,802012年 0.00 546.00 5.99 5.1固定资产投资的资金来源，本息的偿付情况 2008年 2,737,489,549.97 4,290,420,923.05 4,521,127,312.90 4,204,221,386.06 7,217,578,616.29 138,128,715.34 132,774,903.39 156,245,097.78 182,009,623.21 285,035,255.62

在2009年与2012年华鲁恒升的固定资产都有跳跃式的增长。公司2012年度在建工程转资增加固定资产原值3,543,702,809.59元。 2009在建工程账面价值较期初账面价值减少54.85%，是公司部分在建工程项目完工转资所致。 在2009年与2012年公司的长期借款与固定资产的确实基本重合。固定资产的资金来源部分原来于长期借款，其余部分判断来源于企业的未分配利润。长期借款占固定资产资源的45%左右。

公司的短期借款和长期借款的变化符合公司自身发展，这种变化是合理的，本息的偿还情况良好。

5.2固定资产投资、营业收入、营业利润之间的匹配发展关系

从上图可以明显了解固定资产投资、营业收入、营业利润之间的匹配发展关系，营业收入的变化趋势虽然没有固定资产的变化趋势大，但与固定资产的变化趋势基本相符；而营业利润在2010年公司的营业利润有大幅度的下降，最主要的原因是公司在2010年的营业成本大幅度上升，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金占用占据了一部分原因。

5.3投资的影响 指标名称 资产负债率 产权比率 利息保障倍数

2008年的固定资产的投资变现带动了2009年营业收入和营业利润的增长，所以投资是比较成功的

2010年--2012年的投资虽然明显带来了营业收入的增长，但是营业利润基本与2008年持平，在2010出现大幅的下降，我么认为公司的投资并没有带来预期的收入，带有一定的盲目性。公司没有管理控制好由于规模扩大、收入增加时营业成本的增加。

从上图可以明显的看出2010--2012年的资产负债率变化不大，保持在0.5左右，固定资产的投资并没有给公司带来财务上的压力。

2010-12-31 0.4710 0.8904 2.9181 2011-12-31 0.5231 1.0970 3.2992 2012-12-31 0.5409 1.1783 2.8679 6 结论

一、 华鲁恒升与同行业比较盈利能力和财务质量都算高的。

二、 2013年华鲁恒升的产能扩张幅度较大，估计全年的业绩仍旧保持增长。

其中，尿素的产能从150万吨增加到180万吨，需求刚性使得毛利率维持高位，是盈利主要来源。其他化工业务受整体行业产能过剩压制难以大幅改善。

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