完善上市公司分红制度促进资本市场健康发展

股利分红政策

完善上市公司分红制度促进资本市场健康发展 探讨 2008-06-05 14:38:02 阅读89 评论1 字号：大中小

完善上市公司分红制度促进资本市场健康发展

纵观A股历史，暴涨暴跌几乎成了A股的常态。最近，在不到一年半的时间里，A股上演了一轮巨大的“过山车”行情，上证综指从2007年初的2675点在短短10个月时间里涨到6214点，涨幅达到132.3%，然后又在6个月时间里从6214点跌到2990点，跌幅高达51.88%，而同期作为次贷发源地的美国，股市最大跌幅仅为17%，是我国股市跌幅的三分之一。同样，中国股市比同属新兴市场的印度、巴西、俄罗斯跌幅都要多。当然这其间有估值过高的问题，但是不完善的分红制度是脱离不了干系的。我国是新兴市场经济国家，估值比成熟市场经济高一些是合理的，那么分红制度的问题就成了这次暴涨暴跌的最大

根源。

一，我国股市分红制度存在的问题。

1、现金分红比例过低。我国股市在刚起步的13年中，上市公司分红累积只有2167亿元，其中流通股股东只得678亿元，在这期间，A股投资者支付了近1.4万亿元。2004年证监会发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》后，上市工资分红制度有所改善。2004年上市公司的现金分红是196亿元，2005年是720亿元，2006年是1174亿元。从2007年年报来看，尽管上市公司盈利水平有较大提高，但对股东的回报却并不能令人满意。沪市拟进行现金分红的公司430家，占比为49.88%；现金红利总额占全部公司净利润总额的比例不到20%；深市主板也同样不够理想，仅在2007年年报中披露计划实施先进分红，不足公司总数的一半，现金红利总额占全部公司净利润总额的比例仅为25.51%。两市总计现金分红1800亿，而同期上市公司净利润达到9000多亿。相关数据显示，美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例在上个世纪70年代约为30%－40％；到80年代，提高到40%－50％。到现在，不少美国

上市公司税后利润的50%-70%用于支付红利。

2、没有对上市公司分红的有效监管。《关于加强公众股东权益保护的若干规定》规定“上市公司应实施积极的利润分配办法”， 一是“分配应重视对投资者的合理回报”；二是“应将利润分配办法载明于公司章程”，三是“未做出现金分配预案的，应披露原因，并由独立董事发表独立意见”；四是“大股东占用资金的，应扣减其所得红利予以偿还”。从这四个方面的规定来看，没有具体的量化标准，对违反规定也没有强制执行措施。上市公司往往一句“因公司发展需要本年利润暂不分配”就解决了所有问题。甚至不少上市公司十

多年没有分红，也没有任何监管机构的任何干预。

上市公司不分红排行榜：

公司 未分红年数 公司 未分红年数

天业股份 14 英特集团 12

西藏旅游 12 国兴地产 11

时代科技 8 华业地产 7

有研硅股 7 太极集团 6

东北证券 6 领先科技 6

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新华医疗 5 华阳科技 5

福建南纸 5 上风高科 4

九龙山 4 天山股份 4

3、过分热衷于送红股。从2007年的上市公司分红来看，几乎超过70%的公司有送红股计划，要不以红股代替现金分红，要不分少量现金附送红股。支付股票股利应该是上市公司快速发展的一种体现，而我们的公司却不管发展如何都一律分红股，分红股的目的多是为了更多的留存收益。我们的投资者也热衷于分红股，给钱还不要，就要红股、就要转赠、就要增发，以便除权之后再填权、赚取更大的差价；根

本不关注实际的现金分红。上市公司本来就不想现金分红，正好投其所好。

4、分红的除权问题。上市公司的分红，股民并不能立即获取。因为流通股东的红利还必须经历除权，只有未来股价涨上去填权了，才能说明流通股东真正领取了红利。分红的双重收税问题和除权问题还引发了一些奇怪的现象：假设有一位不持有上市公司股票的投机者，他不参与上市公司的分红，只是在除权除息的当天按照除权价买入，他就可以比持有上市公司股票并参与分红的投资者少缴20％的税，而作为

