129136571044375000第二章 风险与收益分析

财务管理第二章

第二章 风险与收益

第一节 风险与收益的基本原理 第二节 资产组合的风险与收益分析 第三节 证券市场理论

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第一节 风险与收益的基本原理一、风险的含义与分类 二、资产的收益与收益率 三、资产的风险 四、风险偏好

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一、风险的含义与分类(一)风险的涵义 ◆ 风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度

注：风险既可以 是收益也可以是 损失

◆ 数学表达 风险是某种事件(不利或有利)发生的概率及其后果的函数 风险=f (事件发生的概率，事件发生的后果)

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(二)风险的类别 1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和 1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险 按风险是否可以分散 系统风险 系统风险 ◇ 又称市场风险、不可分散风险 ◇ 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产 生的风险。 ◇ 特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通 无法通 过多样化投资予以分散的。 过多样化投资予以分散

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非系统风险 ◇ 又称公司特有风险、可分散风险。 ◇ 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品 试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。 ◇ 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由 于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散 可以通过多样化投资来分散。 可以通过多样化投资来分散

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2. 按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险 按照风险的来源，可以分为经营风险 经营风险和 经营风险 ◇ 经营行为(生产经营和投资活动)给公司收益带来的不确定性 ◇ 经营风险源于两个方面： ① 公司外部条件的变动 ② 公司内部条件的变动 ◇ 经营风险衡量：标准差、经营杠杆等指标 财务风险 ◇ 举债经营给公司收益带来的不确定性 ◇ 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小 ◇ 财务风险衡量：标准差、财务杠杆等指标

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二、资产的收益与收益率● (一)资产收益的含义和计算

即资产的增值，包括资产的现金净收入如利息、红利等和 期末资产的增值(资本利得)。一般均换算为年收益率。● 收益的表示方法

会计流表示——利润额、利润率 现金流表示——净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等

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单期资产收益率 = =资产收益额 期初资产价值(格)

资产的价值增值 期初资产价值(格) 利息股息收益+资本利得 期初资产价值(格)

=

=利(股)息收益率+资本利得收益率某股票一年前价格为10元 一年中税后股息 某股票一年前价格为 元，

一年中税后股息0.25元，现 元 在市价12元 假定不考虑交易费用，年收益率多少？ 在市价 元，假定不考虑交易费用，年收益率多少？

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资产收益率的类型 实际收益率(已实现或确定可实现) 名义收益率(合约标明) 预期收益率(不确定条件下，未来可能实现) 必要收益率(最低必要报酬率) 无风险收益率(无风险利率，短期国债利率) 风险收益率(额外补偿，风险大小与偏好)

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必要收益率 (Required Rate of Return)投资者进行投资要求的最低收益率 必要收益率=无风险收益+风险溢酬 风险溢酬

在一个完善的资本 市场中，二者相等

预期收益率 (Expected Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的收益预期

风险溢价=f(经营风险， 财务风险，流动性风险， 外汇风险，国家风险)

实际收益率在特定时期实际获得的收益率， 它是已经发生的，不可能通过这 一次决策所能改变的收益率。

两者之间的差异 越大，风险就越 大，反之亦然

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预期收益率与风险的衡量预期收益率的 估计方法 (1)根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数 假设条件：该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益的 大致概率分布 (2)根据未来影响收益的各种可能结果及其概率分布大小估计预 期收益率

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二、资产的风险(一)资产的风险及其衡量：一般用资产收益率的离散程度衡量 *衡量指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率 衡量指标 1、收益率的方差(δ 2)

δ = ∑ [ Ri ER ]2 × Pi2 i =1

n

2、收益率的标准差 δ =

( Ri ER ) 2 .Pi ∑i =1

n

3、标准离差率

V =

δER

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● 方差和标准差都是从绝对量 绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差 绝对量 越大，风险也越大。 ● 适用于预期收益相同的决策方案 相同的决策方案风险程度的比较 相同的决策方案 (2)标准离差率 (V ) ● 标准离差率是指标准差与预期收益率的比率 ● 计算公式：

V=

σE (r )

● 标准离差率是从相对量 相对量的角度衡量风险的大小 相对量 ● 适用于比较预期收益不同方案 不同方案的风险程度 不同方案

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【2-4】某公司正考虑以下三个投资项目。A、B为不同的股票，C项目是一家高科 技公司，预测资料如下： 经济形势很不好 不太好 正 常

概率0.1 0.2 0.4 0.2 0.1

A收益率-22% -2% 20% 35% 50%

B收益率-10% 0.0% 7% 30% 45%

C收益率-100% -10% 10% 40% 120%

比较好 很 好

请比较其风险大小？

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(1)首先计算期望值并比较其标准差 )

E E

A

=

( 22 %) × 0 . 1 + ( 2 %) × 0 . 2 + 20 % × 0 . 4 + 35 % × 0 . 2 + 50 % × 0 . 1 = 17 . 4 % = 12 %2

B

= 12 . 3 %, E =

C

( 22 % 17 . 4 ) 2 × 0 . 1 + ( 2

% 17 . 4 %)

× 0 .22

δ

A

+ ( 20 % 17 . 4 %) + ( 50 % 17 . 4 %)

2 2

× 0 . 4 + ( 35 % 17 . 4 %) × 0 .1

× 0 .2

= 20 . 03 %

δ

B

= 16 . 15 %, δ

C

= 51 . 73 %

从绝对值(标准差)看，C>A >B,但由于其期 望值不同，所以，一般不能断定其风险大小

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标准离差率( σ ) 标准离差率(V=σ/E)与风险判断

V V V

A B C

= = =

20 . 03 % 17 . 4 % 16 . 15 % 12 . 3 % 51 . 73 % 12 %

≈ 1 . 15 ≈ 1 . 31 ≈ 4 . 31

标准离差率C>B>A,说明项目C的相对风 险最大，项目A的相对风险最小。 如果不知道或很难估计收益率发生的概率 及未来收益率的值，怎么办？

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(二)风险控制对策 1、规避风险 2、减少风险 3、转移风险 4、接受风险

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四、风险偏好风险回避者：同收益偏好低风险，同风险偏好高收益； 风险回避者：同收益偏好低风险，同风险偏好高收益； 对风险回避愿望越强烈，要求的风险收益越高 对风险回避愿望越强烈， 风险追求者：同收益偏好高风险， 风险追求者：同收益偏好高风险，主动追求高风险 风险中立者：预期收益大小为标准，不回避不追求风险 风险中立者：预期收益大小为标准，

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50% 45% 40%

投资组合方差

35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0 1 2 3 4

总风险 非系统风险

系统风险5 6 7 8 9 10 15 20 25

投资组合样本数图4- 5 投资组合方差和投资组合中的样本数

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第二节 资产组合的风险与收益分析一、资产组合的风险与收益 二、非系统风险与风险分散 三、系统风险及其衡量

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一、资产组合的风险与收益资产组合即两个以上资产的集合， ( 资产组合即两个以上资产的集合，E(RP)=∑ Wi× E(Ri) ∑ 两项资产组合的风险

σ = w σ + w σ + 2 w1 w 2 ρ 1, 2σ 1σ 22 P 2 1 2 1 2 2 2 2

ρ 1, 2 = 1,

2 σ p = ( w1σ 1 + w 2σ 2 ) 2

完全正相关

2 ρ 1, 2 = 1, σ p = ( w1σ 1 w 2σ 2 ) 2 完全负相关

0 < σ P < w1σ 1 + w2 σ 2 ) 不完全相关 (资产组合的风险会渐低但大于零

多项资产组合的风险

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/x2u1.html