上市公司股东的投资者获取的收益还不如投机者多。

5、分红是为了再融资。《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》的文件，把上市公司的现金分配与再融资挂起勾来，规定上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。这样一来，上市公司的“铁公鸡”们为了以后能再融资，纷纷向投资者拔出自己的“羽毛”，“铁公鸡”消失了，却变成了“黄鼠狼”。不少上市公司表明上响应证监会“现金分红”的号召，背后却是圈前的目的。名义上是给了投资者一毛钱，可最后却从投资者的身上掏去了100元现金。并且还说是给了投资者回报，是“保护了中小投资者利益”。就拿金融股为例，中国平安2007年分红不到40亿，却推出1600亿的再融资计划，是其分红的40倍；浦发银行分红不到9亿，却提出400亿的融

资计划，是其当年分红的44倍。

二，现行分红制度的对资本市场发展的不利影响分析。

1、现行分红制度导致股市暴涨暴跌。

在现行分红制度下，上市公司的分红由于分红少，分红收益甚至远远低于同期银行存款，那么进入股市的资金，就不会是仅仅为了获取投资分红，而主要是为了赚取差价，投资者的一切行为都是围绕股价的波动进行。正是基于这种目的，导致投资者习惯于追涨杀跌，造成股价的剧烈波动，而不是去做一个长线投资者。长期以来就我们的资本市场就行成了谋求短期暴利的文化，缺少长期投资的理念，大量的机

构投资者也加入短期获利的行业，助长了市场的暴涨暴跌。

在股市走熊的情况下，由于股市分红收益远低于银行储蓄，使得大量资金云集银行，造成存贷差巨大，大量资金无法贷出，形成大量的资金闲置（约占总额的三分之一）。而每当股市走牛的时候，大批资金以最快的速度向股市"搬迁"，加入到追逐短期差价的队伍当中，导致银行面临存款资金不足以支持其贷款业务发展的问题。银行贷款业务的增长来自于存款的增加，资金的迅速撤离给银行带来了巨大的风险。而一旦股市走弱，这部分资金又迅速从股市向银行回流，导致股市与银行像跷跷板的两个端点。这一点在2007年的我国资本市场上表现得很明显，上半年的牛市，让数十万亿的银行存钱涌入股市，从而把市场推到了6千多点，当市场变盘以后，“亏钱效应”又让股市里的资金从新迅速回流到银行，市场暴跌到3000点

以下。

2、现行分红制度导致蓝筹股不受市场欢迎，市场估值体系混乱。一般蓝筹股的流通盘都是比较大的，很难有短期的股价表现，如果没有一个高比例的分红，在我们这个主要通过股价涨跌获利的市场里，它们对投资者就很难有吸引力。尤其是在市场走熊的时候，市场资金不足，交投低迷，蓝筹股就成了资金的抛弃对象。资金更乐意追逐一些小盘绩差股股价巨幅波动中的获利机会，也不愿意持有低市盈率的蓝筹

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股。市场估值体系走向混乱，垃圾公司成了市场投资的主题，绩优公司却无人问津。这一点在最近我们目前低迷的股市上表现得很明显，大量十多倍甚至几倍市盈率的蓝筹股一跌再跌，资金纷纷逃离，而ST股、农业股成为了市场资金的关注焦点，股价逆市狂飙。这种估值体系混乱、缺乏价值投资理念、追求短期资本利得的“股市文化”，可以说是当年大蓝筹纷纷出走海外的原因，也为现在的蓝筹回归造成了不小障碍。我们的蓝筹公司凭借在国内的行政垄断优势赚得锅满盆溢，现在它们纷纷在海外上市，把本该属于国内投资者的利润分给国外的投资者，这对国内投资者的利益损害是相当大的。中国石油公司在美国上市融资不过29亿美元，上市四年海外分红累积高达119亿美元。仅中国石油、中国石化、中国移动、中国联通四

个公司四年海外分红就超过1000亿美元。

三，完善上市公司分红制度的几点建议。

1、推行“强制分红”制度。

这里所谓的“强制分红”并不是以法律或其他形式强制规定上市公司的分红时间、分红对象和分红比例。而是要求上市公司实施积极的利润分配办法，建立一套规范的可预期的分红制度。在成熟资本市场，上市公司分红政策往往被投资者作为判断上市公司是否具有投资价值的重要参照，它不仅代表着上市公司现在的盈利能力，也代表着上市公司未来的发展前景。正如“顾客是上帝”一样，投资者也是上帝；和向顾客提供优质的产品和服务类似，上市公司不仅有义务而且有必要向投资者提供真正良好的、明晰的投资回报。否则，忽视股东回报，践踏投资者的权利，股市就会逐渐丧失作为投资者，特别是中小投资者进行投资的重要场所的功能，走上畸形发展的道路。建立规范的上市公司分红制度是使中国股市向其投资功能回归，是对投资者权利的保护，它能够推动中国股市向理性化投资方向发展。在分红的规范化方面，可以规定一个分红的最低比例，除非上市公司证明：公司有很好的投资项目，并且该投资项目的预期回报率不低于目前资本市场的最低要求投资报酬率。公司没有好的项目不如把利润分给股东，让股东自己去选择投资

对象，也实现了资源的最优配制。

2、培育“股市新文化”。目前我国上市公司的低分红状况和我们的股市文化是分不开的，广大投资者对上市公司分红漠不关心，只关心股价的涨跌，希望从中或的更大的资本利得。但事实上是否真如投资者所愿呢？就拿这次股市大调整为例，上证指数已经跌破两年线，这就意味这两年我国的投资者整体上除少量分红外，都没赚到一分钱。在美国，上市公司之所以愿意分红，是因为，分红的环境已经形成。高额的分红往往成为吸引投资者的亮点。一个公司在美国IPO往往都要对自己的分红制度做出承诺，否则难以享受到较高的发行溢价。在这一点上，就连巴菲特也不能"免俗"。2000年，中国石油H股在香港上市，"股神"巴菲特大量购入，其判断依据之一是，中国石油H股承诺每年以净利润的45％分红，而这一分红比例与美国资本市场接近，因此受到大师青睐。通过培育“股市新文化”，使高比例、可预期的分红成为投资者投资的一个重要依据，让那些不分红或分红少的公司没有容身之地，才能真正的建立完善的、规范的上市

公司分红制度。

3、把上市公司分红同再融资真正联系起来。在现行分红制度下，一些上市公司为了保持融资资格，每年只需分少量的利润，却动辄提出天量再融资计划。从目前有关再融资的规定来看，根据《上市公司证券发行管理办法》，上市公司再融资的硬性条件主要有两条：一，最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；二，最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十。本文认为该规定过于宽松，作为再融资条件的派息比率应规定三年加权平均不低于60%(至少50%)，上市公司的利润本分给股东是天经地义的事情，权利和义务必须划分清楚，再没有更好的投资项目时把利润分给投资者，在需要资金投资好项目时再融资，投资者也乐意。另外应增加两条，一是以流通股价计算的股息回报率(三年平均股息/三年平均股价)，不低于同期国债收益率。二是自上次融资以来给股东回报和索取的比率，中国股市这个比率低得简直难以置信。以宝钢股份为例，该公司自2000年12月上市以来，2001、2002、2003三年中合计派息29.18亿元，其中公众股东分得4.38亿，可本次

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增发一伸手就是280亿，回报和索取之比为1∶64，付出一元却要索取64元！这个比率应该降低到和资

本的回报率相当，比如1∶10到1∶5。

结语：我国资本市场正处于转型期，存在很多历史遗留问题，分红问题只是一个很小的方面。这些问题得不到很好解决，将严重影响我国资本市场的健康发展，甚至吞噬掉多年的改革成果。希望我们的管

理层能真正重视起来，行动起来，逐步解决这些问题。这样我们的资本市场才能健康发展。

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